食品饮料行业周思考（第32周）：CPI同比涨幅扩大，茅台稳健增长

7月份CPI同比涨幅扩大，PPI同比降幅与6月相同。8月9日，国家统计局发布了2024年7月份全国CPI和PPI数据。（1）CPI环比由降转涨，同比涨幅扩大。 7月份，消费需求持续恢复，加之部分地区高温降雨天气影响，全国CPI环比由降转涨，同比涨幅有所扩大。从环比看，CPI由上月下降0.2%转为上涨0.5%，涨幅处于近年同期较高水平。其中，食品价格由上月下降0.6%转为上涨1.2%，影响CPI环比上涨约0.21个百分点。食品中，受部分地区高温降雨天气影响，鲜菜和鸡蛋价格分别上涨9.3%和4.4%，合计影响CPI环比上涨约0.20个百分点，占CPI总涨幅的四成；生猪产能去化效应逐步显现，猪肉价格上涨2.0%，影响CPI环比上涨约0.03个百分点。非食品价格由上月下降0.2%转为上涨0.4%，影响CPI环比上涨约0.30个百分点。非食品中，暑期出游需求较旺，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨22.1%、9.4%和5.8%，涨幅均高于近十年同期平均水平，合计影响CPI环比上涨约0.24个百分点，占CPI总涨幅近五成；受国际金价和油价波动影响，国内金饰品和汽油价格分别上涨1.6%和1.5%。（2）PPI环比、同比降幅均与上月相同。7月份，受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，全国PPI环比、同比降幅均与上月相同。从环比看，PPI下降0.2%，降幅与上月相同。其中，生产资料价格下降0.3%，降幅比上月扩大0.1个百分点；生活资料价格由上月下降0.1%转为持平。受国际输入性因素影响，国内石油和天然气开采业价格上涨3.0%；有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.4%，其中铜冶炼价格下降1.6%，铝冶炼价格下降0.2%。煤炭需求总体平稳，煤炭开采和洗选业价格持平。 房地产市场继续调整以及高温多雨天气影响建筑施工，钢材、水泥等建材市场需求仍然偏弱，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格分别下降1.7%、0.6%。装备制造业中，锂离子电池制造价格下降0.9%，计算机制造价格下降0.2%，新能源车整车制造价格下降0.1%；汽柴油车整车制造价格上涨0.4%。消费品制造业中，化学纤维制造业、文教工美体育和娱乐用品制造业、纺织服装服饰业价格分别上涨0.6%、0.3%、0.1%。 贵州茅台：收入增速符合预期，系列酒增速明显。公司公布2024年半年度报告：24H1年公司实现营业总收入834.51亿元， 同比增长17.56%；实现归母净利润416.96亿元 ， 同比增长15.89%，实现扣非归母净利润416.70亿元 ，同比增长15.92%；结合合同负债来看，公司上半年营业收入+△合同负债同增26.20%；单二季度来看，公司实现营业收入369.66亿元，同增16.85%，营业收入+△合同负债同增22.29%；毛利率稳定，税金及附加占比短期波动。2024年上半年公司实现销售毛利率91.76%，同比较为稳定；实现销售净利率52.70%，同比下降0.96pcts。 单二季度实现销售毛利率90.68%，同比下降0.12pcts，实现销售净利率50.60%，同比下降0.69pcts； 费用端来看 ， 上半年公司实现销售费用率3.14%， 同增0.62pcts，单二季度实现销售费用率4.00%，同增0.74pcts，我们预计主要由于22年下半年和去年同期仍受到疫情影响，费用投放基数较小，随着基数回归正常24年整体销售费用率有望呈优化趋势；飞天提价带动批发代理渠道收入占比提升明显。分渠道来看，上半年公司主营业务收入中直销渠道实现销售收入337.28亿元，同增7.35%，直销销售占比同比下滑4.03pcts至41.28%，批发代理渠道实现销售收入479.86亿元，同增26.50%；其次i茅台上半年实现销售收入102.50亿元，同增9.76%；我们认为上半年公司批发代理渠道收入提升主要系23年年底对于批发代理渠道打款价格提价20%所致，直销渠道打款价格保持稳定，带动批发代理渠道收入占比提升明显。 安琪酵母：国内增速回暖，成本红利开始兑现。公司2024H1实现收入71.75亿元，同比增长6.86%；实现归母净利润6.91亿元，同比增长3.21%；实现扣非后归母净利润5.96亿元，同比增长-2.50%。其中2024Q2实现收入36.92亿元，同比增长11.30%；实现归母净利润3.72亿元，同比增长17.26%；实现扣非后归母净利润3.01亿元，同比增长7.32%。（1）酵母主业环比加速，国内增速回升。分产品看，2024Q2酵母及深加工产品实现收入26.70亿元，同比增长12.24%，环比Q1的5.37%提速明显；上半年酵母及深加工产品实现收入51.20亿元，同比增长8.85%。 烘焙面食发挥新菌种升级优势，采取“一厂一策”应对竞争，推进产品组合应用，YE食品调味开展细分行业推广，微生物营养加强工业大用户开发维护，动物营养推进大用户二次开发，酿造及生物能源加大开发农村酿酒市场，植物营养推行渠道扁平化策略，助推各业务单元主导产品销量稳定增长。二季度制糖、包装、其他主业收入分别为1.90、0.95、7.10亿元，同比分别增长-40.07%、-17.05%、46.42%。 分地区看，2024Q2公司国内和国外分别实现收入22.11、14.54亿元，同比分别增长6.64%、19.01%。国内增速环比Q1的-4.52%恢复，需求持续回暖，海外保持高增。（2）毛利率同比改善，政府补助贡献增量。2024Q2公司毛利率同比提升0.27个pct至23.92%，主要受益于成本红利释放及毛利率较低的制糖业务占比下降。 二季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.56、-0.33、-0.57、+0.63个pct至5.49%、3.13%、4.09%、-0.14%。2024Q2其他收益同比增长0.54亿元至0.89亿元，主要系政府补助增加。综合来看，2024Q2公司归母净利率同比提升0.54个pct至10.08%。 中炬高新：改革阵痛期，期待成效兑现。2024H1公司实现收入26.18亿元，同比增长-1.35%；实现归母净利润3.50亿元，同比增长124.24%；实现扣非后归母净利润3.39亿元，同比增长14.53%。美味鲜实现收入25.56亿元，同比增长-0.60%； 实现归母净利润3.51亿元，同比增长11.08%，归母净利率提升1.44个pct至13.73%。其中2024Q2公司实现收入11.34亿元，同比增长-11.96%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长106.95%；实现扣非后归母净利润1.03亿元，同比增长-32.37%。美味鲜实现收入10.95亿元，同比增长-12.09%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长-34.49%，归母净利率下降3.34个pct至9.76%。（1）主业全面承压，渠道持续扩张。2024Q2调味品主业实现收入9.99亿元，同比下降18.74。分产品看，酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入6.11、1.46、1.14、1.29亿元，同比分别增长-21.99、-15.40%、+29.14%、-30.86%。分地区看，东部、南部、中西部、北部区域分别实现收入2.38、4.43、1.93、1.24亿元，同比分别增长-18.66%、-11.05%、-25.03%、-31.15%。上半年经销商净增201个至2285个。 （2）毛利率同比提升，销售费用率大幅上升。2024Q2公司毛利率同比提升3.64个pct至36.17%，主要受益于成本回落。二季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+6.43、+1.48、+0.10、+0.36个pct至14.83%、7.75%、3.69%、0.23%。 盐津铺子：短期盈利承压，势能依旧向上。公司公告，公司发布2024年半年报。 2024年上半年，公司实现收入24.59亿元，yoy+29.84%；归母净利润3.19亿元，同比增长30%；扣非归母净利润2.73亿元，同比增长17.96%。2024年2季度，公司实现收入12.36亿元，yoy+23.44%；归母净利润1.6亿元，同比增长19.11%； 扣非归母净利润1.35亿元，同比+1.58%。收入端，新品&渠道持续放量，拉动收入高增。分产品看，24H1，公司辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/蛋类零食/薯类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁分别实现营收8.98/3.42/3.24/2.39/2.21/2.10/1.83亿元 ， 分别占比36.52/13.90/13.18/9.71/8.99/8.53/7.44/1.73%， 分别同增25.81/12.60/11.83/150.54/39.34/95.98/44.01%。分地区看，24H1，公司华中（含江西 ）/华南/西南+西北/华东/华北+东北及其他/线上电商分别实现营收8.52/3.33/3.26/3.14/0.54/5.80亿元，分别占比34.64/13.56/13.25/12.77/2.19/23.59%，分别同增22.50/17.85/21.41/39.21/74.51/48.40%。利润端，成本红利延续，股份支付费用增加，利润短期承压。2Q24，公司毛利率为32.96%，同比-3.08pcts，预计主要系产品结构和渠道结构调整影响 。2Q24， 公司销售/管理/研发/财务费用率为13.53%/4.79%/1.82%/0.25%，同比+2.05/+0.67/-0.28/-0.21pcts，预计主要受渠道架构调整和股份支付费用影响 。 综上 ，2Q24， 公司净利率为12.99%， 同比-1.09pcts，盈利能力短期承压。 消费复苏可期，积极买入食品饮料。产业层面经历了2-3年的调整，问题出清，今年低预期的背景下，商家积极去库存，白酒和大众品动销有望迎来拐点；随着预期的修复以及政策的加码，我们认为食品饮料具备较好的投资价值。 白酒重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、五粮液、迎驾贡酒等； 大众品重点推荐：燕京啤酒、安井食品、青岛啤酒、重庆啤酒、天味食品、劲仔食品、千禾味业、伊利股份、颐海国际、中炬高新、海天味业等。关注绝味食品、洽洽食品、安琪酵母等公司成本改善带来的机会。 风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、政策风险、渠道调研样本偏差风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。