聚焦“云+AI”，算力龙头迎来新发展

浪潮信息是全球领先的云计算、大数据以及IT基础架构产品、方案及服务提供商。 公司引领行业前沿应用，在云计算服务浪潮中与互联网厂商的密切合作，公司市占率不断提升。公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列。同时公司从计算到智算的行业发展趋势，各项业务保持快速增长势头。服务器是公司的主要收入来源，近两年IT终端及散件增速显著。从整体收入来看，公司主营业务收入从2019年516. 53亿元增长到2022年695.25亿元，2019-2022年复合增速约为10.41%。公司毛利率、净利率稳步提升，净利润维持较高增速。2022年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.17%/1.02%/4.65%，相较于2021年，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别上升-0.01/-0.06/0.29pcts。公司重视研发投入，研发投入和研发人员数量增速均维持高增。 数字化推动服务器市场发展，AIGC利好推进厂商发展。计算力是数字经济时代的核心生产力，据《2022-2023全球计算力指数评估报告》，计算力指数平均每提高1点，国家的数字经济和GDP将分别增长3.6‰和1.7‰。同时信通院发布的《中国数字经济发展报告（2023年）》显示，2022年，我国数字经济规模达到50.2万亿元，同比增长10.3%，占GDP比重达到41.5%。数字化建设对“算力”需求高速增长，推动服务器市场发展。全球算力规模保持高速稳定增长态势，我国算力规模高于全球增速。云计算市场潜力大，行业处于高速发展期，中国云计算市场呈爆发式增长，公有云是主要动力来源。AI算法模型对算力有巨大需求，AI服务器需求量高增。预计到2024年，中国人工智能市场规模将达到127.5亿美金，全球人工智能服务器占人工智能基础设施市场的84.2%以上，是AI基础设施的主体，未来人工智能服务器将保持高速增长，预计在2026年全球市场规模将达到347.1亿美元。上下游验证服务器市场处于下行周期，上游服务器控制芯片月度收入增速下降，下游云计算龙头厂商资本开支增速或逐渐下降。 公司聚焦“云+AI”，传统+新业务双线推进公司服务器市场扩张。传统业务线：公司服务器出货位列全球第二、中国第一，服务器产品齐全。据Gartner数据统计，2023年Q1，公司服务器在全球市占率10.3%，位居第二；在中国市占率28.1%，保持第一。新场景业务线：聚焦“云+AI”，新场景部署进一步推动公司市场扩张。公司持续聚焦云计算，JDM模式实现市场份额快速提升。浪潮人工智能服务器领跑市场，卡位AIGC，成就行业AI大脑。2022年，公司将“All In液冷”纳入公司发展战略中，全栈布局液冷，发布全栈液冷产品，践行绿色双碳。 投资建议：我们预计2023-2025年公司收入分别为714.91/854.32/998.37亿元，归母净利润分别为17.48/24.14/31.20亿元，对应PE分别为30.3/22.0/17.0，由于公司是国内服务器龙头厂商，产品性能高，被替代风险较小，结合公司业务的高增长性以及估值情况，我们首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：业务推进不及预期；行业竞争加剧，导致公司盈利能力下滑；政策落地不及预期；盈利预测结果依托于诸多假设前提，存在不及预期的可能；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 全球领先的云计算、大数据服务商 公司稳居行业第一梯队，引领行业前沿应用 浪潮信息是全球领先的云计算、大数据以及IT基础架构产品、方案及服务提供商。公司践行创新驱动的发展战略，为客户提供更先进的云计算、大数据、人工智能、边缘计算等各类创新产品和解决方案，在算力方面，通过场景优化设计形成了丰富的产品线，涵盖计算型、存储型、多节点、关键应用、整机柜等各类服务器，支持全场景高效计算；算法层面，推出巨量模型业务，探索通用智能前沿，普惠AI产业发展；存储方面，推出多种类型的高端存储产品；发展智算中心操作系统，支持多元异构和云边协同；积极参与开放计算技术创新，加快全球计算生态的开放融合进程；落实绿色可持续的发展理念，全面布局液冷，推动数据中心建设和运行模式的升级，提高数据中心的能源利用水平，降低碳排放。 图表1：浪潮信息发展历程 公司引领行业前沿应用。公司在云计算服务浪潮中，与互联网厂商的密切合作，公司市占率不断提升。云计算领域，浪潮SR整机柜服务器在中国市场份额超过60%，i48是全球第一款通过ODCC认证的天蝎多节点服务器；AI领域，浪潮具备AI平台全栈技术能力，发布首款智算中心调度系统AIStation，拥有性能最强的AI服务器AGX-5，公司AI服务器累计6年以过半市场份额稳居中国市场第一；边缘计算领域，浪潮参与开发了ODCC社区的OTII基准，并且推出了第一款符合该标准的边缘服务器 NE5260M5 ，被中国移动大规模采用。 图表2：浪潮信息产品名录 根据Gartner、IDC、Synergy2022年发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列。同时公司明确从计算到智算的行业发展趋势，坚持“开放、融合、敏捷”策略，在研发、生产、交付、服务模式等方面持续创新，各项业务保持快速增长势头。 图表3：公司近两年产品排名 分细项来看，公司的产品和服务主要可分为两部分：服务器及部件、IT终端及散件。分细项来看，产品包括通用服务器、人工智能计算、边缘计算、超融合、存储、开放网络、方案产品、云操作系统、服务器管理平台、服务器操作系统。 图表4：浪潮信息主要产品 业绩成长性良好，经营质量逐渐改善 公司收入保持稳定增长，业务成长性良好 服务器是公司的主要收入来源。从整体收入来看，公司主营业务收入从2019年516.53亿元增长到2022年695.25亿元，2019-2022年复合增速约为10.41%。公司的收入主要来自于服务器部件，近年来公司的服务器收入占比均高于95%，2022年公司服务器部件营收占比约为99.2%。IT终端及散件增速显著，2021年营收增速为160.7%，但2022年增速下降，营收增速为-87.69%。 图表5：浪潮信息营收规模及增速 图表6：服务器及部件营收、占比及增速 公司毛利率、净利率稳步提升，净利润维持较高增速 2019-2022年公司主营业务毛利率分别为11.97%、11.70%、11.44%和11.18%，整体维持在11%以上，相较于2017年以前因为毛利率较低的互联网客户占比不断提升导致的毛利率下降，当前公司毛利率水准逐步企稳；同时浪潮创造的JDM联合开发模式，深度对接客户需求，同样对于毛利率有提振作用。销售净利润也逐年提升，2022年公司净利率为2.96%，相较于2021年下降了0.07pcts。 2019-2021年公司归母净利润始终维持较高增速。2019-2021年公司的归母净利润分别为9.29、14.66、20.03亿元 ，同比增速分别为41.0%/57.9%/36.6%。公司2022年归母净利润为20.8亿元，同比增长3.9%。 图表7：2019-2022年公司毛、净利率情况 图表8：2019-2022年公司归母净利润及增速 公司费用率逐渐下降 2022年 ， 公司销售费用率 、 管理费用率 、 研发费用率分别为2.17%/1.02%/4.65%，相较于2021年，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别上升-0.01/-0.06/0.29pcts。随着生产效率的提升，公司费用率得到了较好的控制，呈逐渐下降的趋势。 图表9：2019-2022年公司费用率情况 公司重视研发投入，技术创新成果丰硕 公司重视技术创新和产品升级，研发投入和研发人员数量增速均维持高增。根据2022年报数据，2022年研发投入32.3亿元，较2021年同比增长10.6%，占2022年营业收入比为4.65%。2022年研发人员的数量增至3153人，研发人员数量占比也升至42.1%。 图表10：2019-2022年公司技术人员数量及占比情况 图表11：2019-2022年公司研发费用及增速 研发成果丰硕，产品技术不断推陈出新。公司与服务器相关的专利技术多达13000项。2022年，在算力方面，发布国内首款元宇宙服务器MetaEngine，将为元宇宙数字空间的创建和运行提供强大算力；在数据基础方面，公司发布了新一代SSD高速存储介质，具备ZNS数据分流等技术，性能大幅提升。同时，公司将“All In液冷”纳入公司发展战略中，浪潮信息已拥有100多项液冷技术领域核心专利，并已参与制定数据中心液冷相关设计的技术标准和测试规范。 人均创收创利快速提升，现金流逐年改善 受益于规模效应，公司的创收近年波动上升；受益于生产能力提升，公司人均创利近年增速明显。2022年，公司的人均创收927.62万元，同比增长2.67%；人均创利27.76万元，同比增长2.85%。 图表12：2019-2022年公司人均创收 图表13：2019-2022年公司人均创利 2022年，公司受益于供应链管理的稳定供应和高效交付，公司经营净现金流逐年改善。2022年，公司经营净现金流为18亿元，同比转正，主要是因为2022年销售回款良好及采购付款减少。 图表14：2018-2021年公司经营净现金流情况 数字化推动服务器市场发展，AIGC利好推进厂商发展 数据是经济发展的重要生产要素和核心引擎 据信通院发布的《中国数字经济发展报告（2023年）》显示，2022年，我国数字经济规模达到50.2万亿元，同比增长10.3%，占GDP比重达到41.5%。全球数字经济发展战略层级不断提升，数据是经济发展的重要生产要素和核心引擎。同时信通院在《全球数字经济白皮书（2022年）》中指出，全球数字经济存在的技术变量有两个，分别是5G和人工智能。 图表15：2017-2022中国数字经济规模及占GDP比重 近两年政策端发力，出台多项政策推进数字经济发展。《数字中国建设整体布局规划》明确提出了2025年和2035年的发展目标，并明确了“2522”的整体布局框架，几乎完整覆盖了数字中国、数字经济的相关布局。同时《数字中国建设整体布局规划》指出，系统优化算力基础设施布局，促进东西部算力高效互补和协同联动，引导通用数据中心、超算中心、智能计算中心、边缘数据中心等合理梯次布局。 图表16：数字经济相关政策 数字化建设对“算力”需求高速增长，推动服务器市场发展 全球算力规模保持高速稳定增长态势，我国算力规模高于全球增速 据中国信通院数据显示 ，2021年全球计算设备算力总规模达到615EFlops，增速达到44%。其中，基础算力规模为369EFlops，智能算力规模为232EFlops，超算算力规模为14EFlops。全球算力竞争不断加剧，预计2030年全球算力规模将达到56ZFlps，对应2021-2030年CAGR约为65%。2021年我国计算设备算力总规模达到202 EFlops，全球占比约为33%，保持超过50%的高增速，高于全球增速，基础设施算力规模达到140 EFlops，位居全球第二。 图表17：全球算力规模及增速 图表18：2021年全球算力分布情况 多样化的智能场景需要多元化的算力，人工智能、科学研究以及元宇宙等新兴领域快速崛起都对算力提出更高要求，我国算力规模也在持续扩大，数据中心、智能计算中心、超算中心等算力基础设施加快部署。 云计算促进算力经济发展 云计算市场潜力大，行业处于高速发展期。全球云计算市场规模总体呈稳定增长态势，中国的云计算市场规模保持高速增长，公有云市场规模高增。根据中国信通院数据显示，2022年，以IaaS、PaaS和SaaS为代表的全球云计算市场规模达到4910亿美元，增速为19%。 中国云计算市场呈爆发式增长，公有云是主要动力来源。2022年，云计算市场保持快速增长，中国云计算整体市场规模达4550亿元，增速40.9%。2020年我国公有云市场规模达到1277亿元，占比61.07%;私有