AI算力云龙头，谱写智算新篇章

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年08月17日 AI算力云龙头，谱写智算新篇章 首都在线(300846) 评级： 买入 股票代码： 300846 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 22.18/8.95 目标价格： 总市值(亿) 64.19 最新收盘价： 13.75 自由流通市值(亿) 49.01 自由流通股数(百万) 356.43 事件概述 2023年8月14日公司发布2023年半年报，H1实现营业收入5.62亿元，同比下降4.49%。实现归母净利润- 1.02亿元，同比下降106.87%。 分析判断: ►公司经营持续优化，智能算力业务未来可期 收入端来看，公司H1实现营收5.62亿元，同比下降4.49%，然而从Q2判断，公司实现营收2.91亿元，同比增长3.46%，环比增长7.52%，公司H1实现归母净利润-1.02亿元，同比下降106.87%，季度亏损额环比减少21.48%，亏损额进一步减少。收入结构上来看，收入构成包括云计算及相关服务19,035.22万元，IDC服务收入35,328.00万元，其他收入1,854.05万元，营收分别同比增长8.3%、-22.09%、2.6%. 从公司经营结构上看，IDC业务稳步增长实属不易，传统IDC业务供给侧发生了颠覆性变化，大带宽收入增长较为缓慢。而公司传统IDC业务稳中向好，目前以现金方式收购怀来智慧云港科技有限公司100%股权，积极拓展自有机房资源统筹布局，智慧云港持有位于怀来县的国有建设用地使用权，已获建设3,200个高效低功耗服务器机柜的数据中心的相关核准。 公司云计算及相关业务短期承压，而智能算力业务势头强劲。海外云业务方面，报告期内，公司云计算业务受互联网、游戏行业客户业绩增速下降的影响，导致收入增速不稳定，公司目前正在积极拓展新的行业客户，通过优化客户结构，以保障未来收入稳定和可持续增长。而AI云业务实为公司第二增长曲线，公司2023年对GPU算力平台进行二次转型升级，报告期内，公司上线文生图MaaS应用，目前实现了端到端的完全打通，目前已提供给头部游戏企业试用。 ►公司下游客户占比不断优化，游戏业务静待花开 从公司下游结构占比来看，电商、游戏、计算机软件、视频、在线教育、其他营业收入分别为0.71亿元、0.95亿元、1.61亿元、0.42亿元、0.2亿元、1.69亿元，分别占比12.63%、16.90%、0.28%、7.47%、3.56%、 30.19%，营收同比分别增加-15.74%、-22.35%、-0.54%、11.62%、-23.94%、11.59%。 其中游戏行业，2023年游戏行业发展呈现两点变化，其一为版号发放进入宽松期，游戏行业有望向好发展。其二，AI游戏成为颠覆性趋势，游戏厂商纷纷布局AI游戏，游戏对云计算的需求从通用CPU向GPU转型，对GPU算力的需求即将大增。我们判断未来随着公司智算云规模化部署，游戏云对GPU算力需求持续增加，公司游戏业务有迎来黄金发展周期。 ►AIGC背景下，AI算力云龙头迎来黄金发展周期 138282 大模型是人工智能发展的必然趋势，也是辅助式人工智能向通用性人工智能转变的坚实底座，算力是打造大模型生态的必备基础，平台是算力的桥梁。大模型开启算力军备赛，大模型参数呈现指数规模，引爆海量算力需求。公司属于AI算力云龙头，已经从原有的IaaS服务转为向客户提供IDC、IaaS、RaaS、PaaS的混合云全栈服务，可就近为高算力业务场景如云游戏、AI、XR、数字人、数字孪生、元宇宙、智能制造等各领域提供了算力支持。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 公司坐拥算力和算力网络双重竞争优势，公司对边缘算力平台向智算云平台进行了升级，2023年上半年，公司将原有的新一代边缘计算平台进行了产品迭代，升级成为同时满足云渲染、AI训推一体的高性能异构智算平台，同时后续将不断迭代升级。根据公司半年报，公司主要以消化2022年投资建成的GPU平台资源为主，没有进一步扩大GPU产能，已完成去库存业绩目标，伴随着国家对于大模型监管政策的出台，大模型B端商业化价值将逐渐显现，国内大模型的产业发展趋势将逐渐明朗，同时公司将积极筹备高端算力资源池的扩建工作。我们认为公司以算力云开启全新增长曲线的主逻辑依旧坚挺。 投资建议 根据公司2023年半年报业绩披露，下调2023年-2025年公司营收预测16.05/21.02/28.01亿元至13.74/18.05/22.99亿元，下调归母净利润为0.74/1.74/3.35亿元至-0.23/0.84/1.78亿元，下调每股收益 （EPS）为0.16/0.37/0.72元至-0.05/0.84/1.78元。2023年8月16日总市值为64亿元，收盘价为13.75元，对应PS为4.7/3.5/2.8倍，依旧坚定看好，维持“买入”评级。 风险提示 1)市场竞争加剧风险；2)业务经营风险；3)固定资产折旧大幅增加的风险；4)AI云不及预期的风险。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,220 1,223 1,374 1,805 2,299 YoY（%） 21.0% 0.2% 12.4% 31.3% 27.4% 归母净利润(百万元) 22 -189 -23 84 178 YoY（%） -45.5% -964.7% 87.7% 460.7% 112.0% 毛利率（%） 21.8% 14.0% 18.7% 23.3% 25.7% 每股收益（元） 0.05 -0.41 -0.05 0.18 0.38 ROE 3.4% -15.6% -2.0% 6.6% 12.3% 市盈率 368.98 -47.96 -394.33 109.32 51.56 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：刘泽晶 邮箱：liuzj1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,223 1,374 1,805 2,299 净利润 -200 -26 92 194 YoY(%) 0.2% 12.4% 31.3% 27.4% 折旧和摊销 281 314 392 455 营业成本 1,052 1,118 1,385 1,708 营运资金变动 44 123 -264 189 营业税金及附加 4 4 5 7 经营活动现金流 217 422 234 855 销售费用 68 66 85 106 资本开支 -458 -462 -542 -504 管理费用 140 131 162 195 投资 -109 -2 -2 -3 财务费用 31 10 12 15 投资活动现金流 -562 -462 -541 -502 研发费用 77 69 88 110 股权募资 706 0 0 0 资产减值损失 -36 -12 -16 -21 债务募资 87 119 119 113 投资收益 4 2 3 5 筹资活动现金流 601 119 119 113 营业利润 -185 -21 69 160 现金净流量 258 78 -189 466 营业外收支 -2 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 -187 -21 69 160 成长能力 所得税 14 5 -23 -34 营业收入增长率 0.2% 12.4% 31.3% 27.4% 净利润 -200 -26 92 194 净利润增长率 -964.7% 87.7% 460.7% 112.0% 归属于母公司净利润 -189 -23 84 178 盈利能力 YoY(%) -964.7% 87.7% 460.7% 112.0% 毛利率 14.0% 18.7% 23.3% 25.7% 每股收益 -0.41 -0.05 0.18 0.38 净利润率 -15.5% -1.7% 4.6% 7.7% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA -8.7% -1.0% 3.3% 6.0% 货币资金 345 423 234 700 净资产收益率ROE -15.6% -2.0% 6.6% 12.3% 预付款项 14 20 22 26 偿债能力 存货 11 1 11 8 流动比率 1.06 0.87 0.85 1.00 其他流动资产 432 328 646 567 速动比率 0.94 0.77 0.75 0.92 流动资产合计 801 772 913 1,301 现金比率 0.46 0.48 0.22 0.54 长期股权投资 5 7 10 13 资产负债率 43.6% 47.4% 49.5% 50.1% 固定资产 832 876 880 811 经营效率 无形资产 32 35 40 47 总资产周转率 0.65 0.62 0.75 0.83 非流动资产合计 1,369 1,507 1,643 1,674 每股指标（元） 资产合计 2,170 2,279 2,556 2,975 每股收益 -0.41 -0.05 0.18 0.38 短期借款 283 401 520 633 每股净资产 2.59 2.54 2.72 3.10 应付账款及票据 152 214 243 312 每股经营现金流 0.46 0.90 0.50 1.83 其他流动负债 319 273 310 353 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 753 888 1,073 1,298 估值分析 长期借款 95 95 95 95 PE -47.96 -394.33 109.32 51.56 其他长期负债 98 98 98 98 PB 3.76 7.73 7.22 6.33 非流动负债合计 193 193 193 193 负债合计 946 1,080 1,266 1,490 股本 467 467 467 467 少数股东权益 16 13 21 37 股东权益合计 1,224 1,198 1,290 1,484 负债和股东权益合计 2,170 2,279 2,556 2,975 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘泽晶（首席分析师）：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供