非银行金融行业周报：客观看待融券业务，“报行合一”引导价值银保发展

非银行金融行业周报（20230918-20230922）本周推荐（维持）非银金融行业。主要观点如下：

1. 融券业务对市场影响可能不太明显。交易规则看，国内融券砸盘难度大。融券制度要求卖出报价不得低于市场定价，成交价仅能与上一笔成交价相同，这导致投资者其实较难通过交易方式大幅拉低股价。而美国对融券规则是仅在当日下跌超10%后才产生提价限制。从数据上看，2023年来市场成交额合计约159.3万亿元，融券卖出额9433亿元，交易额占比约0.3%。2019~2022年中国融券余额/总市值由0.02%提升至0.11%，但对比美国，2010~2022年融券余额/总市值由1.1%降至0.3%。美国融券占比虽有明显下滑，但对比中国，国内融券余额仍明显偏低。
2. 本周保险指数上涨2.21%，跑赢大盘1.40pct。保险个股表现分化，国寿+4.66%，财险+3.40%，平安+2.30%，人保+2.20%，太保+1.51%，新华-1.46%，友邦-3.01%，太平-4.26%。监管再度对银保渠道佣金费率进行约束，银保渠道佣金费率预计迎来一波下调；部分保险公司暂时关闭银保业务渠道，预计是为贯彻落实“报行合一”政策。监管要求并落实执行精算假设费用、预算下发费用、考核费用，三费合一可比可算，将较大程度压缩操作空间，银保渠道将真正迎来佣金费率下调。我们认为，银保渠道佣金费率下调，对险企而言利大于弊。量的层面，佣金费率下调短期内对银保渠道销售积极性产生影响，23H1上市人身险企业新华/国寿/太保/平安的银保渠道占比分别为34.1%/13.2%/13.1%/7.1%，预计银保渠道依赖程度较高的险企影响较为明显。

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