非银行金融行业周报：客观看待融券业务，“报行合一”引导价值银保发展

券商：近期针对融券业务市场关注度较高，梳理其业务模式： 1）融出与融入方沟通实现定向融券的难度较大。国内融券制度采用集中授信模式，即无论券商券源来源如何，必须借出给中证金，由中证金转融券予券商，券商再行融券给客户。即，中证金实质上也承担了类似于中央对手方的职责。此时定向融券难度较大，机构融出后，需经多方券商报价后竞价得到券源。 2）限售股参与融券或不属于法律规定的“锁定期不得出售”范畴。但据人大法工委在对“锁定期”解释中提出锁定期的目的主要是防止所谓原始股在公司上市后大量抛售赚取差价。但融券业务在股份出借后仍需归还，未实现抛售赚取差价；且出借方并非“无风险收益”，股东实质上仍需承担价格波动风险。 3）我们认为当前融券业务对市场影响可能不太明显。1、交易规则看，国内融券砸盘难度大。融券制度要求卖出报价不得低于市场定价，成交价仅能与上一笔成交价相同，这导致投资者其实较难通过交易方式大幅拉低股价。而美国对融券规则是仅在当日下跌超10%后才产生提价限制。2、从数据上看，2023年来市场成交额合计约159.3万亿元，融券卖出额9433亿元，交易额占比约0.3%。2019~2022年中国融券余额/总市值由0.02%提升至0.11%，但对比美国，2010~2022年融券余额/总市值由1.1%降至0.3%。美国融券占比虽有明显下滑，但对比中国，国内融券余额仍明显偏低。 综上，我们认为融券业务在多空平衡、平抑股价波动上扮演重要角色，单纯禁止融券业务发展可能很难明显提高市场景气度，反而可能会有所降低市场投资有效性。 投资方面：本周重点标的表现：国联+7.4%、华泰+3.5%、中信+2.5%、兴业+2.5%、东方+2.2%、国君+1.2%、东财+1.1%、中金+0.6%、广发+0.3%。我们持续重点推荐华泰证券、中信证券、中金公司（H）、方正证券、招商证券、国泰君安、国联证券；建议关注：海通证券、中国银河、申万宏源。 保险：本周保险指数上涨2.21%，跑赢大盘1.40pct。保险个股表现分化，国寿+4.66%，财险+3.40%，平安+2.30%，人保+2.20%，太保+1.51%，新华-1.46%，友邦-3.01%，太平-4.26%。十年期中债国债到期收益率2.68%，较上周+4bp。9月19日每日经济新闻报道，监管再度对银保渠道佣金费率进行约束，银保渠道佣金费率预计迎来一波下调；部分保险公司暂时关闭银保业务渠道，预计是为贯彻落实“报行合一”政策。继8月下旬监管下发《关于规范银行代理渠道保险产品的通知》，时隔一月监管再度收紧对银保渠道的约束。自代理人改革以来，险企或主动或被动地重启银保策略，近年增速亮眼，为业绩提供了安全垫。但同时，由于银保合作中银行往往处于主导地位，保险公司为争取拓展业务以高佣方式竞争，造成银保渠道佣金费率普遍较高的现象。《普通型人身保险精算规定》对预定附加费用率进行上限约束：针对一年期以上的人身险，对于个人业务，年金保险期交/趸交平均附加费用率上限分别为16%/8%，两全保险期交/趸交分别为18%/10%，定期寿险、终身寿险、健康保险、意外伤害保险期交/趸交分别为35%/18%；对于团体业务，年金保险期交/趸交平均附加费用率上限分别为10%/5%，定期寿险、终身寿险、健康保险、意外伤害保险期交/趸交分别为15%/8%。针对一年期以内的人身险，个人/团体的平均附加费用率上限分别为35%/25%。如果监管要求并落实执行精算假设费用、预算下发费用、考核费用，三费合一可比可算，将较大程度压缩操作空间，银保渠道将真正迎来佣金费率下调。我们认为，银保渠道佣金费率下调，对险企而言利大于弊。量的层面，佣金费率下调短期内对银保渠道销售积极性产生影响，23H1上市人身险企业新华/国寿/太保/平安的银保渠道占比分别为34.1%/13.2%/13.1%/7.1%，预计银保渠道依赖程度较高的险企影响较为明显。开门红开启节点之前对银保渠道进行整顿，预计今年开门红工作将更为理性，同时对太保这类走淡化开门红路线 的险企而言影响较小。长期来看，在价值层面，监管引导报行合一，有利于引导行业回归理性竞争、降低银保渠道附加费用率，引导银保渠道由“量发展”到“价增长”，有效压降险企负债端成本。当前各家公司PEV估值为：1.35（友邦H）、0.80（国寿）、0.61（平安）、0.53（太保）、0.44（新华）。推荐顺序：新华、国寿、太保、平安、友邦H、中国人保，关注：中国财险。 市场回顾 ：本周主要指数表现上涨， 沪深300涨0.81%， 上证综指涨0.47%，创业板指数涨0.53%。本周沪深两市A股日均成交额6510.29亿元，较上周下降10.56%；本周两融余额16079.89亿元，较上周上升0.05%。 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、重要行业新闻 （一）宏观资讯 香港万得通讯社：（1）证监会近期拟对《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》《上市公司章程指引》等一系列规则进行修改，交易所将同步修订规范运作指引。 （2）央行货币政策司司长邹澜表示，货币政策应对超预期挑战和变化仍然有充足的政策空间。央行将继续精准、有力实施好稳健的货币政策，加强逆周期调节和政策储备，以高质量金融服务助力高质量发展。 中新经纬：央行、国家外汇局召开外资金融机构与外资企业座谈会，研究加大金融支持稳外贸稳外资力度，进一步优化外商投资环境有关工作，助力高水平对外开放。 财联社：截至8月末，存续私募基金管理人21948家，管理基金数量152961只，管理基金规模20.82万亿元。 澎湃新闻：由上海交大高金牵头组织撰写的《中国公募REITs市场发展白皮书》发布。 白皮书指出，现阶段公募REITs存两方面不足，建议优化大宗交易市场衔接机制。 金融监管总局：持续推出金融业支持灾后重建举措，增加乡村振兴相关领域贷款投放。 财政部：（1）1-8月财政收入保持恢复性增长，与经济恢复向好态势基本一致；财政支出进度合理加快，民生等重点领域支出得到较好保障；专项债券发行使用提速，带动扩大有效投资。（2）中美双方商定成立经济领域工作组，其中“经济工作组”由中美两国财政部副部长级官员牵头，“金融工作组”由中国人民银行和美国财政部副部长级官员牵头。两个工作组将定期、不定期举行会议，就经济、金融领域相关问题加强沟通和交流。 中国证券报：商务部新闻发言人何亚东9月21日在商务部例行新闻发布会上表示，1-8月，我国对外投资持续增长，对外非金融类直接投资5856.1亿元人民币，同比增长18.8%，折合837.3亿美元，同比增长11.5%。 证券时报：市场监管总局发布《市场监管部门促进民营经济发展的若干举措》，从持续优化民营经济发展环境、加大对民营经济政策支持力度、强化民营经济发展法治保障、推动民营经济实现高质量发展等五方面提出22条具体措施。 （二）保险行业 每日经济新闻：8月银保渠道新单期交保费仅82亿元，同比减少60%。8月保费下滑比较严重，预定利率上限3.5%等传统寿险产品的停售是主要原因。 蓝鲸财经：国家金融监督管理总局对各监管局、财险公司下发《关于加强车险费用管理的通知》，在车险综改的基础上，进行“巩固、优化、创新”，从加强车险费用内部管理、健全商车险费率市场化形成机制、加强商业车险费用监督管理、明确职责分工等方面着手规范，提高车险服务质效。 中汽协：（1）8月，乘用车产销分别完成227.5万辆和227.3万辆，环比分别增长7.5%和8.2%，同比分别增长5.4%和6.9%。1-8月，乘用车产销分别完成1567.2万辆和1564.3万辆，同比分别增长5.9%和6.7%。（2）8月，商用车产销分别完成30万辆和31万辆，环比分别增长5%和7.9%，同比分别增长26.2%和20%；1-8月，商用车产销分别完成255.3万辆和256.8万辆，同比分别增长18%和16.4%。 国家医保局：（1）1-8月，基本医疗保险基金（含生育保险）总收入20923.33亿元,总支出17864.77亿元；其中，职工基本医疗保险基金收入14738.06亿元,支出11257.30亿元。（2）截至2023年6月底，长期护理保险制度参保人数约1.7亿人，累计超过200万人享受待遇，累计支出基金约650亿元。 （三）证券行业 财联社：截至2023年6月，投向证券市场（包括证券、债券和基金）的资金信托规模为5.06万亿元，较上年同期增长1.16万亿元。 二、上市公司重要公告 【新华保险】耿建新先生向董事会提出辞去本公司独立董事、董事会审计与关联交易控制委员会主任委员及提名薪酬委员会委员职务。 【天茂集团】公司拟购买国华人寿持有的华瑞保险60%股权，转让价约为1.52亿元，购买完成后，公司将持有华瑞保险60%股权，国华人寿持有华瑞保险20%股权。 【中国太平】（1）2023年1月1日至8月31日，三家附属公司太平人寿、太平养老、太平财险期间累计原保险保费收入分别为1226.20亿元（同比+11.57%）、66.55亿元（同比+23.51%）、208.82亿元（同比+9.02%）。（2）公司正考虑公司间接全资附属公司太平养老以向外部投资者发行股份的方式进行增资。有关太平养老10%的股份（以发股后计算）的公开挂牌程序，将在合格产权交易所机构按照中国适用法规进行。公开挂牌将于2023年9月22日开始，为期不少于40个工作天。公开挂牌下的潜在出售交易拟募集的目标总额约人民币10.75亿元。 【 众安在线 】2023年9月19日 ， 众安国际与众安科技 、 百仕达 、Warrior及Opportunities Fund就众安认购事项订立购股协议，以每股0.66美元的购买价发行及配发最多9650.89万股众安国际普通股。认购完成后，众安科技、百仕达、Warrior及Opportunities Fund应分别持有众安国际约45.04%、45.08%、7.36%及2.52%的投票权益。 【中国财险】国家金融监督管理总局已核准曲小波担任公司独立董事的任职资格。 【中国再保险】2023年1月1日至8月31日，经由公司营运子公司中国大地财产保险股份有限公司所获得的原保费收入总额约为348.42亿元（同比+8.99%）。 【中国人寿】公司执行董事利明光先生转任第七届董事会战略与资产负债管理委员会委员，不再担任风险管理与消费者权益保护委员会委员。 【友邦保险】（1）2023年9月18日，公司购回204.42万股，耗资1.35亿港元。（2）2023年9月19日，公司购回207.10万股，耗资1.35亿港元。（3）2023年9月20日，公司购回206.7万股，耗资约1.35亿港元。（4）2023年9月21日，公司购回208.12万股，耗资约1.35亿港元。（5）2023年9月22日，公司回购207.94万股，耗资1.35亿港元。 【西南证券】联交所作出决定，因西证国际证券未能维持联交所证券上市规则第13.24条规定的足够营运水平及拥有相当价值的资产以保证其股份继续上市，除非其就该决定申请复核，否则该公司股份将于2023年9月27日暂停买卖。 【华泰证券】（1）公司拟于9月22日回购注销A股限制性股票合计约92.57万股，涉及激励对象137名，本次回购注销完成后，该激励计划剩余A股限制性股票约2927.84万股。（2）因工作原因，胡晓女士提请辞去公司第六届董事会非执行董事以及董事会发展战略委员会委员职务，辞职后不再担任公司任何职务。 【华安证券】公司股东安徽出版集团减持计划结束，其通过竞价交易方式减持公司股份1089.95万股，占公司总股本的0.24%。 【海通证券】截至2023年9月21日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购A股股份3026.76万股，占公司总股本的比例为0.23%，回购价在9.78元/股至10.45元/股区间，已支付总额约3.04亿元（不含交易费用）。 【华林证券】董事会聘任王惠春先生出任