光大证券食品饮料行业周报：旺季临近，静待业绩与估值回升

2023年9月24日 行业研究 旺季临近，静待业绩与估值回升 ——光大证券食品饮料行业周报（20230918-20230924） 要点 白酒：伴随中秋国庆旺季临近，终端备货持续，白酒动销有所好转，相对去年中秋表现较为稳健。考虑宴席场景释放、双节连休下假期时间延长、礼赠需求恢复等驱动，估计后续终端氛围起势，有望进一步提振板块情绪。酒厂针对中秋旺季的相关工作正在进行，相关活动更加倾向于终端/消费者，例如扫码反向红包，针对渠道端的投入有所控制，对于宴席的政策投入亦在加大，同时通过演唱会、中秋宴会等形式拉动动销。库存水平较去年同期虽有所抬升但名酒企库存基本可控，主要单品批价较为平稳，其中汾酒在旺季前控货挺价效果较为显著，当前库存相比去年同期较低，青花20批价明显上行。继续看好后续旺季行情驱动下板块表现，名酒企积极备战旺季、驱动动销，三季度有望实现增量，市场份额有望进一步提升。推荐确定性高、基本面强的贵州茅台/泸州老窖，今年成长性强、动销亮眼的区域酒龙头今世缘，建议关注三季度开始有明显环比改善、渠道风险逐步释放的水井坊。 大众食品：从估值角度上讲，大众食品龙头企业已基本调整到位。市场对各个企业所担心的核心问题均在逐步改善。1）绝味食品：鸭副成本已经进入下行通道，绝味毛利率修复是大概率事件，尽管修复的幅度和节奏仍需观察，但市场对于成 本的担忧已有所减弱。对于主业收入增长来讲，廖记发展态势较好，公司拓店积极，而餐桌卤味是比休闲卤味更大的赛道，有望承接公司中长期主业收入增长；2）安井食品：前期因市场对公司大股东股权调整和短期业绩不确定性的担忧， 股价有一定的回调，而随着公司大股东股权调整结束，且9月进入冻品旺季的前夕，公司短期基本面有望改善，当前估值相对较低，后续股价仍有一定反弹空间；3）立高食品：上半年公司商超与餐饮渠道收入持续高增长，饼店渠道收入尽管 受消费环境影响及流量向山姆等折扣店转移，增长有所承压，但也在逐步修复的 通道内，公司半年报亦提出多项改进措施，如减少长尾SKU、提高渠道融合效率、改善物流措施等，有望持续推动公司业绩改善，提升组织管理效能，扩大龙头影响力。 此外三全食品推出了一系列积极改进措施，有望改善公司基本面，值得关注处在于：1）产品上：公司减少SKU，聚焦核心品类，同时重视生系列发展，推出针对农贸渠道的牛羊肉系列，为公司挖掘持续性发展的品类赛道；2）渠道上：公 司在传统红标绿标的基础上，将渠道进一步细分为零售直营、零售经销、电商、社会餐饮、新零售五大渠道，管理更加精细化，产品与渠道进一步匹配，加强对于新渠道新产品的资源投入，逐步弱化公司在传统商超体系的收入占比。我们认为公司一系列的改进措施有望对症下药，改善公司当前面临的产品老化、渠道动能不足的问题，待新产品、新渠道逐步起量，公司收入增速有望加速，并进一步带动估值修复，三全食品通过行业领先的渠道及资源优势，有望进一步巩固其龙头地位。 投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖，以及成长性强、动销亮眼的区域酒龙头今世缘；（2）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次高端白酒，首推标的为舍得酒业； （3）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005021-52523658 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 12% 4% -5% -13% -21% 09/2212/2203/2306/2309/23 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级8 5、重点报告汇总8 6、投资建议9 7、风险分析9 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价7 图11：玉米平均价7 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注9月6日发布的白酒板块2023年半年报总结8 1、本周观点 白酒：伴随中秋国庆旺季临近，终端备货持续，白酒动销有所好转，相对去年中秋表现较为稳健。考虑宴席场景释放、双节连休下假期时间延长、礼赠需求恢复等驱动，估计后续终端氛围起势，有望进一步提振板块情绪。酒厂针对中秋旺季的相关工作正在进行，相关活动更加倾向于终端/消费者，例如扫码反向红包，针对渠道端的投入有所控制，对于宴席的政策投入亦在加大，同时通过演唱会、中秋宴会等形式拉动动销。库存水平较去年同期虽有所抬升但名酒企库存基本可控，主要单品批价较为平稳，其中汾酒在旺季前控货挺价效果较为显著，当前库存相比去年同期较低，青花20批价明显上行。继续看好后续旺季行情驱动下板块表现，名酒企积极备战旺季、驱动动销，三季度有望实现增量，市场份额有望进一步提升。推荐确定性高、基本面强的贵州茅台/泸州老窖，今年成长性强、动销亮眼的区域酒龙头今世缘，建议关注三季度开始有明显环比改善、渠道风险逐步释放的水井坊。 大众食品：从估值角度上讲，大众食品龙头企业股价已基本调整到位。市场对各个企业所担心的核心问题均在逐步改善。1）绝味食品：鸭副成本已经进入下行通道，绝味毛利率修复是大概率事件，尽管修复的幅度和节奏仍需观察，但市场 对于成本的担忧已有所减弱。对于主业收入增长来言，廖记发展态势较好，公司拓店积极，而餐桌卤味是比休闲卤味更大的赛道，有望承接公司中长期主业收入增长；2）安井食品：前期因市场对公司大股东股权调整和短期业绩不确定性的 担忧，股价有一定的回调，而随着公司大股东股权调整结束，且9月进入冻品旺 季的前夕，公司短期基本面有望改善，当前估值相对较低，后续股价仍有一定反弹空间；3）立高食品：上半年公司商超与餐饮渠道收入持续高增长，饼店渠道收入尽管受消费环境影响及流量向山姆等折扣店转移，增长有所承压，但也在逐 步修复的通道内，公司半年报亦提出多项改进措施，如减少长尾SKU、提高渠道融合效率、改善物流措施等，有望持续推动公司业绩改善，提升组织管理效能，扩大龙头影响力。 此外三全食品推出了一系列积极改进措施，有望改善公司基本面，值得关注处在于：1）产品上：公司减少SKU，聚焦核心品类，同时重视生系列发展，推出针对农贸渠道的牛羊肉系列，为公司挖掘持续性发展的品类赛道；2）渠道上：公司在传统红标绿标的基础上，将渠道进一步细分为零售直营、零售经销、电商、 社会餐饮、新零售五大渠道，管理更加精细化，产品与渠道进一步匹配，加强对于新渠道新产品的资源投入，逐步弱化公司在传统商超体系的收入占比。我们认为公司一系列的改进措施有望对症下药，改善公司当前面临的产品老化、渠道动能不足的问题，待新产品、新渠道逐步起量，公司收入增速有望加速，并进一步带动估值修复，三全食品通过行业领先的渠道及资源优势，有望进一步巩固其龙头地位。 2、重点数据跟踪 截至2023年9月22日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为29倍，较年初下降约22.3%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为29倍，较年初下降约20.8%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为24倍，较年初下降约18.2%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为28倍，较年初下降约28.4%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信) 45 食品(中信) 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 60 55 40 50 3545 40 3035 25 20 2022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/09 30 25 20 2022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/09 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年9月22日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年9月22日 截至2023年9月22日，飞天茅台散装批价2755元，环周下降25元。整箱批 价3000元，环周维持不变。八代五粮液批价960元，环周维持不变。高度国窖 1573批价880元，环周下降15元。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,500 4000 3,0003500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 500 1500 0 2016年3月2017年3月2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 1000 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2023年9月22日资料来源：今日酒价，注：截至2023年9月22日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2023年9月22日 截至2023年9月1日，生猪平均价为17.46元/千克，同比-24.84%；猪肉平均 价为22.78元/千克，同比-26.01%。截至2023年9月22日，白条鸡平均批发 价为18.15元/公斤，同比-5.32%；白鲢鱼平均批发价为9.43元/公斤，同比 -3.58%。 图6：生猪平均价图7：猪肉平均价 同比生猪平均价（元/千克） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 250%60 200%50 150% 40 100% 30 50% 0%20 -50%10 同比猪肉平均价（元/千克） 200% 150% 100% 50% 0% -50% 0 2017201820192020202120222023 -100% 0 2017201820192020202120222023 -100% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年9月1日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年9月1日 图8：白条鸡平均批发价图9：白鲢鱼平均批发价 同比白条鸡平均批发价（元/公斤） 25 20 15 10 5 0 2020202120222023 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 同比白鲢鱼平均批发价（元/公斤） 14 12 10 8 6 4 2 0 2020202120222023 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年9月22日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2