光大证券食品饮料行业周报：稳中有进，静待催化

2023年6月4日 行业研究 稳中有进，静待催化 ——光大证券食品饮料行业周报（20230529-20230604） 要点 白酒：本周我们参加山西汾酒、洋河股份股东大会以及今世缘交流，头部酒企反馈积极，稳定价盘、管控渠道费用、转换费用模式成为目前的重点工作，数字化工具为市场管理的重要手段，也是目前各家酒企大力推动的方向。此前部分单品价格有所下滑，但伴随酒企采取相关管理措施，目前已企稳回升。例如汾酒青花20批价已经回稳，预期中秋旺季前一个半月会有明显上升、渠道动能有望再次 拉动，青30复兴版强调不要过度依赖渠道，而要将费用用于品牌、文化等赋能，再如洋河近期重点调整省内外价格差、特别要拉升省内产品价格，费用投放强调更加精准，从渠道转换到品牌、消费者运营、圈层开发等。整体来看酒企操盘能力提升，市场秩序良性，有望为后续增长奠定良好基础，建议继续关注价盘、库存等指标。 从各酒企具体反馈来看：1）山西汾酒：股东大会再度彰显信心，营销管理层经验丰富，产品策略强调抓两头强腰部，玻汾为基础线扩大清香消费群体，腰部产品加大精耕深耕，青花以青花20为基准，青30更加聚焦区域、圈层、文化赋能等。2）洋河股份：公司强调品质自信，加大空白市场拓展，省内如苏南地区 仍有较大成长空间，费用投放更加精准，从原来的广告、渠道等转向品牌和消费者运营，并加大力度发展数字化运营。3）今世缘：二季度成长趋势延续，省内 区域继续渗透，苏中等过去的传统优势市场经过几年调整，动能逐渐恢复，省外产品相对聚焦，国缘六开带动升级同时与四开、对开等形成联动，费用投入保证一定增幅的同时，减少渠道促销，更多用于品牌打造、消费者培育。 乳制品：本周我们参加了新乳业股东大会。公司2023年明确战略规划，加强内生增长下更为注重盈利能力的提升。规划在未来五年，推动收入规模复合增长率达双位数，净利率实现翻倍增长。产品端以低温鲜奶和低温特色酸奶为核心重点品类，推动鲜奶产品五年复合增长率不低于20%，提升低温品类占比，实现产品结构优化。新品方面持续创新升级，规划新品五年复合增长率超10%。渠道端公司将订奶入户、自主征订、电商等D2C业务作为主要增长动力，规划2027年D2C业务规模占比达30%。 投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖；（2）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次 高端白酒，首推标的为舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺lijq@ebscn.com联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com联系人：汪航宇wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 21% 11% 2% -7% -17% 04/2207/2210/2201/23 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级7 5、重点报告汇总8 6、投资建议8 7、风险分析8 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价6 图11：玉米平均价6 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级7 表2：建议关注6月3日发布的苏酒专题报告8 1、本周观点 白酒：本周我们参加山西汾酒、洋河股份股东大会以及今世缘交流，头部酒企反馈积极，稳定价盘、管控渠道费用、转换费用模式成为目前的重点工作，数字化工具为市场管理的重要手段，也是目前各家酒企大力推动的方向。此前部分单品价格有所下滑，但伴随酒企采取相关管理措施，目前已企稳回升。例如汾酒青花20批价已经回稳，预期中秋旺季前一个半月会有明显上升、渠道动能有望再次 拉动，青30复兴版强调不要过度依赖渠道，而要将费用用于品牌、文化等赋能，再如洋河近期重点调整省内外价格差、特别要拉升省内产品价格，费用投放强调更加精准，从渠道转换到品牌、消费者运营、圈层开发等。整体来看酒企操盘能力提升，市场秩序良性，有望为后续增长奠定良好基础，建议继续关注价盘、库存等指标。 从各酒企具体反馈来看：1）山西汾酒：股东大会再度彰显信心，营销管理层经验丰富，产品策略强调抓两头强腰部，玻汾为基础线扩大清香消费群体，腰部产品加大精耕深耕，青花以青花20为基准，青30更加聚焦区域、圈层、文化赋 能等。2）洋河股份：公司强调品质自信，加大空白市场拓展，省内如苏南地区 仍有较大成长空间，费用投放更加精准，从原来的广告、渠道等转向品牌和消费者运营，并加大力度发展数字化运营。3）今世缘：二季度成长趋势延续，省内区域继续渗透，苏中等过去的传统优势市场经过几年调整，动能逐渐恢复，省外 产品相对聚焦，国缘六开带动升级同时与四开、对开等形成联动，费用投入保证一定增幅的同时，减少渠道促销，更多用于品牌打造、消费者培育。 乳制品：本周我们参加了新乳业股东大会。公司2023年明确战略规划，加强内生增长下更为注重盈利能力的提升。规划在未来五年，推动收入规模复合增长率达双位数，净利率实现翻倍增长。产品端以低温鲜奶和低温特色酸奶为核心重点品类，推动鲜奶产品五年复合增长率不低于20%，提升低温品类占比，实现产品结构优化。新品方面持续创新升级，规划新品五年复合增长率超10%。渠道端公司将订奶入户、自主征订、电商等D2C业务作为主要增长动力，规划2027年D2C业务规模占比达30%。 2、重点数据跟踪 截至2023年6月2日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为29倍，较年初下降约17.6%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为29倍，较年初下降约19.2%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为25倍，较年初下降约9.5%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为33倍，较年初下降约14.9%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信) 45 食品(中信) 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 60 55 40 50 3545 40 3035 25 20 2022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/05 30 25 20 2022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/05 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年6月2日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年6月2日 截至2023年6月2日，飞天茅台散装批价2820元，环周上涨25元。整箱批 价2950元，环周上涨15元。八代五粮液批价965元，环周维持不变。高度国 窖1573批价895元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,5004000 3,0003500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 1500 1000 500 0 2016年3月2017年3月2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2023年6月2日资料来源：今日酒价，注：截至2023年6月2日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2023年6月2日 截至2023年5月12日，生猪平均价为14.55元/千克，同比-6.67%；猪肉平均 价为20.23元/千克，同比-8.63%。截至2023年6月2日，白条鸡平均批发价 为17.99元/公斤，同比-0.61%；白鲢鱼平均批发价为9.31元/公斤，同比-9.52%。 图6：生猪平均价图7：猪肉平均价 同比生猪平均价（元/千克） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 250%60 200%50 150% 40 100% 30 50% 0%20 -50%10 同比猪肉平均价（元/千克） 200% 150% 100% 50% 0% -50% 0 2016201720182019202020212022 -100% 0 2016201720182019202020212022 -100% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年5月12日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年5月12日 图8：白条鸡平均批发价图9：白鲢鱼平均批发价 同比白条鸡平均批发价（元/公斤） 25 20 15 10 5 0 2019202020212022 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 同比白鲢鱼平均批发价（元/公斤） 14 12 10 8 6 4 2 0 2019202020212022 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年6月2日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年6月2日 截至2023年6月2日，大豆现货平均价为4774元/吨，同比-17.58%。截至2023 年5月24日，玉米平均价为2.92元/公斤，同比-2.67%。豆粕平均价为4.50 元/公斤，同比+20.00%；生鲜乳平均价为3.86元/公斤，同比-6.99%。 图10：大豆现货平均价图11：玉米平均价 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 同比大豆现货平均价（元/吨） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 同比玉米平均价（元/公斤） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 0 2019202020212022 -30% 0.0 201720182019202020212022 -30% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年6月2日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年5月24日 图12：豆粕平均价图13：生鲜乳平均价 同比豆粕平均价（元/公斤） 6 5 4 3 2 1 0 201720182019202020212022 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 5.