光大证券食品饮料行业周报：静待终端需求恢复，关注礼赠场景动销表现

2024年1月14日 行业研究 静待终端需求恢复，关注礼赠场景动销表现 ——光大证券食品饮料行业周报（20240108-20240114） 要点 白酒：1）目前多数酒企完成2024年增长规划、经销商大会收官，24年春节回款有序推进，估计一月下旬开始将进入观察开门红动销的窗口期。近期板块处于情绪低点，市场对于春节动销、业绩增长预期较低，预计库存去化或仍是24年春节白酒销售的主旋律，行业整体有望延续稳步复苏节奏，其中高端酒需求韧性足、确定性仍是最高，企业端商务需求仍在恢复中，宴席等虽然23年同期基数相对较高、但场景相对刚性，建议关注后续开门红动销/去库存情况，春节或仍有超预期可能。2）白酒龙头公司经营稳定、现金流充沛，分红率较为稳定，贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、迎驾贡酒、口子窖、伊力特2020-22年连续三年现金分红率均在50%以上，伴随估值回落、股息率亦在提升，根据22年分红总额和24年1月12日市值，估算洋河股份、口子窖股息率在3%以上，贵州茅台、五粮液、泸州老窖股息率在2%以上，经营稳健下分红率有望继续提升，股息率角度吸引力亦在增强。 休闲食品：年节将至，休闲食品逐步进入春节备货阶段。在23年和24年春节 错期背景下，礼盒产品收入较高的休闲食品公司有望在24年1月获得较高的收 入同比增长。其中三只松鼠通知，因线下分销渠道礼盒/礼包类产品动销超预期，分销全系列标品礼盒/礼包类产品已全线售罄，公司停止新增订单供应。此次暂停订单主要系公司在不同渠道春节备货节奏有所差异，线下分销渠道启动较早，后续优先保证线上2C端产品供应。2023年公司在抖音渠道获得快速放量，年货节期间抖音渠道有望继续成为公司重要增量渠道。2024年1月6日-11日期间，三只松鼠在抖音渠道销售额已超2亿元，提前达成公司目标。1月11日贾 乃亮官宣代言后首个专场总销售额破1.1亿元，破抖音食品行业单日品牌专场记 录。其中欢悦款坚果礼销售额超5282万，破品牌单场单链接销售额记录。坚果产品货值相对较高，礼赠属性较强，礼盒装产品为重要品规。洽洽食品、甘源食品等均推出相应龙年坚果礼盒，有望拉动短期动销增长。良品铺子围绕“过节送礼送良品，良品有福”的年货节主题，在坚果礼盒基础上，推出肉类、糕点类多款年货礼盒；并官宣品牌大使，推出五台山联名年货节产品。 投资建议：1）白酒：预期板块后续保持稳健修复的节奏，估值此前经过较多调整、已处于阶段性底部位置，推荐：①基本面确信度高的高端白酒（贵州茅台/五粮液/泸州老窖），24年估值水平有望修复，②此前受损严重、目前库存去化 /渠道风险逐步释放的标的，主要为水井坊（收入增长环比改善明显、迎来经营拐点）、舍得酒业（多措并举规划积极），以及行业压力下彰显出较强成长性的港股标的珍酒李渡，③地产名酒成长势能依旧较足，继续推荐今世缘。2）大众品：消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005021-52523658 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 4% -2% -8% -14% 01/2303/2305/2307/2308/23 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级7 5、重点报告汇总8 6、投资建议8 7、风险分析9 中庚基金 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）4 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）4 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价6 图11：玉米平均价6 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级7 表2：建议关注12月17日发布的盐津铺子投资价值分析报告8 1、本周观点 白酒：1）目前多数酒企完成2024年增长规划、经销商大会收官，24年春节回 款有序推进，估计一月下旬开始将进入观察开门红动销的窗口期。近期板块处于情绪低点，市场对于春节动销、业绩增长预期较低，预计库存去化或仍是24年春节白酒销售的主旋律，行业整体有望延续稳步复苏节奏，其中高端酒需求韧性足、确定性仍是最高，企业端商务需求仍在恢复中，宴席等虽然23年同期基数相对较高、但场景相对刚性，建议关注后续开门红动销/去库存情况，春节或仍有超预期可能。2）白酒龙头公司经营稳定、现金流充沛，分红率较为稳定，贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、迎驾贡酒、口子窖、伊力特2020-22年连续三年现金分红率均在50%以上，伴随估值回落、股息率亦在提升，根据22年分红总额和24年1月12日市值，估算洋河股份、口子窖股息率在3%以上，贵州茅台、五粮液、泸州老窖股息率在2%以上，经营稳健下分红率有望继续提升，股息率角度吸引力亦在增强。 休闲食品：年节将至，休闲食品逐步进入春节备货阶段。在23年和24年春节 错期背景下，礼盒产品收入较高的休闲食品公司有望在24年1月获得较高的收 入同比增长。其中三只松鼠通知，因线下分销渠道礼盒/礼包类产品动销超预期，分销全系列标品礼盒/礼包类产品已全线售罄，公司停止新增订单供应。此次暂停订单主要系公司在不同渠道春节备货节奏有所差异，线下分销渠道启动较早，后续优先保证线上2C端产品供应。2023年公司在抖音渠道获得快速放量，年货节期间抖音渠道有望继续成为公司重要增量渠道。2024年1月6日-11日期间，三只松鼠在抖音渠道销售额已超2亿元，提前达成公司目标。1月11日贾 乃亮官宣代言后首个专场总销售额破1.1亿元，破抖音食品行业单日品牌专场记 录。其中欢悦款坚果礼销售额超5282万，破品牌单场单链接销售额记录。坚果产品货值相对较高，礼赠属性较强，礼盒装产品为重要品规。洽洽食品、甘源食品等均推出相应龙年坚果礼盒，有望拉动短期动销增长。良品铺子围绕“过节送礼送良品，良品有福”的年货节主题，在坚果礼盒基础上，推出肉类、糕点类多款年货礼盒；并官宣品牌大使，推出五台山联名年货节产品。 2、重点数据跟踪 截至2024年1月12日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为24倍，较年初下降约23.5%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为24倍，较年初下降约21.5%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为21倍，较年初下降约19.7%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为26倍，较年初下降约27.6%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信) 45 食品(中信) 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 60 55 40 50 3545 40 3035 25 20 2023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/01 30 25 20 2022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/12 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年1月12日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年1月12日 截至2024年1月12日，飞天茅台散装批价2720元，环周上升10元。整箱批 价2970元，环周维持不变。八代五粮液批价960元，环周维持不变。高度国窖 1573批价875元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,5004000 3,000 3500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 1500 500 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 1000 0 2016年3月2017年3月2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2024年1月12日资料来源：今日酒价，注：截至2024年1月12日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2024年1月12日 截至2023年12月15日，生猪平均价为14.51元/千克，同比-14.50%；猪肉 平均价为19.85元/千克，同比-27.08%。截至2024年1月12日，白条鸡平均 批发价为17.36元/公斤，同比-5.19%；白鲢鱼平均批发价为9.14元/公斤，同比-0.87%。 图6：生猪平均价图7：猪肉平均价 同比生猪平均价（元/千克） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 250%60 200%50 150% 40 100% 30 50% 0%20 -50%10 同比猪肉平均价（元/千克） 200% 150% 100% 50% 0% -50% 0 2017201820192020202120222023 -100% 0 2017201820192020202120222023 -100% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年12月15日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年12月15日 图8：白条鸡平均批发价图9：白鲢鱼平均批发价 同比白条鸡平均批发价（元/公斤） 25 20 15 10 5 0 2020202120222023 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 同比白鲢鱼平均批发价（元/公斤） 14 12 10 8 6 4 2 0 2020202120222023 60%