光大证券食品饮料行业周报：双节反馈平淡已在市场预期之内，静待三季报落地

2022年9月18日 行业研究 双节反馈平淡已在市场预期之内，静待三季报落地 ——光大证券食品饮料行业周报（202200912-20220918） 要点 本周观点：本周我们持续对白酒的渠道商进行线下调研。部分渠道反馈今年中秋 -国庆双节消费氛围相较去年更弱。在此情形下，大商均加强了“资金回笼、加快周转”的重视程度。目前，大商在自身的利润空间被压缩的前提下实现了相对顺利的动销节奏。而酒企对于库存管理以及费用投放的精准调控能力较过往有提升，目前高端白酒的整体价格体系仍然保持平稳。我们认为，从全年维度来看，今年散发式疫情的频发对于需求的稳步复苏造成的负面影响强于往年。而经济体系内部的自我调节能力，使得需求的复苏依然是确定的，这种现象年初表现的更为明显。我们认为白酒企业的经营韧性十足，价格体系保持稳定是关键；大众品龙头在疫情加速小企业出清的背景下份额提升逻辑依然在强化。我们继续维持龙头公司配置价值持续提升的判断。 白酒：从中秋期间反馈来看，今年中秋白酒行业整体表现较为平稳，一方面旺季节日氛围有所弱化，另外九月以来部分地区疫情点状复发仍有一定扰动，整体消费环境较2020年以前有待恢复。分价格带和品牌来看，高端较为稳健，大众价格带表现亦相对突出，次高端价格带此前消费场景受到影响，后续部分区域宴席回补有望带来一定增量。头部名酒韧性较足，逆势下有望保持稳健增长，茅台需求端受影响不大，回款发货进度相较往年保持正常节奏，五粮液的强品牌力保证产品的高流通性。次高端酒企加大推动动销、维护渠道秩序，舍得在东北等成熟市场反馈较好，市场运行强调低库存状态与价盘稳定，酒鬼酒考核亦侧重动销，内参批价有所回升。地产酒中苏酒表现稳健，徽酒龙头省内表现相对亮眼。 投资建议：（1）白酒板块方面，高端白酒需求最具确定性，维持贵州茅台、五粮液和泸州老窖的核心推荐；地产酒板块目前受益当地消费升级以及有限的疫情影响，基本面整体优于全国性次高端，维持对地产酒的龙头推荐，重点推荐洋河股份，关注古井贡酒；次高端板块仍需密切跟踪本轮旺季表现，重点推荐山西汾酒，建议关注舍得酒业；（2）大众品板块方面，密切跟踪餐饮供应链需求的恢复，维持安井食品、绝味食品以及立高食品的核心推荐；另外一方面，建议关注需求稳定、估值合理的细分龙头，重点推荐伊利股份以及洽洽食品。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺lijq@ebscn.com联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com联系人：汪航宇wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 27% 14% 2% -10% -22% 09/2112/2103/2206/22 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 食品饮料沪深300 EPS（元） PE（X） 证券代码 投资评 公司名称股价（元） 重点公司盈利预测与估值表 600519.SH 贵州茅台 1,859.00 21A 41.76 22E 49.21 23E 57.29 21A 45 22E 38 23E 32 级 买入 000858.SZ 五粮液 161.08 6.02 7.04 8.19 27 23 20 买入 000568.SZ 泸州老窖 218.00 5.43 6.65 8.03 40 33 27 买入 002304.SZ 洋河股份 145.02 4.98 6.47 7.49 29 22 19 买入 600809.SH 山西汾酒 289.50 4.36 6.62 8.63 66 44 34 买入 603345.SH 安井食品 143.56 2.79 3.28 4.51 51 44 32 买入 603517.SH 绝味食品 44.39 1.60 0.99 1.91 28 45 23 买入 300973.SZ 立高食品 77.36 1.67 1.27 1.91 46 61 41 买入 600887.SH 伊利股份 32.88 1.36 1.68 1.98 24 20 17 买入 002557.SZ 洽洽食品 47.52 1.83 2.02 2.48 26 24 19 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-09-16 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级8 5、重点报告汇总8 6、投资建议9 7、风险分析9 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）4 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）4 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价6 图11：玉米平均价6 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注9月7日发布的白酒板块2022年半年报总结8 1、本周观点 本周观点：本周我们持续对白酒的渠道商进行线下调研。部分渠道反馈今年中秋 -国庆双节消费氛围相较去年更弱。在此情形下，大商均加强了“资金回笼、加快周转”的重视程度。目前，大商在自身的利润空间被压缩的前提下实现了相对顺利的动销节奏。而酒企对于库存管理以及费用投放的精准调控能力较过往有提升，目前高端白酒的整体价格体系仍然保持平稳。我们认为，从全年维度来看，今年散发式疫情的频发对于需求的稳步复苏造成的负面影响强于往年。而经济体系内部的自我调节能力，使得需求的复苏依然是确定的，这种现象年初表现的更为明显。我们认为白酒企业的经营韧性十足，价格体系保持稳定是关键；大众品龙头在疫情加速小企业出清的背景下份额提升逻辑依然在强化。我们继续维持龙头公司配置价值持续提升的判断。 白酒：从中秋期间反馈来看，今年中秋白酒行业整体表现较为平稳，一方面旺季节日氛围有所弱化，另外九月以来部分地区疫情点状复发仍有一定扰动，整体消费环境较2020年以前有待恢复。分价格带和品牌来看，高端较为稳健，大众价格带表现亦相对突出，次高端价格带此前消费场景受到影响，后续部分区域宴席回补有望带来一定增量。头部名酒韧性较足，逆势下有望保持稳健增长，茅台需求端受影响不大，回款发货进度相较往年保持正常节奏，五粮液的强品牌力保证产品的高流通性。次高端酒企加大推动动销、维护渠道秩序，舍得在东北等成熟市场反馈较好，市场运行强调低库存状态与价盘稳定，酒鬼酒考核亦侧重动销，内参批价有所回升。地产酒中苏酒表现稳健，徽酒龙头省内表现相对亮眼。 2、重点数据跟踪 截至2022年9月16日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负数）为35倍，较年初下降约20.8%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为35倍，较年初下降约22.4%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为25倍，较年初下降约22.1%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为36倍，较年初下降约17.5%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 5055 4550 45 40 40 35 35 3030 25 20 2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09 25 20 2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2022年9月16日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2022年9月16日 截至2022年9月16日，飞天茅台散装批价2730元，环周下降105元。整箱 批价3090元，环周下降140元。八代五粮液批价970元，环周维持不变。高度 国窖1573批价910元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,5004000 3,000 3500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 1500 1000 500 0 2015年2月2016年2月2017年2月2018年2月2019年2月2020年2月2021年2月2022年2月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2022年9月16日资料来源：今日酒价，注：截至2022年9月16日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 0 100 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号 水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2022年9月16日 截至2022年9月9日，生猪平均价为23.23元/千克，同比+69.19%；猪肉平 均价为30.79元/千克，同比+42.94%。截至2022年9月16日，白条鸡平均批 发价为19.23元/公斤，同比+14.81%；白鲢鱼平均批发价为9.89元/公斤，同比-15.40%。 图6：生猪平均价图7：猪肉平均价 同比生猪平均价（元/千克） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2016201720182019202020212022 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 同比猪肉平均价（元/千克） 60 50 40 30 20 10 0 2016201720182019202020212022 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2022年9月9日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2022年9月9日 图8：白条鸡平均批发价图9：白鲢鱼平均批发价 同比白条鸡平均批发价（元/公斤） 25 20 15 10 5 0 2019202020212022 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 同比白鲢鱼平均批发价（元/公斤） 14 12 10 8 6 4 2 0 2019202020212022 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2022年9月16日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2022年9月16日 截至2022年9月16日，大豆现货平均价为5889元/吨，同比+13.03%。截至 2022年9月7日，玉米平均价为2.99元/公斤，同比+22.04%。豆粕平均价为 4.60元/公斤，同比+39.82%；生鲜乳平均价为4.14元/公斤，同比-4.60%。 图10：大豆现货平均价图11：玉米平均价 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 同比大豆现货平均价（元/吨） 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 同比玉米平均价（元/公斤） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -