海外消费复盘系列（三）：日本便利店启示录，不断进击的711

中国大消费行业已从高速增长步入高质量增长阶段，“海外消费复盘”系列报告聚焦海外代表性龙头及行业变革，借鉴成熟市场经验，研判未来消费板块发展趋势和投资机会。本文复盘便利店龙头日本711五十年创业历史，详解连锁便利店商业模式迭代升级脉络，探究公司成功秘诀，展望中国便利店行业未来发展方向。 便利店集大成者，引领行业发展。日本711在CEO铃木敏文带领下，1974年自美国引入便利店模式，推行密集选址/共同配送/团队研发/单品管理策略，并增加ATM/水电费缴纳等服务功能强化“便利”属性，塑造日式便利店经营范式。30年间日本711门店突破1万家，便利店行业总计3.7万家，渠道销售额占日本消费总额近6%。2010年后顺应老龄/少子化浪潮，定位“近くて便利”，聚焦自有品牌7Premium为代表的鲜食产品、增强配送服务，加密门店开启二次增长。截至2022年，日本711门店破2万家，年利润2030亿日元，销售市占率超40%。 坚持轻资产运营，创造利润奇迹。公司采取“下游连锁加盟为主、上游商品生产外包”的轻资产模式，掌握产业链核心环节，实现高利润率水平以长期维持接近17%的ROE。公司收入为基于加盟商毛利抽成的加盟费，成本主要为承担的门店租金（TypeC门店，占比80%）及水电损耗，营业利润率长期接近30%，远超其他零售业态。上游生产全部外包，核心资产为门店相关资产，占总资产30%以上，所控制的300万方门店构成坚实物业资源壁垒。 社会发达程度，决定便利店能否跑通。便利店是为城市而生，便利而不便宜的渠道。参考日美经验，城镇化率 70%、人均GDP达1.5万美元是行业启动门槛，市民聚集创造需求。老龄/少子化放大市场，高频刚需的餐饮需求。 三代门店升级，行业发展的必经之路。便利店共经历“美国模式-日本模式-生活据点”三个发展阶段，在商品、服务两个维度不断扩展，夯实“便利”内涵。参考走完全生命周期的日本，期间门店密度由低到高，拓店速度先快后慢，市场竞争先大后小。便利店“日本模式”阶段是行业发展关键期，品牌扩张速度最快，决定日后格局。 集中才是归途，市场属于大规模龙头。便利店模式成功在于优秀的客户体验，需要总部赋能加盟商提供种类丰富质量可靠的商品和24小时营业的密集门店网络，必须走标准化、规模化路线。日本便利店经1980-1990s激烈竞争，2000s门店数量CR3稳定在60-70%，向“生活据点”模式发展后CR3继续提升，2016年起升至90%以上。 时代大势初见，便利店拐点已至。2022年中国城镇化率达63.6%、年人均GDP约1.2万美元，接近便利店行业启动的临界值，行业拐点已至。2022年，中国便利店行业销售总额3834亿元，CAGR5近15.1%；门店总数达30万家，CAGR5约23.1%，疫情爆发并未阻止行业发展。长期指标看，2022年中国便利店销售额占消费总额约0.9%，相当于日本1987年水平；门店覆盖密度约4924人/家，相当于日本1990年水平，行业仍有极大发展空间。 门店转型启动，龙头优势将凸显。中国便利店已开始从美国模式向日本模式转型，2021年鲜食占比提升至16.9%。门店转型不仅意味着门店数将大幅增长，单店利润水平也会显著提升，促进行业量价齐升。竞争核心也将从位置、门店数量向经营质量、供应体系转变，龙头公司优势凸显。2022年便利店行业CR5约20.6%，其中日系品牌总计约5%，无明显优势。未来CR5或达50-60%，门店扩张和供应链打造并重，建议关注西南地区龙头红旗连锁。 国别差异风险；经济增速放缓风险；竞争加剧风险；品牌声誉风险；数据统计误差。 内容目录 1、历史复盘：便利店集大成者，引领行业发展5 1.1、便利店生于美国，开创全新商业模式（1927-1973）6 1.2、引入日本市场后，迭代升级提升便利（1974-2004）6 1.2.1、塑造日式便利店范式，打通运营体系7 1.2.2、IYBank进军银行业，增强便利服务10 1.3、顺应老龄化浪潮，成为社会基础设施（2005-2022）11 1.3.1、重组成立Seven&I，推出7-Premium11 1.3.2、强化餐饮外送服务，继续加密门店网络13 2、商业模式：坚持轻资产运营，创造利润奇迹15 2.1、掌控产业核心环节，长期维持高ROE15 2.2、下游：收取加盟分成，实现高利润率水平16 2.3、上游：外包生产环节，掌握优质物业资源19 3、发展规律：回顾全生命周期，三条发展经验20 3.1、社会发达程度，决定便利店能否跑通20 3.2、三代门店升级，行业发展的必经之路21 3.3、集中才是归途，龙头公司具规模效应23 4、投资建议：便利店箭在弦上，把握时代机遇25 4.1、时代大势初见，便利店拐点已至25 4.2、门店转型启动，龙头优势将凸显26 5、风险提示27 图表目录 图表1：日本711发展脉络图5 图表2：世界上第一家便利店6 图表3：首家24小时营业的711便利店6 图表4：1974年日本第一家711开业（东京丰洲店）6 图表5：日本711创始人-铃木敏文6 图表6：711采取密集选址策略7 图表7：711共同配送体系8 图表8：711物流效率显著提升8 图表9：711分温区配送体系8 图表10：日本711自有品牌商品定位9 图表11：团队研发体系9 图表12：711第六代门店信息系统9 图表13：2003年日本711门店突破10000家10 图表14：日本711收购美国南方公司70%股权10 图表15：IYBank（SevenBank前身）成立11 图表16：日本711在便利店内提供ATM服务11 图表17：Seven&I公司旗下主要零售品牌11 图表18：Seven&I业务架构11 图表19：2007年推出7-Premium12 图表20：日本711终端销售品类结构（%）12 图表21：7Premium产品系列不断完善12 图表22：7Premium市场定位12 图表23：单品销售超10亿日元SKU数量（个）13 图表24：7Premium系列产品销售额及占比13 图表25：2000年后日本711不断扩大配送业务13 图表26：日本711客户年龄结构（%）13 图表27：推出SevenRakuraku轻松送14 图表28：2022年推出7NOWAPP14 图表29：日本便利店行业总规模（家）14 图表30：日本711覆盖行政区数量及占比14 图表31：日本711每年新开门店数量（家）15 图表32：日本711门店以加盟为主15 图表33：日本便利店产业链15 图表34：日本711营业收入及增速16 图表35：日本711净利润及增速16 图表36：日本711净资产收益率（%）16 图表37：日本711杜邦分析16 图表38：日本711门店结构（家）17 图表39：日本711二元渠道结构17 图表40：2023年日本711加盟商分成协议17 图表41：日本711加盟店毛利率水平（%）18 图表42：日本711加盟商结构及加盟费抽成比例（%）18 图表43：日本711加盟业务毛利率18 图表44：日本711分项SA&G费用率（%）18 图表45：Seven&I旗下不同零售业态毛利率（%）19 图表46：Seven&I旗下不同零售业态营业利润率（%）19 图表47：日本711固定资产以门店为主19 图表48：日本711门店经营面积（万平方米）19 图表49：日本711门店扩张与资本开支高度相关20 图表50：日本711门店相关资产结构（亿日元）20 图表51：中美日城镇化率对比（%）21 图表52：中美日人均GDP对比（美元）21 图表53：中美日老龄化率对比（%）21 图表54：FY2023日本711顾客每周到店频率分布（%）21 图表55：便利店形态对比22 图表56：日本便利店渠道销售占私人消费总额比例（%）23 图表57：日本便利店门店密度（人/家）23 图表58：日本便利店门店市占率CR3（%）23 图表59：日本主要便利店门店市占率（%）23 图表60：日本便利店销额市占率CR3（%）24 图表61：日本主要便利店销额市占率（%）24 图表62：日本便利店行业品牌及门店总数24 图表63：日本主要便利店品牌门店资产规模（亿日元）24 图表64：中国便利店行业销售渗透率25 图表65：中国便利店单店覆盖人数25 图表66：中国便利店商品结构（%）26 图表67：中国便利店餐食产品门店渗透率（%）26 图表68：中国便利店客单价水平提升26 图表69：中国便利店毛利率水平26 图表70：2022年中国连锁便利店TOP10门店数（家）27 图表71：中国连锁便利店门店集中度（%，不考虑石油系）27 SevenEleven作为便利店行业的首创者，1927年发轫于美国，1970s引入日本后不断打破常规迭代升级并成为现象级的消费场景和文化符号，经历多轮经济危机、电商冲击依然保持业绩长青，随着老龄化社会到来继续密集铺设门店网络实现持续增长。 本文重点聚焦Seven&I集团（711母公司）日本711业务分部，复盘公司成长历史，详解连锁便利店商业模式，探究公司成功秘诀，展望中国便利店行业未来发展走向。 1 日本711由铃木敏文先生于1973年创立，最早为日本超市集团伊藤洋华堂旗下子公司，获得美国7-ElevenInc.独家授权在日本建设连锁便利店网络，将当时全新的便利店模式引入日本市场。 铃木敏文从无到有一手缔造了711品牌，担任公司CEO长达42年，奠定了现代连锁便利店行业的基本经营范式，主导了1973年SevenElevenJapan(SEJ)的成立、1991年反向收购母公司美国7-ElevenInc.、2001年筹划成立IYBank（即后来的SevenBank）进军银行业务、2005年Seven&I集团成立等公司重大战略决策。其个人风格对公司经营理念带来深远影响，例如一以贯之的“変化への対応と基本の徹底（应对变化，夯实基础）”帮助日本711能不断随着市场环境变化推陈出新，保持市场竞争力。 回顾公司的发展历史，大致可以分为三个阶段： 1）业务初创期（1927-1973）：便利店生于美国，开创全新商业模式 2）迅猛发展期（1974-2004）：引入日本市场后，迭代升级提升便利 3）二次增长期（2005-2022）：顺应老龄化浪潮，成为社会基础设施 每个阶段的主导国家、社会经济环境、门店形态均有所不同，但不变的是711围绕“便利”对消费者需求的敏锐把握和对市场变革的积极应对。 图表1：日本711发展脉络图 来源：国金证券研究所整理 1.1、便利店生于美国，开创全新商业模式（1927-1973） 711作为便利店模式的开创者，1927年诞生于美国，前身为南方制冰公司（TheSouthlandIceCorporation）在德克萨斯州达拉斯开设的以贩售冰品、牛奶、鸡蛋为主的图腾商店 （Tote'mstores）,销售冰块之余顺带销售居民日常必需商品。 创始人JoeC.Thompson自公司诞生之初就确定了以便利为核心的经营理念，瞄准消费者即时便利需求，创造了以“一站式购物+全时营业”为卖点的便利店模式： 1946年，营业时间延长至早上7点至晚上11点，图腾商店更名为SevenEleven。 1952年，第100家711开业，走出德克萨斯向佛罗里达/弗吉尼亚/宾夕法尼亚扩张。 1963年，为方便学生群体711奥斯汀大学店首次尝试24小时营业，此后全面推广。 图表2：世界上第一家便利店图表3：首家24小时营业的711便利店 来源：7-Eleven官网，国金证券研究所来源：7-Eleven官网，国金证券研究所 1.2、引入日本市场后，迭代升级提升便利（1974-2004） 便利店模式输出，日本711启幕。1970s美国711开始海外扩张，先后进入加拿大（1969）、墨西哥（1971）等市场。同时期日本经济正蓬勃发展，居民消费旺盛，以伊藤洋华堂为代表的超