商社、交运、医药联合掘金后疫情时代系列（三）：从出行到线下消费，境外复盘启示录

本篇为《华创行业联合|掘金后疫情时代》系列报告之三，由华创商社、交运、医药团队联合完成。疫苗和特效药等医疗资源的准备为境外国家/地区的放开提供前提条件。欧美等国从21Q3开始释放“放开”的信号，至今1年有余； 亚太地区的国家大多在今年3月后进入“与病毒共存”的新阶段，至今约半年；本篇报告梳理了境外多国家/地区的医疗准备和出行链复苏节奏，观察其中的启示意义。本篇报告分区域做了复盘，总结如下： 美国篇：1）出行限制消除后，航空和酒店客流呈现典型的V型反转，当前美国国内航空运输旅客量以及酒店入住率基本与19年持平。2）价格驱动行业销售额增长：a）酒旅：CPI通胀下，境外客流、客单同步恢复，在量接近疫前水平时，客单价上行驱动销售额增长。b）航空：票价较19年提升近2成，带动航司收入超疫情前水平。3）限制取消后，航空出行需求未明显超出疫情前水平的原因：a）人员缺口/运力缺口→保障能力不足→拖累了部分需求；b）航空国际线仍受亚太区拖累。4）上市公司数据看：a）航司：逐季恢复，美西南恢复最快，且当客座率提升后，价格出现大幅提升。b）酒店：万豪、希尔顿、Booking等公司营收已超2019年同期水平，利润端部分酒旅公司超疫前水平。 亚洲篇：国内整体恢复快于国际，出入境复苏对整体复苏影响大。1）政策调整可有效拉动需求复苏，以本地需求为代表的餐饮最先快速复苏，异地需求为主的酒旅和航空随后。2）本地需求的复苏依赖国内/区域内的政策节奏：如日本、我国香港等分步放松的地区，整体复苏节奏趋缓，而韩国、印度等快速放松的国家，则表现出更高的复苏斜率甚至短期出现报复性反弹。3）在出入境放松后异地需求的修复加快，欧美线的入境修复相比亚太线更快也更强。4）亚太地区放松政策存在时间差，疫前航空国际线需求多集中在亚太内部，导致区内恢复较低。预期后续时间差因素将逐步减弱。5）大部分地区均表现价>量，但价格弹性并非在所有市场都有所体现，除通胀外，还取决于商业模式。 欧洲篇：自21年7月新冠数字通行证上线后，航班量持续修复。洲际航线中，跨大西洋线恢复领先。对应航司端表现，21Q3始，经营数据加速修复；22Q2净利润转正。区域之间的恢复，两地的政策一致性是重要的因素之一。 整体启示：1）国内/区内恢复先于国际，国际恢复有爬坡期，整体复苏的程度与国际旅客的恢复相关；2）复苏顺序：先本地后异地。3）亚洲区对全球恢复仍有拖累；4）政策调整时间窗口匹配时，需求恢复更为迅速。后续国际线的修复节奏预计提速。5）供需改善带来价格弹性：如民航在客座率提升时，票价弹性有望展现。酒店入住率快速提升下，房价也有望体现弹性。6）我国与境外的或有差异：消费内需占比大，国内航线占比高；航空价格市场化持续推进，价格弹性一旦反转将超境外；未来通胀或相对温和。 投资建议：1）强调对出行链经典困境反转重要投资机遇的推荐。航空：我们认为，供给逻辑确信，需求会是时间的朋友。我们在航空系列报告（七）中定义本轮行情：经典困境反转，价格弹性是核心驱动。我们预计本轮特征：高度更高、持续更久。基于其一价格弹性或远超过往。其二供给逻辑持续性或将超过以往。航空精选标的:大航看国航、强推三民航：春秋、吉祥、华夏。机场：价值属性板块。近期重点推荐海南机场与美兰空港，看好海南机场作为海南离岛免税重要参与者，凤凰涅槃、全新启航，具备明确的中期投资价值，看好美兰空港以2025年维度看估值具有较高性价比。持续推荐上海机场、白云机场。 2）强调线下接触型服务业基本面渐回正轨的投资机会：重点推荐经营确定性更强的九毛九、海伦司、同庆楼，专注于内功的奈雪，推荐海底捞、颐海国际、广州酒家，建议关注呷哺呷哺；重点推荐供给端出清叠加抑制需求释放的酒旅板块，重点推荐锦江、首旅，景区中青旅、宋城、复星旅文；建议重点关注华住、君亭、天目湖、众信、ST凯撒、医思健康、雍禾医疗。 风险提示：疫情冲击超出预期、经济下滑超出预期、油价持续高位、航空安全事件影响、消费需求下滑、居民收入增速不及预期等。 投资主题 报告亮点 本篇为《华创行业联合|掘金后疫情时代》系列报告之三，由华创商社、交运、医药团队联合完成。疫苗和特效药等医疗资源的准备为境外国家/地区的放开提供前提条件。欧美等国从21Q3开始释放“放开”的信号，至今1年有余； 亚太地区的国家大多在今年3月后进入“与病毒共存”的新阶段，本篇报告梳理了境外多国家/地区的医疗准备和出行链复苏节奏，观察其中的启示意义。 整体启示：1）国内/区内恢复先于国际，国际恢复有爬坡期，整体复苏的程度与国际旅客的恢复相关。2）复苏顺序：先本地后异地。3）亚洲区对全球恢复仍有拖累。4）政策调整时间窗口匹配时，需求恢复更为迅速。后续国际线的修复节奏预计提速。5）供需改善带来价格弹性：如民航在客座率提升时，票价弹性有望展现。酒店入住率快速提升下，房价也有望体现弹性。6）我国与境外的或有差异：消费内需占比大，国内航线占比高；航空价格市场化持续推进，价格弹性一旦反转将超境外；未来通胀或相对温和。 投资逻辑 航空:我们认为，供给逻辑确信，需求会是时间的朋友。随着疫情防控措施的不断优化，航空需求预期将逐步得以释放。精选标的：中国国航：大周期看好公司有望实现高峰利润200亿+；春秋航空：公司商业本质是“成本-价格-流量”模型的持续践行与优化，“强推”评级；吉祥航空：看好国际线恢复后，公司成本与收入迎来双优化，当前市值及弹性均被低估，“强推”评级；华夏航空：聚焦支线航空市场，持续看好华夏航空作为航空业创新者，在10亿+级别人口的“下沉市场”独到扩张之路，“强推”评级。 机场：价值属性板块。1）近期重点推荐海南机场与美兰空港，看好海南机场作为海南离岛免税重要参与者，凤凰涅槃、全新启航，具备明确的中期投资价值，看好美兰空港以2025年维度看估值具有较高性价比。2）持续推荐上海机场、白云机场。 线下接触型服务业：强调基本面渐回正轨的投资机会。重点推荐经营确定性更强的九毛九、海伦司、同庆楼，专注于内功的奈雪的茶，推荐海底捞、颐海国际、广州酒家，建议关注呷哺呷哺；供给端出清叠加抑制需求释放的酒旅板块，重点推荐锦江、首旅，低估值景区中青旅、宋城演艺、复星旅游文化；建议重点关注华住、君亭、天目湖、众信、ST凯撒、医思健康、雍禾医疗。 一、境外有关国家和地区为放开进行的医疗资源准备 （一）美国为放开进行的医疗资源准备 美国新冠累计确诊9,817万例，近一周每日新增确诊病例约4万例。累计死亡107万例，近一周每日新增死亡约3000例。 新冠疫苗：目前有四种新冠疫苗获得授权，包括辉瑞/BioNTech以及Moderna的mRNA疫苗，Novavax的重组蛋白疫苗，强生的病毒载体疫苗。 新冠口服药：美国共批准了两种新冠口服药，包括辉瑞Paxlovid和默沙东Molnupiravir。 口服药为政府订购，患者免费领取。美国政府共订购2310万人份口服药，自2021年12月17日至2022年11月13日，美国共有4755万人感染新冠，使用口服药653万人份，服药率约14%。 医疗器械：1）美国ICU床位数为每十万人口34.7床。2）根据2021年11月新版本的《Build Back Better Act》，美国政府宣布将拨款162亿美元用于公共卫生基础设施建设（包括跟新冠相关的设备采购等），30亿美元用于大流行病防范，合计192亿美元。3）政府加强口罩、呼吸机、手套、防护衣和医院设备等的战略储备。 图表1美国新冠疫苗接种方案 图表2美国新冠疫苗接种率 图表3美国新冠确诊患者服药率 （二）英国为放开进行的医疗资源准备 英国新冠累计确诊2,025万例，近一周每日新增确诊病例约3万例。累计死亡17万例，近一周每日新增死亡约77例。 新冠疫苗：目前共批准6款新冠疫苗，包括辉瑞/BioNTech以及Moderna的mRNA疫苗，Novavax的重组蛋白疫苗，强生和阿斯利康的病毒载体疫苗，瓦尔内瓦的灭活疫苗。 新冠口服药：英国共批准了两种新冠口服药，包括辉瑞Paxlovid和默沙东Molnupiravir。 口服药为政府订购，患者免费领取。英国政府共订购498万人份口服药。自2021年12月19日至2022年9月4日，英国共有1224万人感染新冠，共分发36万人份口服药，服药率2.94%。 医疗器械：1）英国ICU床位数为每十万人口10.5床。2）截至22年3月，英国政府为应对新冠支付了467亿英镑，包括个人防护用品（口罩、手套、防护服，共147亿英镑），病毒检测和跟踪（包括冠状病毒测试和NHS COVID-19应用程序的开发，共227亿英镑），医院用品（药品、病床和呼吸机，共34亿英镑），疫苗（8亿英镑）和其他。3）政府为一线医护人员免费提供个人防护用品的时间延长至23年3月底。 图表4英国新冠疫苗接种方案 图表5英国新冠疫苗接种率 图表6英国新冠确诊患者服药率 （三）日本为放开进行的医疗资源准备 日本新冠累计确诊2,413万例，近一周每日新增确诊病例约9万例。累计死亡4.9万例，近一周每日新增死亡约120例。 新冠疫苗：目前有五种新冠疫苗获得授权，包括辉瑞/BioNTech以及Moderna的mRNA疫苗，Novavax的重组蛋白疫苗，强生和阿斯利康的病毒载体疫苗。 新冠口服药：日本共批准了三种新冠口服药，包括辉瑞Paxlovid、默沙东Molnupiravir和盐野义Xocova。口服药为政府订购，患者免费领取。日本政府共订购360万人份辉瑞和默沙东的口服药，以及100万人份盐野义口服药。自2022年1月1日至2022年9月15日，日本共有1868万人感染新冠，共分发66万人份口服药，服药率3.5%。 医疗器械：1）日本ICU床位数为每十万人口7.3床。2）2021年11月政府发布“克服冠状病毒和发展新时代的经济措施”以及厚生劳动省2021年补充预算，其中：新冠疫情紧急支援拨款2.1万亿日元，包括保障重点医疗机构的病床和轻症患者的住宿疗养设施供应；医疗物资供应拨款467亿日元，包括采购口罩、防护服、面罩、氧气浓缩装置等。 图表7日本新冠疫苗接种方案 图表8日本新冠疫苗接种率 图表9日本新冠确诊患者服药率 （四）中国香港为放开进行的医疗资源准备 我国香港新冠累计确诊206万例，近一周每日新增确诊病例约7,752例。累计死亡1万例，近一周每日新增死亡约11例。 新冠疫苗：目前共批准2款新冠疫苗，包括辉瑞/BioNTech的mRNA疫苗，科兴的灭活疫苗。 新冠口服药 ： 我国香港共批准了两种新冠口服药 ， 包括辉瑞Paxlovid和默沙东Molnupiravir。口服药为政府订购，患者免费领取。我国香港政府共订购498万人份口服药。自2022年3月15日至2022年5月1日，我国香港共有47.1万人感染新冠，共分发2.8万人份口服药，服药率5.91%。 医疗器械：1）我国香港ICU床位数为每十万人口7.1床。2）22年2月，香港地区发布《2022至2023财政年度政府财政预算案》，新一份财政预算案有关抗疫拨款主要包括：向特区政府食物及卫生局(食卫局)增拨约220亿港元，以加大检测力度，采购快速测试剂及相关配套服务；向“防疫抗疫基金”注资120亿港元，以兴建各类防疫抗疫相关设施； 向各有关部门增拨合共近70亿港元，用于购买防疫抗疫物资和服务，实施防疫抗疫措施等；向食物环境卫生署分两年共增拨5亿港元，用于加强环境卫生服务。 图表10我国香港新冠疫苗接种方案 图表11香港新冠疫苗接种率 图表12香港新冠确诊患者服药率 （五）中国台湾为放开进行的医疗资源准备 台湾累计确诊823万例，近一周每日新增确诊病例约1.8万例。累计死亡1.4万例，近一周每日新增死亡约44例。 新冠疫苗：目前共批准5款疫苗，包括辉瑞/BioNTech以及Moderna的mRNA疫苗，Novavax和高端的重组蛋白疫苗，阿斯利康的病毒载体疫苗。 新冠口服药：台湾共批准了两种新冠口服药，包括辉瑞Paxl