固定收益周报2023年第36期：资金面均衡偏紧，短期债市震荡调整

债券周 报资金面均衡偏紧，短期债市震荡调整 2023-09-24 债券周报 固定收益周报2023年第36期（2023.09.18-2023.09.24） 相关研究报告： 《固定收益周报2023年第35期 （2023.09.11-2023.09.17）》 太--2023/09/17 平《固定收益周报2023年第34期洋（2023.09.04-2023.09.10）》证--2023/09/10 券《固定收益周报2023年第33期股（2023.08.28-2023.09.03）》份--2023/09/03 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证执业资格证书编码：S1190518030001 券 研研究助理：戴梓涵 究电话：021-58502206 报E-MAIL：daizh@tpyzq.com 告一般证券业务登记编码：S1190122070013 报告摘要 二级市场：利率债小幅下调，权益、转债均上涨 国债期货小幅下调，现券收益率各期限品种普遍上调，短期限上 调幅度大于中长期限，城投债收益率下调，城投债利差收窄，产业债收益率上调，产业债利差扩大，信用债成交量小幅降低，A股缩量上涨，可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少。 一级市场：利率供给大幅提升，信用融资环境良好 利率债供给大幅提升，招投标全场倍数有所降低，城投债净融资 额大幅提升，本周运机转债发行，无转债上市。 银行间市场流动性紧平衡，央行本周净投放5,520亿元 银行间市场流动性紧平衡，本周央行共开展7,660亿元7天期逆 回购与4,900亿元14天期逆回购操作，共有7,040亿元逆回购到 期，本周实现资金净投放5,520亿元。 信用利差处低位，转债估值提升 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大，大部分期限品种信用 利差下调，股性标的估值有所提升，债性标的债底保护持平上周，平均到期收益率有所下降，高价券数量与占比较上周均增加。 后市展望：资金面均衡偏紧，短期债市震荡调整 利率债方面，本周央行公开市场逆回购连续五日净投放，但受到 税期走款以及跨季需求影响，本周资金面均衡偏紧，9月LPR报价维稳未变符合市场预期，国内债市受海外方面美联储议息会议暂停加息影响较小。从上周公布的经济金融数据可以看到目前经济处于弱复苏状态，仍需进一步关注后续表现。本周10年期国债收益率围绕2.66%附近波动。近期国债供给放量，债市短期承压，数据真空期阶段市场以资金面为主线，后续需要关注国债供给以及资金流动性情况。转债方面，9月推荐转债组合不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响 一、二级市场：利率债小幅下调，权益、转债均上涨 （一）利率债小幅下调 国债期货小幅下调 本周国债期货小幅下调，其中5年期国债期货活跃合约较上周下调0.13%，10年期国债期货活跃合约较上周下调0.19%。周一受到税期走款和一级发行缴款影响，资金面偏紧，债市承压，国债期货全线收跌；周二资金面保持均衡偏紧状态，国债期货整体小幅上涨；周三资金面较紧张，国债期货多数小幅收涨；周四资金面向好，股市下跌提振债市情绪，国债期货全线收涨；周五巨量国债发行叠加国内股市回弹影响，债市走弱，国债期货全线收跌。 . 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率各期限品种普遍上调，短期限上调幅度大于中长期限 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍上调，本周10年国债收益率为2.68%，较上周上调3.76BP；10年国开债收益率为2.75%，较上周上调 3.75BP。从期限结构上看，国债收益率1年期品种上调幅度超过6BP，5年期以上品种上调幅度约3BP，收益率曲线趋于平缓，国开债收益率曲线同样趋于平缓。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率及信用利差变化不一 城投债收益率下调 城投债收益率下调，3年期AA城投债收益率截至周五为3.30%，较上周五下调 1.26BP。从曲线来看，6月期以内短期限品种收益率上调，而9月到3年期限品种收益率普遍下调。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差收窄 3年期AA城投债收益率下调1.26BP，其中无风险收益率上调1.13BP，意味着AA利差下调了2.39BP。利差进一步拆解，AAA利差上调2.60BP，评级溢价较上周下调5BP。AAA利差上调说明流动性收紧，评级溢价下调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所减弱。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率上调 产业债收益率上调，3年期AA产业债收益率截至周五为3.40%，较上周五上调了4.44BP。从曲线来看，除1年及5年期品种收益率下调外，其余期限品种收益率普遍小幅上调。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差扩大 3年期AA产业债收益率上调了4.44BP,其中无风险收益率上调1.13BP，意味着AA利差上调了3.31BP。利差进一步拆解，AAA利差下调了0.09BP，评级溢价上调3.40BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价上调表明市场对产业类主体忧虑程度有所增强，违约风险提升。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅降低 本周信用债成交量小幅降低。中票成交金额3,275.48亿元，短融成交金额 2,261.97亿元，本周二级信用债成交总金额为7,356.98亿元，较上周小幅减少。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2023-09-18 2023-09-24 3,275.48 2,261.97 1,819.53 7,356.98 2023-09-11 2023-09-17 3,937.02 2,847.60 1,922.12 8,706.74 2023-09-04 2023-09-10 3,140.59 1,972.74 1,631.61 6,744.94 2023-08-28 2023-09-03 2,566.75 1,709.90 1,508.70 5,785.35 2023-08-21 2023-08-27 3,147.55 2,113.75 1,622.17 6,883.46 2023-08-14 2023-08-20 2,917.65 2,099.55 1,605.47 6,622.67 2023-08-07 2023-08-13 2,700.02 2,116.67 1,533.04 6,349.73 2023-07-31 2023-08-06 2,454.41 2,295.37 1,510.00 6,259.79 2023-07-24 2023-07-30 2,675.63 1,795.46 1,567.18 6,038.27 2023-07-17 2023-07-23 2,876.76 2,305.00 1,665.32 6,847.08 2023-07-10 2023-07-16 2,458.29 1,810.22 1,628.41 6,835.11 2023-07-03 2023-07-09 2,890.21 2,987.87 1,635.16 7,513.24 2023-06-26 2023-07-02 2,404.45 2,090.76 1,560.76 6,055.97 2023-06-19 2023-06-25 1,714.89 1,197.46 1,024.21 3,936.56 2023-06-12 2023-06-18 2,708.79 2,154.88 1,694.24 6,557.92 2023-06-05 2023-06-11 2,681.54 2,055.81 1,740.30 6,477.64 2023-05-29 2023-06-04 2,504.82 1,786.28 1,575.27 5,866.37 2023-05-22 2023-05-28 2,917.30 1,770.44 1,664.66 6,352.40 2023-05-15 2023-05-21 2,435.38 1,729.42 1,625.97 5,790.77 2023-05-08 2023-05-14 2,979.80 3,029.15 2,027.29 8,036.24 2023-05-01 2023-05-07 810.02 1,119.80 656.80 2,586.62 2023-04-24 2023-04-30 3,589.93 2,680.76 2,113.64 8,384.33 2023-04-17 2023-04-23 3,780.21 3,015.60 1,870.27 8,666.08 2023-04-10 2023-04-16 3,639.92 2,529.94 1,967.97 8,137.83 2023-04-03 2023-04-09 2,561.80 2,393.75 1,544.83 6,500.38 2023-03-27 2023-04-02 2,845.58 2,230.78 1,843.54 6,919.90 2023-03-20 2023-03-26 3,470.41 2,807.14 2,219.95 8,497.50 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均上涨 A股缩量上涨 本周权益市场大部分版块上涨。具体来看，创业板上涨0.53%，科创板下跌0.47%，沪深300上涨0.81%，而中证500下跌0.10%。全市场看，wind全A周涨幅为0.31%。 两市成交金额本周有所减少，本周日均成交金额为6,502.52亿元，较前一周 的7,270.51亿元小幅降低。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 通信和非银行业涨幅靠前，有色和军工行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中有16个行业上涨，涨幅靠前的行业包括通信和非银，周涨幅在2%以上，跌幅靠前的行业包括有色和军工，周跌幅在2%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少 本周中证转债及可交换指数较上周上涨0.14%。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周小规模转债标的平均涨幅为0.63%，表现优于中规模和大规模标的。按转股价值（平价）来分，转股价值位于90-110元的标的平均涨幅为0.73%，表现优于其他标的。 图表15：各类别转债涨跌幅 转债个数 占比 转债涨跌幅平均值(%) 转债余额（亿元） 50以上 25 5% 0.01 5-50 318 59% 0.12 5以下 194 36% 0.63 转股价值 130以上 39 7% 0.57 110-130 56 10% 0.58 90-110 157 29% 0.73 70-90 162 30% -0.01 70以下 123 23% 0.58 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 个券方面，本周转债市场涨多跌少，总共537只公募可转债，330只个券上涨， 206只下跌，1只收平。涨幅靠前的转债为天康转债和亚康转债，涨幅在15%以上；跌幅靠前的转债为百洋转债和华钰转债，周跌幅在8%以上。 图表16：涨