固定收益周报2023年第29期：政策多重利好，短期债市维持偏强震荡

债券周 报政策多重利好，短期债市维持偏强震荡 2023-08-06 债券周报 固定收益周报2023年第29期（2023.07.31-2023.08.06） 相关研究报告： 《固定收益周报2023年第28期 （2023.07.24-2023.07.30）》 太--2023/07/30 平《固定收益周报2023年第27期洋（2023.07.17-2023.07.23）》证--2023/07/23 券《固定收益周报2023年第26期股（2023.07.10-2023.07.16）》份--2023/07/16 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证执业资格证书编码：S1190518030001 券研究报告 报告摘要 二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均上涨 国债期货小幅上调，现券收益率各期限品种普遍下调，短期限品 种下调幅度大，城投债和产业债收益率下调，城投债利差缩小，产业债信用利差扩大，信用债成交量小幅提升，A股放量上涨，可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少。 一级市场：利率供给小幅下降，信用融资环境一般 利率债供给小幅下降，招投标全场倍数有所降低，城投债净融资 额小幅提升，本周5只转债上市，周4只转债发行，建议积极关注富仕转债和铭利转债。 月初银行间市场流动性宽松，央行本周净回笼2,880亿元 月初本周银行间市场流动性宽松，央行本周共开展530亿元逆回 购操作，共有3,410亿元逆回购到期，综合下来本周央行公开市 场实现资金净回笼2,880亿元。 信用利差处低位，转债估值提升 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大，短期限品种信用利差 上调，股性标的估值有所提升，债性标的债底保护减弱，平均到期收益率有所提高，高价券数量与占比较上周均增加。 后市展望：政策多重利好，短期债市维持偏强震荡 利率债方面，本周央行公开市场净回笼规模较大，但跨月后资金 价格下行，资金面整体维持均衡宽松态势。上周政治局会议对稳增长政策表态积极，本周相关政策迎来多重利好，央行、外汇局召开2023年下半年工作会议，其中提及有序调整存量个人住房贷款利率，房地产相关表述受市场关注。从经济数据来看，7月制造业PMI数据有所回升，内需回暖，但目前经济基本面未出现明确好转信号，后续需关注政策落地之后对实体经济的修复作用，预计短期债市维持偏强震荡。转债方面，8月推荐转债组合不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响 一、二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均上涨 （一）利率债小幅上调 国债期货小幅上调 本周国债期货小幅上调，其中5年期国债期货活跃合约较上周上调0.14%，10年期国债期货活跃合约较上周上调0.19%。周一公布7月PMI综合指数略好于市场预期，股市偏强压制债市情绪，国债期货小幅收跌；周二跨月后资金宽松，国债期货全线小幅收涨；周三央行提出“指导”银行调整存量房贷利率，降息预期升温提振市场情绪，国债期货多数小幅高开收涨；周四资金面维持均衡偏松，债市延续暖意，国债期货全线收涨；周五央行官员在发布会上提及降准工具和“防止资金套利和空转”，债市偏暖，国债期货多数小幅收涨。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率各期限品种普遍下调，短期限品种下调幅度大 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍下调，本周10年国债 收益率为2.65%，较上周下调0.64BP；10年国开债收益率为2.75%，较上周下调 1.64BP。从期限结构上看，国债收益率除1年期品种下调超过6BP外，其余各期限品种收益率均小幅下调，收益率曲线趋于陡峭，而国开债收益率曲线同样趋于陡峭。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率下调，信用利差变化不一 城投债收益率下调 城投债收益率下调，3年期AA城投债收益率截至周五为3.22%，较上周五下调 1.9BP。从曲线来看，除6月期品种收益率上调2BP外，其余各期限品种收益率普遍下调，平均下调幅度为3BP。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差缩小 3年期AA城投债收益率下调1.9BP,其中无风险收益率下调1.15BP，意味着AA利差下调了0.75BP。利差进一步拆解，AAA利差上调5.25BP，评级溢价较上周下调6BP。AAA利差上调说明流动性收紧，评级溢价下调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所减弱。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率下调 产业债收益率下调，3年期AA产业债收益率截至周五为3.31%，较上周五下调了1.07BP。从曲线来看，6月期品种上调幅度接近4BP，其余大部分期限品种收益率普遍下调。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差扩大 3年期AA产业债收益率下调了1.07BP,其中无风险收益率下调1.15BP，意味着AA利差上调了0.08BP。利差进一步拆解，AAA利差上调了5.25BP，评级溢价下调5.17BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所减弱，违约风险降低。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅提升 本周信用债成交量小幅增加。中票成交金额2,454.41亿元，短融成交金额 2,295.37亿元，本周二级信用债成交总金额为6,259.79亿元，较上周小幅提升。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2023-07-31 2023-08-06 2,454.41 2,295.37 1,510.00 6,259.79 2023-07-24 2023-07-30 2,675.63 1,795.46 1,567.18 6,038.27 2023-07-17 2023-07-23 2,876.76 2,305.00 1,665.32 6,847.08 2023-07-10 2023-07-16 2,458.29 1,810.22 1,628.41 6,835.11 2023-07-03 2023-07-09 2,890.21 2,987.87 1,635.16 7,513.24 2023-06-26 2023-07-02 2,404.45 2,090.76 1,560.76 6,055.97 2023-06-19 2023-06-25 1,714.89 1,197.46 1,024.21 3,936.56 2023-06-12 2023-06-18 2,708.79 2,154.88 1,694.24 6,557.92 2023-06-05 2023-06-11 2,681.54 2,055.81 1,740.30 6,477.64 2023-05-29 2023-06-04 2,504.82 1,786.28 1,575.27 5,866.37 2023-05-22 2023-05-28 2,917.30 1,770.44 1,664.66 6,352.40 2023-05-15 2023-05-21 2,435.38 1,729.42 1,625.97 5,790.77 2023-05-08 2023-05-14 2,979.80 3,029.15 2,027.29 8,036.24 2023-05-01 2023-05-07 810.02 1,119.80 656.80 2,586.62 2023-04-24 2023-04-30 3,589.93 2,680.76 2,113.64 8,384.33 2023-04-17 2023-04-23 3,780.21 3,015.60 1,870.27 8,666.08 2023-04-10 2023-04-16 3,639.92 2,529.94 1,967.97 8,137.83 2023-04-03 2023-04-09 2,561.80 2,393.75 1,544.83 6,500.38 2023-03-27 2023-04-02 2,845.58 2,230.78 1,843.54 6,919.90 2023-03-20 2023-03-26 3,470.41 2,807.14 2,219.95 8,497.50 2023-03-13 2023-03-19 3,356.61 2,753.32 1,848.00 7,957.93 2023-03-06 2023-03-12 3,581.22 2,678.37 1,811.18 8,070.77 2023-02-27 2023-03-05 3,034.57 2,256.70 1,734.80 7,026.07 2023-02-20 2023-02-26 3,024.34 2,136.66 1,859.69 7,020.69 2023-02-13 2023-02-19 3,160.25 2,603.87 1,938.09 7,702.21 2023-02-06 2023-02-12 3,187.09 1,783.74 1,977.52 6,948.36 2023-01-30 2023-02-05 2,794.57 2,308.87 2,102.70 7,206.14 2023-01-23 2023-01-29 69.09 86.18 48.47 203.75 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均上涨 A股放量上涨 本周权益市场各版块普遍上涨。具体来看，科创板和创业板分别上涨1.36%和1.97%，沪深300和中证500分别上涨0.70%和1.41%。全市场看，wind全A周涨幅为0.93%。 两市成交金额本周有所增加，本周日均成交金额为9,559.85亿元，较前一周 的8,254.94亿元小幅提高。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 综合金融和计算机行业涨幅靠前，医药和煤炭行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中22个行业上涨，涨幅靠前的行业包括综合金融和计算机，周涨幅在4%以上，跌幅靠前的行业包括医药和煤炭，周跌幅在1%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少 本周中证转债及可交换指数较上周上涨0.38%。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周小规模转债标的平均涨幅为1.26%，表现优于中规模和大规模标的。按转股价值（平价）来分，转股价值位于130元以上的标的平均涨幅为3.30%，表现优于其他标的。 图表15：各类别转债涨跌幅 转债个数 占比 转债涨跌幅平均值(%) 转债余额（亿元） 50以上 26 5% 0.69 5-50 299 59% 1.08 5以下 184 36% 1.26 转股价值 130以上 51 10% 3.30 110-130 63 12% 1.28 90-110 152 30% 1.62 70-90 147 29% 0.38 70以下 96 19% 1.28 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场涨多跌少，总共510只公募可转债，309只个券上涨，198只下跌，2只收平。除了新上市的5只转债外，本周涨幅靠前的转债为海泰转债和亚康转债，涨幅在10%以