固定收益周报2023年第31期：降息落地，短期债市维持偏强震荡

债券周 报降息落地，短期债市维持偏强震荡 2023-08-21 债券周报 固定收益周报2023年第31期（2023.08.14-2023.08.20） 相关研究报告： 《固定收益周报2023年第30期 （2023.08.07-2023.08.13）》 太--2023/08/13 平《固定收益周报2023年第29期洋（2023.07.31-2023.08.06）》证--2023/08/06 券《固定收益周报2023年第28期股（2023.07.24-2023.07.30）》份--2023/07/30 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证执业资格证书编码：S1190518030001 券 研研究助理：戴梓涵 究电话：021-58502206 报E-MAIL：daizh@tpyzq.com 告一般证券业务登记编码：S1190122070013 报告摘要 二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均下跌 国债期货小幅上调，现券收益率各期限品种普遍下调，中长期限 品种下调幅度大于短期限，城投债和产业债收益率下调，信用利差收窄，信用债成交量小幅提升，A股缩量下跌，可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少。 一级市场：利率供给小幅下降，信用融资环境良好 利率债供给小幅下降，招投标全场倍数有所降低，城投债净融资 额小幅提升，本周转债密集上市，2只转债发行。 银行间市场流动性收紧，央行本周净投放7,580亿元 本周银行间市场流动性收紧，央行本周开展4,010亿元1年期中 期借贷便利(MLF)操作，本周有4,000亿元MLF到期，相当于超额续作10亿元MLF。逆回购操作中共投放资金7,750亿元，本周有 180亿元逆回购到期。综合下来央行本周公开市场全口径下实现 净投放7,580亿元。 信用利差处低位，转债估值提升 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大，各期限品种信用利差 下调，股性标的估值有所提升，债性标的债底保护减弱，平均到期收益率有所降低，高价券数量与占比较上周均降低。 后市展望：降息落地，短期债市维持偏强震荡 利率债方面，受到税期走款影响，本周前几日央行公开市场连续 大额净投放，税期过后资金面偏紧平衡。本周公布7月宏观经济数据表现不及市场预期，叠加上周公布的社融信贷数据，经济基本面仍偏弱。周二央行降息落地利好债市，LPR报价可能小幅下调，周四央行发布二季度货币政策执行报告，其中明确稳中偏松的基调，考虑到地方债进入发行高峰期，后续降准仍存在一定可能性，预计短期债市维持偏强震荡态势。下周需关注资金面情况和LPR报价情况。转债方面，8月推荐转债组合不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响 一、二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均下跌 （一）利率债小幅上调 国债期货小幅上调 本周国债期货小幅上调，其中5年期国债期货活跃合约较上周上调0.27%，10年期国债期货活跃合约较上周上调0.45%。周一受到股市走弱叠加上周较弱的7月金融数据影响，债市走强，国债期货全线收涨；周二央行下调MLF和OMO利率，7月宏观经济数据公布低于预期，国债期货全日小幅收涨；周三政策利率降息对债市仍有提振作用，国债期货全线收涨；周四税期基本结束，资金面仍偏紧，国债期货全线收跌；周五股市走弱，国债期货全线收涨。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率各期限品种普遍下调，中长期限品种下调幅度大于短期限 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍下调，本周10年国债收益率为2.56%，较上周下调7.42BP；10年国开债收益率为2.67%，较上周下调 6.38BP。从期限结构上看，国债收益率除1年期品种小幅上调外，其余各期限品种收益率均下调，收益率曲线趋于平缓，而国开债收益率曲线同样趋于平缓。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率下调，信用利差收窄 城投债收益率下调 城投债收益率下调，3年期AA城投债收益率截至周五为3.06%，较上周五下调 7.70BP。从曲线来看，中长期限品种收益率下调幅度较大，2年期品种收益率下调幅度接近10BP，而1年期以内品种下调幅度约为6BP。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差收窄 3年期AA城投债收益率下调7.70BP，其中无风险收益率下调5.77BP，意味着AA利差下调了1.93BP。利差进一步拆解，AAA利差下调0.93BP，评级溢价较上周下调1BP。AAA利差下调说明流动性宽松，评级溢价下调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所减弱。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率下调 产业债收益率下调，3年期AA产业债收益率截至周五为3.20%，较上周五下调了8.58BP。从曲线来看，2年和3年期品种下调幅度超过8BP，其余期限品种收益率普遍小幅下调。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差收窄 3年期AA产业债收益率下调了8.58BP,其中无风险收益率下调5.77BP，意味着AA利差下调了2.81BP。利差进一步拆解，AAA利差下调了1.34BP，评级溢价下调1.47BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所减弱，违约风险降低。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅提升 本周信用债成交量小幅增加。中票成交金额2,917.65亿元，短融成交金额 2,099.55亿元，本周二级信用债成交总金额为6,624.77亿元，较上周小幅提升。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2023-08-14 2023-08-20 2,917.65 2,099.55 1,607.58 6,624.77 2023-08-07 2023-08-13 2,700.02 2,116.67 1,533.34 6,350.02 2023-07-31 2023-08-06 2,454.41 2,295.37 1,510.00 6,259.79 2023-07-24 2023-07-30 2,675.63 1,795.46 1,567.18 6,038.27 2023-07-17 2023-07-23 2,876.76 2,305.00 1,665.32 6,847.08 2023-07-10 2023-07-16 2,458.29 1,810.22 1,628.41 6,835.11 2023-07-03 2023-07-09 2,890.21 2,987.87 1,635.16 7,513.24 2023-06-26 2023-07-02 2,404.45 2,090.76 1,560.76 6,055.97 2023-06-19 2023-06-25 1,714.89 1,197.46 1,024.21 3,936.56 2023-06-12 2023-06-18 2,708.79 2,154.88 1,694.24 6,557.92 2023-06-05 2023-06-11 2,681.54 2,055.81 1,740.30 6,477.64 2023-05-29 2023-06-04 2,504.82 1,786.28 1,575.27 5,866.37 2023-05-22 2023-05-28 2,917.30 1,770.44 1,664.66 6,352.40 2023-05-15 2023-05-21 2,435.38 1,729.42 1,625.97 5,790.77 2023-05-08 2023-05-14 2,979.80 3,029.15 2,027.29 8,036.24 2023-05-01 2023-05-07 810.02 1,119.80 656.80 2,586.62 2023-04-24 2023-04-30 3,589.93 2,680.76 2,113.64 8,384.33 2023-04-17 2023-04-23 3,780.21 3,015.60 1,870.27 8,666.08 2023-04-10 2023-04-16 3,639.92 2,529.94 1,967.97 8,137.83 2023-04-03 2023-04-09 2,561.80 2,393.75 1,544.83 6,500.38 2023-03-27 2023-04-02 2,845.58 2,230.78 1,843.54 6,919.90 2023-03-20 2023-03-26 3,470.41 2,807.14 2,219.95 8,497.50 2023-03-13 2023-03-19 3,356.61 2,753.32 1,848.00 7,957.93 2023-03-06 2023-03-12 3,581.22 2,678.37 1,811.18 8,070.77 2023-02-27 2023-03-05 3,034.57 2,256.70 1,734.80 7,026.07 2023-02-20 2023-02-26 3,024.34 2,136.66 1,859.69 7,020.69 2023-02-13 2023-02-19 3,160.25 2,603.87 1,938.09 7,702.21 2023-02-06 2023-02-12 3,187.09 1,783.74 1,977.52 6,948.36 2023-01-30 2023-02-05 2,794.57 2,308.87 2,102.70 7,206.14 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均下跌 A股缩量下跌 本周权益市场各版块普遍下跌。具体来看，科创板和创业板分别下跌3.68%和3.11%，沪深300和中证500分别下跌2.58%和2.29%。全市场看，wind全A周跌幅为2.35%。 两市成交金额本周有所减少，本周日均成交金额为7,274.37亿元，较前一周 的7,766.35亿元小幅降低。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 纺织服装和军工行业涨幅靠前，电子和消费服务行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中仅有4个行业上涨，涨幅靠前的行业包括纺织服装和军工，周涨幅在0.5%以上，跌幅靠前的行业包括电子和消费服务，周跌幅在4%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少 本周中证转债及可交换指数较上周下跌0.31%。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周小规模转债标的平均涨幅为0.49%，表现优于中规模和大规模标的。按转股价值（平价）来分，转股价值位于90-110元的标的平均涨幅为1.43%，表现优于其他标的。 图表15：各类别转债涨跌幅 转债个数 占比 转债涨跌幅平均值(%) 转债余额（亿元） 50以上 26 5% -0.19 5-50 304 58% 0.27 5以下 194 37% 0.49 转股价值 130以上 41 8% -0.76 110-130 55 10% -0.57 90-110 142 2