家电行业专题：内销需求回补，外销景气改善

Q2家电行业收入增长提速，上游、白电延续高景气：Q2家电行业（统计个股见表1）收入YoY+7.4%，环比Q1收入增速提升4.1pct。Q2家电内外销稳步复苏，且低基数效应显现，行业收入增速持续提升。具体来看，Q2家电上游、白电、厨电、小家电、照明、黑电收入YoY+17.2%、+9.2%、+7.6%、+4.3%、-0.3%、-1.0%。 Q2空调延续高景气，地产后周期回暖：前期积压的空调需求释放，叠加旺季高温刺激，Q2空调内销表现较好，可选属性较强的小家电内销景气平淡。地产竣工数据改善，Q2厨电收入增速转正如期而至。后续，空调龙头企业合同负债创新高，渠道补库存需求提升，空调赛道有望延续较高景气。 999563389 Q2海外通胀和库存压力趋缓，家电出口景气提升：低基数叠加海外需求改善，Q2白电、黑电出口延续增长态势，小家电外销拐点已至。展望后续，欧美家电去库存阶段基本结束，客户提货节奏恢复正常，且人民币兑美元汇率仍处于低位，我们预计家电出口将延续向好趋势，小家电出口增速有望提升。 成本红利持续释放，盈利能力同比改善：Q2原材料价格低于去年同期水平，家电行业毛利率同比+2.2pct。家电子板块毛利率同比均有所提升，Q2照明、厨电、小家电、上游、白电、黑电板块毛利率同比+3.8pct、+3.4pct、+2.6pct、+2.4pct、+2.2pct、+0.9pct。Q2家电行业净利率同比+0.5pct，改善幅度小于毛利率改善幅度，主要因为销售费用投放增加，Q2行业销售费用率同比+1.2pct。分板块来看，Q2小家电、照明、厨电、白电、黑电、上游板块净利率同比+1.2pct、+1.1pct、+0.7pct、+0.7pct、-0.7pct、-1.1pct。展望后续，成本红利边际减弱，家电龙头持续优化产品结构和改进生产技术，盈利能力有望稳步提升。 投资建议：空调转入淡季，表现仍值得期待。受基数效应影响，空调的数据表现阶段性承压，但我们判断积压需求的回补在下半年仍将继续发挥作用。结合估值，我们优先推荐美的集团、格力电器、海尔智家、三花智控。家电的出口需求出现结构性复苏，兼之汇率红利存在，出口型企业值得重点关注，包括新宝股份、比依股份、奥马电器、奋达科技、石头科技、Vesync等。房地产政策边际改善利好后周期产业链，包括老板电器、奥普家居、日出东方、华帝股份、火星人、亿田智能等。 风险提示：原材料价格大幅上涨、地产政策变化、人民币大幅升值 1.家电行业：Q2收入增长提速，盈利能力持续改善 我们按安信家电组跟踪的家电个股及分类，结合2023年中报，对家电行业上市公司整体及各子板块的经营情况进行回顾与展望。 表1：家电子板块个股 1.1.Q2行业收入增长提速，上游、白电延续高景气，厨电、小家电增速转正 Q2行业收入增长环比Q1提速。Q2家电行业收入YoY+7.4%，环比Q1收入增速提升4.1pct。 Q2家电内外销稳步复苏，且低基数效应显现，行业收入增速持续提升。具体来看，Q2家电上游、白电、厨电、小家电、照明、黑电收入YoY+17.2%、+9.2%、+7.6%、+4.3%、-0.3%、-1.0%。 内销方面，Q2空调延续高景气，地产后周期回暖。整体来看，前期积压的空调需求释放，叠加旺季高温刺激，空调赛道延续高景气度，可选属性较强的小家电内销景气平淡。地产竣工数据改善，Q2厨电收入增速转正如期而至。后续，空调龙头企业合同负债创新高，渠道补库存需求提升，空调赛道有望延续较高景气。 外销方面，Q2海外通胀和库存压力趋缓，家电出口景气提升。整体来看，低基数叠加海外需求改善，白电、黑电出口延续增长态势，小家电外销拐点已至。展望后续，欧美家电去库存阶段基本结束，客户提货节奏恢复正常，且人民币兑美元汇率仍处于低位，我们预计家电出口将延续向好趋势，小家电出口增速有望提升。 Q2行业经营性现金流持续改善。Q2家电行业经营性现金流净额638.9亿元，YoY+28.3%。家电行业现金流状况明显提升，主要因白电、厨电、小家电板块现金流明显改善。受益于铜、铝、塑料等原材料价格的下降，企业原材料采购支出减少，且空调渠道打款提货意愿积极，白电企业合同负债增长显著，厨电、小家电企业经营改善，Q2白电、厨电、小家电板块经营性现金流净额同比+156.1亿元、+10.0亿元、+7.4亿元。 表2：行业及子板块收入财务指标 图1.行业收入及增速 图2.行业经营现金净流入金额及增速 图3.行业被下游占款 图4.行业对上游占款 图5.行业预收账款 图6.行业预付账款 表3：家电行业个股收入增速（按2023Q2收入增速排序） 1.2.原材料成本红利驱动，盈利持续改善 原材料成本红利延续，家电行业毛利率保持提升。二季度家电主要原材料价格低于上年同期水平。Wind数据显示，2023Q2 LME3个月铜期货价、LME3个月铝期货价、塑料指数分别YoY-11%/-21%/-17%。根据我们测算，Q2空调、冰箱、洗衣机成本指数分别YoY-11%/-10%/-12%。 受益于原材料成本红利，2023Q2家电行业整体毛利率同比+2.2pct。分板块来看，Q2照明、厨卫、小家电毛利率提升幅度较大，分别同比+3.8pct、+3.4pct、+2.6pct。照明板块毛利率提升主要是因为板块龙头欧普照明加强产品平台化建设，供应链及生产效率提升，毛利率提升显著。厨卫毛利率提升幅度较大，主要因为1）万和电气聚焦燃气具产品主线，毛利率更高的生活热水业务收入占比提升，带动整体毛利率同比+6.7 pct；2）燃料成本下降，Q2厨卫板块企业长青集团毛利率同比+6.6pct。小家电板块既受益于原材料成本下降，也受益于人民币兑美元贬值与海运费下降。根据Wind，2023Q2美元兑人民币平均汇率的同比上涨幅度为6%。 图7.LME 3个月铜期货价、铝期货价 图8.空调、冰箱、洗衣机成本价格指数 图9.空调、冰箱、洗衣机成本价格指数YoY 图10.美元兑人民币即期汇率 行业盈利能力持续提升，Q2家电行业净利率同比+0.5pct。Q2家电行业净利率升幅小于毛利率升幅，主要因为销售费用投放增加。Q2行业销售费用率同比+1.2pct。分板块来看，Q2小家电、照明净利率提升幅度较大，分别同比+1.2pct、+1.1pct。Q2小家电板块净利率升幅小于毛利率升幅，主要因为行业竞争较为激烈，企业加大营销宣传及抖音等新渠道费用投入。 Q2小家电板块销售费用率同比+2.1pct。 表4：行业及子板块盈利能力财务指标 图11.行业归母净利润及增速 图12.行业净利率、毛利率、销售费用率 表5：家电行业个股归母净利润增速（按2023Q2归母净利润增速排序） 2.白电：Q2收入增速提升，盈利能力改善 2.1.Q2空调延续高景气，白电板块收入增速提升 Q2白电行业收入增速环比Q1提升。Q2白电行业收入YoY+9.2%，较Q1增速提升3.0pct，白电行业景气较高，主要受到空调内销高景气和冰洗外销复苏提振。销量方面，据产业在线数据，Q2空调、冰箱、洗衣机内销出货量YoY+30.3%、+13.5%、+4.6%，外销出货量YoY+4.2%、+23.3%、+46.1%。前期因疫情而积压的空调更新需求持续释放，叠加旺季高温刺激，空调赛道延续高景气度；海外通胀和库存压力趋缓，叠加低基数效应，Q2冰洗外销明显提升。价格方面，行业竞争格局稳定且需求复苏，白电零售均价同比提升。据奥维云网数据，Q2空调、冰箱、洗衣机线下行业均价YoY+4.6%、+5.2%、+0.8%；线上行业均价YoY+3.7%、+14.5%、+6.6%。 具体来看，Q2白电公司收入增长提速，二线品牌增速更快。Q2奥马电器、长虹美菱、海信家电、美的集团、海尔智家、格力电器收入增速分别为+45.7%、+25.6%、+17.5%、+9.1%、+8.0%、+6.3%。奥马电器、长虹美菱、海信家电等公司收入增速更快，主要因为空调内销景气较高，龙头未开展价格战，二线品牌性价比优势得到体现；且低基数背景下，冰洗出口复苏表现更优。 渠道提货意愿积极，格力、美的合同负债创历史新高。Q2期末，白电行业预收款余额YoY+39.3%。 其中，格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电预收款余额YoY+79.7%、+21.8%、+15.8%、+14.0%。空调旺季销售较好，渠道补库存需求较高，经销商提货意愿积极。Q2期末，格力、美的合同负债（预收款）余额分别为289.7亿元、296.4亿元，均为财报历史最高水平，同比+128.5亿元、53.0亿元，空调龙头后续收入表现确定性较高。 图13.白电行业收入及增速 图14.白电行业预收款及增速 图15.空冰洗内销出货量YoY 图16.空冰洗外销出货量YoY 图17.空冰洗线下零售均价YoY 图18.空冰洗线上零售均价YoY 图19.空冰洗线下零售量YoY 图20.空冰洗线上零售量YoY 2.2.成本红利持续释放，Q2盈利能力同比提升 盈利剪刀差持续体现，二线品牌归母净利润弹性较大。具体来看，长虹美菱、海信家电、奥马电器、美的集团、格力电器、海尔智家归母净利润YoY+326.4%、+149.2%、+72.9%、+15.6%、+14.8%、+12.7%。Q2原材料价格同比下降，且人民币兑美元汇率贬值，拉动白电公司毛利率提升。Wind数据显示，Q2期间沪铜指数、沪铝指数、塑料指数YoY-6%、-11%、-17%。另外，白电龙头产品结构优化、数字化转型、供应链整合等举措推动盈利能力提升。整体来看，白电行业均价提升和成本下行带来的盈利剪刀差持续体现，Q2归母净利润增速优于收入增速。 展望后续，当前白电行业价格平稳，成本红利有望持续释放。 图21.白电行业归母净利润及增速 图22.白电行业净利率、毛利率、销售费用率 2.3.经营性现金流同比大幅提升 Q2白电行业经营性现金流明显改善。Q2白电行业经营性现金净额YoY+49.4%。其中，格力、美的、海尔经营性现金净额YoY+62.0%、+52.9%、+13.0%。格力、美的经营性现金流提升显著，主要因为销售规模扩大，回款能力提升，且下游经销商提货积极，合同负债明显增加。 原材料价格下行，采购成本下降，Q2白电行业对上游占款YoY-3.6%。行业景气度持续复苏，为刺激下游经销商积极性，白电龙头增加对下游的支持力度，Q2被下游占款YoY+6.5%。 图23.白电行业经营现金净流入 图24.白电行业被下游占款 图25.白电行业对上游占款 图26.白电行业预付款 3.厨电：销售景气及盈利能力进一步改善 3.1.Q2销售景气环比改善 厨电Q2收入增速环比提升。2023Q2厨电行业收入YoY+7.6%，增速环比2023Q1提升10.5pct。 由于去年同期基数较低，Q2行业整体收入加速增长。公司层面，传统厨电企业龙头老板电器销售增速好于集成灶公司，延续了一季度好于行业整体的趋势。我们认为主要因为：1）集成灶销售主要集中在三四线毛坯新房，而一二线城市销售情况跟传统厨电企业的收入相关度更高，这一因素仍在二季度得以体现；2）“保交楼”促使传统厨电龙头企业工程渠道表现较好，2023H1老板电器工程渠道收入增速25%左右，Q2收入增速仍维持较高增长。从预收款来看，Q2下游渠道对未来经营预期仍较为谨慎，但环比有所改善（一季度末/二季度末预收款同比增速分别-7.2%/-6.8%）。我们认为，厨电行业电商及线下零售渠道将稳健恢复，工程渠道具有优势的龙头企业2023H2收入或持续高于行业。 图27.厨电行业收入及增速 图28.厨电行业预收款及增速 图29.2023Q2传统厨电龙头老板电器销售增速好于行业 3.2.厨电行业盈利能力持续提升 行业盈利能力有所改善。2023Q2厨电行业毛利率同比+3.4pct，净利率同比+0.7pct，钢材等原材料价格低于上年同期、产品结构优化仍为主要因素。Q2净利率恢复程度小于毛利率，主要因为：1）华