储能业务高速发展，TOPCon电池有望贡献业绩增量

公司研究 证券研究报告 太阳能2023年09月23日 林洋能源（601222）2023年前三季度业绩预增点评 储能业务高速发展，TOPCon电池有望贡献业绩增量 推荐维持） 目标价：8.87元 当前价：7.14元 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 证券分析师：盛炜 邮箱：shengwei@hcyjs.com执业编号：S0360522100003 公司基本数据 总股本(万股)206,016.92 已上市流通股(万股)206,016.92 总市值(亿元)147.10 流通市值(亿元)147.10 资产负债率(%)30.09 每股净资产(元)7.29 12个月内最高/最低价9.76/6.65 市场表现对比图(近12个月) 2022-09-22~2023-09-22 36% 21% 6% -9% 22/0922/1223/0223/04 林洋能源 23/0723/09 沪深300 相关研究报告 《林洋能源（601222）2023年中报点评：传统业务稳健发展，光储业务助力成长》 2023-08-29 《林洋能源（601222）2022年报及2023年一季报点评：智能板块稳健发展，新能源+储能成长可期 2023-05-04 《林洋能源（601222）深度研究报告：光伏布局持续完善，储能放量助力成长》 2023-04-18 事项： 公司发布2023年前三季度业绩预告。预计2023Q1-3公司实现营业收入45~50 亿元，同比+24.91%~+38.79%；实现归母净利润8.05~8.85亿元，同比 +9.70%~+20.60%；实现扣非归母净利润7.85~8.59亿元，同比+9.91%~+20.27% 评论： 储能业务持续放量，上下游布局逐步完善。2023H1储能业务营业收入近10亿元，各类储备项目超5GWh。1）完善产业布局。亿纬林洋年产能10GWh储能专用磷酸铁锂电池项目已竣工投产；江苏启东储能电池模块基地第二条全自动柔性智慧储能PACK生产线已投产，目前年产能达3GWh。2）丰富产品种类。 林洋液冷小柜工商业储能产品线正式发布并实现市场销售，助力开拓工商业储能市场。3）加强行业合作。公司在山东、新疆、江苏、安徽、湖北、内蒙古、广西、甘肃、贵州等地加速储能项目布局和推动，成功签署多项合作协议，累 计储备储能项目超5GWh。 TOPCon电池有望贡献业绩增量，EPC加快落地推进。1）TOPCon投产放量。公司20GW高效N型TOPCon项目一期12GW正在稳步推进中；2023年7月，第一阶段6GW生产线通线流片，有望在今年贡献业绩增量；一期二阶段6GW生产线预计将于2024年中投产。2）EPC业务。受益于光伏产业链价 格快速回落，2023年公司EPC业务毛利迎来修复。公司EPC业务模式从单一 的为业主方提供EPC服务，逐渐转向新能源电站的开发-建设-出售光伏电站业务，不断提升核心竞争力。截至2023年6月底，公司累计开发、建设光伏电站超5GW，累计储备光伏项目超4GW。 智能板块深化布局，全球化推进顺利。2023H1公司在国网和南网电表采集中合计中标金额约4.58亿元；子公司ELGAMA中标海外智能电表项目金额约 3.68亿元。公司立足于全球化布局，产品覆盖全球30多个国家和地区，在全球智能电表市场确立了良好的品牌形象和竞争优势。 投资建议：公司智能板块稳健发展，TOPCon以及储能业务高速增长。我们预计公司2023-2025归母净利润分别为11.42/15.83/19.38亿元，当前市值对应PE分别为13/9/8倍。参考可比公司估值，给予2023年16xPE，对应目标价8.87元，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 4,944 8,252 13,026 16,219 同比增速(%) -6.7% 66.9% 57.9% 24.5% 归母净利润(百万) 856 1,142 1,583 1,938 同比增速(%) -8.0% 33.5% 38.6% 22.4% 每股盈利(元) 0.42 0.55 0.77 0.94 市盈率(倍) 17 13 9 8 市净率(倍) 1.0 0.9 0.9 0.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年9月22日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,709 5,121 4,838 4,762 营业总收入 4,944 8,252 13,026 16,219 应收票据 12 82 92 109 营业成本 3,150 5,781 9,675 12,263 应收账款 3,104 3,970 5,019 6,251 税金及附加 34 48 76 99 预付账款 142 330 490 680 销售费用 127 206 261 324 存货 1,508 1,644 2,390 3,034 管理费用 372 485 630 693 合同资产 114 118 232 302 研发费用 143 228 352 389 其他流动资产 3,949 3,256 4,632 6,084 财务费用 36 244 242 237 流动资产合计 13,538 14,521 17,694 21,222 信用减值损失 -119 -39 -39 -39 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -24 -5 -5 -5 长期股权投资 354 354 354 354 公允价值变动收益 37 -15 -20 -20 固定资产 5,882 6,913 8,393 8,945 投资收益 5 56 56 56 在建工程 287 1,486 1,446 1,034 其他收益 65 68 66 67 无形资产 110 103 97 91 营业利润 1,144 1,389 1,914 2,337 其他非流动资产 1,131 1,146 1,153 1,152 营业外收入 10 10 10 10 非流动资产合计 7,763 10,002 11,442 11,575 营业外支出 38 38 38 38 资产合计21,301 24,523 29,137 32,797 利润总额 1,116 1,361 1,886 2,309 短期借款730 780 830 880 所得税 252 207 287 352 应付票据 1,089 1,382 2,458 3,429 净利润 864 1,153 1,599 1,957 应付账款 1,409 2,146 3,388 4,292 少数股东损益 8 11 15 18 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 856 1,142 1,583 1,938 合同负债 107 178 281 350 NOPLAT 892 1,360 1,804 2,158 其他应付款 202 202 202 202 EPS(摊薄)（元） 0.42 0.55 0.77 0.94 一年内到期的非流动负债601 601 601 601 其他流动负债 299 310 416 484 主要财务比率 流动负债合计 4,437 5,601 8,178 10,238 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 1,593 2,881 3,804 4,119 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -6.7% 66.9% 57.9% 24.5% 其他非流动负债 404 404 404 404 EBIT增长率 -19.0% 39.4% 32.6% 19.6% 非流动负债合计 1,996 3,285 4,208 4,523 归母净利润增长率 -8.0% 33.5% 38.6% 22.4% 负债合计 6,433 8,886 12,385 14,761 获利能力 归属母公司所有者权益 14,786 15,562 16,656 17,916 毛利率 36.3% 29.9% 25.7% 24.4% 少数股东权益 81 76 95 120 净利率 17.5% 14.0% 12.3% 12.1% 所有者权益合计 14,868 15,638 16,751 18,036 ROE 5.8% 7.3% 9.5% 10.8% 负债和股东权益 21,301 24,523 29,137 32,797 ROIC 7.8% 9.5% 11.2% 12.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 30.2% 36.2% 42.5% 45.0% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 22.4% 29.8% 33.7% 33.3% 经营活动现金流1,010 2,283 1,315 1,090 流动比率 3.1 2.6 2.2 2.1 现金收益1,333 1,765 2,270 2,710 速动比率 2.7 2.3 1.9 1.8 存货影响 -919 -135 -747 -643 营运能力 经营性应收影响 1,021 -1,120 -1,213 -1,434 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.5 经营性应付影响 1,055 1,031 2,318 1,875 应收账款周转天数 258 154 124 125 其他影响 -1,479 742 -1,314 -1,418 应付账款周转天数 137 111 103 113 投资活动现金流 1,323 -2,615 -1,865 -640 存货周转天数 120 98 75 80 资本支出 1,827 -2,591 -1,863 -650每股指标(元) 股权投资-85 0 0 0 每股收益 0.42 0.55 0.77 0.94 其他长期资产变化-420 -24 -3 10 每股经营现金流 0.49 1.11 0.64 0.53 融资活动现金流-979 745 268 -526 每股净资产 7.18 7.55 8.08 8.70 借款增加 -570 1,338 973 365估值比率 股利及利息支付 -582 -765 -952 -1,100 P/E 17 13 9 8 股东融资 174 174 174 174 P/B 1 1 1 1 其他影响 0 -2 73 35 EV/EBITDA 11 9 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨天翼 中山大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务