海缆补齐电缆产业拼图，电池和机场建设业务贡献业绩增量

三十七年深耕电缆行业，海缆基地补齐电缆产业拼图，欧洲等海外户储市场新秀，民航机场建设细分龙头，公司一体两翼锋芒初显。 需求增加&集中度提升&品质升级共促头部电缆企业价值提升 公司为风电电缆国家制造业单项冠军、“专精特新”小巨人，高研发驱动下在特高压、新能源、智能制造领域电缆不断推陈出新，液冷快充电缆为国内首家获莱茵TÜV认证，海缆基地23年建成投产后补完电缆产业拼图。在电网投资加量、行业集中度快速提升情况下，电缆行业格局有望重塑，掌握核心技术的头部企业或将获取超额收益。 电池业务沉淀多年，户储铜箔增量明显，困境反转 公司曾为国内三元18650型锂电池龙头，现有产能21700电池2GWh，18650电池4GWh，同时规划12GWh软包电池，1GWh已产出。公司瞄准差异化市场，深度绑定小牛等轻出行客户，签订9亿元战略采购协议，同时切入高需求欧洲等海外户储市场，22年1-7月已获3.3亿元订单，全年有望订单持续增长。锂电铜箔业务为宁德时代核心供应商，已具备4.5μm量产技术，4μm研发成功，在手产能1.5万吨，5万吨扩产项目（分两期），预计2023年一期落地（3万吨），技术&产能居行业前列。 民航机场专业工程全资质运营商，新基建拓展下沉市场 当前我国下沉市场通达性严重不足，距远期规划仍有约150座机场待建设。公司是民航机场专业工程全资质运营商，承建过首都机场、大兴机场、马尔代夫机场等国内外典型项目，未来拟向“科技型、数字型、创新型”的现代化民航服务企业转变。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年收入分别为254.2/330.6/434.6亿元，对应增速分别为21.8%/30.1%/31.5%，归母净利润分别为9.6/13.9/21.2亿元，对应增速分别为 81.6%/44.0%/52.9%，EPS分别为0.43/0.63/0.96元/股，3年CAGR为58.68%，对应PE分别为16/11/7倍。DCF估值法测得公司合理股价为12.05元，综合DCF和相对估值法，鉴于公司为电缆全品类领先企业，同时新能源业务带来显著增量，我们给予公司2023年16倍PE，目标价10.0元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：电网建设不及预期、原材料价格上涨、产能扩充不及预期。 投资聚焦 核心逻辑 公司凭借智能缆网、智能电池、智慧机场构筑公司智慧能源框架下一体两翼格局。 线缆业务：公司深耕多年，电缆种类齐全，产品覆盖新能源场站（风光核水）、特高压建设、新能源汽车（汽车内部线缆，充电桩线缆）、IDC机房、半导体领域、数据通讯光缆等，技术壁垒高筑，公司高端产品在多个行业均为“首创”或“领军”产品，2023年宜宾智能产业园、海缆基地建成投产，真正意义上补完线缆产业最后一块版图，产能显著扩张，公司凭借原有陆缆及风力发电电缆客户渠道，或将迅速打通海缆销售空间。在新能源场站建设如火如荼，特高压投资加量环境下电缆行业市场空间显著扩容，同时监管趋严，高品质电站需求提升，市场将淘汰落后企业，行业集中度显著提升，公司作为综合性电缆头部企业或将得到显著受益。 电池业务：公司为最早进入动力电池领域企业之一，主打18650圆柱型锂电池、21700圆柱型锂电池、软包电池，是国内三元18650型锂电池龙头。动力电池业务深度配套江铃、东风等整车厂，具有较强技术积累。公司及时调整业务方向，绑定小牛等轻出行用户，同时挖掘全球需求，布局欧洲等海外户用储能业务，欧洲等海外户用储能最重要为产品和销售渠道，公司通过直销和分销已打通欧洲、南非等市场，海外用户具有较强品牌意识和用户黏性，在当前能源大环境下，欧洲等海外户储市场规模将逐年提升，公司12GWh软包产线分批达产后，公司或将获取更多收益。 锂电铜箔业务：储能、新能源汽车快速增加提高锂电铜箔需求量，锂电铜箔市场上供不应求，公司为宁德时代核心供应商，高毛利率产品4.5μm已可批量生产，通过客户验证体系，4.0μm已研发成功，研发水平居行业领先，当前公司具备1.5万吨产能，再扩充5万吨产线，23年远东铜箔5万吨项目一期3万吨预计落地，锂电铜箔业务或将量价齐升。 公司深度符合国家双碳发展规划，受益于新基建、新能源、储能等政策，同时产品市场需求旺盛，我们认为，公司各个板块业绩有望同步快速增长，当前价值被市场低估。 不同于市场的观点 双碳背景下，首先新能源场站、储能及配套特高压建设均提振线缆行业市场发展，同时线缆行业整体已向高质量周期迈进，低端产能逐步退出，份额向头部企业集中，公司作为电缆行业全品类核心供应商，或将优先受益于行业β属性。 公司锂电池业务困境反转，公司通过计提资产减值后，重新规划发展方向，一方面绑定轻出行客户，另一方面深度拓展欧洲户储市场，21年公司拿到第一批户储订单，22年1-7月公司已斩获3.3亿元户储订单，且订单供不应求，欧洲能源紧缺背景或将持续，我们预计全球户储市场具有长期增长空间，公司已经打通欧洲市场渠道，12GWh软包产线规划已经投产第一期，产能持续扩充后增长潜力清晰。 核心假设 1）智能缆网：电缆行业随政策监管和品质需求提升加速整合，市场集中度逐年提升，头部企业或将显著受益，公司电缆品类丰富，覆盖新基建全领域，同时公司掌握多种电缆行业核心技术，在风力发电等细分行业均为龙头，伴随新能源产业链、电网工程迅速推进公司电缆业务有望营收与毛利率齐增，预计2022-2024年营业收入分别为216.5/272.0/353.3亿元，同比增长19.6%/25.6%/29.9%，公司在高端线缆领域产品落地，毛利率逐年提升，分别为14.8%/15.5%/16.4%。 清洁能源线缆：公司21年获得风电电缆单项冠军，子公司安缆获得工信部颁发专精特新小巨人，光伏类电缆应用于多个一体化项目，受益于今年陆风装机量快速提升，该部分业务有望有明显增量，公司海缆基地建设已开始施工，预计23年建成，24年投产，公司凭借电缆行业丰富技术经验和庞大客户渠道，有望迅速抢占海缆市场份额 。 预计2022-2024年营收分别为14.2/17.0/38.9亿元 ， 同比提升27.5%/20.0%/128.8%，毛利率分别为13.2%/13.5%/18.9%。 智能电网电缆：公司智能电网电缆已应用于特高压多个示范工程，同步研制智能芯片电缆已成功下线并应用，技术行业领先，根据国网召开重大项目建设推进会议，年底将再投资3000亿元用于特高压、超高压建设，公司作为国网长期优质合作伙伴，有望明显受益，预计2022-2024年营收分别为43.9/53.9/68.7亿元，同比增长17.6%/22.9%/27.3%，毛利率分别为13.9%/15.3%/15.7%。 智能制造电缆：公司与国网建立智能装备物联平台，服务半导体行业、IDC机房医疗制造等行业，受益下游行业增温，同时公司建设远东宜宾智能产业园，智能电缆规模化市场优势、成本优势不断突出，预计2022-2024年营收分别为78.1 /109.6/140.5亿元，同比增长31.0%/40.3%/28.2%，毛利率分别为16.7%/17.1%/17.4%。 2）锂电池：公司原为三元18650锂电池龙头，已与小牛电动车签订战略合作，公司切入户用储能市场，1-7月已经获3.3亿元订单，全年订单量有望持续增长，江苏基地总规划12GWh软包电池产能，当前1期已投产，未来产能陆续达产，贡献明显业绩增量 。 预计2022-2024营收分别为13.02/24.6/38.0亿元 ， 同比增长141.5%/89.0%/54.4%，随着销售海外产品增多，毛利率有望扭亏为盈，分别为1.0%/5.0%/10.0%。 锂电铜箔：公司锂电铜箔已通过宁德时代认证，已经掌握4.5μm量产技术，已突破4.0μm研制技术，当前技术与产能均为行业前列，目前规划5万吨产线，2023年陆续投产，随圣达电气生产经营恢复，公司业务有望回归正规，预计2022-2024营收分别为7.0/15.2/22.8亿元，同比增长53.8%/116.3%/49.8%，毛利率分别为27.0%/28.4%/31.2%。（假设圣达电气22年经营数据全年并表）。 3）智慧机场：公司机场业务稳定发展，预计22-24年营收分别为17.6/18.8/20.5亿元，同比增长5.0%/7.0%/9.0%，毛利率分别为19.0%/20.0%/21.0%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年收入分别为254.2/330.6/434.6亿元，对应增速分别为21.8%/30.1%/31.5%，归母净利润分别为9.6/13.9/21.2亿元，对应增速分别为81.6%/44.0%/52.9%，EPS分别为0.43/0.63/0.96元/股，3年CAGR为58.68%，对应PE分别为16/11/7倍。 考虑公司经营模式与盈利特征，我们采取DCF（FCFF）方法进行估值。无风险收益率采用十年期国债收益率；假设第二阶段7年，增长率6%；长期增长率0.3%。 根据以上关键参数，DCF估值对应的目标价股价为12.05元。 分部估值法：公司业务分布涉及电缆、锂电池、锂电铜箔、机场业务，我们选取分部估值法，电缆业务选取东方电缆、宝胜股份、中天科技作为可比公司，锂电池部分选取鹏辉能源、欣旺达作为可比公司，锂电铜箔选取诺德股份、嘉元科技作为可比公司、机场业务选取上海港湾、苏文电能作为可比公司。 参考各项业务可比公司的估值水平，我们分别给予公司电缆/锂电池/锂电铜箔/机场业务部分2023年15x/35x/15x/10x PE，我们预测四项业务部分净利润分别为11.4/1.03/0.64/0.79亿元，综合来看，公司2023年合计市值为224.9亿元，对应综合PE为16x，对应目标价为10.0元。 综合DCF和相对估值法，鉴于公司为电缆全品类领先企业，同时新能源业务带来显著增量，我们给予公司2023年16倍PE，目标价10.0元，首次覆盖给予“增持”评级。 1.一体两翼格局初显，轻装上阵布局电力能源 1.1深耕线缆三十七年，围绕电力能源布局 深耕电缆行业37年，围绕电力能源布局新能源电池、智慧机场业务。远东股份全称远东智慧能源股份有限公司，公司前身为1985年成立的宜兴市范道仪器仪表厂。公司不断转换经营机制，探索经济模式，尝试乡办企业、民营股份制、混合制，最终回归民企，2010年借“三普药业”上市，上市部分为公司电缆业务。 2015年公司收购江西福斯特100%股权，布局新能源动力电池领域。 2017年子公司圣达电气完成一期7500吨6微米铜箔产能建设，公司进入锂电铜箔领域，主供宁德时代。同年收购京航安，参与建设国内外160多个机场，步入智慧机场领域。 图表1：智能缆网为主体，智能电池、智慧机场为两翼 子公司业务布局清晰，股权结构稳定。公司股权结构稳定，远东控股集团有限公司持股48.33%，前十大股东合计持股63.88%，实际控制人蒋锡培通过控股远东控股集团60.21%进而控制公司。子公司业务清晰，远东电缆、新远东电缆、远东复合技术、远东新材料、远东特缆、远东海缆、安徽电缆等负责智能缆网业务，远东电池、远东铜箔、圣达电气负责智能电池业务，圣达电气子公司原总经理侵害公司利益，暂时脱表，京航安负责智慧机场业务。 员工持股草案公布，绑定公司核心利益。2022年6月，公司发布《第一期员工持股计划管理办法》，以二级市场购买等方式获取远东股份A股普通股股票，定向计划自筹资金总额上限为5亿元，定向计划持股规模不超过10亿股，以“份”认购，每份份额为1元。绑定核心技术员工与公司利益，提升公司核心人才的竞争力，为公司稳定高质量发展保驾护航。 图表2：远东股权结构稳定（截至2022年Q1） 智能缆网：公司线缆在风电、光伏、核电、水电细分市场处于龙头地位，在智慧交通、智能制造、绿色建筑等方面具有领先优势。子公司安缆、远东复合技术分别入选国家工信部专精特新“小巨人”，风力发电用电缆获得国家制造业单项冠军。 智能电池：公司以江西、江苏为