22年业绩受行业需求影响承压，23年国内需求向好不锈钢加工费有望回升、预镀镍电池壳材料落地有望贡献业绩增量

所属行业：钢铁 当前价格(元)：27.81 证券分析师 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 研究助理 康宇豪 邮箱：kangyh＠tebon.com.cn 市场表现 投资要点 46% 34% 23% 11% 0% -11% -23% -34% 甬金股份沪深300 事件：公司披露2022年年报，营收有所增长，净利润表现不佳。公司22年全年营业收入395.55亿元，同比+26.11%；归属于上市公司股东的净利润4.87亿元， 同比-17.67%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.57亿元，同比-19.09%。 公司不锈钢产品产销量持续增加。2022年，公司不锈钢产品生产入库产量247.44 2022-042022-08 沪深300对比1M 2022-12 2M 2023-04 3M 万吨，同比增长15.95%；公司不锈钢产品全年销量247.36万吨，同比增长17.98%。 绝对涨幅(%)-8.28 -15.06 -4.20 公司公布各不锈钢项目建设进度，部分项目进度有所放缓。（1）浙江甬金：可转 相对涨幅(%)-10.85 -14.15 -5.47 债募投项目预计推迟至2023年4月调试，6月试生产；（2）江苏甬金：IPO募投 证券研究报告|公司点评 甬金股份(603995.SH) 2023年04月14日 买入（维持） 甬金股份（603995.SH）：22年业绩受行业需求影响承压，23年国内需求向好不锈钢加工费有望回升、预镀镍电池壳材料落地有望贡献业绩增量 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《甬金股份（603995.SH）：不锈钢龙头加工费有望回升，电池壳和钛合金打开新增长极》，2023.2.15 项目已全面投产；（3）广东甬金：“年产32万吨精密不锈钢板带项目”于22年初 试生产，三期“年加工35万吨宽幅精密不锈钢带技术改造项目”预计将于23年 三季度试生产；（4）甘肃甬金：“年加工22万吨精密不锈钢板带项目”预计将于 23年二季度试生产；（5）海外项目：越南甬金预计23年二季度开工建设一条年 加工8万吨BA表面不锈钢冷轧生产线；泰国甬金项目预计23年4季度开工建设。 （6）其他项目：靖江甬金120万吨高增不锈钢板带项目和印尼甬金年加工70万吨宽幅冷轧不锈钢项目目前处于筹建阶段。 公司钛合金项目和柱状电池外壳专用材料项目稳步推进。（1）钛合金项目一期年产1.5万吨钛合金新材料生产线计划23年5月开工建设，预计2024年一季度达到试生产阶段。（2）柱状电池外壳专用材料一期年加工7.5万吨柱状电池外壳专 用材料生产线预计24年一季度试生产。 23年国内需求向好，公司不锈钢加工费有望回升，为公司达成23年营收利润增长的目标提供有利环境。中国PMI1-3月稳定在荣枯线50%以上，国内需求向好不锈钢加工费有望回升。公司2023年冷轧不锈钢计划产销量280万吨，同比增 加约13%；合并营业收入预计420亿元至470亿元，同比增长5%至18%，归属于上市公司净利润预计5.5亿元至7.2亿元，同比增长13%至48%。 盈利预测：随着未来公司不锈钢产能落地公司不锈钢传统业务有望大幅扩张，另外电池壳、钛合金新业务预计将为公司带来新增长点。预测公司23-25年营收分 别为508.97/682.08/843.88亿元，归母净利润分别为6.68/11.78/17.68亿元，PE分别为15.91/9.03/6.02。维持“买入”评级。 风险提示：（1）公司产线建设不及预期；（2）电池壳行业竞争加剧；（3）公司钛合金业务销售端出现问题 股票数据总股本(百万股)： 382.45 流通A股(百万股)： 163.58 52周内股价区间(元)： 23.99-45.65 总市值(百万元)： 10,635.90 总资产(百万元)： 11,334.77 每股净资产(元)： 11.44 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 31,366 39,555 50,897 68,208 84,388 (+/-)YOY(%) 53.4% 26.1% 28.7% 34.0% 23.7% 净利润(百万元) 591 487 668 1,178 1,768 (+/-)YOY(%) 42.6% -17.7% 37.4% 76.3% 50.0% 全面摊薄EPS(元) 1.55 1.27 1.75 3.08 4.62 毛利率(%) 5.3% 4.6% 4.4% 4.7% 5.4% 净资产收益率(%) 15.8% 12.1% 11.5% 16.8% 20.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 39,555 50,897 68,208 84,388 每股收益 1.45 1.75 3.08 4.62 营业成本 37,748 48,670 64,974 79,817 每股净资产 11.88 15.26 18.34 22.96 毛利率% 4.6% 4.4% 4.7% 5.4% 每股经营现金流 1.87 2.61 4.80 6.90 营业税金及附加 51 63 87 106 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 价值评估(倍) 营业费用 37 46 65 66 P/E 19.19 15.91 9.03 6.02 营业费用率% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% P/B 2.34 1.82 1.52 1.21 管理费用 126 181 239 354 P/S 0.24 0.21 0.16 0.13 管理费用率% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% EV/EBITDA 9.15 8.68 5.10 2.98 研发费用 728 855 1,052 1,291 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 1.8% 1.7% 1.5% 1.5% 盈利能力指标(%) EBIT 905 1,145 1,883 2,854 毛利率 4.6% 4.4% 4.7% 5.4% 财务费用 159 130 124 125 净利润率 1.5% 1.6% 2.2% 2.6% 财务费用率% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 净资产收益率 12.1% 11.5% 16.8% 20.1% 资产减值损失 -18 0 0 0 资产回报率 4.6% 5.2% 7.8% 9.8% 投资收益 -12 3 25 34 投资回报率 9.6% 9.4% 13.2% 16.1% 营业利润 728 1,017 1,783 2,762 盈利增长(%) 营业外收支 -1 -1 0 0 营业收入增长率 26.1% 28.7% 34.0% 23.7% 利润总额 727 1,016 1,783 2,762 EBIT增长率 0.4% 26.5% 64.5% 51.6% EBITDA 1,269 1,305 2,061 3,052 净利润增长率 -17.7% 37.4% 76.3% 50.0% 所得税 124 181 311 552 偿债能力指标 有效所得税率% 17.1% 17.8% 17.4% 20.0% 资产负债率 54.4% 47.0% 45.1% 42.1% 少数股东损益 116 167 295 442 流动比率 1.0 1.4 1.5 1.7 归属母公司所有者净利润 487 668 1,178 1,768 速动比率 0.4 0.8 0.9 1.1 现金比率 0.2 0.6 0.8 0.9 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 821 2,577 3,626 5,275 应收帐款周转天数 4.2 28.0 28.5 28.3 应收账款及应收票据 559 600 677 758 存货周转天数 16.4 15.1 12.0 13.6 存货 1,850 1,890 2,130 2,381 总资产周转率 3.7 4.0 4.5 4.7 其它流动资产 533 631 788 918 固定资产周转率 8.7 10.7 13.4 15.4 流动资产合计 3,764 5,697 7,221 9,332 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 4,525 4,765 5,086 5,489 在建工程 1,708 1,808 2,208 2,708 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 451 451 451 451 净利润 487 668 1,178 1,768 非流动资产合计 6,788 7,127 7,849 8,751 少数股东损益 116 167 295 442 资产总计 10,552 12,824 15,070 18,084 非现金支出 385 161 178 198 短期借款 909 1,149 1,386 1,624 非经营收益 189 136 125 128 应付票据及应付账款 1,637 1,500 1,739 2,001 营运资金变动 -546 -133 61 104 预收账款 177 234 310 386 经营活动现金流 631 999 1,837 2,639 其它流动负债 1,036 1,160 1,382 1,609 资产 -1,679 -501 -901 -1,101 流动负债合计 3,759 4,043 4,816 5,620 投资 -22 0 0 0 长期借款 848 848 848 848 其他 41 3 25 34 其它长期负债 1,138 1,138 1,138 1,138 投资活动现金流 -1,660 -499 -875 -1,067 非流动负债合计 1,986 1,986 1,986 1,986 债权募资 556 240 237 238 负债总计 5,745 6,029 6,802 7,606 股权募资 166 1,153 0 0 实收资本 338 381 381 381 其他 -469 -138 -150 -162 普通股股东权益 4,015 5,836 7,014 8,782 融资活动现金流 253 1,255 87 77 少数股东权益 792 959 1,254 1,696 现金净流量 -848 1,755 1,049 1,649 负债和所有者权益合计 10,552 12,824 15,070 18,084 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2022年4月13日资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 张崇欣，德邦证券有色行业首席分析师，中国矿业大学矿业工程硕士，采矿工程学士。有丰富的矿业工程技术工作经验。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为