农业组策略日报：宏观利空叠加对美豆油需求担忧，油脂市场情绪偏弱

宏观利空叠加对美豆油需求担忧，油脂市场情绪偏弱 报告要点 油脂：宏观利空叠加对美豆油需求担忧，市场情绪偏弱蛋白粕：油粕比回落支撑蛋白粕价格 玉米/淀粉：进口玉米停拍，提振力度有限生猪：旺季不旺，跌势持续 橡胶：弱势延续，暂以观望对待 合成橡胶：成本支撑逻辑显著，合成横向波动纸浆：浆价震荡偏弱，短期多空驱动不足 棉花：基本面宽松，棉价延续下行 白糖：美联储鹰派降息，雷亚尔持续贬值拖累原糖原木：原木期价小幅反弹 摘要 油脂观点：宏观利空叠加对美⾖油需求担忧，市场情绪偏弱逻辑 【异动品种】 操⻛作险建因议素 ：因巴西豆丰产预期，及美国一项临时拨款法案拟议不包括对生物柴油的支持，周三美豆和美豆油明显下跌，昨日国内三大油脂继续震荡偏弱运行，豆油和棕油跌幅相对较大。从宏观环境看，美联储如期降息25个基点，同时暗示将放缓货币政策宽松周期的步伐，周三美元明显走强、原油价格下跌。从基本面看，近日市场对美国生柴减少对豆油需求的担忧加重，美豆油价格明显下跌，而市场维持对南美豆的丰产预期，巴西大豆种植基本完成，阿根廷大豆种植顺利推进，且目前大豆长势良好，近期南北美豆升贴水回落，成本端利空国内豆类市场，但未来2周阿根廷大豆产区降水预期偏少，需持续关注南美降水情况。棕油方面，近期市场担忧印尼生柴B40政策能否如期执行，市场情绪偏弱，但11月-2月为棕油减产季，而印尼政府对2025年1月执行生柴B40政策态度仍较坚决，后期棕油供应预期仍然偏紧。菜油方面，近期国内菜籽菜油库存较高，菜油供给充足，而中加贸易关系存在不确定性，继续关注国内远期菜籽买船情况。综上分析，在宏观氛围利空、美国生柴减少豆油需求的担忧、印尼能否如期全面执行生柴B40政策、南美豆丰产预期、国内菜油高库存等因素影响下，近期油脂或继续震荡偏弱运行。 ：单边，观望；套利，观望。 ：棕油产量超预期、中加贸易关系改善、印尼生柴B40不及预期、原油快速下跌等给油脂市场带来下行风险。 2024-12-20 投证资监咨许询可业【务20资12格】：669号 农业组研 联系信息 研究员：究团队 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 周重廷 从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 品种观点中期展望 油脂 蛋白粕 玉米及淀粉 油脂：观因点巴：西宏豆观丰利产空预叠期加，对及美美⾖国油一需项求临担时忧拨，款市法场案情拟绪议偏不弱包括对生物柴油的支持，周三美豆和美豆油明显下跌，昨日国内三大油脂继续震荡偏弱运行，豆油和棕油跌幅相对较大。从宏观环境看，美联储如期降息25个基点，同时暗示将放缓货币政策宽松周期的步伐，周三美元明显走强、原油价格下跌。从基本面看，近日市场对美国生柴减少对豆油需求的担忧加重，美豆油价格明显下跌，而市场维持对南美豆的丰产预期，巴西大豆种植基本完成，阿根廷大豆种植顺利推进，且目前大豆长势良好，近期南北美豆升贴水回落，成本端利空国内豆类市场，但未来2周阿根廷大豆产区降水预期偏少，需持续关注南美降水情况。棕油方面，近期市场担忧印尼生柴B40政策能否如期执行，市场情绪偏弱，但11月-2月为棕油减产季，而印尼政府对2025年1月执行生柴B40政策态度仍较坚决，后期棕油供应预期仍然偏紧。菜油方面，近期国内菜籽菜油库存较高，菜油供给充足，而中加贸易关系存在不确定性，继续关注国内远期菜籽买船情况。综上分析，在宏观氛围利空、美国生柴减少豆油需求的担忧、印尼能否如期全面执行生柴B40政策、南美豆丰产预期、国内菜油高库存等因素影响下， 操⻛作险建因议素 逻辑 近期油脂或继续震荡偏弱运行。 ：单边，观望；套利，观望。 ：棕油产量超预期、中加贸易关系改善、印尼生柴B40不及预期、原油快速下跌等给油脂市场带来下行风险。 信息： 蛋⽩粕观点：油粕比回落支撑蛋白粕价格 (1)2024年12月19日豆粕活跃合约收盘价2572元/吨(日环比+05),菜粕活跃合约收盘价2269元/吨(日环比+33)。 逻辑：国际⽅⾯， (2)2024年12月19日豆粕活跃合约基差228元/吨(日环比-25),菜粕活跃合约基差-159元/吨(日环比-63)。 国内⽅⾯， 操⻛作险建因议素： 北美供应压力南美大豆预售利空升贴水报价，上周美国对中国装运约41万吨大豆，比去年同期降低29%。巴西大豆播种工作接近结束，AgRural预计产量估计为1.715亿吨。巴西大豆出口量预期增长。巴西全国谷物出口商协会(Anec)周二公布数据显示，巴西12月大豆出口量预计触及162万吨，之前预估为158万吨。阿根廷大豆播种顺利。加菜籽价格略有反弹，但考虑中加、中美关系潜在摩擦，预计加菜籽需求增幅有限，制约价格涨幅。总体上，CBOT大豆盘面布林中轨承压回落，预计延续弱势。油厂榨利回落，1月采购进度偏慢。油厂开机率同比持平略偏低，大豆港口库存同比增，豆粕库存反季节性下降。下游库存同比偏高，低价补库意愿不强。周度成交增长趋势持续性差，消费旺季不旺。油菜籽开机率大幅下滑，菜籽库存攀升，菜粕库存环比高位回落。总体上，预计豆粕考验2500支撑力度，菜粕考验2200支撑力度。供需过剩大格局下，豆菜粕预计仍有下跌空间，中长期空单续持。 单边：中长期空单续持。套利：豆菜粕价差空单续持。期权：观望。 ：产区天气，需求，地缘政治，宏观。 ⽟⽶观点：进⼝⽟⽶停拍，提振⼒度有限 逻辑：今日国内玉米价格偏弱调整为主，基层潮粮持续释放，下游承接力度有限，用粮企业 继续随量调价，市场供给维持宽松，短期弱势局面难以逆转。东北地区，粮库积极收储，基层集中售粮情绪缓解，近两天东北各地增储开始扩大收购规模。但气温多变导致粮质下降，部分粮源出现霉变及毒素超标现象，能够达标的粮源相对有限，部分中储粮库送货不多。短期市场关注粮库政策积极入市收购能否改善基层和粮商心态。华北地区潮粮依旧有出货压力，深加工企业到货量维持高位，企业调价意愿不强，贸易商建库意愿偏低，价格偏弱 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱 生猪 沪胶与20号胶 调整。中期来看，新粮压力仍大，消化仍需要时间。销区，近期饲企以执行合同提货为主，现货成交偏淡，价格上涨动力不足。目前市场方面除农户积极出售外，贸易商不敢轻易建库，市场整体收购主体有限，利空当前市场行情，如果收购标准没有放宽，虽跌势有所放缓，但整体弱势难改。短期，建议持续关注收储标准、天气变化、基层惜售情绪变化； 操⻛作险建因议素： 中期，建议关注12月下旬售粮高峰时间段卖压力度，价格有再度承压预期。 ：观望为主。新粮上市供应宽松，短期震荡运行。天气、政策，地缘政治影响 信息： ⽣猪观点：旺季不旺，跌势持续 （1）现货价格：据钢联，12月18日，河南生猪（外三元）价格15.77元/千克，环比变化1.28%。 逻辑： （2）期货价格：12月18日，生猪期货收盘价(活跃合约)12785元/吨，环比变化-0.74%。 在积极销售，生猪供应压力较大，旺季不旺。基本⾯来看：1）供应节奏上，母猪产能方 冬至传统旺季临近，但是年底养殖户出栏积极性较强，规模场12月降重出栏，散户也 束，新生仔猪或重新呈现增量压力。2）库存⽅⾯，钢联样本点生猪出栏均重下降，养殖户 3）短期来看， 面，农业部口径2024年10月全国能繁母猪存栏量环比继续增加，钢联样本点11月能繁母猪存栏量环比增加，目前行业产能扩张趋势尚未停止。按照从能繁母猪到商品猪出栏10个月的兑现节奏来看，预计2025年前三个季度，生猪市场整体面临较高的供应压力。仔猪环节来看，2024年3月~9月新生仔猪数量环比持续增长，按照6个月兑现周期推演，2025年一季度商品猪出栏量增加。10月~11月受到疫情扰动，新生仔猪数量环比小幅下降，商品猪出栏压力在2025年二季度可能出现阶段性缓解。但是全国母猪产能仍在增加，预计随着冬季疫情影响结 4）⻓期来看， 积极出栏，在年底降低活体库存，冻品库存也在持续释放。临近年底，下游消费开始增加，腌腊灌肠需求逐步启动，肥猪标猪价差重新扩大，屠宰量增长，预计消费在冬至达到高峰。生猪供应同样开始增长，12月养殖场计划出栏量增加，结合调研情况来看，规模场在年底出栏节奏偏快，在积极降重销售，散户二育最近没有再上量，但是前期补栏的库存仍待消化，年底出栏意愿也较强。当前生猪供应、需求都在增加，而消费受到人口基数、人口结构、消费替代等因素影响，今年需求表现不达预期，年底消费旺季对猪价的拉动力度较弱。农业部口径2024年5月~10月全国能繁母猪产能持续增长，钢联、涌益口径能繁母猪从2024年自3月开始就持续增加。按照10个月的产能兑现周期推演，2025年开始生猪供应量将逐步增加，周期面临下行压力。但是节奏来看，冬季疫情对2024年10~11月仔猪存活产生影响，新生仔猪出现阶段性减少，预计影响2025年二季度商品猪出栏。202 操⻛作险建因议素： 5年在供应增加的大背景下，可能存在压力的阶段性缓解。而后随着冬季疫情影响结束，且目前母猪存栏仍在增长，后续商品猪供应压力依旧存在。 空单持有；1-5反套。 养殖情绪、消费超预期变化、疫情、政策。 信息： 天然橡㬵观点：弱势延续，暂以观望对待 （1）青岛保税区人民币泰混价格16500元/吨，-150，对上一交易日RU05收盘价非标基差为-1095；国产全乳老胶16800/吨，-200。保税区STR20现货2055美元/吨，-10。 （2）12月19日泰国合艾原料市场报价：白片无报价；烟片74.39，-1.2；胶水74.6，-0.4；杯胶632.85，-0.15。 （3）据LMCAutomotive最新发布的报告显示，2024年11月全球轻型车经季节调整年化销量为9,500万辆/年，在上月基础上小幅提升的同时，还创下了年内最高水平。从同比数据来看，当月销量继续保持增长，较2023年同期增长了6%。全球轻型车市场1-11月的累计销量为8,000万辆。 （4）据国家统计局最新公布的数据显示，2024年11月中国橡胶轮胎外胎产量为10344.5万 震荡偏弱 震荡 合成橡胶 棉花 条，同比增长8.5%。1-11月橡胶轮胎外胎累计产量较上年同期增9.7%至10.87573亿条。 逻辑： 天然橡胶昨日延续下行行情，继续往这轮行情启动点试探。对于胶价的高位回落，我们认为主要是天气炒作难以继续提供支撑，市场开始转向对高产期上量的交易。天气端，上周末的二次洪水并未对橡胶主产区造成实际影响。随着未来两周泰国南部降雨情况显著改善，供给或会快速上量。我们虽不能否定本轮洪水带来的产量损失，但考虑到泰南仍有2个月左右的高产期，叠加听闻在今年高价的刺激下，泰南胶农割胶意愿提高或会使泰南推迟停割甚至不停割。这样以来，洪水造成的产量损失或许就不值一提了。另一方面，虽说在盘面转向后，原料价格仍维持了近一周左右的上涨。但实际上这并不能说明产地原料的供应情况比今年前些时候更加紧缺，更多的还是因为下游加工厂在洪水过后出现的抢原料的行为，以及听闻某大厂为了补前期空单加价收货所造成的的。我们认为短期已经进入了上下游变量的真空期