2023 年台湾下游行业：iPhone 创新、新数据中心架构、电动汽车和“中国+1”

2022年11月16日 股票研究台湾(中华台北) 台湾下游行业 2023年：iPhone创新、新数据中心架构、电动汽车和“中国+1” 电子元件和连接器|主题 图1:三个主题到2023年 研究分析师 波林陈 886227156323 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 三个主题到2023年。我们预计台湾下游行业2023年的盈利表现将在很大程度上受到三个主题的影响：（1 ）iPhone创新为潜在的硬件订阅模式铺平道路，（2）新的数据中心架构和电动汽车盈利能力变化，以及 （3）“中国+1”战略，以推动更高的资本支出和更高的营运资金要求。 iPhone在2h23e加速创新，包括采用潜望镜相机（在一个模型中），钛金属外壳（在Pro模型中）和新的组装工艺（在所有模型中）。我们预计加速的硬件创新将帮助苹果保持其在高端机型中的主导地位。新的制造工艺还减少了制造手机的总浪费，更容易的可修复性为采用硬件订阅模式铺平了道路。我们预计这种发展将颠覆鸿海在Pro型号中的主导地位，部分被更高的外壳价值所缓解。我们认为Largan的集成解决方案可能非常适合硬件订阅模式，并 帮助其在镜头和VCM中重新获得市场份额。 选择数据中心和电动汽车供应链。对于数据中心，我们预计2023年增长将放缓，但也预计新架构（包括直流电源架构、模块化设计和冷却技术融合）将推动供应链的增长机会。三角洲电子是我们在该领域的首选，因为它有能力应对所有设计变更，并且具有抓住电动汽车、可再生能源和自动化增长机会的稳固地位。对于电动汽车 ，我们仍然喜欢Hulane从ICE到EV的美元含量增加带来的增长机会，并通过更多样化的区域组合分享收益，但看到更好的风险回报下巴Poon，正如我们预计的那样，受益于供应链的全球本地化趋势，汽车PCB的盈利能力将得到结构性提高. “中国+1”战略将推动更高的资本支出和营运资本要求.不断加剧的地缘政治紧张局势加速了供应链在中国以外的多元化努力。在我们追踪的151家下游公司中，东南亚（SEA）是最受欢迎的非中国地区，而美国/欧洲的兴趣也在上升。除了监控摄像头、网络和电信，我们注意到苹果和特斯拉的供应链也积极推行“中 国+1”战略，我们将密切关注这是否适用于服务器。我们认为，我们预计这一策略将推动下游地区更高的资本支出和营运资本需求，并可能限制其现金股息。 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、 法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突， 可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 焦点图 图2：自2015年以来，iPhone销量在200-240百万台之间，2019年除外图3：当iPhone的高端机型市场份额下降时，Largan的OPM达到顶峰 250 232 236 229 231 215 216 209 203 200 191 150 100 50 0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022e2023e LarganOPM的 苹果的高端市场份额 75.0% 70.0% 65.0% 60.0% 55.0% 50.0% 45.0% 40.0% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 资料来源：公司数据，瑞士信贷估计资料来源：公司数据，瑞士信贷 图4：数据中心的能耗，以及三角洲的图5：增量—OPM回到历史新高，但市盈率没有 产品 照明 PDU 开关/ 变压器 联合 CPU 服务器电源 供应 空气 运动 冷却 通讯 设备 其他服务器 存储 三角洲PE(x) 2性病dev=28.3 1性病dev=22.9 平均=17.4 1性病dev=12.0 2性病dev=6.6 35 30 25 20 15 10 1月10 1月11日 1月12日 16日 5 问OPM(%) 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 1月13 1月14 1月15 1月17日 1月18日 1月19日 1月20日 jan21 1月22日 0% 资料来源：公司数据，瑞士信贷资料来源：公司数据，瑞士信贷 单位%中国以外的能力 100% 90% 80% 70%66% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 25% 17% 10%9% 4%3% 2%1%1%1%2% 4%3%2%1%1% 7%7% 1% (天) 组件——总 EMS 120 10080 60 40 20 0 图6：东南亚对非中国扩张的兴趣更高图7：供应链CCC接近历史最高水平 资料来源：公司数据，瑞士信贷资料来源：公司数据，瑞士信贷 iPhone在2h23e加速创新 今年早些时候，彭博社报道称，苹果正在开发iPhone硬件的订阅服务。虽然现在下结论还为时过早，但我们已经目睹了几项设计变化，这些变化可能会为硬件订阅模式铺平道路。 从理性上讲，这是有道理的。我们注意到，自2015年以来，iPhone的销量一直在200-240百万台之间，除了2019年。其销量/市场份额在2019年降至19100万台/13.9%，主要是由于高端车型的激烈竞争（600+美元）。同年，华为高端机型的市场份额从2018年的5.9%上升至11.3%。2020年5月，美国BIS宣布不允许向华为/海思销售硅片。我们注意到，苹果的高端智能手机市场份额从2019年的61.2%恢复到2020年的67.5%，并在2021年进一步提升至71.2% 。增加市场份额（从已经很高的71.2%）可能很困难，除非苹果在硬件创新方面优于同行，或者找到缩短更换周期的方法。 根据CS全球智能手机团队的数据，智能手机更换周期已从2021年的3.2年延长至2022-23E的估计3.9年。调整硬件订阅模式可能会缩短更换周期，从而增加iPhone的年度出货量。更重要的是，更大的安装基础也可以帮助苹果增加服务收入。 图8：200-24000万部iPhone销量图9：苹果在600+美元智能手机市场的单位份额 250 232 236 229 231 215216 209 203 200 191 150 100 50 020152016201720182019202020212022e2023e 苹果的市场份额在600美元的市场 72% 71% 71% 70% 68% 66% 64% 62% 61% 60% 58% 56% 2015年2016201720182019202020211h22 自2015年以来,除了2019年 资料来源：公司数据，瑞士信贷估计资料来源：公司数据，瑞士信贷 采用设计变更的支持 最近的设计更改也可能支持采用硬件订阅模型。2022年1月，我们重点介绍了潜在的iPhone外壳设计变更，以降低装配复杂性。 根据iFixit拆解报告，苹果重新设计了iPhone14/14Plus的整个内部，包括可拆卸的后玻璃，可拆卸的前玻璃和中间的中框。iPhone14/14Plus的内部组件都安装在新的中框上。因此，用户可以更换破碎的屏幕或损坏的后玻璃，而无需拆卸整个手机。根据苹果网站，裂纹屏幕（前）和后玻璃损坏一直是iPhone维修最常见和最昂贵的两个项目，其次是后置摄像头和电池。有趣的是，iFixit表示，它没有发现iPhone14Pro/ProMax的类似设计，符合我们的观察。 图10:iPhone14维修成本比较 (美元) 裂纹屏幕(一个) 玻璃损坏(b) (a)(b) 电池 后置摄像头 其他人 ASP iPhone14(6.1”) 279 169 399 99 169 549 799 iPhone14加(6.7”) 329 199 449 99 169 599 899 iPhone14Pro(6.1”) 329 499 599 99 219 649 999 iPhone14Pro马克斯(6.7”) 379 549 649 99 219 699 1,099 来源:苹果网站,瑞士信贷(CreditSuisse) 除了减少制造手机的总浪费的好处外，更容易的可维修性可以为采用硬件订阅模式铺平道路，因为从理论上讲，硬件订阅模式下的用户可能不会像没有硬件订阅模式的用户那样珍惜他们的手机。 图11:iPhone14拆卸(添加mid-frame)图12:iPhone14估计维修费用 资料来源：iFixit，瑞士信贷资料来源：苹果网站 后置摄像头是否也会看到设计更改以提高其可维修性？ 下一个问题是——后置摄像头，继前屏和后玻璃之后，下一个最常见和最昂贵的维修项目，是否也会看到设计变化，从而降低其维修成本？我们认为Largan的集成解决方案（集成镜头和VCM）可能是一个潜在的解决方案，因为它不仅使相机模块更小，增加了其可维修性，降低了模块组装的复杂性（以便苹果可以实施“本地制造满足本地需求”战略，而不是目前韩国/日本的主导地位），并为采用硬件订阅模式铺平了道路。如果采用这种设计，我们认为这将有助于Largan加强其在镜头领域的领导地位，并增加其在VCM领域的市场份额。 一个有趣的发现是，Largan的OPM与iPhone在高端市场的市场份额（600美元及以上）之间存在相反的相关性。我们注意到，Largan的OPM在2019年达到顶峰，这一年苹果在高端智能手机中的市场份额最低（主要输给华为）。当高端智能手机市场从双头垄断转向寡头垄断时，Largan的OPM开始收缩，也是在业界普遍看到硬件规格升级放缓的时候。 图13：当iPhone的高端市场份额低谷时，Largan的OPM达到顶峰图14：截至中国本土供应商的iPhone市场份额估计3的时候 LarganOPM的苹果的高端市场份额 75.0%70.0%65.0%60.0%55.0%50.0%45.0%40.0% 2015 2016 2017 2018 20192020 2021 资料来源：公司数据，瑞士信贷资料来源：公司数据，瑞士信贷估计 可折叠的智能手机相机规范升级 展望2023年，鉴于消费者通胀压力上升和上游成本压力缓解，我们预计大多数智能手机品牌将优先将资源投向高端市场。我们注意到三星和华为在可折叠机型上都变得更加积极。OLED和铰链的成本下降（由于行业积极的产能扩张）被认为是可折叠智能手机中最昂贵的两个组件，应该允许智能手机品牌将更多的预算分配给其他硬件创新。相机被广泛认为是区分智能手机硬件的最有效方式，可能会开始加速规格升级。 正如我们之前提到的，我们认为，如果苹果想要将其高端智能手机市场份额保持在七年来的最高水平（71.2%），它可能需要在硬件创新方面超越同行，即可能在即将推出的iPhone15ProMax中采用潜望镜摄像头和钛金属外壳，或者找到缩短更换周期的方法。即硬件订阅模式。我们认为，鉴于其在光学领域的技术领先地位，两者都是Largan的盈利增长动力。 图15:我们估计可折叠的智能手机上市场图16:关键可折叠模型的规范比较 品牌 模型 推出一年 形成的因素 重量 后置摄像头 三星 星系Z翻转3 2021 翻盖 183克 12/12的国会议员 三星 星系Z翻转4 2022 翻盖 187克 12/12的国会议员 摩托罗拉 Razr5克 2020 翻盖 192克 48议员 摩托罗拉 Razr2022 2022 翻盖 200克 50/13的国会议员 华为 P50口袋 2021 翻盖 190克 40/13/32议员 三星 星系Z折叠3 2021 在折叠 271克 12/12/12议员 三星 星系Z4折 2022 在折叠 263克 50/10/12议员 三星 星系W22 2021 在折叠 282克 12/12/12议员 荣誉 魔法V 2022 在折叠 288克 50/50/50议员 华为 伴侣x2 2022 Out-folding 255克 50/8/13议员 相对应的人 找到N5克 2021 在折叠