能源转型与碳中和周报：旺季预期支撑能源价格，高估值压制谨慎看上行空间

旺季预期支撑能源价格，高估值压制谨慎看上行空间 ——能源转型与碳中和周报20230917 中信期货研究所能源转型与碳中和研究团队 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员 朱子悦 从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871zhuziyue@citicsf.com 李兴彪 从业资格号F3056728投资咨询号Z0014122lixingbiao@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、周度重要事件点评及核心观点总结2 二、原油与成品油周度分析16 三、动力煤周度分析66 四、天然气周度分析86 五、碳中和与新能源周度追踪108 第一部分周度重要事件点评及核心观点总结 过去一周：能源价格总体偏强 油：宏观情绪向好推动油价维持强势；成本端走强叠加旺季，柴油偏强而汽油存支撑。煤：港口结构性矛盾未缓解，非电需求支撑市场情绪偏强。 气：需求渐入淡季然供给端表现各异，欧美亚气价走势分化。 中短期展望：旺季预期支撑能源价格，高估值压制谨慎看上行空间 1）单位热值价格：原油>欧洲天然气>国内煤炭>欧洲煤炭>美国天然气。 2）油价偏强走势存支撑，淡旺季交替柴油强于汽油：供应调控接近极限，关注伊朗回归的节奏以及黑海出口问题的扰动；出行旺季结束，关注柴油旺季兑现程度；短期来看，下半年去库格局延续，基本面支撑仍然有力，而宏观情绪持续给予油价上行空间，宏观负反馈显现前油价或仍将维持偏强走势。汽油方面，成本端存支撑，然淡旺季交替库存转累，中美汽油价格震荡盘整；柴油方面，成本走强且旺季来临，中国柴油价格上行仍有空间，海外柴油基本面驱动偏强但估值较高，若无更多上行驱动，短期仍有回调风险。 3）非电需求支撑，市场情绪支撑煤价偏强：近期受供应端扰动和港口货源结构性矛盾影响，动力煤价格延续上行。需求方面，电厂日耗逐步走弱，需求难有较大提振，非电需求增量有限。短期发运倒挂持续，港口结构性矛盾难以缓解，煤价或震荡运行；随着事故影响煤矿逐步复产，后期价格仍然承压。印度电力用煤需求增加，支撑外矿报价。 4）基本面无驱动，全球气价表现僵持：欧洲天然气方面，澳雪佛龙开始24小时罢工，挪威检修装置复工时间再次推迟，供给端尚无明显改善，然库存接近补库目标，需求同样无起色，欧洲气价偏震荡运行。美国天然气方面，钻机数自7月起首次反弹，远期供给预期上行，美气温步入下行通道，取暖需求尚未完全启动而制冷电力需求存宽幅下调预期，短期美气价承压；中长期本土消费将迎来消费旺季，气价重心将震荡偏强。 3 全球9月降雨全球9月地表气温 美国7-9月气温预测厄尔尼诺/拉尼娜指数 未来两周欧洲气温异常概率 未来两周北美气温异常概率 未来两周东亚气温异常概率 未来两周中东及印度洋气温异常概率 原油：宏观情绪持续好转，原油继续维持强势 品种 周观点 展望 原油 1、行情回顾：美国通胀数据符合市场预期，欧央行加息后市场开始定价其暂停加息，宏观情绪向好推动油价维持强势。2、未来展望：1）俄乌冲突僵局持续，短期关注黑海出口问题的扰动。2）供应调控接近极限，关注伊朗回归的节奏：沙特与俄罗斯均将其减产行动延续至12月；上半年美国增产速度略高于预期，但近期增产动能走弱；伊朗宣布9月石油产量目标为340万桶/日，关注伊朗供应回归对市场的实际冲击。3）出行旺季结束，关注柴油需求接棒：汽油与航煤夏季旺季已经结束，而随着渔获、秋收及室外施工旺季到来，柴油即将进入季节性旺季，强势的柴油裂解价差是需求端对油价的主要支撑，关注柴油需求旺季是否兑现。4）短期来看，下半年去库格局延续，基本面支撑仍然有力，而宏观情绪持续给予油价上行空间，宏观负反馈显现前油价或仍将维持偏强走势。3、关注焦点：供应端，关注OPEC+减产执行情况及伊朗回归节奏；需求端，关注四季度柴油需求兑现情况。宏观端：关注美联储货币政策与欧美宏观经济数据。操作建议：观望风险因素：俄乌冲突加剧（上行风险）；国内需求恢复速度偏快（上行风险）；伊朗回归超预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 展望 1、行情回顾：本周海外汽油价格+2.31%，涨幅不及成本端；国内汽油价格本周-20元/吨，基本持稳。2、逻辑：成本端上行：本周原油价格+3.8%，供应端全面支撑，OPEC对需求乐观，Brent向上冲击95美元/桶高位中国汽油价格短期震荡调整：（1）成本端：原油价格上行&加油站查税，支撑汽油价格；（2）需求利好 成品油 预期未实际落地；（3）库存转累。预计短期国内汽油价震荡调整，利润空间缩小。美国汽油预计短期进入盘整：（1）成本端原油价格迅速上行支撑；（2）需求面临季节性转变；（3）库 国内震荡海外偏弱 存低位转累。目前成本支撑强势&裂差已经高位下行，短期预计进入盘整。3、关注焦点：持续关注国内旺季补库启动情况，国内汽柴出口窗口打开，海外逢高锁定炼厂利润，飓风引发海外炼厂意外检修。4、风险因素：美国供应持续大幅回升，美国消费和就业指标下滑，海外经济迅速衰退甚至陷入深度衰退 品种 周观点 展望 成品油 1、行情回顾：本周海外柴油价格+6%，国内柴油价格+147元/吨，涨幅2%。2、逻辑：成本端上行：本周原油价格+3.8%，供应端全面支撑，OPEC对需求乐观，Brent向上冲击95美元/桶高位中国柴油价格仍有上行空间：（1）成本端：原油价格上行&加油站查税，支撑柴油价格；（2）轻质进料增加，国内柴油产量环比下滑，柴汽比持续下行；（3）柴油即将进入消费旺季，补库需求预期增强。高价带来市场观望负反馈，短期价格震荡，金九银十国内柴油价格仍有上行空间。海外柴油基本面驱动偏强但估值偏高：（1）成本端原油价格迅速上行支撑；（2）全球中重质油原料结构性短缺；（3）欧洲柴油消费旺季持续，库存去化；（4）俄罗斯对欧柴油出口减少；欧美裂差较库存水平偏高，进入高估值区间，短期仍有回调风险。3、关注焦点：海外逢高锁定炼厂利润，持续关注国内旺季补库启动情况，国内汽柴出口窗口打开，欧洲柴油需求及补库情况，海外炼厂意外检修。4、风险因素：美国供应大幅切换至柴油，美国消费和就业指标下滑，海外经济迅速衰退甚至陷入深度衰退。 震荡偏强 品种 周观点 展望 动力煤 （1）行情回顾：（1）国内——港口结构性矛盾未缓解，非电需求支撑市场情绪偏强：产区和港口市场继续探涨，下游接受程度不高，市场情绪偏强。9月15日，曹妃甸港动力煤(Q5500）平仓价920.0元/吨（+45.0）。（2）海外——国际煤价涨跌互现：能源价格扰动，澳大利亚煤价上涨；印尼市场持稳，欧洲煤价小幅下跌。 （2）供给：部分煤矿陆续复产，供应恢复缓慢，发运倒挂情况仍在，目前贸易商多在观望，发运积极性较低。大秦线日均发运量 116.74万吨（+7.12），环渤海港口调入量周均174.4万吨（+14.0）。（3）需求：电厂日耗趋势性下行难改，非电需求增量有限，按需采购为主。截至9月14日，25省日耗556.6万吨，环比上周-3.5%，同比+2.1%，平均可用天数21.5天（+0.7）。（4）库存：港口库存小幅累积，电厂库存逐步累积，补库动力较弱。截至9月15日，环渤海港口库存为2104万吨，同比+0.5%，较上周+1.2%。全部二十五省库存为11966.3万吨，同比+13.8%，较上周-0.1%。（5）未来展望：1）国内——近期受供应端扰动和港口货源结构性矛盾影响，动力煤价格延续上行。需求方面，电厂日耗逐步走弱需求难有较大提振，非电需求增量有限。短期发运倒挂持续，港口结构性矛盾难以缓解，煤价或震荡运行；随着事故影响煤矿逐步复产，后期价格仍然承压。2）海外——印度电力用煤需求增加，支撑外矿报价。操作建议：观望为主风险因素：煤矿安检加严，极端天气（上行风险）；需求不及预期（下行风险） 震荡 天然气：基本面无驱动，全球气价表现僵持 品种 周观点 展望 1、行情回顾：欧美气价存支撑，亚洲气价回落。截至9月15日收盘，TTF最新价格36.483欧元/兆瓦时，环比上升5.72%；HH最新价格2.644美元/百万英热，环比上升1.5%；JKM最新价格11.97美元/百万英热，环比下降10.41%。 天然气 2、未来展望：1）欧气宽幅震荡：澳雪佛龙开始24小时罢工，挪威检修装置复工时间再次推迟，供给端尚无明显改善，然库存接近补库目标，需求同样无起色，欧洲气价偏震荡运行。2）美气承压：钻机数自7月起首次反弹，远期供给预期上行，美气温步入下行通道，取暖需求尚未完全启动而制冷电力需求存宽幅下调预期，短期美气价承压；中长期本土消费将迎来消费旺季，气价重心将震荡偏强。3、关注焦点：澳大利亚罢工最新情况、美国飓风情况、欧洲及美国气温。 欧气价宽幅震荡，美气价承压运行 操作建议：观望风险因素：澳大利亚罢工兑现（上行风险），欧美亚极端天气（上行风险），需求修复（上行风险） 电力及碳价：欧洲电价短期震荡偏弱，碳价高位震荡偏弱 品种 周观点 展望 电价 1、行情回顾：过去一周风电出力较弱，天气温和，但天然气价格偏强，电价整体震荡向上运行。2、未来展望：1）短期：未来短期欧洲气温缓和，同时风电预期下周转强，电价或阶段性震荡偏弱运行。2）长期：关注9月欧洲遭遇极端天气的可能性，或推动电价上行；欧洲中期气象中心预测欧洲二三季度气温将高于常值，关注水电及核电发电恢复情况。3、关注焦点：供应端，关注新能源、核电、水电发电情况。需求端，关注欧洲制造业景气度及天气情况。风险因素：天气扰动供应（上行风险），经济衰退（下行风险） 震荡 碳价 1、本周欧盟碳价环比上周下降0.74%，最新价为81.44欧元/吨。主要因欧洲发电量下行。展望后市，近期碳价暂无大幅上行空间，预期震荡运行2、未来展望：1）短期碳价风险与欧洲宏观共行，继续大幅上行空间较低，警惕海外宏观风险对碳价的利空。2）长期关注：2023年1月25日，路透分析师提高了对2023-2025年欧洲碳排放权的价格预测。分析师将2023、2024、2025年EUA均价较上次预测分别提高4.2%、1.9%、0.6%，EUA全年均价将分别达到81.4、94.14、102.24欧元/吨。从减排角度来讲风险因素：能源需求增加（上行风险），经济衰退（下行风险） 震荡 能源价格震荡上行：本周欧洲天然气价格环比上涨0.48美元/百万英热，欧洲煤炭价格环比上涨0.23美元/百万英热，布伦特上涨0.59美元/百万英热单位，WTI环比上涨0.58美元/百万英热单位，NYMEX天然气上涨0.03美元/百万英热单位，国内煤炭环比上升0.32美元/百万英热。 原油价格最高：按单位热值来看，原油>欧洲天然气>国内煤炭>欧洲煤炭>美国天然气。 油品价格整体延续上涨。布油上涨3.28美元/桶，NYMEX轻质原油上涨3.26美元/桶，RBOB汽油上涨2.29美元/桶，ICE取暖油上涨 TTF天然气热值价格 NYMEX天然气热值价格 美元/百万英热单位 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 WTI热值价格 Brent热值价格 IPE煤炭热值价格秦皇岛港动力煤价格 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 核心化石能源热值价格 美元/桶 布油连一 ICE取暖油连一 NYMEX轻质原油连一 ICE柴油连一 NYMEXRBOB连一 170 150 130 11