能源与碳中和周报：旺季需求边际回升提振能源价格，但上行空间或有限

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 旺季需求边际回升提振能源价格，但上行空间或有限 ——能源与碳中和周报20221106 能源与碳中和研究团队 研究员 朱子悦 从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871zhuziyue@citicsf.com 目录 一、周度重要事件点评及核心观点总结2 二、原油与成品油周度分析22 三、动力煤周度分析56 四、天然气周度分析74 五、LPG周度分析93 六、碳中和与新能源周度追踪108 6.1双碳及能源政策梳理与解读 6.2全球碳市场分析 6.3电力市场分析 6.4新能源行业及材料 第一部分周度重要事件点评及核心观点总结 需求不同程度回升，供应弹性有限，宏观情绪向好，油气价格反弹，煤价仍处震荡调整。 原油反季节性去库，加息符合市场预期，国内外宏观情绪好转，油价强势反弹；低利润压制汽油产量，柴油维持高产。 中国煤炭供需双弱有所缓解，弱需求依然压制高煤价；海外煤价弱势下跌。 供应扰动叠加需求边际增强，欧美气价反弹。 北半球消费旺季逼近，能源需求边际回升，高库存压制煤气上行空间，油价表现或跟随宏观情绪和政治因素 1）单位热值：欧洲天然气>原油>欧洲煤炭>国内煤炭>美国天然气 2）原油四季度供需逐步收紧，仍需关注政治端对油价影响：OPEC+正式决议减产，俄罗斯或主动减产，而美国等产量回升有限，需求 仍有增量，供需基本面逐步收紧，但金融压力仍大，预计油价震荡为主；IEA大幅下调明年全年供需预测，同时下调均价预测。 3）冬季国内煤价仍有支撑，但反弹空间恐有限：上有高库存压制，下有供应链扰动支撑，煤价区间震荡，冬季仍有上涨可能，但绝对高度有限。 4）消费旺季临近，而供应或仍有扰动，气价重心存在上行空间：短期欧洲气价存在反弹预期，随着消费旺季到来，气价仍有上行空 间；美气供需趋弱累库放缓，气价宽幅震荡，冬季气价高度或有限。 4）消费旺季临近，需求边际回升将带动煤气价格走高，但冬季北半球普遍气温偏暖恐将压制煤气价格高度；油价更多关注宏观及政策扰动：进入11月，气温季节性下降将带来能源需求边际回升，但当前主要国家补库相对充足，叠加北半球气温整体偏暖，煤气价格上行空间有限；12月及之后或有较强冷空气提振需求，但预计难以超越8月价格高点。原油基本面逐步收紧提振多头信心，但油价需更多关注政治和宏观情绪影响。 3 全球11月降雨 全球11月地表气温 全球11月降雨全球11月地表气温 美国10-12月气温预测 厄尔尼诺/拉尼娜指数 美国10-12月气温预测厄尔尼诺/拉尼娜指数 未来两周欧洲气温异常概率 未来两周亚洲气温异常概率 未来两周欧洲气温异常概率未来两周亚洲气温异常概率 未来两周北美气温异常概率 未来两周大洋洲气温异常概率 未来两周北美气温异常概率未来两周大洋洲气温异常概率 品种 周观点 展望 原油 1、行情回顾：美国原油反季节性去库，机构调研显示10月OPEC产量小幅下降，美联储加息75BP符合市场预期，非农数据显示美国劳动力市场正在放缓，叠加国内情绪好转，油价强势反弹。2、未来展望：1）美国打压油价政策仍然偏弱，关注政治端对油价的影响。2）供应逐步收紧：OPEC+正式决议减产，俄罗斯表示或以主动减产对抗价格上限，美国增产速度仍然偏慢，SPR持续释放空间有限，而伊朗、委内瑞拉产量短期回归空间有限。3）需求或仍有小幅增量：检修逐步结束，海外炼厂开工率有所回升；1500万吨出口配额下发，国内炼厂投料需求仍然偏强。美国经济仍有一定韧性，叠加取暖季即将来临，柴油需求仍有一定支撑；汽油需求虽逐步走弱，但航煤需求可提供部分增量。4）油品库存仍在累积，但海外成品油供需仍然偏紧。基本面有收紧预期，但金融面压力仍偏大，预计油价维持震荡走势。3、关注焦点：供应端，关注伊核协议进展、OPEC+应对策略、对俄制裁力度；需求端，关注柴油需求韧性程度。宏观端：关注美联储货币政策与欧美宏观经济数据。操作建议：观望风险因素：伊核协议加速达成（下行风险）；美联储超预期加息（下行风险）；欧洲爆发能源危机（上行风险）；OPEC+达成新减产协议（上行风险） 震荡 品种 周观点 展望 成品油 1、基本面情况：1）柴油裂解价差均有回升，汽油价差持续低位。2）全球炼厂开工率维持高位：美国炼厂综合利润仍偏高，全球检修量已度过季节性高点，预计炼厂加工量维持高位。3）国内供应分化：汽油利润转负，柴油利润维持高位，因此汽油产量下滑，柴油保持高产。4）美国供应趋势与国内相似：汽油产量同比偏弱，柴油维持高位。5）库存分化：美国汽油库存持续下滑，国内延续回升；美国柴油库存累积，国内持续去化；美国航煤库存处于低位，欧洲库存持稳。 高位震荡 品种 周观点 展望 动力煤 1、行情回顾：（1）国内——需求低迷，本周成交价格进一步下跌：内地及北方电厂日耗如预期回升，沿海电力需求低迷，非电企业开工率全面下降，低利润负反馈持续发酵；在港口低库存及未来日耗回升预期支撑下，煤价及沿海运价均弱势下行；本周外购价下调不及预期，对市场心态有一定支撑；（2）海外——海外煤价弱势下跌：中国和印度高库存压制印尼煤价格；高卡煤价格跟随气价弱势调整。2、未来展望：1）国内——供需存在回升预期，供应链问题将支撑煤价底部，需求低迷将压制旺季煤价高度：生产及物流环节逐步恢复，重点关注大秦线恢复进度；生产企业普遍保供为主，市场煤资源有限，下游电厂累库趋缓，未来日耗回升带动去库，将对煤价有一定支撑；但下游高库存和冬季气温偏暖也将压制反弹高度；2）海外——主要国家需求放缓或压制全球煤价中枢：持续降雨对部分国家煤炭生产造成影响，叠加冬季需求边际回升，煤价下跌空间仍有限全球煤炭高发运量维持相对高位，但主要国家需求或低于预期，进而压制冬季全球煤价中枢。操作建议：观望为主风险因素：保供不及预期（上行风险）；需求不及预期（下行风险） 区间震荡 天然气：短期供强需弱欧美仍在累库，气温下降支撑后期气价反弹 品种 周观点 展望 天然气 1、行情回顾：供应变动扰动市场情绪，气温下行需求增速边际增强支撑欧美气价反弹。2、未来展望：1）欧洲天然气震荡偏强：本周管道气进口量及LNG进口均有不同程度回落，且气温开始呈现下行预期累库速度持续回落，叠加自由港延期复工等因素进一步限制欧洲LNG进口货源，短期欧洲天然气价格存反弹预期；中期，随时消费旺季到来，气价重心仍有上行空间。2）美国天然气宽幅震荡：美国天然气供需均下行，累库速度环比下行；叠加中部及西部存低温预期，然出口受限本土供应同样高位，短期美国气价宽幅震荡；中期而言，未来3个月预期美国整体气温高于历史平均水平，进入冬季前取暖需求或弱于历史同期，气价重心或季节性上升然空间有限。3、关注焦点：关注欧洲及美国气温、地缘政治局势、对俄制裁手段、俄罗斯对欧供应、欧亚LNG到港及欧洲库存变化美国库存变化、亚洲地区LNG贸易情况。操作建议：逢低布多风险因素：地缘局势恶化（上行风险），地缘局势缓和（下行风险），欧美亚极端天气（上行风险），欧盟天然气价格干预政策落地（下行风险） 欧美气价宽幅震荡 LPG：需求端改善有限成本端存支撑，LPG宽幅震荡 品种 周观点 展望 LPG 1、行情回顾：近期现货市场表现不佳态势持续，当前主要逻辑仍为成本驱动，外盘反弹迹象带动情绪端震荡。2、未来展望：1）供应或有扰动：受开工维稳支撑，国内炼厂出货相对平稳；中东到船仍较多，美国丙烷累库速度连续两个月同比高位，支持海外资源宽松。2）需求部门有回升但空间有限：气温短期略有反弹，但后期民用燃烧需求增速存上行预期；PDH装置开工率维持在近八成，丙烷需求持续高位；各地疫情再度爆发，需警惕封控带来的需求冲击。3）成本端有所松动：国际丙丁烷价格周内有所反弹，预计11月CP公布环比回升。供需基本面逐步向供需双增过渡；叠加PDH开工率年内较高支撑丙烷需求，成本端支撑力度增强，盘面或震荡偏强。3、关注焦点：关注国内疫情解封情况，关注原油价格，关注深加工利润操作建议：观望风险因素：原油价格大涨或大跌、疫情反复再度封锁、深加工利润 宽幅震荡 电力及碳价：欧洲电价下周震荡运行，碳价持续在75欧元博弈 品种 周观点 展望 电价 1、行情回顾：本周欧洲电价在供需差走弱的情景下，出现上行。2、未来展望：1）短期：德国发用电供需差企稳震荡，电价或维持现有价格小幅波动。法国电力供需差持续维持低位，但有所回升，电价小幅震荡。2）长期：三季度欧洲电价高位震荡偏弱运行，四季度取暖季推动电价上行。3、关注焦点：供应端，关注新能源、核电、水电发电情况。需求端，关注欧洲电力干预措施落地情况，用电高峰期是否节约用电。风险因素：天气扰动供应（上行风险），经济衰退（下行风险） 震荡 碳价 1、行情回顾：本周欧盟碳价小幅回调4.7%，最新价为76.32欧元/吨。近两周的涨幅主要因天然气价格大幅下行，出现工业生产复苏预期2、未来展望：1）短期碳价在能源价格波动较低的请教下，将继续在75欧元/吨波动。2）长期关注：关注欧洲冬季取暖消费增加，警惕出台限价措施。风险因素：经济衰退（下行风险） 震荡 煤炭价格下跌而油气价格回升 煤炭价格下跌而油气价格回升：本周欧洲天然气价格环比上升1.25美元/百万英热，仍远高于其他能源，欧洲煤炭价格环比大跌2.48美元/百万英热，布伦特上涨0.50美元/百万英热单位，WTI上涨0.84美元/百万英热单位，NYMEX天然气上升0.66美元/百万英热单位，国内煤炭价格下降0.31美元/百万英热单位。 欧洲天然气价格最高：按单位热值来看，欧洲天然气>原油>国内煤炭>欧洲煤炭>美国天然气。 全球原油及成品油运行：本周原油价格大涨而成品油价格有所回调，布油上升2.8美元/桶，NYMEX轻质原油上升4.71美元/桶， RBOB汽油下降7.22美元/桶，ICE取暖油上升7.11美元/桶，ICE柴油价格下降2.5美元/桶。 核心化石能源热值价格 全球核心原油及成品油价格 核心化石能源热值价格全球核心原油及成品油价格 100 80 TTF天然气热值价格NYMEX天然气热值价格 IPE煤炭热值价格 秦皇岛港动力煤价格 美元/百万英热单位WTI热值价格Brent热值价格 美元/桶 NYMEXRBOB连一 ICE取暖油连一 ICE柴油连一 150 布油连一NYMEX轻质原油连一 60 40100 20 0 2021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09 50 2021/11/182022/2/182022/5/182022/8/18 资料来源：同花顺iFindWind中信期货研究所12 布伦特原油期限结构 WTI原油期限结构 布伦特原油期限结构WTI原油期限结构 美元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月 101 99 97 95 93 91 89 87 85 M1M2M3M4M5M6 美元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月 94 92 90 88 86 84 82 80 M1M2M3M4M5M6 布伦特原油月差 WTI原油月差 布伦特原油月差WTI原油月差 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M610 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2022/082022/082022/092022/092022/102022/102022/10 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M68 7 6 5 4 3 2 1 0 2022/082022/082022/092022/092022/102022/102022/10 Dubai原油期限结构 SC原油期限结构 Dubai原油期限结构SC原油期限结构 美元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月 100 元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月 720 700