宏观经济研究：山西经济分析报告

核心观点： 山西省历史源远流长，新世纪以来素有“能源大省”之称。近年来积极推进资源型经济转型，从“一煤独大”转向“多柱擎天”。经济转型虽有阵痛，但韧性仍在，同时山西财政收入结构不断优化，对土地依赖程度不高，政府债务负担也相对较轻。 但也要看到，由于山西较长时间产业相对单一，产业结构不平衡，人均GDP和收入水平均不及全国水平。并且民营经济占比相对较低，人才吸引力有待加强。我们认为山西省作为国家资源型经济转型综合配套改革试验区，未来 应进一步抓住能源转型机遇，加快创新要素聚集，提升区域竞争力。同时优化以民营经济为主的市场化营商环境，吸引民间资本，活跃省际、区域协作，大力发展服务行业，实现全省高质量发展。 风险提示：数据提取不及时；由于口径问题部分地方城投债务统计数据可能与实际数据有偏差；信用事件集中爆发。 1.经济增速低于全国，经济转型稳步推进 山西历史源远流长，新世纪以来以“能源大省”著称，煤炭产业规模领先全国。经历了21世纪初的煤炭“黄金十年”，2013年以来随着供给侧改革大力推进，山西省整体经济发展动能偏弱，经济增速不及全国。国家统计局数据显示，2013年-2022年山西省平均GDP增速为5.8%，低于全国同期的6.2%。2022年山西省经济总量为2.56万亿元，在全国31个省排第20位；从人均生产总值来看，2021年山西人均GDP为7.4万元，居全国第13位，略低于8.6万元的全国人均GDP水平。 实际上山西从2017年已经开始积极探求资源型经济转型，之后经济增速有所回升，韧性强于全国。山西省统计局数据显示，2023年上半年山西省GDP同比增长4.7％，两年平均增长4.9％，快于全国平均增速0.9个百分点。 图表1：山西GDP规模（亿元）和增速 图表2：山西与全国GDP增速（%） 1.1生产端看，二产占比较高，“一煤独大”转向“八柱擎天” 2022年山西省三次产业结构为5.2：54.0：40.8，与全国三次产业比重的7.3：39.9：52.8相比，二产占比明显高于三产，山西省统计局指出，其2023年上半年二产占比排全国第2位，三产占比排全国30位，仅高于内蒙古，“二三一”的产业结构特征突出。实际上近十年来山西省第二产业占比先下降后回升，2016年第二产业占比达到阶段性低点的39%，“供给侧改革”去产能成效显著，之后二产占比重新回升。 图表3：近12年山西GDP三次产业结构变化 山西是工业大省，工业占GDP比重明显高于全国，而山西工业的一个重要支撑在于煤炭。山西煤炭资源丰富，是我国重要的综合能源基地和电力外送基地。2011-2021年累计产煤近100亿吨，约占全国产量的四分之一。作为煤炭大省，山西在保障全国能源供应上发挥着“压舱石”作用，2021年9月，山西与河北、山东、江苏、浙江、天津等14个省（区、市）签订四季度煤炭中长期保供合同，保障能源供应，截至2021年底，山西向16省区市累计发送电煤4356万吨，合同完成率106.15%，起到稳定煤炭供需平衡、平抑煤价过快上涨的重要作用。 煤炭行业占山西工业重要地位，在很长一段时间都可谓“一煤独大”，直到现在煤炭及其相关行业在山西经济中仍然扮演重要角色。根据国家统计局的数据，2005年开始，山西省工业增加值中，煤炭开采和洗选业增加值占比快速上升，2013年最高一度达到60%以上，尽管此后煤炭行业占比逐渐下降，但直到2016年仍在48%的高位。而山西省市值、营业收入双百亿的A股上市公司共有13家，全部为工业企业，而其中超过一半属于煤炭开采业或与煤炭强相关的炼焦行业。 图表4：山西煤炭行业工业增加值占比（%） 图表5：山西原煤产量与煤炭行业增速（%） 为了改变“一煤独大”的经济格局，并且响应“供给侧改革”的号召，山西省经历过数轮煤炭行业“重整”和“去产能”，煤炭产量先降后升。早在2009年，国际金融危机倒逼之下，山西开启了一场由地方政府强力推进的煤炭资源整合重组，当年山西原煤产量占全国比重明显下降。“十三五”时期山西省更是担负的起“去产能”重任。根据山西省能源局提供的数据，“十三五”时期山西省退出煤炭过剩产能1.57亿吨，超额完成“十三五”去产能目标任务，退出总量居全国第一。同时期，山西省煤炭煤矿数量由1078座减少到900座以下，先进产能占比由不足30%提高到68%，60万吨/年以下煤矿全部退出，“僵尸企业”全部出清，实现新旧动能转换。随着行业出清与重整，优质产能释放，山西省2020年以来重回全国产煤第一大省，2022年原煤产量占全国总产量比重上升至29.1%。尽管山西部分条件相对优越的重组煤矿复产，效率提升，但也要看到，山西煤炭行业收入增速直到2019年仍是负增，之后统计局不再公布数据，山西煤炭产业仍面临“大而不强”的困扰。 以煤炭行业去产能为主导，山西工业去产能同步进行。2014年开始，山西工业增加值增速一改前期的强势，连续3年低于全国水平，其中2015年甚至出现同比负增。相应的，2013-2016年山西省工业占GDP比重也出现明显下降。2017年以来，山西工业占比重新快速回升，工业增加值增速重新加快，带动GDP增速回升。 图表6：山西工业与建筑业和全国对比（%） 图表7：山西工业增加值增速和全国对比（%） 如果说供给侧改革去产能让山西经济“健身”，那么经济转型给了山西这座煤炭大省新的增长机遇。山西是全国唯一的“全省域、全方位、系统性”综改试验区。近十年，山西加快传统产业转型，壮大新兴产业。2021年山西发布《“十四五”14个战略性新兴产业规划》，聚焦信创、半导体、大数据、生物基新材料、特种金属材料、碳基新材料产业和煤机智能制造产业等产业生态建设。提出到2025年，战略性新兴产业营业收入规模突破万亿元，规模以上工业企业数量突破1万家；战略性新兴产业增加值占GDP比重达到12%，力争达到全国平均水平（17%），战略性新兴产业营业收入占工业比重达到28%以上；初步实现“一煤独大”向“八柱擎天”转变。2022年4月发布《山西省推进资源型地区高质量发展“十四五”实施方案》，指出要推动智能绿色安全开发、提升煤炭清洁高效利用水平、强化能源外送设施建设、改造提升传统优势产业等，突出智能化、绿色化、服务化。 图表8：山西第三产业细分行业分布情况（%） 图表9：山西房地产业占GDP比重和全国对比（%） 山西省第三产业占GDP比重较低，在全国排名靠后。2016年以来三产占比进一步下降，2022年降至40.8%，远低于同期全国的52.8%，位居全国倒数第二名，仅高于内蒙古。 分结构看，批发零售业、金融业和房地产业分别占据山西省第三产业的前三位。其中房地产业在2013年开始较快增长，占GDP比重从2012年的2.5%升至2020年的6.7%。 2020年以后，山西房地产业发展速度明显放缓，房地产业占GDP比重下降速度快于全国，2022年地产占比回落至4.5%，比同期全国水平低1.6个百分点。 图表10：各省及全国第三产业占GDP比重（2022年) 图表11：注册地为山西省，市值排名前20的上市公司 山西省民营经济有待进一步发展。根据山西省工商联十三届二次执委会议发布的《山西省民营企业社会责任报告》，2021年，山西省民营经济增加值达10390.6亿元，占GDP的46.0％，低于全国水平。而山西省市值、营业收入双百亿的14家A股上市公司中，仅两家为民营企业。山西省高度重视民营经济发展，先后出台民营经济发展“30条”、“23条”和促进民间投资“40条”等支持政策，并于2023年3月制定印发《向民间资本推介项目长效机制》，以求进一步放宽市场准入、构建高标准市场体系、激发民间投资活力。 图表12：各省民营经济增加值占GDP比重（2022） 图表13：山西省各项经济指标与全国对比 1.2需求端，固投受价格影响波动较大，消费潜力有待释放，出口新增长点仍需挖掘 图表14：山西固定资产投资占GDP比重和全国对比 投资角度看，山西省固定资产投资波动较大，整体投资效率略有提升。2008年至2016年，山西省固定资产投资占GDP比重整体快速上升且高于全国，一定程度表明投资效率有所降低。而后经历了2016年“挤水分”、2017年更新统计口径，山西省固定资产投资占GDP比重明显回落，低于全国水平，投资效率或有提升。2018年至今，山西省固定资产投资额先快后慢，始终高于全国水平，其中2020年固投增速更是达到10.6%，远高于全国的2.9%，主要是制造业投资的拉动。今年山西固定资产投资偏弱，前7月同比下降5.7%，其中制造业投资下降17.2%。可能是由于山西省制造业整体偏上游，价格波动较大，对制造业投资拖累较明显。今年7月山西PPI同比-12.9%，降幅明显大于全国的-4.4%。 图表15：山西固定资产投资完成额增速与制造业投资完成额增速和全国对比（%） 图表16：山西PPI增速和全国对比（%） 山西房地产投资与整体固定资产投资走势接近，2000-2016年山西房地产投资增速略高于全国水平，占全国比重整体上升，2017年新口径下房地产投资增速明显回落。2018至今山西房地产投资增速整体放缓，但一直略高于全国水平，占全国比重也重新回升。 图表17：山西房地产开发投资完成额增速和全国对比 消费角度看，山西省收入水平制约，消费增速略慢于全国。2013年以来，山西省人均可支配收入无论是绝对量还是增长速度均不及全国，2022年山西省与全国居民人均可支配收入分别为2.9和3.7万元，2013-2022复合平均增速分别为7.6%和8.1%。收入制约消费潜力释放，2010年至2022年，山西省社会消费品零售总额平均增速7.7%，低于同期全国的8.7%，消费占全国比重也缓缓下降。今年前7月，山西社零同比4.7%，也低于全国同期的7.3%。 山西省消费升级潜力的释放也并非一帆风顺。今年5月，山西省商务厅等19部门联合印发《“晋情消费·全晋乐购”2023消费提振年行动计划》，计划全年围绕提档大宗消费、升级消费体系、提升消费品质、培育新型消费等开展多项行动。山西统计局数据显示，今年山西省大宗商品零售带动明显，新型消费涨势较好，前7月限额以上汽车、新能源汽车、可穿戴智能设备零售额分别同比增长5.4%、56.7%和55.4%。但也要看到，山西前7月化妆品、金银珠宝、通讯器材类零售额同比下降12%、1.7%和20.5%，降幅远低于全国同期的+7.2%、+13.6%和+4.0%。这一定程度表明山西升级类消费品零售还有待进一步提振。 图表18：山西与全国人均可支配收入对比（元/人，%） 图表19：山西与全国社会消费品零售总额增速对比（%） 对于商品房销售，山西销售面积增速略快于全国。2013年-2022年，山西省商品房销售面积平均增速为5.4%，远高于全国同期水平（2.8%）；占全国的比重也从2013年的1.3%提高到2022年的1.7%。山西省商品房价格一直低于全国水平，上涨速度也偏慢。 2022年，全国商品房平均销售价格回落3.2%至9814元/平方米，而山西房价小幅下降0.9%至6713元/平方米，明显低于全国均价。 图表20：山西商品房销售面积增速及占全国比重（%） 图表21：山西商品房平均销售价格（万元/平方米） 我们以2001年为基期，引入售租比指数（房价指数/房租指数）衡量房价与租金比值的变化。售租比越高，表明房价相对房租增长更快，一定程度可以显示房价泡沫化程度。 2001-2009年，山西租售比与全国趋势相似，2010年之后，山西售租比持续明显高于全国水平，与其他省市相比处于偏低位置，可以说山西房价“泡沫”相对较小。 图表22：2021年部分省份地区租售比指数对比 外贸角度看，山西省出口规模不大，但增长快于全国。2015年到2022年，山西出口金额平均增速12.2%，远高于全国（6.8%），出口占全国比重有所提升，份额在2021年达到0.6%，比2015年高出0.2个百分点。山西出口快速发展或得益于近年省职能部门的推进。2021年