【化工（烯烃、煤化工）】周报：估值支撑下，化工调整空间或谨慎

【中信期货化工（烯烃、煤化工）】 估值支撑下，化工调整空间或谨慎——周报20230917 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体 投资咨询号：Z0013196 投资咨询号：Z0014611 投资咨询号：Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1甲醇 2.2LLDPE&PP 2.3氯碱 2.4尿素 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周虽然华北地区开工负荷下降，但受西北地区开工负荷上涨影响，导致全国甲醇开工负荷上涨。高利润驱动叠加检修装置重启而计划检修企业偏少，国内供应压力仍偏大。（2）需求方面：本周青海、陕西一体化装置开车，导致国内CTO/MTO装置整体开工上行。传统下游加权开工环比上涨，其中甲醛、MTBE、醋酸开工提升，二甲醚开工下降。（3）库存方面：本周内地上游出货一般，企业订单量继续下降，而库存仍维持低位，贸易商持货意愿不高，下游库存依旧高位实际成交有限；港口地区到港量有所增长，卸货速度加快，库存宽幅累积。 （4）煤炭方面：随着港口价格上涨市场发运倒挂有所好转，往后一旦发运增多或将抑制涨价空间。 （5）整体逻辑：供应端国产甲醇开工环比继续提升，高利润驱动叠加检修装置恢复，供应压力仍偏大；进口方面非伊东南亚部分装置停车导致开工下行，而伊朗装置运行稳定且听闻新装置试车成功，国内仍面临高进口冲击；需求端烯烃开工提升，主要因西北一体化装置开车；传统下游综合开工上涨，中秋国庆小长假临近关注下游备货情况。整体而言，近端甲醇供需同增但供应增速大于需求，9月平衡表偏累库，关注兴兴重启是否落地，而中长期去看甲醇存在秋检及国内外限气和燃料消费旺季等支撑，基本面预期向好且短期无法证伪，因此01合约仍偏向逢低买入，但需要关注宏观情绪和能源走势。主力合约操作策略：单边01逢低偏多；跨期1-5偏正套；PP-3*MA短期谨慎反弹，中长期仍逢高做缩。风险提示：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏强 品种 周度观点 中期展望 LLDPE &PP 主要逻辑：（1）供应方面：油制综合利润短期回落但开工维持高位；MTO开工偏稳，PDH开工小幅回落；CTO、乙烷制仍偏刚性。开工率短期偏高位置。（2）需求方面：农膜方面，需求逐渐跟进，成交一般，但企业采购谨慎，部分工厂近期采购过后或进入观望状态。包装膜方面，整体开工预计环比提升幅度在1%左右，其中缠绕膜、食品包装袋订单天数有所延长，但日化基材膜与收缩膜短期未有明显起色。塑编工厂承压明显，利润空间倒挂明显，业者心态偏悲观。但金九旺季到来，中秋、国庆等传统节日一定程度利好市场，面粉袋、大米袋等需求略有好转；金秋丰收亦带动粮食包装袋等需求恢复，塑编企业订单情况较前期份略有升温。PP管材随着金九旺季提振，订单有好转预期，但因原料价格高位，工厂采购多适量。 （3）库存方面：聚烯烃本周上游炼厂与中游贸易商库存均偏往年同期高位，下游库存小幅提升但力度有限。 （4）估值方面：欧佩克超预期延长减产推动油价再涨一程，但本次上涨更多来自于对未来预期的交易。煤价上，短期市场情绪较好，下游客户拉运积极，多数煤矿保持顺畅销售，价格小幅上移。乙丙烷价格震荡偏强，雪佛龙罢工开始，挪威夏季二轮检修扰动支撑乙烷价格。丙烷价格延续偏强走势，节前备货周期逐步开启，外围市场稳中上行。整体成本端估值支撑仍存。（5）整体逻辑：1.成本端仍偏强势，但或已边际转弱：本轮油价上行的核心逻辑源于欧佩克超预期延长减产，这种对未来预期的兑现或已在盘面短期充分反映；2.海外宏观端仍有不确定性，油价上行下美国通胀压力再起，后续仍有可能采取多类措施抑制油价继续走强。同时加息或仍将压制海外宏观预期；3.国内预期端存兑现压力，国庆节已临近，部分交易补库复苏的资金存兑现可能，考虑目前下游实际需求仍偏一般，订单与库存并未见大幅转好信号，那么参考此前春节、五一交易节奏，我们认为短期或仍需警惕；4.供需端矛盾仍在积累，上中游短期库存偏高，PP端另有金发装置待上压力，或仍将压制期价表现。因此整体去看，我们认为短期或宜谨慎，或有回调动力。策略推荐：短期谨慎，或存回调动力风险提示：多头风险：油价回落、外围风险提升；空头风险：油价上行、强力政策出台 谨慎回调 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑： （1）供应方面：9月PVC、烧碱供应仍将提升，一是计划检修减少；二是企业利润明显修复， 氯碱开工仍有一定提升潜力。（2）需求方面：PVC下游开工或仅季节性改善。印度补库放缓，海外出口报价普遍下调。烧碱下游旺季表现尚可，对高价有一定追涨积极性。 （3）库存方面：PVC上游小幅累库，中游去库进程或偏慢。烧碱仍偏去库，去库速率略放缓。（4）估值方面：静态边际装置氯碱综合成本6210元/吨，动态综合成本或下移。（5）整体逻辑：宏观存不确定性，警惕现实未好转，政策继续加码。兰炭偏强，但电石供需 转向宽松，利润偏承压；加之，烧碱反弹，PVC强成本支撑减弱。PVC基本面一般，表现为旺季下游季节性改善，中游缓慢去库；上游开工明显提升，去库速率放缓。PVC缓慢去库背景下，成本下移将对盘面形成拖累。对于烧碱，烧碱供应趋于增加，下游需求表现不错（旺季开工提升以及节前积极追涨补库），烧碱仍偏去库，价格偏强运行。不过，考虑氧化铝利润下滑以及中国烧碱出口价差收窄，烧碱上行空间或受限。操作策略：PVC谨慎承压，烧碱谨慎乐观。风险提示利多风险：宏观回暖，补库弹性释放；利空风险：情绪转弱，需求恢复不及预期。 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑： （1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比上涨，周均日产较上周增加0.31万吨至15.74万吨。 下周尿素日产将回升至15.8-16.8万吨，日产较本周增加。（2）需求方面：需求端印标船期临近，近期出口商补货较为积极；目前农业方面国内局部区域存在适量秋季肥需求，复合肥仍处于秋季肥生产高峰期，开工维持高位，原料库存偏低存在刚需采购。 （3）库存方面：本周尿素工厂库存环比去化，目前库存水平依然偏低；出口货源部分离港港存下降。（4）估值方面：本周固定床尿素利润尚可，合成氨、小氮肥以及磷钾肥表现偏强对于尿素形成支撑。 （5）整体逻辑：供应端尿素故障及检修企业偏多导致日产提升缓慢，往后随着检修装置陆续复产以及新产能投产在即，高利润驱动下国内尿素供应压力将逐步回升；需求端印标船期临近，近期出口商补货较为积极，仍在陆续集港；目前农业方面国内局部区域存在适量秋季肥需求，复合肥仍处于秋季肥生产高峰期，开工维持高位，由于原料库存偏低存在刚需采购，工业类需求进入旺季有增量预期，但对于整体尿素需求提振不足。总体来看，短期尿素供应缩量叠加出口补货和秋季肥需求支撑，利好主导下尿素仍表现易涨难跌，中长期随着供应压力增加而出口驱动转弱，内需支撑力度有限，供需基本面或逐步承压，尿素价格重心有下移风险，下方关注成本支撑及中下游储备需求释放。操作策略：单边短期震荡偏强，中长期偏空；尿素近强远弱逻辑延续，维持正套看待风险提示：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，出口政策趋严 震荡偏强 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1甲醇 2.2LLDPE&PP 2.3氯碱 2.4尿素 甲醇 甲醇供需同增矛盾不大，价格或震荡偏强 核心逻辑： 本周甲醇震荡运行，港口涨幅大于内地。本周内地上游出货一般，企业订单量继续下降，而库存仍维持低位，贸易商持货 意愿不高，下游库存依旧高位实际成交有限；港口地区到港量有所增长，卸货速度加快，库存宽幅累积，基差环比走强。 估值来看，本周化工煤震荡上行，甲醇价格窄幅震荡，煤制企业利润尚可，MTO利润偏低，甲醇估值中性偏高。本周港口可售货源依然有限，港口库存持续下降，但随着价格上涨市场发运倒挂情况有所好转，一旦发运增多或将会抑制涨价空间。 供需来看，甲醇供需同增基本面矛盾不大，9月平衡表偏累库。供应端本周国产甲醇开工环比继续提升，后期部分检修装置重启而计划检修企业较少，国产供应压力仍偏大；进口方面非伊东南亚停车装置较多价格宽幅上涨，或一定程度缓解国内集中到港压力，伊朗装置目前稳定运行，且新装置听闻试车成功，后期国内进口仍面临增量压力。需求端烯烃开工环比增加，主要因陕西、青海一体化检修回归，关注兴兴重启能否落地；传统下游综合开工环比上涨，关注节前下游补货情况。 本周甲醇价格窄幅震荡，基本面供需双增，内地节前排库，港口宽幅累库。原料端主产区安全检查依然严格供应偏紧，叠加化工等终端需求良好，坑口价格延续强势，港口可售货源有限，且非电需求增量，港口库存持续下降，但随着价格上涨市场发运倒挂情况有所好转，一旦发运增多将会抑制涨价空间。供需来看供应端国产甲醇开工环比继续提升，处于同期高位，高利润驱动叠加检修装置恢复，国产供应压力仍偏大；进口方面非伊东南亚部分装置停车导致开工下行，而伊朗装置运行稳定且听闻新装置试车成功，近期商谈10月装船计划，国内仍面临高进口冲击；需求端烯烃开工环比提升，主要因青海、陕西一体化装置开车；传统下游综合开工上涨，中秋国庆小长假临近关注下游备货情况。整体而言，近端甲醇供需同增但供应增速大于需求，9月平衡表整体偏累库，关注兴兴重启预期是否落地，而中长期去看甲醇存在秋检及国内外限气和燃料消费旺季等支撑，基本面预期向好且短期无法证伪，因此01合约仍偏向逢低买入，但需要关注宏观情绪和能源走势。 主力合约单边和跨期：单边01逢低偏多；跨期1-5偏正套；PP-3*MA价差短期谨慎反弹，中长期仍考虑逢高做缩。 风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 现货低端价格：太仓低端2520，伊朗货人民币2547（SO不含税289美金，加点-0.25%），产区低端折算到太仓2510（关中），高端 折算到太仓2680（内蒙），运费环比下调；内蒙北2130，鲁北2380，内蒙至山东运费230-250，产销区物流价差打开。 基差：太仓现货01-40/-35，9下01-32/-28，10下01+5/+10，基差环比走强，内地01基差在【-44，116】，基差环比走弱。 3500 3300 3100 2900 2700 2500 -300 2100 -400 1900 -500 2300 MA主力太仓甲醇市场价外盘人民币价格 300 200 100 0 -100 -200 太仓-外盘盘面-外盘 产区（含西南）-外盘产区（不含西南）-外盘 550 450 350 250 150 50 -50 -150 -250 太仓-河南太仓-鲁南太仓-川渝 太仓-河北太仓-安徽 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 MA001MA101MA201MA301MA401 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月