酒水饮料周报：市场表现复盘

食品饮料证券研究报告 2023年09月21日 酒水饮料周报（9月10日-9月15日） 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 市场表现复盘 本周沪深300/食品饮料板块/白酒板块涨跌幅分别-0.83%/-1.25%/-1.94%， 其中白酒板块涨幅居后。具体白酒板块来看，本周金徽酒（+6.18%）、伊力特（0.62%）、天佑德酒（0.41%）涨幅居前，而舍得酒业（-3.97%）、口子窖 （-3.74%）、今世缘（-3.59%）涨幅居后。我们认为中秋国庆动销&23Q3业绩预期差一定程度上主导本周盘面表现：①我们认为金徽酒/伊力特涨幅居前或主因当前市场已将目光放至23Q3业绩预期差端，由于西北酒22H2业绩受疫情影响普遍低基数，23Q3或存业绩弹性；反观主流酒企，由于 上次评级强于大市 作者吴立分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 何宇航分析师 SAC执业证书编号：S1110523090002 heyuhang@tfzq.com 22Q3业绩基数正常&23Q2业绩增速普遍表现优秀，因此23Q3业绩增速 环比提速概率有限；②舍得酒业跌幅居前，或主因市场仍担忧其旺季动销。 周观点更新 我们认为近期白酒板块催化剂或为：①中秋国庆动销&库存&批价稳定性； ②23Q3业绩预期差；③海内外经济&政治预期等。 催化剂一分析：中秋国庆表现较此前悲观预期好。我们认为：当前来看核心产品批价稳定度较此前高，我们预判今年中秋国庆高端&大众价位带或将延续较好动销，且强α标的有望以健康姿态走出旺季，在低预期下，短 期仍看好具有α酒企需求（继续走出结构性行情），中长期看，具备反转属性公司绝对收益或可观；同时，β端预期后续或有向上抬升可能。 催化剂二分析：我们可根据回款表现/23H1末预收情况/业绩基数等方面寻 找23Q3具备潜在业绩弹性的标的。我们认为：高端酒业绩或以稳健为主 旋律；次高端酒业绩分化仍大，低库存+低基数型标的或存业绩超预期可能；区域酒表现向好，我们预计23Q3业绩稳定性&富弹性为基调；三四线酒中，西北酒或因低基数具备强业绩弹性。 催化剂三分析：虽二季度受透支效应和主动信用收缩的影响，经济短暂向 下偏离了疫后的潜在增长中枢，三季度以来，随着透支效应减弱、消费恢 复（内生动能）更加充分、出口拉动（外生动能）重新回升，经济开始向疫后的潜在增长中枢靠拢，考虑到PMI数据连续3个月改善、通胀回升、金融数据反弹、8月经济数据超预期（社零（当月）、工增（当月）、固定资产投资（累计）同比增速分别为4.6%、4.5%和3.2%，明显高于wind一致预期的3.5%、4.2%和3%），我们看好经济/消费将持续边际向好。 投资建议： 我们坚定看好行业消费升级趋势不可逆下的板块性投资机会，考虑到：① 中秋国庆动销/库存/批价表现；②23Q3业绩预期差；③海内外政策&经济预期变化等为当前板块核心催化剂，建议关注三条主线：①23Q3业绩具备预期差标的：水井坊/金徽酒等；②中秋国庆表现或超预期&或享受稳定性&估值切换红利主线（强α）：贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/今世缘/迎驾贡酒等；③建议关注强β主线：水井坊/酒鬼酒/舍得酒业等。 风险提示：消费疲软；食品安全风险；市场扩张不达预期；市场竞争加剧。 行业走势图 食品饮料沪深300 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% 2022-092023-012023-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《食品饮料-行业深度研究:效率美味 最佳平衡，解锁餐饮蓝海市场》2023- 07-09 2《食品饮料-行业专题研究:需求弱复苏，成本仍承压，重申看多疫后复苏逻辑——大众品2022Q3财报总结》2022-12-19 3《食品饮料-行业点评:大众品：扩内需，促消费，持续看好大众品疫后复苏》2022-12-18 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.本周观点更新及行情回顾4 1.1.白酒板块观点更新4 1.1.1.市场表现复盘：4 1.1.2.周观点更新：中秋国庆备货顺利，批价稳定性表现或超预期4 1.2.板块及个股情况4 2.重要数据跟踪8 2.1.成本指标变化8 2.2.重点白酒价格数据跟踪9 2.3.啤酒及葡萄酒数据跟踪10 2.4.重点乳业价格数据跟踪11 3.重要公司公告12 4.重要行业动态13 5.风险提示14 图表目录 图1：本周各板块涨幅4 图2：本周酒水饮料行业子板块涨跌幅4 图3：本周酒水饮料板块涨幅前五个股5 图4：本周酒水饮料板块跌幅前五个股5 图6：上周申万一级行业动态市盈率对比图（倍）5 图6：上周食品饮料子板块动态市盈率对比图（倍）6 图7：白酒、啤酒、其他酒类、软饮料、乳品板块估值情况（单位，倍）6 图10：本周白酒PE(TTM)情况一览（单位，倍）7 图11：北向资金成交净买入情况（单位：亿元）7 图12：北向资金累计净买入情况（单位：亿元）7 图13：北向资金对各行业净买入规模及环比变化（单位：亿元）7 图16：白砂糖零售价（元/公斤）8 图17：猪肉价格（元/公斤）8 图18：大豆市场价（元/吨）8 图19：糖蜜现货价（元/吨）8 图20：大麦市场价（美元/吨）9 图21：生鲜乳价格（元/公斤）9 图26：飞天茅台批价走势（元/瓶）9 图27：茅台1935批价走势（元/瓶）9 图26：普五（八代）批价走势（元/瓶）9 图27：国窖1573批价走势（元/瓶）9 图28：次高端白酒主要单品批价走势9 图26：啤酒月度产量及同比增速走势（单位：万千升，%）10 图27：啤酒月度进口量及进口平均单价走势（单位：万千升，%）10 图28：国产葡萄酒价格走势（单位：元/瓶）10 图29：海外葡萄酒价格走势（单位：元/瓶）10 图30：Liv-ex100红酒指数走势11 图31：葡萄酒月度产量及同比增速走势11 图32：22省市玉米平均价格走势11 图33：22省市豆粕平均价走势11 图34：主产区生鲜乳平均价走势11 图35：牛奶、酸奶零售价走势11 表1：本周主要白酒公司涨跌幅情况（涨幅前五和跌幅前五）5 表2：酒水板块个股沪（深）股通持股占比8 表3：公司公告12 表4：重要行业动态13 1.本周观点更新及行情回顾 1.1.白酒板块观点更新 1.1.1.市场表现复盘： 本周沪深300/食品饮料板块/白酒板块涨跌幅分别-0.83%/-1.25%/-1.94%，其中白酒板块涨幅居后。具体白酒板块来看，本周金徽酒（+6.18%）、伊力特（0.62%）、天佑德酒（0.41%）涨幅居前，而舍得酒业（-3.97%）、口子窖（-3.74%）、今世缘（-3.59%）涨幅居后。我们认为中秋国庆动销&23Q3业绩预期差一定程度上主导本周盘面表现：①我们认为金徽酒/伊力特涨幅居前或主因当前市场已将目光放至23Q3业绩预期差端，由于西北酒22H2业绩受疫情影响普遍低基数，23Q3或存业绩弹性；反观主流酒企，由于22Q3业绩基数正常&23Q2业绩增速普遍表现优秀，因此23Q3业绩增速环比提速概率有限；②舍得酒业跌幅居前，或主因市场仍担忧其旺季动销。 1.1.2.周观点更新：中秋国庆备货顺利，批价稳定性表现或超预期 我们认为近期白酒板块催化剂或为：①中秋国庆动销&库存&批价稳定性；②23Q3业绩预期差；③海内外经济&政治预期等。 催化剂一分析：中秋国庆表现较此前悲观预期好。我们认为：当前来看核心产品批价稳定度较此前高，我们预判今年中秋国庆高端&大众价位带或将延续较好动销，且强α标的 有望以健康姿态走出旺季，在低预期下，短期仍看好具有α酒企需求（继续走出结构性行情），中长期看，具备反转属性公司绝对收益或可观；同时，β端预期后续或有向上抬升可能。 催化剂二分析：我们可根据回款表现/23H1末预收情况/业绩基数等方面寻找23Q3具备潜在业绩弹性的标的。我们认为：高端酒业绩或以稳健为主旋律；次高端酒业绩分化仍大，低库存+低基数型标的或存业绩超预期可能；区域酒表现向好，我们预计23Q3业绩 稳定性&富弹性为基调；三四线酒中，西北酒或因低基数具备强业绩弹性。 催化剂三分析：虽二季度受透支效应和主动信用收缩的影响，经济短暂向下偏离了疫后的潜在增长中枢，三季度以来，随着透支效应减弱、消费恢复（内生动能）更加充分、 出口拉动（外生动能）重新回升，经济开始向疫后的潜在增长中枢靠拢，考虑到PMI数据连续3个月改善、通胀回升、金融数据反弹、8月经济数据超预期（社零（当月）、工增（当月）、固定资产投资（累计）同比增速分别为4.6%、4.5%和3.2%，明显高于wind一致预期的3.5%、4.2%和3%），我们看好经济/消费将持续边际向好。 投资建议：我们坚定看好行业消费升级趋势不可逆下的板块性投资机会，考虑到：①中秋国庆动销/库存/批价表现；②23Q3业绩预期差；③海内外政策&经济预期变化等为当 前板块核心催化剂，建议关注三条主线：①23Q3业绩具备预期差标的：水井坊/金徽酒等；②中秋国庆表现或超预期&或享受稳定性&估值切换红利主线（强α）：贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/今世缘/迎驾贡酒等；③建议关注强β主线：水井坊/酒鬼酒/舍得酒业等。 1.2.板块及个股情况 9月10日~9月15日，5个交易日上证综指上涨0.03%，沪深300指数下跌0.83%，食品饮料板块下跌1.25%，具体来看，白酒-1.94%、啤酒-0.16%、其他酒类-1.00%、软饮料 +2.45%、乳品+1.05%。 图1：本周各板块涨幅图2：本周酒水饮料行业子板块涨跌幅 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 医钢纺有交公农银采综商汽化建家通轻食非休房建机传电电国计药铁织色通用林行掘合业车工筑用信工品银闲地筑械媒子气防算 0.03 0.02 0.01 0 -0.01 -0.02 -0.03 生服金运事牧 贸装电 制饮金服产材设设军机 物装属输业渔 易饰器 造料融务料备备工 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 本周白酒涨幅前五个股分别为金徽酒、伊力特、天佑德酒、老白干酒、洋河股份，涨跌幅分别为+6.18%、+0.62%、+0.41%、-0.93%和-0.98%，跌幅前五个股分别为泸州老窖、酒鬼酒、今世缘、口子窖、舍得酒业，涨跌幅分别为-2.87%、-3.23%、-3.59、-3.74%和-3.97%。酒水饮料板块涨幅前五个股分别为*ST西发、泉阳泉、金徽酒、麦趣尔、三元股份，涨跌幅分别为27.74%、25.59%、6.18%、4.29%和3.48%，跌幅前五个股分别为燕塘乳业、今世缘、口子窖、舍得酒业、佳禾食品，涨跌幅分别为-3.45%、-3.59%、-3.74%、-3.97%和-4.11%。 表1：本周主要白酒公司涨跌幅情况（涨幅前五和跌幅前五） 周涨幅居前 周涨幅居后 证券代码 证券简称 收盘价（元） 涨跌幅 证券代码 证券简称 收盘价（元） 涨跌幅 603919.SH 金徽酒 29.88 6.18% 000568.SZ 泸州老窖 226.60 -2.87% 600197.SH 伊力特 24.17 0.62% 000799.SZ 酒鬼酒 91.15 -3.23% 002646.SZ 天佑德酒 14.79 0.41% 603369.SH 今世缘 60.64 -3.59% 600559.SH 老白干酒 24.38 -0.93% 603589.SH 口子窖 55.33 -3.74% 002304.SZ 洋河股份 135.37 -0.98% 600702.SH 舍得酒业 137.30 -3.97% 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：本周酒水饮料板块涨幅前五个股图4：本周酒水饮料板块跌幅前五个股 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 27.74% 25.59% 6.18% 4.29% 3.48%