金工专题报告：主动型量化的先行者——华商基金邓默先生产品投资价值分析

金工专题报告20221118 证券研究报告·金融工程·金工专题报告 主动型量化的先行者——华商基金邓默先生产品投资价值分析 观点： 基金经理介绍：数学系博士，敢于主动的量化基金经理 邓默先生，数学系博士，证券从业经历超过11年，已经有超过7年的投资经理经验。2011年加入华商基金，曾从事金融工程与产品设计工作，后担任过量化投资部总经理助理、产品创新部副总经理，现任任基金经理、量化投资总监、量化投资部总经理、投资决策委员会委员、公募业务权益投资决策委员会委员。 投资逻辑：三个情景跟踪好公司，主动投资和量化模型相结合 邓默先生的投资策略结合量化数据客观合理的特点以及主动投资的深度研究方法在投资框架的搭建上，结合主动投资的理念跟量化模型，形成从宏观到微观的三层递进投资体系。 产品表现：超额收益明显，回撤能力较强 自基金经理邓默接手以来，基金净值走势穿越牛熊，超额收益明显，近期华商新量化A净值持续跑赢沪深300基准，近几年最大回撤始终保持在40%以内。近3年年化收益率达到23.4%，远超宽基指数。 资产配置：仓位择时精准把握，景气行业跟踪及时 仓位上会进行小幅度的择时，2022年1季度及时降低仓位至76.9%，后慢慢提升。最新1个季度，第一大重仓已经降低至5%的权重，十大重仓股占比降至33.6%，集中度降低的同时，权重也更加分散化。最新一期全部持仓中，配置上以中游制造板块为主，重仓电力设备行业。 归因分析：风格轮动较为成功，偏好高动量、高成长个股 在风格上轮动较为成功，目前整体风格基本上以中盘成长为主。偏好高动量、高成长的股票，超过80%的行业获得正收益。 特质表现：选股择时能力长期优秀，换手率逐步提升至同类前5% 选股能力优秀，始终保持在同类前50%，择时能力也稳定在60%分分位数以上，近期不断提升。 产品端分析：机构客户逐渐关注，持有体验同类居前 2022年H1，机构持有占比提升了18%;近3年买入华商新量化并持有3个月，平均收益6.67%，在同类基金中排名位于前6%，同时拉长持有期，平均收益同样表现靠前。 风险提示：1.未来变化风险；2模型假设风险；3模型估计风险。 2022年11月18日 证券分析师高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 证券分析师林依源 执业证书：S0600522090006 linyy@dwzq.com.cn 1/13 东吴证券研究所 内容目录 1.基金经理介绍4 1.1.基金经理背景：数学系博士，敢于主动的量化基金经理4 1.2.投资逻辑：三个情景跟踪好公司，主动投资和量化模型相结合4 2.产品分析5 2.1.产品基本信息5 2.2.产品表现：超额收益明显，回撤能力较强。6 2.3.资产配置：仓位择时精准把握，景气行业跟踪及时7 2.4.归因分析：风格轮动较为成功，偏好高动量、高成长个股9 2.5.特质表现：选股择时能力长期优秀，换手率逐步提升至同类前5%10 2.6.产品端分析：机构客户逐渐关注，持有体验同类居前。11 3.基金公司介绍12 4.风险提示12 2/13 东吴证券研究所 图表目录 图1：邓默先生的选股逻辑4 图2：投资体系：三层递进，主动投资与量化模型相结合5 图3：华商新量化灵活配置混合型证券投资基金产品信息5 图4：情境分析（2014/06/06-2022/10/31）6 图5：净值与回撤（2014/06/05-2022/10/31）6 图6：华商新量化A长期表现（截至2022/10/31）6 图7：华商新量化A仓位配置（2020/12/31-2022/09/30）7 图8：重仓股留存率与集中度（2020/12/31-2022/09/30）8 图9：华商新量化A行业配置（2018/12/31-2022/06/30）8 图10：Sharpe模型（2015/07/31-2022/10/31）9 图11：Barra模型（2019/12/31-2022/06/30）9 图12：收益归因（截至2022/06/30）9 图13：选股能力（2020/03/31-2022/06/30）10 图14：择时能力（2020/03/31-2022/06/30）10 图15：换手率（2014/12/31-2022/06/30）10 图16：交易能力（2015/12/31-2022/06/30）10 图17：基金规模（截至2022/09/30，亿元）11 图18：近3年买入持有分析（2019/11-2022/10）11 图19：投资者占比（截至2022/06/30）11 图20：管理者持有比例（截至2022/06/30）11 表1：华商新量化A短期收益（截至2022/10/31）6 表2：华商新量化A十大重仓股概况（2021/12/31-2022/09/30）7 3/13 1.基金经理介绍 1.1.基金经理背景：数学系博士，敢于主动的量化基金经理 邓默先生，数学系博士，证券从业经历超过11年，已经有超过7年的投资经理经验。2011年加入华商基金，曾从事金融工程与产品设计工作，后担任过量化投资部总经理助理、产品创新部副总经理，现任基金经理、量化投资总监、量化投资部总经理、投资决策委员会委员、公募业务权益投资决策委员会委员。 1.2.投资逻辑：三个情景跟踪好公司，主动投资和量化模型相结合 邓默先生的投资策略结合量化数据客观合理的特点以及主动投资的深度研究方法，发挥量化模型客观理性的优势和华商投研的主动优势，通过定量与定性分析相结合的方法，在不同价格场景下使用不同选股逻辑，甄选具有优良品质的上市公司构建投资组合，力争为持有人获取长期稳定的投资回报。在投资框架的搭建上，结合主动投资的理念跟量化模型，形成从宏观到微观的三层递进投资体系，具体如图1、图2所示。 图1：邓默先生的选股逻辑 便宜的价格买到盈利周期仍需确认的公司 合理的价格 便宜的价格 三个价格情景 关注行业景气 估值与盈利周期匹配，风险收益比合理 低估值、较好盈利增速及成长空间，兼顾高安全边际与高弹性收益 数据来源：华商基金、东吴证券研究所整理 4/13 东吴证券研究所 图2：投资体系：三层递进，主动投资与量化模型相结合 宏观层面 中观层面 微观层面 •主动暴露风格以获取超额收益 •注重资产质量 •用量化因子的方法对行业进行筛选打分，对行业进行选择 •景气度向上的行业 •流动性、政策环境、风险偏好 •根据市场趋势做出判断，做好资产配置 数据来源：华商基金、东吴证券研究所整理 2.产品分析 2.1.产品基本信息 华商新量化灵活配置混合型证券投资基金（基金代码：000609）成立于2014年6月 5日，是一只混合型基金，基金充分利用量化投资策略和量化工具，严格控制下行风险，实现基金资产的持续稳健增长。 图3：华商新量化灵活配置混合型证券投资基金产品信息 基金名称华商新量化A混合型证券投资基金 简称华商新量化A 基金经理邓默 基金代码000609.OF 基金托管人中国建设银行股份有限公司 基金类型混合型 投资目标 充分利用量化投资策略和量化工具，严格控制下行风险，实现基金资产的持续稳健增长。 申购费 M<50万，1.5%；50万≤M<100万，1.2%；100万≤M<300万， 业绩基准沪深300指数收益率*60%+上证国债指数收益率*40% 0.8%；M≥300万，1000元/笔 赎回费 N<7日，1.5%；7日≤M<30日，0.75%；30日≤M<365日，0.5%； 1年≤N<2年，0.25%；N≥2年，0% 其他费率 管理费1.5%；托管费0.25%（每日计提，逐日累计至每月月末，按月支付） 备注1年指365天。3个月指90天，6个月指180天，以此类推。 数据来源：华商基金，东吴证券研究所 5/13 东吴证券研究所 2.2.产品表现：超额收益明显，回撤能力较强。 华商新量化A超额收益明显，控制回撤能力较强。自基金经理邓默接手以来，基金净值走势穿越牛熊，超额收益明显，近期华商新量化A净值持续跑赢沪深300基准，近几年最大回撤始终保持在40%以内。 图4：情境分析（2014/06/06-2022/10/31）图5：净值与回撤（2014/06/05-2022/10/31） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：虚线右侧为现任基金经理接手时期 数据来源：Wind，东吴证券研究所 东吴证券研究所 长短期业绩优异。短期看截至2022年10月31日，近六个月同类排名前15%，收益率11.50%。长期角度来看，华商新量化A最近三年年化夏普0.76，高于大部分主要 宽基指数；年化收益率更是达到23.4%，远优于大部分主要宽基指数。 表1：华商新量化A短期收益（截至2022/10/31） 近一周收益率 近一个月收益率 近三个月收益率 近六个月收益率 基金收益 -0.17% 6.86% -1.95% 11.50% 排名 346/2310 120/2307 393/2289 268/2250 数据来源：Wind，东吴证券研究所 名称 波动率 夏普率 最大回撤 收益率 本基金 25.8% 0.76 -40.0% 23.4% 沪深300 18.8% -0.18 -39.6% -2.0% 中证500 19.0% 0.30 -31.6% 7.3% Wind偏股 5.0% 0.72 -6.9% 5.1% 本基金 24.3% 0.59 -40.0% 17.1% 最近�年 沪深300 19.5% -0.10 -39.6% -0.5% 中证500 21.2% -0.07 -39.8% 0.1% Wind偏股 4.5% 0.64 -6.9% 4.4% 图6：华商新量化A长期表现（截至2022/10/31） 最近三年 数据来源：Wind，东吴证券研究所 6/13 2.3.资产配置：仓位择时精准把握，景气行业跟踪及时 华商新量化A长期高位配置股票资产，股票持仓稳定在85%以上，仓位上会进行小幅度的择时，2022年1季度及时降低仓位至76.9%，后慢慢提升。目前股票仓位在87.7%，基金经理专注选股，几乎不配置债券。 图7：华商新量化A仓位配置（2020/12/31-2022/09/30） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 基金经理的持仓较为分散。最新1个季度，第一大重仓已经降低至5%的权重，十大重仓股占比降至33.6%，集中度降低的同时，权重也更加分散化。 表2：华商新量化A十大重仓股概况（2021/12/31-2022/09/30） 时期2021Q42021Q12022Q22022Q3 序号 股票名称 持仓占比 股票名称 持仓占比 股票名称 持仓占比 股票名称 持仓占比 1 宁德时代 8.7% 宁德时代 7.3% 隆基绿能 7.0% 亨通光电 5.0% 2 广宇发展 3.8% 恩捷股份 5.2% 宁德时代 6.5% 紫光国微 4.5% 3 先导智能 3.8% 紫光国微 5.0% 卫士通 4.8% 中天科技 3.7% 4 航天电器 3.6% 智飞生物 3.6% 华友钴业 4.3% 中航光电 3.2% 5 意华股份 3.3% 天合光能 3.3% 天齐锂业 4.0% 阳光电源 3.1% 6 立讯精密 3.1% 华友钴业 3.2% 晶澳科技 3.7% 复旦微电 3.0% 7 紫光国微 3.1% 中航重机 3.1% 恒生电子 3.5% 振芯科技 2.9% 8 华能国际 2.9% 北方华创 2.8% 恩捷股份 3.1% 北方华创 2.9% 9 联赢激光 2.9% 贵州茅台 2.8% 晶科能源 3.0% 招商蛇口 2.8% 10 北方华创 2.9% 中航光电 2.7% 中科创达 2.9% 隆基绿能 2.6% 合计38.2%合计39.0%合计42.8%合计33.6% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 7/13 东吴证券研究所 重仓股的留存率与集中度呈持续下降趋势