华商基金邓默投资分析报告：主动量化和红利投资的稳健组合

2024年03月19日 固定收益类●证券研究报告 主动量化和红利投资的稳健组合-华商基金邓默投资分析报告 主题报告 投资要点华商基金自主培养的投研老兵：邓默先生自加入华商基金以来，由研究转投资，深耕量化投资领域十余载，坚持主动量化管理，一步一个脚印，是华商基金长期坚持的“专注主动管理的方向、坚守对投资人履行信义义务”方针下又一位自主培养的基金经理。历经多轮牛熊交替的投资体系和框架：邓默先生所秉持的主动量化策略，是将量化数据客观合理的特点与主动投资的深度研究方法相结合，同时发挥量化模型客观理性的优势和华商投研的主动优势，定量与定性分析相结合，在不同价格场景下采用不同的选股逻辑，从而筛选出真正具有优良价值的上市公司，并以此构建自己的投资组合。 管理业绩出色：截至2024年3月8日，邓默先生在管产品5只，合计管理规模 11.02亿元，历史全部管理产品合计规模31.86亿元。业绩方面，邓默先生历史及在管产品整体表现良好，不仅相较于基准收益率通常取得10%以上超额收益，同时在同类基金排名中有多只产品处于市场50%以上位置。（数据2024年3月8日，在管产品规模按最新报告披露统计，历史基金规模以离任前最近一期报告数据统计） 我们选取近期市场较为关注的红利类产品——华商红利优选（000279.OF）进行重点分析，总结有以下特点： 1、对宏观经济变化下大类资产配置有较好的洞察和把握。2、在行业选择上擅长左侧布局，同时能够主动把握行业调整的时机。对于行业的短期调整亦有较好的把握。3、整体交易能力位于同类产品前列。4、个股的挖掘能力较强。全部重仓个股区间涨幅为-28.10%至84.16%，中位数为8.86%，相对行业区间涨幅超额收益率中位数为4.85%，区间胜率达66.67%。5、红利风格稳定。从股票仓位和个股选择来看，产品风格稳定，红利属性明显。 风险提示： 1、历史数据统计可能存在缺失或不完整。2、模型假设可能和实际情况存在偏差。3、宏观经济、市场风格等变化可能导致预测失效。4、基金的过往业绩并不预示其未来表现。5、报告基于历史数据进行分析，不代表任何投资建议。 相关报告ESG市场跟踪双周报（2024.3.4-2024.3.17）-国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》2024.3.17资产配置周报（2024-3-16）-2月实体部门负债增速大幅下行2024.3.172024年3月地方债发行计划已披露7837亿元2024.3.15资产配置周报（2024-3-9）-两会政策目标的定量匡算2024.3.10消费电子可转债梳理（二）——开放式耳机2024.3.7 目录 一、基金经理简介3 1、投资理念3 二、管理产品分析3 1、华商红利优选5 2、投资展望14 三、公司简介14 四、风险提示15 图表目录 图1：邓默先生投资体系3 图2：邓默先生选股逻辑3 图3：华商红利优选净值情况（虚线右侧为邓默先生接管后）7 图4：华商红利优选回撤情况（（虚线右侧为邓默先生接管后））7 图5：华商红利优选资产配置情况8 图6：一债收益率及债券持仓比例变化（%）8 图7：华商红利优选行业配置情况（%）10 图8：食饮行业持仓及行业指数走势（%）10 图9：电力设备持仓及行业指数走势（%）10 图10：华商红利优选超额收益归因分析（%）11 图11：风格切换情况（虚线右侧为邓默先生接管后）11 图12：Fama-French五因子敏感度情况11 图13：华商红利优选换手率情况12 图14：华商红利优选重仓股集中度（%）12 图15：重仓个股超额收益情况12 图16：全部重仓股ROE及股息率情况（%）12 图17：华商红利优选重仓个股情况（%）13 表1：邓默先生历史全部管理产品情况（亿元）4 表2：历史管理业绩（%）4 表3：主要宽基指数表现（%）5 表4：华商红利优选基本信息5 一、基金经理简介 邓默先生，数学博士，具有超12年证券从业经历（4.3年证券研究经历，超8年证券投资 经历）。邓默先生于2011年6月加入华商基金管理有限公司，从事金融工程与产品设计工作。历任公司量化投资部总经理助理、产品创新部副总经理；现任华商基金量化投资总监、量化投资部总经理，公司投资决策委员会委员、公司公募业务权益投资决策委员会委员。 1、投资理念 邓默先生自加入华商基金以来，由研究转投资，深耕量化投资领域十余载，坚持主动量化管理，一步一个脚印，是华商基金长期坚持的“专注主动管理的方向、坚守对投资人履行信义义务”方针下又一位自主培养的基金经理。 邓默先生2015年9月首次管理产品，在历经多轮牛熊交替中逐渐搭建了独有的投资体系和框架。在投资体系上，邓默先生在宏观、中观、微观三个层面各有侧重：在宏观层面，关注流动性、政策环境和风险偏好，由此对市场趋势作出判断并进行资产配置；中观层面，邓默先生依据量化因子对行业进行筛选打分，重点分析显性因子和隐性因子，挑选出景气度向上的行业；微观层面，则选择主动暴露以获取超额收益，在个股选择上偏重于资产质量。就个股选择而言，邓默先生所秉持的主动量化策略，是将量化数据客观合理的特点与主动投资的深度研究方法相结合，同时发挥量化模型客观理性的优势和华商投研的主动优势，定量与定性分析相结合，在不同价格场景下采用不同的选股逻辑，从而筛选出真正具有优良价值的上市公司，并以此构建自己的投资组合。我们在下文管理产品分析里将对邓默先生的投资风格进行详细分析。 图1：邓默先生投资体系图2：邓默先生选股逻辑 资料来源：华金证券研究所根据公开报道信息整理资料来源：华金证券研究所根据公开报道信息整理 二、管理产品分析 邓默先生自2015年9月起，先后担任华商新量化灵活配置混合型证券投资基金、华商量化进取灵活配置混合型证券投资基金、华商大盘量化精选灵活配置混合型证券投资基金、华商动态阿尔法灵活配置混合型证券投资基金、华商红利优选灵活配置混合型证券投资基金、华商电子行业量化股票型发起式证券投资基金、华商计算机行业量化股票型发起式证券投资基金、 华商量化优质精选混合型证券投资基金、华商品质慧选混合型证券投资基金基金经理。截至 2024年3月8日，邓默先生在管产品5只，合计管理规模11.02亿元，历史全部管理产品合计 规模31.86亿元。业绩方面，邓默先生历史及在管产品整体表现良好，不仅相较于基准收益率通常取得10%以上超额收益，同时在同类基金排名中有多只产品处于市场50%以上位置。（数据2024年3月8日，在管产品规模按最新报告披露统计，历史基金规模以离任前最近一期报告数据统计） 表1：邓默先生历史全部管理产品情况（亿元） 全称 产品名称 基金代码 投资类型任职日期 离任日期基金总规分级基 模(合计)金规模 华商新量化灵活配置混合 华商新量化A000609.OF灵活配置 型基金 2015/9/9 1.9736 1.9443 型证券投资基金 华商新量化C016048.OF灵活配置 型基金 2022/7/70.0293 华商品质慧选混合型证券 华商品质慧选A014558.OF偏股混合 型基金 2022/3/8 1.0015 0.9896 投资基金 华商量化进取灵活配置混合型证券投资基金 华商动态阿尔法灵活配置混合型证券投资基金 华商红利优选灵活配置混合型证券投资基金 华商量化优质精选混合型证券投资基金 华商电子行业量化股票型发起式证券投资基金 华商品质慧选C014559.OF偏股混合 型基金 华商量化进取001143.OF灵活配置 型基金 华商动态阿尔法630005.OF灵活配置 型基金 华商红利优选000279.OF灵活配置 型基金 华商量化优质精选010293.OF偏股混合 型基金 华商电子行业量化007685.OF普通股票 型基金 2022/3/80.0119 2015/9/93.3914- 2018/2/232.8590- 2019/3/81.7948- 2020/10/282024/1/231.2064- 2019/9/172020/12/153.8189- 华商计算机行业量化股票型发起式证券投资基金 华商计算机行业量化A 007853.OF普通股票 型基金 2019/10/302020/12/153.5219- 华商大盘量化精选灵活配置混合型证券投资基金 华商大盘量化精选630015.OF灵活配置 型基金 2015/9/92017/4/26 12.2881- 资料来源：Wind，华金证券研究所 表2：历史管理业绩（%） 产品名称 基金代码 管理时间 （天） 区间回报 超越基准收益率 同类排名 排名百分比 华商新量化A 000609.OF 3103 83.77 60.93 431/2526 17.06 华商量化进取 001143.OF 3103 35.80 12.95 1256/2526 49.72 华商动态阿尔法 630005.OF 2205 22.67 15.25 2733/5293 51.63 华商红利优选 000279.OF 1827 46.14 23.58 1151/6414 17.95 华商品质慧选A 014558.OF 731 -28.14 -14.27 12138/14318 84.77 华商量化优质精选 010293.OF 1182 -41.84 -18.72 9100/9605 94.74 华商电子行业量化 007685.OF 455 60.81 24.69 1188/7229 16.43 华商计算机行业量化A 007853.OF 412 25.46 10.67 3042/7354 41.37 华商大盘量化精选 630015.OF 595 16.71 11.10 502/2526 19.87 资料来源：Wind，华金证券研究所注：统计不包含C类份额 我们选取近期市场较为关注的红利类产品——华商红利优选（000279.OF）进行重点分析，红利指数在近几年市场无风险利率下降和权益资产整体表现不佳的情况下表现优异，2022年至今跑赢主要宽基指数。 表3：主要宽基指数表现（%） 2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 000015.SH 红利指数 -16.96 10.67 -5.69 7.62 -2.42 2.67 14.25 000300.SH 沪深300 -25.31 36.07 27.21 -5.20 -21.63 -11.38 3.32 000001.SH 上证指数 -24.59 22.30 13.87 4.80 -15.13 -3.70 2.39 399001.SZ 深证成指 -34.42 44.08 38.73 2.67 -25.85 -13.54 -1.63 399006.SZ 创业板指 -28.65 43.79 64.96 12.02 -29.37 -19.41 -4.45 881001.WI 万得全A -28.25 33.02 25.62 9.17 -18.66 -5.19 -3.38 000905.SH 中证500 -33.32 26.38 20.87 15.58 -20.31 -7.42 -1.47 000852.SH 中证1000 -36.87 25.67 19.39 20.52 -21.58 -6.28 -8.78 000016.SH 上证50 -19.83 33.58 18.85 -10.06 -19.52 -11.73 4.30 资料来源：Wind，华金证券研究所 1、华商红利优选 （1）产品资料 基金简称华商红利优选 表4：华商红利优选基本信息 基金代码000279.OF 基金类型灵活配置型 成立日期2013/9/17 基金经理邓默 投资目标本基金以获取中国股票市场红利回报及长期资产增值为投资目标，在严格控制风险的前提下，追求超越业绩比较基准的投资回报。 本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具,包括国内依法发行上市的股票(包含中小板,创业板,存托凭证及其他经中国证监会核准上市的股