华商基金孙志远先生FOF产品投资价值分析：稳守反击型的绩优名将

金工专题报告20230321 证券研究报告·金融工程·金工专题报告 稳守反击型的绩优名将——华商基金孙志远先生FOF产品投资价值分析 基金经理介绍：十余年基金研究经验，任职经历丰富 孙志远先生，经济学硕士，超10年证券从业年限，近2年公募基金管理经验。任职经历丰富，2020年8月加入华商基金，担任基金经理、资产配置部总经理、公司投资决策委员会委员。曾任基金金牛奖评委，新财富分析师评比金融工程方向2013年第1名/2014年第3名；2020年成为农行私行特聘的外部专家顾问第一名。 投资理念：稳守反击型投资风格，合适的时点选合适的人 基金经理擅长稳守反击型投资风格，他长期服务机构资金，对绝对收益理念理解深入，擅长绝对收益和相对收益相结合。孙志远先生通过基金经理风格分类体系、资产配置体系和独创的绝对收益FOF策略三个方面构成自己独特的FOF投资方法论。 产品信息：在管的三只FOF产品近一年表现均位于同类前三 在管的三只成立满一年的华商基金养老FOF产品分别为华商嘉悦平衡养老FOF、华商嘉悦稳健养老目标一年和华商嘉逸养老目标2040三年，在任职期内三只产品业绩表现突出，截至2023年1月31日，近一年实现2.56%、1.60%和1.05%的回报，均位于同类前三。 亮点聚焦：高收益低回撤，擅长主动管理 （1）高收益低回撤：超额收益在震荡市和熊市情景下均持续上升，在最大回撤和波动率均优于同类指数的前提下，该产品成立以来的年化收益率相较于同类基准均有6.8%以上的超额收益。 （2）擅长主动管理：华商嘉悦平衡养老FOF成立以来主动管理属性突出，最新一期持有的主动权益型基金和固收+基金占净值比分别为49.80%和15.36%。持基集中且稳定，前海开源金银珠宝C、安信目标收益A、泰康安益纯债A和财通成长优选持仓占比在四个季度均较高。主动管 理能力优秀，第一重仓前海开源金银珠宝C各季度的整体表现出色，同类排名靠前。风格切换紧跟市场，在2022年市场由震荡市转为熊市的情景下，下调进攻属性，提升防守属性，牢牢把握市场风向。获取超额收益的能力突出，最新一期Alpha值高居90%分位数。 资产配置：穿透后股债配置均衡，持基较集中 穿透后的资产配置中，股债配置均衡，2022年中时股票占比为45.76%，债券占比为42.74%。其中，债券仓位配置以信用债为主，占比为29.48%。持有基金较为集中，投资范围广，不局限于内部产品，在全市场基金中优中选优，以投资人利益为重。 持仓分析：主动权益、固收+基金配置比例高，α值位于同类前列 持有的主动权益型基金以均衡型基金为底仓，偏好周期，各个板块灵活调整，较看好周期板块。孙志远先生在债基上的投资较为积极，持有的债券型基金久期杠杆均位于较高水平。 归因分析：偏向低贝塔、中小市值，收益主要来源于基金投资 产品更偏向低贝塔、中小市值风格，与近来的市场风格相契合。从收益角度看，未投资股票和债券，FOF收益主要来源于基金投资。 风险提示：1.未来变化风险；2模型假设风险；3模型估计风险。 2023年03月21日 证券分析师高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 证券分析师林依源 执业证书：S0600522090006 linyy@dwzq.com.cn 内容目录 1.基金经理介绍4 1.1.基金经理背景：十余年基金研究经验，任职经历丰富4 1.2.投资理念：稳守反击型投资风格，合适的时点选合适的人4 1.3.产品信息：在管的三只FOF产品近一年表现均位于同类前三5 2.亮点聚焦：高收益低回撤，擅长主动管理6 2.1.高收益低回撤：超额收益显著，在业绩靠前的前提下，回撤控制良好6 2.2.擅长主动管理：主动权益、固收+基金配置比例高，α值位于同类前列7 3.产品分析10 3.1.资产配置：穿透后股债配置均衡，持基较集中10 3.2.持仓分析：偏好在各板块灵活调整的基金，债基的久期杠杆较高10 3.3.归因分析：偏向低贝塔、中小市值，收益主要来源于基金投资12 3.4.产品端分析：规模稳定，以个人投资者为主12 4.基金公司介绍13 5.风险提示13 图表目录 图1：孙志远先生的投资方法论5 图2：基金经理风格分类体系5 图3：情境分析（2021/10/15-2023/03/03）7 图4：基金回撤与同类回撤（2021/10/15-2023/03/03）7 图5：华商嘉悦平衡养老FOF基金配置（2021/12/31-2022/06/30）8 图6：四维能力得分（2021/12/31-2022/06/30）9 图7：Alpha（2021/12/31-2022/06/30）9 图8：穿透前仓位配置（2021/12/31-2022/06/30）10 图9：穿透后仓位配置（2021/12/31-2022/06/30）10 图10：持有基金数量（2021/12/31-2022/06/30）10 图11：持有同公司基金比例（2021/12/31-2022/06/30）10 图12：主动权益型基金主题分类（2021/12/31-2022/06/30）11 图13：债基久期（2021/12/31-2022/06/30）11 图14：债基杠杆（2021/12/31-2022/06/30）11 图15：Barra模型（2021/12/31-2022/06/30）12 图16：基金规模（截至2022/12/31，合并规模，亿元）13 图17：投资者占比（截至2022/06/30）13 表1：养老FOF产品基本信息（数据截至2023/1/31）5 表2：华商嘉悦平衡养老FOF长期表现（截至2023/03/03，均为年化数据）7 表3：华商嘉悦平衡养老FOF十大重仓基金概况（2021/12/31-2022/12/31）8 表4：前海开源金银珠宝C季度表现（截至2023/03/17）9 表5：收益归因（截至2022/06/30，%）12 1.基金经理介绍 1.1.基金经理背景：十余年基金研究经验，任职经历丰富 孙志远先生，经济学硕士，超10年证券从业年限，近2年公募基金管理经验。任职经历丰富，2020年8月加入华商基金，担任基金经理、资产配置部总经理、公司投资决策委员会委员。历任海通证券研究所金融产品研究中心高级分析师、平安证券基金评价与投资顾问部副总经理、华创证券FOF/MOM投资管理中心负责人等。曾任基金金牛奖评委，新财富分析师评比金融工程方向2013年第1名/2014年第3名；2020年成为农行私行特聘的外部专家顾问第一名。 1.2.投资理念：稳守反击型投资风格，合适的时点选合适的人 孙志远先生擅长稳守反击型投资风格，长期服务机构资金，对绝对收益理念理解深入，可实现“牛市环境能跟涨、熊市环境能抗跌”的投资效果。他的投资目标是在规定的回撤内，无论市场环境如何，均大概率实现Calmar高于2的风险调整后收益，力争“即使投资者在最差的时点入场，也能获得较好的投资体验”。以基金经理为评价对象，结合“量化分析+定性调研”，挖掘每个基金经理最适合的市场环境，并与资产配置相结合，在合适的时点选合适的人。 他的FOF投资方法论可以分为基金经理风格分类体系、资产配置体系和独创的绝对收益FOF策略三个方面。其中，投资策略摈弃传统且教条的战略资产配置模式，采用3大中国市场特有的绝对收益子策略进行搭配，辅以资产轮动、日历效应、个基条款套 利等增强策略，在投资者要求的回撤目标上，创造远超同期理财产品的回报。 资产配置体系总结为以下几点：1)三个层次的基本面量化战术择时系统，不拍脑袋，业绩可复制性强；2)以资金面指标为主，能适度提前预判未来占优的大类资产，以及大类资产内部的占优风格；3)自上而下改良的量化投资时钟模型，运用5个独门的领先股 市子指标和7个领先债市的指标，并通过分析成长/价值和利率/信用的性价比，适度进行风格轮动；4)模型已经开发5年以上，且早已直接作用于FOF实盘，并取得良好效果，绝非纸上谈兵；5)判断结论直接对接基金经理风格分类，利用其风格业绩延续性，而非简单业绩延续性赚取可持续性回报，即在合适的时点，选合适的人。 图1：孙志远先生的投资方法论图2：基金经理风格分类体系 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.3.产品信息：在管的三只FOF产品近一年表现均位于同类前三 截至2023年1月31日，在管三只FOF产品近一年表现均位于同类前三。在管的三只成立满1年的养老FOF产品分别为华商嘉悦平衡养老FOF、华商嘉悦稳健养老目标一年和华商嘉逸养老目标2040三年，在任职期内三只产品业绩表现突出，近一年分别实现2.56%、1.60%和1.05%的回报，在同期公募FOF产品中，排名均位于同类前三。 华商嘉悦平衡养老FOF成立于2021年5月28日，属于平衡混合型基金，权益中枢约为55%，近一年任职表现为2.56%，在投资类型的二级分类标准下，为同类排名第一。业绩比较基准为中证800指数收益率*50%+中债综合(全价)指数收益率*40%+中证 港股通综合指数收益率*5%+银行活期存款利率(税后)*5%。 华商嘉悦稳健养老目标一年成立于2021年9月23日，属于偏债混合型基金，权益中枢约为25%，近一年回报为1.60%，在同类中排名第三，最新的合并规模为6.7亿元，业绩比较基准为中债综合(全价)指数收益率*70%+中证800指数收益率*20%+中证港股通综合指数收益率*5%+银行活期存款利率(税后)*5%。 华商嘉逸养老目标2040三年成立于2021年10月15日，为目标日期型基金，权益中枢约为55%，近一年回报为1.05%，在同类中排名第二，最新合并规模为1.6亿元，业绩比较基准为中证800指数收益率*52.25%+中债综合(全价)指数收益率*45%+中证港股通综合指数(人民币)收益率*2.75%。 表1：养老FOF产品基本信息（数据截至2023/1/31） 在管产品 基金类型 管理日期 近一年任职表现 同类排名 华商嘉悦平衡养老FOF 平衡混合型 2021.05.28起至今 2.56% 1/32 华商嘉悦稳健养老目标一年 偏债混合型 2021.09.23起至今 1.60% 3/125 华商嘉逸养老目标2040三年 目标日期型 2021.10.15起至今 1.05% 2/75 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.亮点聚焦：高收益低回撤，擅长主动管理 本文将以成立时间最长的华商嘉悦平衡养老FOF这只产品为例，分析并总结归纳出孙志远先生在FOF投资上的两大亮点。 高收益低回撤。成立以来，华商嘉悦平衡养老FOF超额收益显著，在震荡市和熊市情景下超额收益均持续上升。该产品成立以来的波动率为7.9%，最大回撤为10.9%，波动率与同类指数相近，最大回撤又远优于同类指数。在控制回撤和波动的前提下，该产品成立以来的年化收益率相较于同类基准有6.8%以上的超额收益，夏普比率为0.29，比两个基准指数均高出0.9的水平，业绩稳健。 擅长主动管理。华商嘉悦平衡养老FOF成立以来主动管理属性突出，最新一期基 金总持仓占净值比为94.39%，其中持有49.80%的主动权益型基金、15.36%的固收+基金和20.62%的纯债基金。持基集中且稳定，前海开源金银珠宝C、安信目标收益A、泰康安益纯债A和财通成长优选持仓占比在四个季度均较高。主动管理能力优秀，第一重仓前海开源金银珠宝C各季度的整体表现出色，同类排名靠前。在2022年市场由震荡市转为熊市的情景下，华商嘉悦平衡养老FOF更偏好选择规模大、基金经理有经验的产品，下调进攻属性，提升防守属性，牢牢把握市场风向。从结果看，最新一期的Alpha所处的分位数上升，在全市场所有FOF基金中高居90%分位数，说明了该产品在全市场的FOF产品中获取超额收益的能力非常出色. 2.1.高收益低回撤：超额收益显著，在业绩靠前的前提下，回撤控制良好