大宗强势的逻辑：原材料补库周期和产能周期的共振

这份研报主要讨论了近期大宗商品价格的强势上涨，并分析了其背后的两个逻辑：原材料补库周期和产能周期的共振。研报指出，近期南华工业品指数出现了两轮强势的反弹，第一轮是5月26日-7月31日，回升幅度为13.1%;第二轮是8月8日以来，截至9月15日反弹幅度为10.0%。值得关注的是，在8月以来的第二轮反弹中，股市表现与商品出现了明显的分化，股市整体呈现走弱的态势。考虑到PMI中的价格指数出现了拐点性变化，我们认为本轮大宗上涨具有一定的持续性。 研报还指出，逻辑一：原材料补库周期可能已经开启。市场一般用产成品存货同比来判断库存周期，因此对产成品库存关注程度较高，事实上原材料库存周期也有较强的参考意义。研报认为，7月企业或已开始补原材料库存。第一，原材料库存已处于历史低位，企业存在补库动力。历史上，原材料库存同比的底部在0%左右，6月我们计算的原材料库存同比降至-0.59%，而7月增速拐头向上，小幅回升至-0.35%，显示出企业或已开始补原材料库存。第二，生产相关的高频指标走强，指向经济内生动能有所修复。8月中旬以来钢铁、化工产业链数据，如粗钢产量、PTA开工率表现均处于历史同期较高水平。 研报还指出，逻辑二：中上游行业产能周期触底回升。今年上半年，工业产能利用率已降至历史低位，工业部门存在产能过剩的问题。需要注意的是，

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