钢材年度报告：信心修复后的补库周期,经济全面回暖下的消费提升,但钢铁产能过剩矛盾仍在

期货研究报告|钢材年报2022-11-27 信心修复后的补库周期经济全面回暖下的消费提升但钢铁产能过剩矛盾仍在 研究院黑色建材组 研究员 王英武 010-64405663 wangyingwu@htfc.com 从业资格号：F3054463投资咨询号：Z0017855 王海涛 wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 邝志鹏 kuangzhipeng@htfc.com 从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 联系人 余彩云 yucaiyun@htfc.com 从业资格号：F03096767 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 2022年受到疫情扰动、经济低迷和房地产下滑等诸多因素影响，钢铁产销受到明显制约，但其消费韧性使得实际产销优于之前市场的悲观预期，�口带动制造业的拉升，以及基建的加码，很大程度对冲了地产用钢的下滑。但持续的信心不足，形成明显的去库周期，价格和利润持续被压缩。展望2023年，疫情和防疫政策的优化，将改善钢材消 费低迷的局面。同时由于2022年市场的悲观预期，目前全行业库存都处于极低状态，一旦信心回暖，全产业的补库行为将带动价格和利润的回升。地产等经济政策的强劲发力，将逐步改善投资端消费疲弱的局面，并且不排除形成新的消费增量。与此同时，我们也注意到，钢铁产能过剩的矛盾，短期仍无法扭转，这将持续压制产业利润。 核心观点 ■市场分析 供应端：2022年钢材产量经历了大起大落，虽然受到诸如新冠疫情和俄乌冲突等多种外部因素影响，导致企业利润低迷、信心不足，加之政策压制等等，但纵观全年来看，表现依旧可圈可点。根据华泰期货研究院测算，2022年生铁产量8.62亿吨，同比增加3.8%，粗钢产量10.62亿吨，同比减少0.9%。 2023年钢铁产能变化幅度有限，但考虑到新建产能主要以大型高炉、电炉和转炉为主，其产能利用率明显优于旧产能，实际供应能力或有小幅增长的空间，但影响钢材年度产量的关键仍在于钢材利润和是否存在行政性减产要求。 目前的钢铁产能大概率仍高于明年的需求量，原料库存明显优于钢铁库存，原料供应对于钢铁产量存在制约，由于钢铁生产的弹性大幅高于铁矿和焦煤这两种初始原料，因此即便是需求回暖的情况下，钢铁企业能够快速增加产量，但原料供给却很难增加，这种 情况会导致钢铁产业链的利润大部分让给原料端，从而导致中期来看钢铁企业利润始终处于偏低的水平，另外就是废钢的供给弹性同样较小。根据华泰期货研究院预测，2023年生铁累计产量为8.44亿吨，累计同比减少2%；2023年粗钢累计产量为10.61亿吨，累计同比持平。 需求端：2022年粗钢消费同样受到诸如疫情扰动和房地产低迷等影响，但得益于间接�口明显增长和下游消费结构转变，房地产对于钢材消费的负面影响减弱，而基建的周期性调节作用逐步显现，制造业用钢表现大为亮眼，粗钢消费明显优于年初的悲观预期， 根据华泰期货研究院测算，2022年粗钢累计消费10.08亿吨，累计同比减少2.1%。 2023年钢材下游不同行业的消费可能会�现边际变化，但如同2022年一样，判断钢材 消费始终不能脱离疫情对于消费的影响，因此2023年疫后经济复苏及信心恢复将成为决定钢材消费甚至整个经济的关键因素，根据华泰期货研究院预测，2023年粗钢累计消费为10.2亿吨，累计同比增长1.2%。 随着房地产企业融资环境的改善和疫情对房地产销售影响的缓解，叠加政府保交楼政策的进一步落实，2023年房地产行业大概率将形成筑底后的自然修复，预计房地产投资增速将回升至1%，新开工增速持平，销售面积将回升至8%。考虑到房地产行业和房地产相关行业的消费边际改善，其对于钢材消费的拖累也将有所缓解。 2023年基建投资或存在边际减弱的可能，但由于部分基建项目建设周期较长，明年仍会继续发力。新增专项债额度可能依旧会提前发放，但类似于今年这样大规模的“准财政”支�将相应减少，新基建将成为未来投资的主要方向，而传统基建的增长空间相对有限。 因此预计2023年基建投资的全年同比增速可能为5%左右，且呈现先高后低的表现。 2023年制造业仍将是拉动钢材消费增量的关键环节，国内需求更加重要。欧美经济衰退 导致国内�口承压，但由于非欧美国家对于国内�口的需求，�口韧性尚存，预计2023年国内�口增速将降至-2%左右。国内经济复苏将带来内需提振，同时国家提�高质量发展要求，其中类似于供应链安全、高端制造业和新能源发展等都有利于制造业发展， 因此预计2023年制造业投资的全年同比增速可能为10%左右，与2022年相比保持平稳。 2023年虽然汽车可能受到海外经济衰退和国内燃油车减征购置税政策退�的影响，消费强度有所回落，但是其消费韧性或仍然存在，预计2023年汽车产量同比增长5%，汽车�口同比增速下滑，较2021年同比增长30%左右。 2023年工程机械或将有所改善，虽然外需下滑影响�口，但是考虑到房地产行业逐步企 稳和基建适度发力，将提升工程机械的内需，预计2023年挖掘机国内消费同比下滑10% 左右，�口同比增速减少至30%左右。 2023年家电行业将有所改善，虽然外需走弱，但家电主销市场仍在国内，随着房地产市场企稳回暖，预计家电产量同比增长2%。船舶与集装箱行业恐仍不容乐观，最大的制约因素仍在于海外消费随着经济衰退将有所减弱，而国内经济复苏对于其的拉动作用相对 有限。 �口端：2022年钢材�口可谓大放异彩，尤其在前两年低基数的衬托下，从直接�口来看，根据华泰期货研究院测算，2022年折算后粗钢直接净�口量5163万吨，同比增加24.2%左右，从间接�口来看，由于国内商品的性价比优势和海外需求相对旺盛，其表现更加优异。 2023年欧美经济面临衰退危机，考虑到东盟等非欧美地区对于中国�口的需求提升，虽 然明年国内�口整体承压，但�口韧性仍将保持。根据华泰期货研究院预测，2023年折粗钢累计净�口量4200万吨，累计同比减少18.7%。 库存端：2022年钢材库存基本处于持续去化状态，明年钢材库存相较今年整体下降，同时库存年度高点较今年明显下滑。 关注价格风险：回顾2022年钢材价格涨跌过程不难发现，价格的拐点往往与政策和疫 情密切相关，而与基本面关联度有限，价格上涨又往往受到利好政策的刺激。展望2023年钢材价格走势，最关键的还是充分解放生产力，近日在国家总的方针政策指导下，市场对于未来的预期逐渐增强。 未来另一个影响钢材价格的因素在于行业目前所面临的库存风险，今年由于疫情扰动和经济低迷，全行业处于极度悲观当中，无论是行业龙头还是中小企业采取的一致动作都是压低自身库存，不论是原料库存还是成材库存，而这其中蕴含了较大的不可控风险。一旦随着疫情缓解，经济活力恢复，消费再度提升，势必带来全行业的补库行为，而供 给恢复需要时间窗口，这种集中的补库过程必将引发价格的超涨，甚至�现有价无货的 局面，因此这种由于补库导致的价格上行风险需要警惕。 ■策略 结合宏观预期，以及成本端的供需变化，分节奏参与价格的向上修复。由于产能过剩矛盾仍存，预计钢材利润将受到持续压制。 ■风险 疾病因素的不可控、海外经济加速衰退、国家经济复苏乏力等产业外风险。 目录 策略摘要1 核心观点1 一、2022年钢材行情回顾6 二、2022年市场情绪不佳钢铁供需强于预期6 三、钢铁供应能力略增利润与限产制约产量10 四、内需修复外需减弱政策决定消费11 1、政策化解供需困境地产修复迫不及待11 2、明年经济逐步复苏基建投资边际减弱15 3、国内需求愈发重要制造业仍是用钢主力17 （1）政策利好叠加产业优势明年汽车产销小幅增长18 （2）地产筑底回暖可期工程机械需求修复19 （3）家电内需跟随地产外需或将继续走弱20 （4）海外消费下行拖累船舶与集装箱21 五、钢铁供给微降�口回落需求持平22 六、警惕疫后信心恢复导致集中补库风险24 七、总结24 图表 图1：螺纹/热卷主力合约收盘价丨单位：元/吨6 图2：上海螺纹/热卷现货价格丨单位：元/吨6 图3：生铁日均产量丨单位：万吨7 图4：生铁年度产量及同比丨单位：万吨%7 图5：粗钢日均产量丨单位：万吨7 图6：粗钢年度产量及同比丨单位：万吨%7 图7：粗钢日均消费丨单位：万吨8 图8：粗钢年度消费及同比丨单位：万吨%8 图9：中国钢材消费结构的迅速变迁丨单位：%8 图10：折粗钢月度净�口丨单位：万吨9 图11：折粗钢年度净�口丨单位：万吨9 图12：机电商品�口金额累计同比与�口份额丨单位：%9 图13：五大材总库存丨单位：万吨10 图14：唐山螺纹即期毛利润月度走势丨单位：元/吨11 图15：唐山热卷即期毛利润月度走势丨单位：元/吨11 图16：房屋新开工面积当月同比丨单位：%12 图17：房屋施工面积当月同比丨单位：%12 图18：房屋竣工面积当月同比丨单位：%12 图19：房屋销售面积当月同比丨单位：%12 图20：土地购置面积当月同比丨单位：%12 图21：房地产开发投资完成额当月同比丨单位：%12 图22：2021-2022年集中土拍拿地数量丨单位：宗14 图23：2021-2022年集中土拍拿地企业丨单位：%14 图24：地方政府新增专项债券发行额丨单位：亿元16 图25：基础设施建设投资额当月同比丨单位：%16 图26：固定资产投资完成额累计同比（分行业）丨单位：%16 图27：制造业投资完成额同比制造业PMI丨单位：%17 图28：进�口金额同比丨单位：%17 图29：主要贸易国占中国�口的份额丨单位：%18 图30：汽车销量丨单位：万辆19 图31：汽车�口量丨单位：万辆19 图32：重卡产量丨单位：辆19 图33：汽车与新能源汽车产量当月同比丨单位：%19 图34：挖掘机产量丨单位：台20 图35：挖掘机�口量丨单位：台20 图36：五大家电产量丨单位：万台20 图37：四大家电�口量丨单位：万台20 图38：五大家电产量累计同比丨单位：%21 图39：四大家电�口量累计同比丨单位：%21 图40：船舶产量丨单位：亿载重吨21 图41：集装箱产量丨单位：万立方米21 图42：集装箱准班率指数丨单位：%22 图43：�口集装箱运价指数丨单位：%22 图44：生铁日均产量预测丨单位：万吨23 图45：粗钢日均产量预测丨单位：万吨23 图46：粗钢日均消费预测丨单位：万吨23 图47：钢材总库存丨单位：万吨24 表1：2023年钢铁冶炼产能投放计划10 表2：中央政治局会议13 表3：2021-2022年TOP20房地产企业拿地情况14 表4：政策性金融工具投放情况15 表5：2023年钢材下游消费预测22 一、2022年钢材行情回顾 纵观2022年钢材价格走势，相较于2020年疫后经济恢复刺激钢价一路爬坡与2021年房地产危机引发的钢价断崖式下跌不同，今年由于疫情持续扰动、国内房地产萎靡、海外通胀新高和大幅加息等多重影响，钢材价格中枢不断下移。年初受到去年末政策转向的利好影响，价格小幅回升，而在2月底俄乌冲突爆发后，全球能源和大宗商品价格大幅上涨，钢材价格也一路上冲至年内高点。4月份市场情绪大幅转弱，钢材价格急转直下，叠加7月份房地产“断贷事件”刺激，最终达到年度次低点。之后在国家多项刺激政策的扶持下，同时疫情得到阶段性控制，钢材价格重新大幅反弹后呈现震荡走势，直到10月份市场悲观预期再度发酵，钢价创�年内低点，近期受到国家防疫政策调控刺激，钢价再度企稳反弹。 回顾今年钢材价格涨跌过程不难发现，价格的拐点往往与政策密切相关，而与基本面关联度有限。今年钢材价格呈现的另一个特点是卷螺价格表现分化，热轧卷板由于成本高于螺纹钢，在不考虑过磅折算的情况下，其价格也应该高于螺纹钢，但是今年热卷价格却长时间低于螺纹价格，其主要原因在于在整体消费低迷的背景下，卷板的供给弹性不如建材灵活，造成卷板的库存矛盾相较建材更加突�。