铜周报：支撑尚存驱动不足，铜价延续震荡

支撑尚存驱动不足，铜价延续震荡 美尔雅期货铜周报20230918 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：上周铜价震荡运行，价格重心回到69000附近，宏观方面情绪有所好转，一定程度受到加息尾声，经济韧性叠加全球通胀预期抬升的影响；基本面方面表现偏弱，向上驱动不足。往后看，宏观层面仍需关注海外预期变化，美国8月CPI反弹略朝预期，但核心通胀延续回落走势，美国经济韧性强于欧洲，通胀粘性显现，下周FOMC会议则需重点关注点阵图变化，预计鲍威尔仍较为鹰派，最终以美元指数 的偏强震荡演绎；国内经济修复企稳信号随着PPI，CPI的全面回升逐步得到确认，但能源价格高企，人民币汇率偏弱尚未形成经济复苏强预期交易，更多需要关注政策逐步放松的地产市场回暖状况，旺季预期支撑与预期差交易将继续形成博弈态势。 产业基本面：基本面方面，8月国内国产铜总体放量，进口铜增量预逐渐体现，9月冶炼端有部分检修 ，但影响不大，进口预期保持增长，供给约束力较弱；下游铜材开工率尚未有旺季特征，节前补库力度 偏弱；从现货交易来看，期限结构收敛，升水回落，库存累升，总体对于价格压力较大，但当前国内低库存状态仍存，逢低补库的旺季预期也对价格形成较强支撑；海外方面对铜价则显示支撑不足，深度贴水叠加持续交仓。 策略：综合来看，目前汇率对于价格影响偏大，汇率交易海内外经济预期暂未出现明显变化，因此海外铜价弱势格局，国内铜价高位震荡格局难以改变；内外宏观预期难共振，产业基本面有一定支撑但驱动不足，预计铜价仍延续震荡走势，主要区间68000-70000。 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 欧美制造业PMI全线收缩。欧元区8月制造业PMI初值录得43.7%，环比提升1个百分点，英国制造业PMI录得42.5%，环比继续下行2.8个百分点，美国Markit制造业PMI录得47%，环比下滑2个百分点，欧美国家PMI数据全面收缩，欧元区收缩程度加剧。 8月中国制造业PMI录得49.7，较上月49.3环比小幅反弹0.4；从制造业细分数据看，生产大幅扩张，新订单重新进入荣枯线以上，新出口订单持续位于收缩区间，外需成为主要拖累项，产成品库存维持低位，出厂价格较上月大幅增加至扩张区间。随着地产、货币等一篮子组合刺激政策的逐步落地，预期后续制造业PMI有望站上荣枯线以上。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜 70 65 60 55 50 45 40 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 12 10 8 6 4 2 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 354,000 303,000 0 (2) 5,000 4,000 美国8月CPI反弹略朝预期，但核心通胀延续回落走势，美国经济韧性强于欧洲，通胀粘性显现，下周FOMC会议则需重点关注点阵图变化，预计鲍威尔仍较为鹰派，最终以美元指数的偏强震荡演绎；国内经济修复企稳信号随着PPI，CPI的全面回升逐步得到确认，但能源价格高企，人民币汇率偏弱尚未形成经济复苏强预期交易 三大经济体GDP美元指数 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 11,000.0 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP LME铜 10,000.0 11,000 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 9,000.0 10,000 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 2008-03 2009-03 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 3,000.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 2021-09-03 2021-10-03 2021-11-03 2021-12-03 2022-01-03 2022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 85 产业基本面 铜精矿供给 2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。 2023年6月全球铜矿产量190万吨，同比增长3.81%，1-6月累计产量1082万吨，同比增加1.78%。2023年6月全球精炼铜市场供应短缺90000吨，2023年1—6月，全球精炼铜市场供应过剩213000吨，而去年同期为供应短缺196000吨。 全球矿山产量矿山产能利用率 250 200 150 100 50 0 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨当月同比% 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 3,000 86 2,500 84 82 2,000 80 1,500 78 1,000 76 500 74 0 72 7 6 5 4 3 2 1 0 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 (1) 产业基本面 铜精矿供给 2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2021年铜精矿进口量续创新高。 8月中国铜精矿进口量大幅增加，海关总署统计2023年8月中国铜矿砂及精矿进口量为269.7万吨，同比增加18.81%，环比增加36.56%。2023年1-8月中国铜精矿累计进口量为1811.31万吨，累计同比增加8.7%。8月中国铜精矿进口量创中国铜精矿单月进口量记录。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 产业基本面 TC 9月15日SMM进口铜精矿指数报93.19美元/吨，较上周TC下降0.15美元。近期在现货市场上交投活动颇为活跃，整体上看，目前卖方对10月份装期的干净矿报盘加工费在90美元中低位，而冶炼厂的询盘规模整体在下降，买方对今年四季度装运的干净矿询盘加工费在90美元中位。 CSPT小组于3月30日上午在上海召开2023年第一季度总经理办公会议，并敲定2023年二季度的现货铜精矿采购指导加工费为90美元 /吨及9.0美分/磅，较2023年一季度现货铜精矿采购指导加工费93美元/吨及9.3美分/磅减少3美元/吨及0.3美分/磅，高于2023年 铜精矿长单加工费Benchmark88美元/吨。 铜精矿加工费TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 产业基本面 精炼铜产量 8月SMM中国电解铜产量为98.90万吨，环比增加6.31万吨，增幅为6.8%，同比增加15.5%；且较预期的98.61万吨增加0.29万吨。1-8月累计产量为747.41万吨，同比增加77.18万吨，增幅为11.52%。 得益于8月仅有一家冶炼厂仍在检修，叠加前期检修（7月有7家冶炼厂检修）的冶炼厂陆续复产，再加上6月山东某新投产的冶炼厂持续释放产量，令该月产量环比大幅增加。进入9月，据SMM统计有5家冶炼厂有检修计划，但实际影响量并不大；再加上华东有新冶炼厂要投产，因此，我们认为9月的产量只会小幅减少。 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量万吨 当月同比% 120 25 100 20 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 产业基本面 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年7月份国内未锻造铜及铜材进口量为451159吨，环比增加0.34%，同比减少2.7%；1-7月份国内未锻造铜及铜材进口总量为3039475吨，累计同比减少10.7%。 据海关总署数据显示，2023年8月进口精炼铜28.72万吨，同比下滑4.41%，1-7月累计进口194.42万吨，同比下滑10.77%。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2023年7月进口废铜14.92万吨，同比下滑3.89%，1-7月累计进口112.19万吨废铜，同比增长8.25% 。 总体来看，7月进口再生铜原料无论是进口再生铜锭都有一定程度上的减少，其中一部分原因是进入消费淡季，需求疲软，为此进口商进口意愿降低，另外的原因是，美国7月处于美国暑假，一定程度上对进口量造成一定影响，其次由于中美贸易摩擦原因存在使得7月再生铜原料进口量锐减。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 产业基本面 精废价差 再生铜供应环比出现下降，其采购量低于预期，市场再度变得清淡。此外，虽上周再生铜杆厂表示，订单量不多， 精废价差（含税） 废铜价格精铜价格含税价差 但其采购再生铜也仅能维持正常生产，并无额外库存，再生铜杆厂仍在持续购入再生铜。在再生铜极为紧缺的大环境下，再生铜供应对价格较为敏感，电解铜价格下跌使得临沂金属城再生铜吞吐量再次下滑。 目前精废价差已缩至优势线下方，再生铜杆厂表示目前属于亏损经营状态，且并无增量订单，back月差下订单表现不佳，但即便在此情况下，其原料仍难有累库。 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 2,900 2,400 1,900 1,400 900 400 (100) 产业基本面-消费端 电线电缆 电源基本建设投资电网基本建设投资 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 电源基本建设投资完成额累计同比 电网基建投资完成额 累计同比 6,000 80 5,000 60 40 4,000 20 3,000 0 2,000 (20) 1,000 (40) 0 (60) 140 120 100 80 60 40 20 0 (20) 2014-01