铜期货周报：挤仓延续，期限结构支撑，铜价高位震荡

铜期货周报 挤仓延续，期限结构支撑，铜价高位震荡 广发期货有色金属组 联系方式：020-88818068 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2022年10月23日 主要观点 本周策略 上周策略 品种观点 利多因素： 1.美联储部分官员释放鸽派加息信号，表示“放缓加息步伐，不是暂停加息，而是加息50或25个基点“； 2.政策允许部分存在少量涉房业务、但不以房地产为主业的企业在A股市场融资，地产融资或有所放松； 3.新能车、光伏行业依然景气； 4.LME注销仓单占比提升至近50%，国内库存绝对值偏低，内外挤仓风险犹存。 利空因素： 1.海外通胀仍然高企，美元指数偏强，加息预期仍较强，美债收益率倒挂；多国经济下行压力大，外围衰退 渐近； 2.国内疫情、地产和出口存在不确定性； 3.供应压力增强，平衡表走向过剩 逻辑观点： 宏观层面，美国经济褐皮书显示通胀顽固，经济衰退担忧。周五美联储官员首次释放鸽派信号，市场预期12月份加息50bp概率增加，美债收益率小幅回落。继续关注通胀能否回落、美国经济能否软着陆，加息预期仍会反复。国内方面，重要会议顺利闭幕，稳增长托底经济，经济数据延后发布，地产销售弱势震荡，疫情多点散发，等待政策指引。 基本面方面，供需环比均有改善，内外库存均有小幅回升。但LME注销仓单占比抬升至49.77%，国内库存绝对值低位，挤仓风险犹存。另外，市场担忧LME恐制裁俄罗斯金属，目前俄铜库存占比超过60%，若制裁措施偏激，需防范短期价格拉升。 短期挤仓仍在持续，偏多思路对待；中长期衰退预期和供应放量制约上方空间。沪铜主力参考运行区间 62000~65000元/吨。 短多中空，主力参考区间 62000~65000 短多中空，主力参考区间 62000~65000元/吨 品种观点 2022/10/21 2022/10/20 2022/10/19 2022/10/18 2022/10/17 备注 估值（元/吨） 升贴水 800 760 645 830 -250 基差走强进口打开 进口盈亏 257.31 418.84 237.18 296.18 -50.45 精废价差 1921 1537 1555 1784 1762 驱动 宏观 美国经济褐皮书显示通胀顽固，经济衰退担忧。周五美联储官员首次释放鸽派信号，市场预期12月份加息50bp概率增加，美债收益率小幅回落。继续关注通胀能否回落、美国经济能否软着陆，加息预期仍会反复。国内方面，重要会议顺利闭幕，稳增长托底经济，经济数据延后发布，地产销售弱势震荡，疫情多点散发，等待政策指引。 中性 供应 铜精矿供应充裕，进口铜精矿指数报87.35美元/吨，周环比增加0.97美元/吨。部分企业推迟或取消原有检修计划，国内电解铜产量稳步提升。9月SMM中国电解铜产量为90.90万吨，环比上升6.12%，同比上升13.21%；预计10月国内产量为93.66万吨，环比上升3.04%，同比上升18.65%。 中性偏空 需求 电线电缆方面，国网、基建和新能源消费稳中向好，电缆企业订单较为充足。漆包线方面，开工率偏低，需求清淡。扁线方面：新能源车和变压器方面订单稳定增长，开工率提升。铜杆方面：铜价上涨抑制下游开工，以在手订单为主；精废铜杆价差拉大后再生铜杆优势体现，再生铜杆消费表现较好，对精铜杆产生一定冲击。据SMM，10月21日主要精铜杆企业周度开工率为69.78%，较上周回升2.6个百分点。9月铜材开工率预计75.76%，环比增加2.88%；铜管开工率预计71.54%，环比增加5.03%；铜板带箔开工率预计73.79%，环比增加1.83%；漆包线开工率预计66.88%，环比增加1.14%。 中性 库存 10月21日，上期所铜周报库存895669吨，周环比增加25820吨。10月21日LME铜库存137325吨，周环比减少8325吨；注销仓单占比49.77%。10月21日，SMM国内社会库存12.51万吨，周环比增加3.09万吨。 偏多 相关新闻 SMM：全球最大的大宗商品交易商之一托克集团警告称，全球铜库存已降至危险的极低水平：可能只够全球消费2.7天。他提到，尽管部分市场人士仍担忧全球宏观经济逆风对铜需求的影 响，但实际上在中国和欧洲，由基建和电动汽车、光伏发电等领域带来的铜需求仍然强劲。展望后市，托克集团及多家大型金属行业企业都预计，铜价将持续受到供应短缺的支撑。 SMM：南非国有港口和铁路运营商Transnet表示，在与两周前因工资问题举行罢工的工人达成协议后，部分结束了其港口发生的不可抗力。据悉，这次罢工由南非全国运输联盟(UNTU) 的工人于10月6日发起，四天后南非运输联合工会(SATAWU)的工人也加入了罢工，影响了铁矿石、煤炭、铬和一些农产品的出口。 金十：中国10月1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.65%，上月为3.65%；5年期以上LPR报4.3%，上月为4.3%。 金十：央行开展5000亿元1年期MLF和20亿元7天期逆回购操作，中标利率均持平，分别为2.75%、2.0%。今日有5000亿MLF和210亿元逆回购到期。 财联社：人民银行、银保监会等部门推出阶段性调整差别化住房信贷政策等系列措施，允许部分存在少量涉房业务、但不以房地产为主业企业在A股市场融资。 金十：英国财政大臣亨特撤销此前“迷你预算案”中几乎所有减税措施，镑美一度反弹超2%，至1.13上方。英国首相特拉斯承认在制定“迷你预算”时犯错并道歉。 金十：10月20日，据英国天空新闻，英国首相特拉斯即将辞职。 SMM：当地时间10月19日，美国联邦储备委员会发布全国经济形势调查报告。报告指出，美国全国经济活动在净额上小幅扩张，不过物价增长仍处于高位，一些行业或地区对需求疲软和经济衰退产生担忧。贷款利率的上升使得房地产的销售和建造放缓，此外汽车销售业持续低迷。整体劳动力市场状况仍然紧张，美国大部分地区的就业水平继续以适度至中等的速度增长，但部分地区报告称劳动力需求降温，还有部分地区指出，由于对经济衰退的担忧加剧，企业在增加工资方面犹豫不决。 金十：10月21日，“新美联储通讯社”NickTimiraos称，美联储官员们正朝着再次加息75个基点的方向前进，以及是否会发出12月小幅加息的信号。美联储戴利：我们会放缓加息步伐， 不是暂停加息，而是加息50或25个基点。 文华财经：世界金属统计局（WBMS）周三公布的报告显示，2022年1-8月期间全球铜市供应短缺65.7万吨，2021年全年为供应短缺28.3万吨。 今年前8个月，全球矿山铜产量为1,427万吨，较上年同期增加1.7%；全球精炼铜产量为1,640万吨，同比增长1.3%；全球铜需求为1,707万吨，较上年同期增加4.3%。1-8月中国表观需求为944万吨，同比增长5.2%。 SMM：ICSG称，2022年全球精炼铜表观消费预计增长2.2%，2023年料增1.4%。2022年全球精炼铜产量预计增长2.8%，2023年料增3.3% 目录 01行情回顾 02宏观基本面 03产业基本面 04小结及展望 一、行情回顾 行情回顾 上周铜价先抑后扬。尽管内外库存均有回升，国内仓单激增，铜价承压；但是，低库存下持仓过高，强back结构支撑，铜价仍然坚挺，宏观稍有回暖，价格向上弹性较好。整体看，上周铜价在62000~64000元/吨区间震荡。截止10月21日，沪铜主力合约收于62820元/吨，周环比下跌1.38%。 伦铜电3M 沪铜主力 外盘方面，LME铜注销仓单占比接近50%，LME拟制裁俄罗斯金属担忧犹存。截止10月21日，LME3月期铜收于7650.5美元/吨，周环比上涨1.58%。 二、宏观基本面 全球PMI OECD领先指标 摩根大通全球制造业PMI 摩根大通全球制造业PMI：产出 摩根大通全球制造业PMI：新订单 60 103 55 101 5099 4597 95 40 93 3591 3089 87 25 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 85 全球经济边际走弱 OECD综合领先指标:美国 OECD综合领先指标:欧元区 OECD综合领先指标:中国OECD综合领先指标:日本 欧元区PMI 欧元区信心指数 70 欧元区:制造业PMI 欧元区:服务业PMI 欧盟:工业信心指数:季调 欧盟:营建信心指数:季调 欧盟27国:消费者信心指数:季调 欧盟:服务业信心指数:季调 欧盟:零售信心指数:季调 6030 20 5010 400 -10 30 -20 20-30 10-40 -50 0 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 -60 15 10 5 0 -5 -10 2008-06 2008-12 2009-06 2009-12 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2022-06 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2018-03 美国经济与就业（%） 2018-05 2018-07 2018-09 美国ISM制造业PMI 美国:GDP:不变价:折年数:同比 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 美国PMI：新订单 2020-05 2020-07 2020-09 美国:失业率:季调:季:合计值 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 美国PMI：产出 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 美国消费者信心指数 美国PMI 166000 164000 162000 160000 158000 156000 154000 152000 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 10000 5000 0 -5000 -