橡胶周报：下游节前备货，库存继续回落

期货研究报告|橡胶周报2023-09-17 下游节前备货，库存继续回落 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 因国内到港量季节性减少以及国内下游需求环比改善，国内橡胶库存迎来小幅去库格局，基本面环比改善仍支撑胶价。 核心观点 市场分析 本周国内外原料价格延续小幅上涨走势。因期货价格的强势，云南胶水折算到期货盘面利润有所回升，且利润好于生产浓乳，有利于后期全乳胶的生产。泰国胶水与杯胶价差小幅走弱，但价差基本处于合理区间，目前受降雨影响，泰国产区原料产�仍不畅，预计10月之后雨水天气减少下，原料有望逐步回升。泰国上游生产利润有所改善。当前海内外原料价格水平有利于后期原料的释放。本周国内浓乳价格继续回升，而泰国浓乳价格持稳为主，国内浓乳进口窗口打开，或将促使后期国内乳胶进口量回升。 本周维持混合胶价格好于全乳胶价格的格局，使得全乳胶与混合胶价差进一步回落，或反映轮胎需求表现更好。期货价格的强势导致RU非标价差维持高位，本周继续小幅扩大。本周全乳胶与3L价差同比仍处于高位，替代角度来看，仍不利于后期全乳胶下游需求的回升。国内烟片进口窗口仍处于关闭状态，但20号胶本周窗口打开，反映国内20号胶价格偏高估。高库存压制，RU延续负基差格局，NR本周也呈现负基差，或均反映现实需求差。本周泰标与印标价差持稳，目前仍呈现天然橡胶贴水合成橡胶局面。 国内季节性旺季来临以及海外雪地胎生产高峰期带来近期国内轮胎厂开工率延续小幅回升走势，本周全钢胎及半钢胎开工率环比均继续小幅回升，反映当下国内需求尚可。国内轮胎�口维持高增速对轮胎厂开工率产生较强支撑，总体需求呈现小幅改善的态势。 观点：因国内到港量季节性减少以及国内下游需求环比改善，国内橡胶库存迎来小幅去库格局，基本面环比改善仍支撑胶价。建议保持多头思路，后期重点关注国内上游全乳胶产量的变化以及海外供应回升传导国内进口变化的时间。在供应压力没有回升之前，预计胶价延续偏强走势。 ■策略 谨慎偏多。因国内到港量季节性减少以及国内下游需求环比改善，国内橡胶库存迎来小幅去库格局，基本面环比改善仍支撑胶价。 ■风险 国内云南原料产�情况，下游需求变化。 目录 策略摘要1 核心观点1 原料价格及价差：原料价格保持坚挺5 现货价格及价差：非标价差大幅扩大7 库存：延续小幅去化格局10 下游需求：开工率保持11 图表 图1:云南胶水丨单位：元/吨5 图2:云南胶水盘面利润丨单位：元/吨5 图3:泰国胶水丨单位：泰铢/公斤5 图4:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤5 图5:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤6 图6:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤6 图7:STR20加工利润丨单位：美元/吨6 图8:烟片加工利润丨单位：美元/吨6 图9:海南浓乳利润丨单位：元/吨6 图10:RU主力-烟片丨单位：元/吨6 图11:国内浓乳价格丨单位：元/吨7 图12:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/公斤7 图13:全乳胶季节性丨单位：元/吨7 图14:混合胶季节性丨单位：元/吨7 图15:STR20标胶价格丨单位：美元/吨8 图16:泰标-印标（船货）丨单位：美元/吨8 图17:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨8 图18:全乳胶-3L丨单位：元/吨8 图19:3L-混合胶丨单位：元/吨8 图20:烟片-全乳胶丨单位：元/吨8 图21:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨9 图22:9710胶-全乳胶丨单位：元/吨9 图23:泰混-9710胶丨单位：元/吨9 图24:RU-混合胶丨单位：元/吨9 图25:RU基差丨单位：元/吨9 图26:NR基差丨单位：元/吨9 图27:NR盘面进口盈亏丨单位：元/吨10 图28:RU盘面进口盈亏丨单位：元/吨10 图29:上期所RU库存丨单位：吨10 图30:上期所NR库存丨单位：吨10 图31:青岛港口库存丨单位：吨11 图32:青岛一般贸易库存丨单位：吨11 图33:全钢胎开工率丨单位：%11 图34:半钢胎开工率丨单位：%11 图35:全钢胎成品库存丨单位：万条12 图36:半钢胎成品库存丨单位：万条12 图37:轮胎�口丨单位：万条12 图38:汽车产量丨单位：辆12 图39:汽车销量丨单位：辆12 图40:重卡销量丨单位：辆12 图41:美国汽车销量丨单位：辆13 图42:日本汽车销量丨单位：辆13 图43:泰国手套�货量丨单位：万条13 图44:泰国手套库存丨单位：万条13 原料价格及价差：原料价格保持坚挺 本周国内外原料价格延续小幅上涨走势。因期货价格的强势，云南胶水折算到期货盘面利润有所回升，且利润好于生产浓乳，有利于后期全乳胶的生产。泰国胶水与杯胶价差小幅走弱，但价差基本处于合理区间，目前受降雨影响，泰国产区原料产�仍不畅，预计10月之后雨水天气减少下，原料有望逐步回升。泰国上游生产利润有所改善。当前海内外原料价格水平有利于后期原料的释放。本周国内浓乳价格继续回升，而泰国浓乳价格持稳为主，国内浓乳进口窗口打开，或将促使后期国内乳胶进口量回升。 图1:云南胶水丨单位：元/吨图2:云南胶水盘面利润丨单位：元/吨 15000 14000 13000 12000 11000 1500 1000 500 0 201920202021 20222023 10000 9000 8000 7000 6000 3月4月5月6月7月8月9月10月11 3月4月5月6月7月8月9月10月11 2019 2022 2020 2023 2021 -500 -1000 -1500 -2000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图3:泰国胶水丨单位：泰铢/公斤图4:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 8055 7050 6045 40 50 35 4030 3025 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 35 30 25 20 15 10 5 0 2019 2022 2020 2023 2021 -51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图5:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤图6:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤 20 15 10 5 0 -5 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图7:STR20加工利润丨单位：美元/吨图8:烟片加工利润丨单位：美元/吨 500 250 200 150 100 50 0 2019 2022 2020 2023 2021 -501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 150 200 400 300 200 100 0 201920202021 20222023 -1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -200 --300 --400 --500 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图9:海南浓乳利润丨单位：元/吨图10:RU主力-烟片丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201920202021 20222023 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 201920202021 20222023 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -8000 -90001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图11:国内浓乳价格丨单位：元/吨图12:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/公斤 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 70 2019 2022 2020 2023 2021 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 现货价格及价差：非标价差大幅扩大 本周维持混合胶价格好于全乳胶价格的格局，使得全乳胶与混合胶价差进一步回落，或反映轮胎需求表现更好。期货价格的强势导致RU非标价差维持高位，本周继续小幅扩大。本周全乳胶与3L价差同比仍处于高位，替代角度来看，仍不利于后期全乳胶下游需求的回升。国内烟片进口窗口仍处于关闭状态，但20号胶本周窗口打开，反映国内20号胶价格偏高估。高库存压制，RU延续负基差格局，NR本周也呈现负基差，或均反映现实需求差。本周泰标与印标价差持稳，目前仍呈现天然橡胶贴水合成橡胶局面。 图13:全乳胶季节性丨单位：元/吨图14:混合胶季节性丨单位：元/吨 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 图15:STR20标胶价格丨单位：美元/吨图16:泰标-印标（船货）丨单位：美元/吨 2019 2022 2020 2023 2021 0 2019 2022 2020 2023 2021 0 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 0 0 10 5 -5 -10 -15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图17:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨图18:全乳胶-3L丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201920202021 20222023 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 201920202021 20222023 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -400 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 图19:3L-混合胶丨单位：元/吨图20:烟片-全乳胶丨单位：元/吨 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019 2022 2020 2023 2021 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来