铜周报：节前关注下游备货和库存变化

节前关注下游备货和库存变化 铜周报2023/09/16 有色金属组吴坤金 wukj@wkqh.cn0755-23375135 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 供应：铜精矿加工费下滑，粗铜加工费环比下滑，冷料供应偏紧。消息面，俄罗斯矿产商Udokan铜业公司旗下铜矿带的采 矿和冶金厂加工设备已经投入使用，可生产铜精矿，达产后可年产铜15万吨。 库存：三大交易所库存增加1.8万吨，其中上期所库存增加1.0至6.5万吨，LME库存增加0.9至14.3万吨，COMEX库存减少0.2 至2.3万吨。上海保税区库存减少0.1万吨。现货方面，LME市场Cash/3M贴水55.1美元/吨，国内上海地区现货升水20元/吨。 进出口：上周国内现货进口亏损缩窄，洋山铜小幅抬升。海关总署公布的数据显示，8月我国进口未锻造铜及铜材47.3万吨，环比增加2.2万吨，同比减少2.5万吨，1-8月累计进口量351.3万吨，同比下降10.0%. 需求：国内需求环比改善，上周精铜制杆企业开工率抬升，但盘面上扬后下游买盘受抑。废铜方面，上周国内精废价差小幅扩大，废铜替代优势提高，当周废铜杆开工率提高。 铜基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨） 精废价差 （元/吨） 全球显性库存（万吨） 铜精矿加工费 （美元/吨） 美元指数 摩根大通全球制造业PMI 数据（2023.09.15） 20（0） 1049(+120) 26.9（+1.7） 93.2(-0.2) 105.3（+0.26%） 49.0（+0.4） 多空评分 0 +1 -1 -1 -1 +1 简评 交割之前月差偏高造成现货报价相对平稳 铜价上扬精废基差小幅扩大，绝对水平偏低 上期所和LME库存增加带动总库存回升，绝对水平仍偏低 铜精矿供需边际收紧，加工费水平仍偏高 尽管欧央行意外加息，但美国经济数据偏强令美元指数延续涨势 8月全球制造业PMI环比反弹，制造业仍处于收缩区间 小结 国内基差平稳，精废价差小幅扩大，全球显性库存低位增加，铜估值中性。驱动方面，铜精矿加工费维持高位和短期美元指数反弹对铜价驱动偏空，全球制造业PMI反弹对驱动略偏多。价格层面，国内政策陆续落地，但短期政策效果仍有待观察。海外本周迎来美联储议息会议，近期美债利率走高表明市场情绪偏谨慎。产业上看铜库存依然偏低，废铜供应偏紧继续对铜价形成支撑，节前关注下游备货力度及库存变化情况，如果消费偏弱，铜价重心或有所回落。本周沪铜主力运行区间参考：67500-69800元/吨。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看空，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 逢高抛空（67000以上） 3:1 3-6个月 供需边际转宽松，海外经济下行风险 ★★☆☆☆ 2023.06.09 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 2022 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计同比 库存/消费 1月 81.8 29.8 0.9 28.9 4.1 0.4 3.8 0.1 17.2 3.0 107.2 -2.4% -2.4% 1.8% 2月 83.6 28.5 1.1 27.4 15.9 11.8 6.4 2.6 23.1 5.9 90.7 -5.5% -3.8% 3.3% 3月 84.9 32.3 4.5 27.8 9.1 (6.8) 3.3 (3.1) 22.0 (1.1) 123.6 9.1% 0.8% 2.5% 4月 82.8 28.9 6.1 22.8 4.8 (4.3) 3.2 (0.1) 24.6 2.6 107.4 -9.4% -2.0% 2.4% 5月 81.9 30.7 2.9 27.8 4.2 (0.6) 2.9 (0.3) 21.2 (3.4) 114.0 4.4% -0.7% 2.1% 6月 85.7 37.4 1.1 36.3 6.5 2.3 4.5 1.6 18.7 (2.5) 120.6 3.0% -0.1% 2.2% 7月 84.0 30.0 1.3 28.7 3.7 (2.8) 3.5 (1.0) 15.6 (3.1) 119.6 0.1% 0.0% 1.7% 8月 85.6 33.2 1.0 32.2 3.7 0.0 3.2 (0.3) 9.0 (6.6) 124.7 10.6% 0.9% 1.2% 9月 90.9 36.4 1.4 35.0 3.0 (0.7) 2.7 (0.5) 3.9 (5.1) 132.2 12.7% 2.6% 0.7% 10月 90.1 26.5 0.9 25.6 6.3 3.3 2.3 (0.4) 1.2 (2.7) 115.5 5.1% 2.9% 0.7% 11月 90.0 38.1 1.0 37.1 6.5 0.2 4.2 1.9 1.8 0.6 124.4 3.7% 3.0% 0.9% 12月E 87.0 36.4 1.0 35.4 6.9 0.4 2.5 (1.7) 4.5 2.7 121.0 -6.5% 2.1% 1.0% 2023 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计同比 库存/消费 1月 85.3 30.0 1.3 28.7 14.0 7.1 9.6 7.1 8.2 3.8 96.1 -10.4% -10.4% 2.3% 2月 89.9 24.8 4.2 20.6 25.2 11.2 6.2 (3.4) 15.6 7.4 95.4 5.2% -3.2% 3.4% 3月 95.0 25.7 4.7 21.0 15.7 (9.5) 4.3 (1.9) 15.6 0.0 127.4 3.0% -0.8% 2.5% 4月 97.0 26.0 2.7 23.3 13.7 (2.0) 2.5 (1.8) 13.8 (1.8) 125.9 17.3% 3.7% 2.1% 5月 95.8 29.4 1.8 27.6 8.7 (5.0) 3.1 0.6 10.5 (3.3) 131.1 15.0% 6.1% 1.6% 6月 91.8 29.8 2.2 27.6 6.8 (1.9) 3.1 (0.0) 7.8 (2.7) 124.0 2.8% 5.5% 1.3% 7月 92.5 30.3 2.7 27.6 6.1 (0.7) 3.6 0.5 5.6 (2.2) 122.5 2.4% 5.0% 1.1% 8月E 98.9 29.0 4.1 (2.0) 4.3 0.7 4.6 (1.0) 130.2 4.4% 4.9% 0.9% 9月E 98.5 31.0 128.0 -3.2% 湿法冶炼 采选 原矿铜精矿 铜杆电线电缆、漆包线 粗炼 精炼电解 铜管空调、家电 粗铜阳极铜电解铜/精炼 铜 铜板带箔汽车、电子、电气 废杂铜 铜棒建筑、水暖 回收 其它 2 期现市场 期货价格 图1：沪铜主力价格走势图2：伦铜3m价格走势 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 上周铜价震荡回落，沪铜周涨1.5%（截至周五收盘），伦铜周涨2.17%。 现货价格 2023/9/15 2023/9/8 2023/9/1 2023/8/25 电解铜 长江有色价 69,990 69,300 70,290 69,440 广东南海 69,900 69,100 70,050 69,250 价差 (90) (200) (240) (190) 铜材 3mm铜线 71,150 70,460 71,450 70,600 价差 1,160 1,160 1,160 1,160 8mm无氧铜杆 70,650 69,920 71,020 70,100 价差 660 620 730 660 1-3mm漆包线 75,190 74,500 75,490 74,640 价差 5,200 5,200 5,200 5,200 14%磷铜合金 75,500 74,800 75,800 74,950 价差 5,510 5,500 5,510 5,510 再生铜 1#光亮铜：佛山 64,100 63,650 64,050 63,650 价差 5,890 5,650 6,240 5,790 图3：国内外铜现货基差图4：上海电解铜外贸升水（美元/吨） 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周铜价震荡上扬，期货月差环比走弱，现货基差先抑后扬，周五现货报升水20元/吨；上周LME库存继续增加，注销仓单比例维持低位，周五Cash/3M贴水扩至 55.1美元/吨。当周国内现货进口亏损缩窄，洋山铜溢价（提单）小幅抬升。 图5：SHFE铜市场结构（元/吨）图6：LME铜市场结构（美元/吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：LME、五矿期货研究中心 上周沪铜期货Back结构小幅收缩，伦铜Contango结构扩大。 3 利润和库存 图7：中国进口铜精矿粗炼费TC（美元/吨）图8：华东冶炼酸均价（元/吨 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周进口铜精矿现货粗炼费TC下滑，至93.2美元/吨。华东硫酸价格环比持平，冶炼收入环比下滑。 图9：SHFE-LME比价图10：现货沪论比值季节变化 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 上周离岸人民币回升，沪伦比值有所走弱。 图11：SHFE-LME进口盈亏比例图12：铜现货进口盈亏比例季节变化 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 上周铜现货进口亏损缩窄，现货进口至盈亏平衡附近，3月期进口小幅亏损。 图13：三大交易所精炼铜库存（吨）图14：上海保税区铜库存（万吨） 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周三大交易所库存加总23.2万吨，环比增加1.8万吨，其中上期所库存增加1.0至6.5万吨，LME库存增加0.9至14.3万吨，COMEX库存减少0.2至2.3万吨。上海保 税区库存3.7万吨，环比减少0.1万吨。 图15：上期所铜库存分地区（吨）图16：上期所铜仓单数量（吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心 上周国内交易所库存中，广东、上海、江苏库存均增加；铜仓单数量增加6644至13601吨。 图17：LME铜库存分地区（吨）图18：LME铜注销仓单比例 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周LME库存继续增加，增量主要来自北美和欧洲仓库；注销仓单比例维持低位。 4 供给端 图19：SMM中国精炼铜产量（万吨）图20：国家统计局电解铜月度产量（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 按照SMM调研数据，8月中国精炼铜产量98.9万吨，同比增长15.5%，环比增长6.8%，预计9月产量略微下滑。按照国统局数据，7月国内精炼铜103.4万吨，同比增长14.5%。 图21：中国铜精矿月度进口量（吨）图22：中国铜精矿进口季节分布（万吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 8月中国进口铜精矿269.7万吨，同比增加42.7万吨，环比增加172.2万吨，1-8月累计进口铜精矿1811.3万吨，同比增长8.7%。 图23：中国未锻造铜及铜材月度进口量（吨）图24：中国阳极铜月度进口量（吨） 资料来源：海关