橡胶周报：下游拿货有所增加，库存继续回落

期货研究报告|橡胶周报2023-08-27 下游拿货有所增加，库存继续回落 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内外产量逐步迎来回升，高库存格局难以明显改善，限制胶价反弹空间，短期因国内进口环比下降，预计国内后期延续小幅去库格局。 核心观点 市场分析 本周原料价格依然呈现内弱外强格局，海外原料价格本周涨幅较为明显。国内胶水盘面利润同比高位且利润仍好于浓乳，反映RU估值偏高。泰国上游生产利润环比走弱，且持续处于低迷状态，不利于橡胶成品产�。海内外主产区依然受降雨影响，原料产 �有限。后续海内外产区雨水将逐步减少，原料产�将进一步增加。当前原料价格水平有利于后期原料的释放。 本周延续全乳胶价格弱于混合胶的格局，导致全乳胶与混合胶基差继续回落。期货价格的强势导致RU非标价差明显扩大。8月国内仍处于雨季，原料产�受限下，预计全乳胶价格大幅回落概率较低。本周全乳胶与3L价差同比仍处于高位，替代角度来看，不利于后期全乳胶下游需求的回升。国内烟片及20号胶进口窗口本周仍处于关闭状态，反映国内胶价相对海外偏高。高库存压制，RU延续负基差格局，NR正基差，但同比处于低位，或均反映现实需求差。 本周国内社会库存及港口库存环比继续回落，主要因�库回升带来的。反映价格低位下，下游刚需拿货意愿不错。随着国内原料逐步释放，以及盘面交割利润存在，RU库存呈现小幅回升走势；NR库存本周小幅回落。后期随着国内外雨水结束，原料将继续增加，但8月国内预计进口量环比回落，在国内需求稳定前提下，后期有望继续迎来小幅去库格局。 观点：中性。RU盘面交割利润持续走高使得RU估值略偏高，而NR估值偏中性。短期因国内下游刚性需求支撑，近期港口及社会库存迎来小幅去库，对橡胶价格有支撑。但随着后期雨水结束，国内外产量逐步回升，高库存格局难以明显改善，限制胶价反弹空间，短期因国内进口环比下降，预计国内后期延续小幅去库格局。 ■策略 做多套保。国内外产量逐步回升，高库存格局难以明显改善，限制胶价反弹空间，短期因国内进口环比下降，预计国内后期延续小幅去库格局。 ■风险 国内云南原料产�情况，下游需求变化。 目录 策略摘要1 核心观点1 原料价格及价差：内弱外强5 现货价格及价差：全乳胶相对弱势7 库存：�库回升，库存环比回落10 下游需求：半钢好于全钢开工率11 图表 图1:云南胶水丨单位：元/吨5 图2:云南胶水盘面利润丨单位：元/吨5 图3:泰国胶水丨单位：泰铢/公斤5 图4:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤5 图5:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤6 图6:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤6 图7:STR20加工利润丨单位：美元/吨6 图8:烟片加工利润丨单位：美元/吨6 图9:海南浓乳利润丨单位：元/吨6 图10:RU主力-烟片丨单位：元/吨6 图11:国内浓乳价格丨单位：元/吨7 图12:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/公斤7 图13:全乳胶季节性丨单位：元/吨7 图14:混合胶季节性丨单位：元/吨7 图15:STR20标胶价格丨单位：美元/吨8 图16:泰标-印标（船货）丨单位：美元/吨8 图17:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨8 图18:全乳胶-3L丨单位：元/吨8 图19:3L-混合胶丨单位：元/吨8 图20:烟片-全乳胶丨单位：元/吨8 图21:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨9 图22:9710胶-全乳胶丨单位：元/吨9 图23:泰混-9710胶丨单位：元/吨9 图24:RU-混合胶丨单位：元/吨9 图25:RU基差丨单位：元/吨9 图26:NR基差丨单位：元/吨9 图27:NR盘面进口盈亏丨单位：元/吨10 图28:RU盘面进口盈亏丨单位：元/吨10 图29:上期所RU库存丨单位：吨10 图30:上期所NR库存丨单位：吨10 图31:青岛港口库存丨单位：吨11 图32:青岛一般贸易库存丨单位：吨11 图33:全钢胎开工率丨单位：%11 图34:半钢胎开工率丨单位：%11 图35:全钢胎成品库存丨单位：万条12 图36:半钢胎成品库存丨单位：万条12 图37:轮胎�口丨单位：万条12 图38:汽车产量丨单位：辆12 图39:汽车销量丨单位：辆12 图40:重卡销量丨单位：辆12 图41:美国汽车销量丨单位：辆13 图42:日本汽车销量丨单位：辆13 图43:泰国手套�货量丨单位：万条13 图44:泰国手套库存丨单位：万条13 原料价格及价差：原料价格回升 本周原料价格依然呈现内弱外强格局，海外原料价格本周涨幅较为明显。国内胶水盘面利润同比高位且利润仍好于浓乳，反映RU估值偏高。泰国上游生产利润环比走弱，且持续处于低迷状态，不利于橡胶成品的产�。海内外主产区依然受降雨影响，原料产�有限。后续海内外产区雨水将逐步减少，原料产�将进一步增加。当前原料价格水平有利于后期原料的释放。本周国内浓乳价格小幅回落，泰国浓乳价格持稳为主，国内浓乳进口窗口依旧关闭。 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 图1:云南胶水丨单位：元/吨图2:云南胶水盘面利润丨单位：元/吨 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 3月4月5月6月7月8月9月10月11 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 3月4月5月6月7月8月9月10月11 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图3:泰国胶水丨单位：泰铢/公斤图4:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 8055 7050 6045 40 50 35 4030 3025 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 35 30 25 20 15 10 5 0 2019 2022 2020 2023 2021 -51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图5:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤图6:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤 20 15 10 5 0 -5 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图7:STR20加工利润丨单位：美元/吨图8:烟片加工利润丨单位：美元/吨 500 250 200 150 100 50 0 2019 2022 2020 2023 2021 -501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 150 200 400 300 200 100 0 201920202021 20222023 -1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -200 --300 --400 --500 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图9:海南浓乳利润丨单位：元/吨图10:RU主力-烟片丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201920202021 20222023 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 201920202021 20222023 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -8000 -90001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图11:国内浓乳价格丨单位：元/吨图12:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/公斤 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 70 2019 2022 2020 2023 2021 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 现货价格及价差：混合胶价格坚挺 本周延续全乳胶价格弱于混合胶的格局，导致全乳胶与混合胶基差继续回落。期货价格的强势导致RU非标价差明显扩大。8月国内仍处于雨季，原料产�仍受限下，预计全乳胶价格大幅回落概率较低。本周全乳胶与3L价差同比仍处于高位，替代角度来看，仍不利于后期全乳胶下游需求的回升。国内烟片及20号胶进口窗口本周仍处于关闭状态，反映国内胶价相对海外偏高。高库存压制，RU延续负基差格局，NR正基 差，但同比处于低位，或均反映现实需求差。本周泰标与印标价差持稳，目前仍呈现天然橡胶贴水合成橡胶局面。 图13:全乳胶季节性丨单位：元/吨图14:混合胶季节性丨单位：元/吨 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 图15:STR20标胶价格丨单位：美元/吨图16:泰标-印标（船货）丨单位：美元/吨 2019 2022 2020 2023 2021 0 2019 2022 2020 2023 2021 0 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 0 0 10 5 -5 -10 -15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图17:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨图18:全乳胶-3L丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201920202021 20222023 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 201920202021 20222023 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -400 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 图19:3L-混合胶丨单位：元/吨图20:烟片-全乳胶丨单位：元/吨 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019 2022 2020 2023 2021 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 400