量化观市：北证50逆势上涨，小市值因子表现优异

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50和沪深300指数震荡下行，中证500和中证1000指数震荡上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别-0.3%、-0.84%、-1.08%和-1.35%。 经济面上看，过去一周中国11月LPR利率维持不变。整体国内经济面变动不大。而我们去看过去一周股指涨跌幅，资金整体往极大市值和极小市值两头去配置，中间市值区域回调压力较大。中证1000与中证2000指数走势如我们在 上周量化周报《小盘持续占优，关注短期大盘超跌反弹机会》中判断的那样，如期冲高回落。虽然沪深300没有如期 企稳，但是可以看到上周中证50和沪深300的跌幅是低于中小盘的。另外过去一周市值极小的一端北证50强势上涨，周度涨幅高达20.96%。我们分析下来有两方面的原因，一方面过去一段时间万得微盘股指数的持续强势上涨，激发了市场资金对于小市值的关注。北交所股票作为比微盘股指数市值更小的板块，所以资金对其做了强势补涨。另一方面，11月23日为首批北交所两年期定开主题基金的首个开放日。在这样的事件驱动下，前期的持筹方有意愿在解封前和解封期间推高指数，提高兑现收益。海外方面，上周公布的美联储会议纪要整体偏鸽派，虽然一些官员希望在加息步伐放缓前看到更多数据，但是大多数官员支持放慢加息步伐。使得过去一周十年美债利率仍维持下行。但在目前的时间节点看，美国10年国债利率下跌势能逐步开始减弱，我们预期这波海外流动性缓和可能接近短期尾声。后续若下周美联储官员出现鹰派发言或触发美债利率短期的回升，从而引发美股的见顶回落，国内股票市场或也可能同时受到承压，建议短期往地产、农业和煤炭等前期涨幅较低的板块做短期防守配置，待后续企稳后再切换回小盘成长板块进行配置。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放21670亿元，到期17610亿元，整体通过公开市场操作净投放4060亿元。过去一周整体流动性短端流动性收紧明显，短端1周SHIBOR和DR007，分别报2.195%和2.9352%，较上周分别上升23.28BP和上升68.85BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.236%和2.462%，较上周分别上涨0.6BP和上涨0.09BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们对小盘维持中期看多但短期不做多观点，若回调的情况出现后，建议在止跌处加仓配置。短期建议围绕大盘板块做防守视角的配置。 结合我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：商贸零售、煤炭、消费者服务、农林牧渔、房地产及交通运输。本周策略保留商贸零售,消费者服务,并将其余行业替换为煤炭,农林牧渔,房地产,交通运输。截至2023年11月24日，行业轮动策略的年化收益率为12.8%，夏普比率为0.6，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.7%，信息比率为0.83。从分年度的表现可以看出，今年以来，行业轮动策略组合的收益率为2.61%。 从IC结果可以得出，技术、价值、一致预期和波动率因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，价值、技术、一致预期、波动率因子表现较好，今年以来在全部A股、中证500和中证1000这三个股票池取得了较高的正多空收益。过去一周，除北交所外多数宽基指数下跌，使得技术和低波等量价因子表现良好。除此以外，由于市场资金回流地产，农业和煤炭的价值板块做防御性的配置，使得过去一周价值因子表现突出。而且即使是做防御性的配置，资金还是选择了其中预期业绩较好的标的进行配置，使得一致预期因子上周也表现优异。未来一周，若如我们预想般的由于事件诱发美债利率开始重新抬升，导致国内市场仍延续回落态势。我们推荐后续继续保持对价值类因子的配置。但若市场开始止跌回升，我们推荐组合内提升对成长因子的配置。除此之外，无论上述何种情况，对于技术和低波等量价类因子我们都建议维持配置。 可转债因子方面，从IC结果可以看出正股一致预期、正股价值、转债估值和正股财务质量因子的上周表现较为不错。从择券因子多空组合净值来看，正股成长、正股价值和转债估值因子取得了正的正多空收益。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历6 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角9 2.1行业配置策略观点9 2.2有效择时指标跟踪9 三、量化因子视角10 3.1选股因子10 3.2转债因子11 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）8 图表9：北上资金收益率及净流入变化8 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至10月31日）8 图表13：宏观择时模型净值表现9 图表14：宏观择时模型超额收益表现9 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年11月24日）10 图表18：大类因子的IC均值与多空收益11 图表19：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）11 图表20：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）11 图表21：可转债择券因子多空净值12 图表22：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表23：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50和沪深300指数震荡下行，中证500和中证1000指数震荡上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别-0.3%、 -0.84%、-1.08%和-1.35%。 中信行业指数涨多跌少。房地产、农林牧渔、煤炭、综合金融、医药等13个行业指数上涨，其中房地产行业指数涨幅最大，周涨幅达3.93%。计算机、通信、电子等17个行业指数下跌，其中计算机行业指数跌幅最大，周跌幅达-4.17%。 在房地产行业方面，11月第四周，新房成交同比降幅基本持平前周，二手房成交基数下行，房地产成交热度整体延续低位，目前刚需释放依然不足。但随着本周深圳继续松绑购房杠杆，下调二套房首付比例，有望进一步打开一线城市需求端政策空间，并且与其他一揽子经济政策形成合力，有助于推动经济恢复向好，稳定居民房价预期和购房需求，预计政策落地对于地产基本面起到托底作用。并且房地产金融政策优化开始加速，后续增长政策有望持续提振，上周该行业也是出现大幅上涨的迹象。 农林牧渔方面，本周消息面上，为推动生猪价格合理回升，按照预案有关规定，国家发展改革委将会同有关部门启动年内第三批中央猪肉储备收储工作，并且养殖端目前仍陷亏损，资金紧张、猪价低迷情况下，行业产能去化有望再提速。供需博弈下，市场对出栏的增量预期限制猪价涨幅，短期猪价仍将维持震荡，目前估值处于历史相对底部区间，板块配置性价比高。本周随着“马家厨房”的开办，在行业政策扶持与冷链基础设施逐步完善、消费需求提升等因素的共同推动下，我国预制菜市场规模持续扩大，从而对上游农林牧渔企业及传统速冻食品企业等带来市场需求逐步扩张，相关的水产指数等表现优异。整体来看，农林牧渔板块上周出现了持续高涨的现象。 煤炭方面因季节冷空气影响，北方大范围降温，电厂日耗抬升，煤价受寒潮影响有望上涨提振，上周该板块出现了持续上涨的现象。进入11月后，供给端因库存长协煤保障充足，且临近年末产地安监趋严，国内产量表现或趋于平稳。11-12月印度发电将维持较高增速，对印尼煤炭的进口需求或将持续提升，后续中国进口端或将趋稳，从而利好国内基本面。伴随全国季节性降温加速，电厂日耗提升从而加速港口去库存，但因长协煤供应充足且拉运稳定，对现货煤价影响不大，短期维持煤价震荡。整体来看,近期大盘走势偏弱，煤炭板块业绩相对稳健并且正处季节性降温期,配置价值进一步凸显，看好持续估值提升行情。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中计算机和电子业净流出资金最多，分别流出约365.92亿元和392.79亿元。北向资金方面，整体资金净流出-29.54亿元，流出资金集中在电子和电力设备及新能源等行业，流入资金集中在汽车和医药行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.61%0.95% 0.91% 1.93%1.82% 1.05% 1.14% 1.030 净1.010 值 （ 比0.990 12,000 两 市10,000成 交 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% 0.33% 0.07% -0.94% -0.51% -0.66% -0.30% -0.84% -1-.10.83%5% 初 值0.970 1 为 ）0.950 0.930 11/1711/2011/2111/2211/2311/24 额 8,000（ 亿 6,000元 ） 4,000 -2.0% 2023/11/32023/11/102023/11/172023/11/24 上证50沪深300中证500中证1000 全部A股日总成交额上证50 沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 5.00% 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% -7.00% -9.00% 地林炭合药贸品通合材行油 费铁织电工 信筑 力媒银础械色车防 力子 信算 产牧金零饮运石 者服制 一 及行化金军 设 机 渔融售料输化 服装造 级 公金工属工 备 务 行 用融 及 业 事 新 等 业 能 权 源 来源：Wind，国金证券研究所 房农煤综医商食交 综建银石 消钢纺 家轻中建电传 非基机有汽国 电电通计 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 20 石油石化 医药1.65% 交通运 汽车家电 15 纵轴：北向资金净流入（亿） 商贸零售 10 通信 纺织服装 钢铁 食品饮料房地产3.93% 煤炭2.36% 5电力及公用事业 传媒建筑 0 银行 农林牧渔3.47% -5 -10 -15 计算机 机械 电力设备及新能源 基础化工 国防军工 综合 消费者服务 电子 -20 有色金属 非银行金融 轻工制造建材 综合金融1.7% -450-400-350-300-250-200-150-100-50050 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 图表5：近期经济日历 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，关注中国方面10月工业企业利润累计同比和11月中采制造业PMI的公布。海外方面，未来一周包括鲍威尔在内的各个美联储官员密集讲话，可能引发市场的波动，需要密切关注。另外美国10月通胀数据核心PCE的公布也值得关注。 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 经济面上看，过去一周中国11月LPR利率维持不变。整体国内经济面变动不大。而我们去看过去一周股指涨跌幅，资金整体往极大市值和极小市值两头去配置，中间市值区域回调压力较大。中证10