量化观市：量化选股因子上周集体表现优异

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数涨跌互现。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-1.07%、-0.56%、0.13%和0.82%。 经济面上，过去一周公布了5月的工业企业数据和6月的中采制造业PMI。5月的工业企业利润同比继续往上修复，报-12.6%，其中利润率同比数据对5月份修复贡献较多，从4月的21.43%上行到5月的-10.99%。6月中采制造业PMI微微上扬，报49，较5月数值略微上。其中主要由于生产和新订单项略微复苏。6月30日在制造业PMI公布之后，市场也受到一定提振全面普涨。我们回头看海外市场，目前联储基金利率期货隐含的7月加息概率为80%，后续维持利率水平到24年一季度。我们预期7月份美联储会如期加息，非美地区流动性维持一定的压制。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放11690亿元，到期4600亿元，整体通过公开市场操作净投放4020亿元。过去一周整体流动性整体维持平稳，1周SHIBOR和DR007，分别报2.063%和3.1273%，较上周分别上涨5.40BP和91.04BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.099%和2.168%，较上周分别上升3.80BP和3.30BP。除了DR007由于跨季的扰动，其他短端利率即使在汇率承压明显的情况下，整体变动都不大。跨季结束后，我们预期在弱复苏的预期下流动性会保持总量宽松。 结合经济面和流动性来看，在目前维持经济弱复苏且流动性充足的情形下，下周小盘成长占优的可能性更大。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，6月份的权益配置观点为中性偏高，配置比例为50%，较5月份的100%股票权重有所下降。拆分来看，模型对于6月份经济增长层面未发出看多观点，信号强度为0%，较5月份信号有所下降；模型对市场流动性层面信号强度为100%。择时策略2023年至今收益率为-0.53%，同期Wind全A收益率为1.4%。 结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：石油石化、基础化工、机械、汽车、家电及农林牧渔。本周策略维持机械、汽车和家电的配置，将其他行业配置切换为石油石化、基础化工和农林牧渔。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-0.67%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益0.75%，超额收益为-1.42%；截至2023年6月30日，行业轮动策略的年化收益率为13.57%，夏普比率为0.63，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.85%，信息比率为0.83。 量化选股因子方面，从IC结果可以得出，一致预期、市值、成长、反转、技术和价值因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，八个因子均表现不错，其中市值、反转和价值因子表现突出，取得了较高的多空收益。 过去一周，除了没有强基本面的AI板块，大部分行业都出现了上涨。所以对应的，多数的选股因子在过去一周都有不错的表现。但是我们预期，在目前经济维持弱复苏情形下，这样的普涨行情（包括行业普涨和大类因子普涨）可能难以持续。在超跌反弹之后，出现结构性分化的可能性较大，我们预期未来一周，在流动性充裕的环境下，成长因子还是会有不错的表现。另外若市场暂时没恢复AI板块主导的情况下，反转和技术因子预期也会有一定的表现。 可转债因子方面，上周正股财务质量、正股一致预期、正股价值和正股成长因子表现良好。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 l 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点8 2.2有效择时指标跟踪9 三、量化因子视角10 3.1选股因子10 3.2转债因子11 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）7 图表9：北上资金收益率及净流入变化7 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至5月31日）8 图表13：宏观择时模型净值表现8 图表14：宏观择时模型超额收益表现8 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：相关行业的ETF基金9 图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年6月30日）10 图表19：大类因子的IC均值与多空收益11 图表20：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）11 图表21：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）11 图表22：可转债择券因子多空净值12 图表23：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表24：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数涨跌互现。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-1.07%、-0.56%、0.13%和0.82%。 上周，行业指数涨多跌少。纺织服装、机械、煤炭、国防军工及基础化工等21个行业指数上涨，其中纺织服装行业指数涨幅最大,周涨幅达4.66%，消费者服务、传媒、食品饮料、通信及电子等9个行业指数下跌，其中消费者服务行业指数跌幅最大,周跌幅达-5.13%。 纺织服装行业方面，今年1至5月份服装、鞋帽、针纺织品类零售总额同比增长14.1%，可能是推动行业上涨的原因。同时，机械行业受益于国产供应链在电机、减速器、滚柱丝杠、传感器等关键环节积累的丰富生产经验，并有望进入特斯拉人形机器人供应链，根据高工机器人数据，2022年中国市场工业机器人销量30.3万台，同比增长15.96%，预计2023年销量有望超过36.5万台，同比增速超20%，促使相关企业发展，推动行业上涨。 煤炭行业方面，截至6月22日，今年新疆铁路货运量较去年提前6天突破1亿吨，运量达1.001亿吨，同比增长3.2%；另外，海外方面，4月加拿大煤炭出口金额为11.97亿美元，同比降23.67%，环比降9.53%，对国内煤炭行业带来利好影响。对于国防军工行业，航海装备板块业绩增速较快，今年一季度，航海装备板块归母净利润为2.17亿元，同比增长17.47%。航海装备领域取得了良好的经营成果，为整个国防军工行业注入了积极的动力。此外，目前军工板块的估值处于历史低位，这可能是带动军工板块上涨的原因之一。6月29日，据路透社报道，阿斯巴甜被列为可能致癌物质，受此消息影响，预计市场需求将转向三氯蔗糖等更安全的甜味剂，这推动基础化工行业相关产品的需求增加，促使行业上涨。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中计算机行业净流出资金最多，约为224亿元，传媒行业净流出也较多，约90亿元。流入行业主要为基础化工（66亿元）、电力设备及新能源（62亿元）。北向资金方面，整体资金呈现净流出，流出资金集中在食品饮料行业，流入资金集中在基础化工行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 4.0% 3.0% 3.30% 2.67% 1.020 净 11,500 11,000两 2.0% 2.24% 2.30% 值1.000 比 （ 10,500市 成 10,000交 1.0% 0.0% 0.01% -1.57% 0.13% % 0.82% -0.56% 初0.980 1 值为 0.960 ） 额 9,500（ 元 9,000亿 -1.0% -2.0% -0.65% -1.97% -1.07% 2.56 - -1.81% 0.940 06/2306/2606/2706/2806/2906/30 8,500） 8,000 -3.0% -4.0% -2.51% -3.15% 2023/6/92023/6/162023/6/212023/6/30 上证50沪深300中证500中证1000 沪深两市日总成交额上证50沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 7.00% 5.00% 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% -7.00% -9.00% 纺机煤织械炭服 装 国基石轻电电钢建农防础油工力力铁筑林军化石制设及牧 工工化造备公渔 及用 新事 能业源 综医家 合药电 汽有建商车色材贸金零 属售 房中综地信合产一金 级融行 业等权 非银交电通食传消计银行通子信品媒费算行运饮者机 金输料服 融务 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 30家电 电力及公用事业 综合金融综合 20房地产 建筑 机械3.79% 基础化工 2.9% 纵轴：北向资金净流入（亿） 10 0 -10 -20 -30 -40 计算机 电子汽车 传媒 轻工制造交通运输通信 商贸零售 建材 非银行金融 消费者服务 国防军工3.27% 纺织服装4.66%电力设备及新能源 农林牧渔 石油石化 钢铁 -50 有色金属银行 医药 煤炭3.37% -60 -70 食品饮料 -250-200-150-100-50050100 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，中国方面，财新PMI逐步公布；而美国方面，主要关注6月的美联储货币政策会议纪要是否有增量的货币政策动向信息点。另外观测6月的非农就业人口是否符合预期的下跌，若 出现超预期的情况，可能会强化市场对于7月加息的预期。 图表5：近期经济日历 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 图表6：本周宏观数据概览 1.3市场宏观环境概况 经济面上，过去一周公布了5月的工业企业数据和6月的中采制造业PMI。5月的工业企业利润同比继续往上修复，报-12.6%，其中利润率同比数据对5月份修复贡献较多，从4月的21.43%上行到5月的-10.99%。6月中采制造业PMI微微上扬，报49，较5月数值略微上行，但仍处于枯荣线以下。其中主要由于生产和新订单项略微复苏。6月30日在制造业PMI公布之后，市场也受到一定提振全面普涨。另外，受到6月大宗商品多数品种止跌上涨的影响(包括螺纹钢、油脂油料、谷物和能源等品种)，6月PMI的主要原材料购进价格细项和出厂价格细项都上涨明显。但是我们也看到结构上存在矛盾点，制造业PMI的生产经济活动预期和从业人员细项在6月是继续下滑的，所以制造业景气度的回升或者仍 然需要有更多政策上的支持。我们回头看海外市场，目前联储基金利率期货隐含的7月加 息概率为80%，后续维持利率水平到24年一季度。我们预期7月份美联储会如期加息，非美地区流动性维持一定的压制。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放11690亿元，到期4600亿元，整体通过公开市场操作净投放4020亿元。