量化观市：今年以来量价行业轮动模型超额明显

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50震荡上行，沪深300指数、中证500和中证1000指数震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别3.16%、1.96%、0.17%和-0.7%。 过去一周，12月的工业企业利润累计同比公布，数值继续改善，报-2.3%。另外1月24日利好连出，一方面国务院国资委表示将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，这将有利于引导央企管理人重视股价波动，使得后续央企上市公司的股价能够有所稳定甚至逐步提升，而且央企多数为大市值票，这有利于后续整体大盘指数走势的稳定。另一方面，中国人民银行宣布下调存款准备金率0.5%，能为市场提供约1万亿的流动性。在降准宽货币政策利好的带动下，前期市场流动性整体偏紧的情况预估也能得以改善。而且从ETF资金流向的角度，我们过去一周仍然能够看到大笔资金持续流入到上证50和沪深300的ETF里面，所以结合政策面和资金面角度我们预期未来一周市场资金还是会倾向大盘板块。 海外市场方面，截止2024年1月26日，联储基金利率定价1月议息会议降息的可能性为2.5%，隐含市场认为1月 份基本不会降息。12月美联储点阵图给出对于24年目标基准利率是4.625%，而从联储基金利率期货市场定价到24年内基准利率为3.988%，两者整体区别不算特别大，预估鲍威尔议息会议的发言会偏中性为主，相对稳定的海外环境有利于国内市场的触底回升。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放19770亿元，到期15670亿元，整体通过公开市场操作净投放4100亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.899%和2.5102%，较上周分别上升6.8BP和39.38BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.301%和2.4%，较上周分别上升0.1BP和持平不变。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们预估市场资金目前较为偏好的大盘板块会维持占优。 另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：煤炭、建筑、消费者服务、银行、非银行金融及房地产。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为1.99%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益1.5%，超额收益为0.5%。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，上周价值、波动率和技术因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。过去一周，市场如我们过往周报《量化观市：从资金面和技术面角度看好大盘股止跌回升》判断的一致，市场维持对于低估值和高成长板块的偏好，导致价值、一致预期和成长因子过去一周有持续表现。另外我们能看到在除全A股票池以外，多数股票池内部趋势动量效应，市场还是维持对于前期涨幅较好的板块的偏好。另外目前的ETF资金流向和政策导向等因素，吸引资金往大市值板块进行配置，这导致小市值因子过去一周也持续承压。未来一周，我们预估目前占优的风格仍会维持占优,包括成长、一致预期以及价值因子，而量价类的因子也值得持续配置。 从IC结果可以看出转债估值、正股价值、正股成长、正股一致预期和正股财务质量因子上周表现较为不错。从择券因子多空组合净值来看，上周正股价值和转债估值取得了正的多空收益。过去一周转债市场偏好转债估值、正股价值和正股成长能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡阶段结束前，预期后续转债估值、正股价值和正股成长因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历6 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角9 2.1行业配置策略观点9 2.2有效择时指标跟踪9 2.3微盘股指数择时与轮动指标监控10 三、量化因子视角12 3.1选股因子12 3.2转债因子12 附录13 风险提示14 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：联储基金利率期货隐含调整利率次数(截至2024/1/28)7 图表9：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）8 图表10：北上资金收益率及净流入变化8 图表11：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表12：北向择时策略走势净值8 图表13：宏观择时模型最新观点（截至12月31日）8 图表14：宏观择时模型净值表现9 图表15：宏观择时模型超额收益表现9 图表16：行业轮动策略组合净值9 图表17：行业轮动策略分年度收益率9 图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2024年1月26日）10 图表19：十年国债利率同比：-14.79%(截至1月26日)11 图表20：波动率拥挤度同比：0.034(截至1月26日)11 图表21：微盘股/茅指数相对净值年均线11 图表22：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率11 图表23：M1同比11 图表24：大类因子的IC均值与多空收益12 图表25：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）12 图表26：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）12 图表27：可转债择券因子多空净值13 图表28：可转债择券因子IC均值与多空净值13 图表29：国金证券大类因子分类13 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 中信行业指数涨多跌少。房地产、石油石化、综合金融等18个行业指数上涨，其中房地产指数涨幅最大，周涨幅达3.03%。电子、医药及电力设备及新能源等12个行业指数下跌，其中电子指数跌幅最大，周跌幅达-2.54%。 房地产方面，本周三，金融监管总局发布《关于做好经营性物业贷款管理的通知》，经营性物业贷款可贷款额度上限提高、用途拓宽，有利于改善房企流动性，拓宽融资渠道，缓解偿债压力，降低信用风险。本周五，国家金融监督管理总局召开会议，部署落实城市房地产融资协调机制相关工作，对符合授信条件的项目，优化审批流程，缩短审批流程，积极满足合理融资需求。本周中央多次表态加大对房地产的金融支持力度，预计供需两端政策近期有望加速。另一方面，央行降准及证监会强调建设以投资者为本的资本市场带动大盘情绪改善，亦为地产板块反弹提供助力。我们认为，本周各种政策上的积极变化为房地产行业带来了良好预期，共同促进了本周房地产行业的上涨。 石油石化方面，红海局势的紧张以及OPEC+主要产油国（包括俄罗斯和沙特）坚持减产的政策，推动了国际油价的上涨。布伦特原油价格突破了多个整数价格关口，今年的油价整体上涨了6%。根据现行的国内油价调整规则，国内油价与国际油价联动。由于国际油价的显著上涨，预计国内油价也将大幅上调。这些因素共同作用，导致了本周石油石化行业指数的上涨。同时国际油价的上涨直接影响了国内油价的调整，也提升了相关石油公司的盈利前景，进而吸引了投资者对该行业的关注和投资，从而推动了本周石油石化行业指数的上涨。 综合金融方面，1月24日，央行行长潘功胜在国新办新闻发布会上表示，将于2月5日 下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元。有利于降低商业银行的资金成本，提高金融体系的贷款能力，提振市场信心，特别是对银行股和其他金融股而言，带来正面的市场反应。保险行业方面，本周显示出增长的迹象，随着保险股负债端改善预期增强，目前主要矛盾在于资产端，现在基本上市场到底反弹预期强，从而带动保险股估值修复。全球市场，尤其是美国市场的积极表现，对我国金融市场产生了间接但显著的影响。科技股的强劲表现和美国三大股指的上涨提振了全球投资者的信心，间接影响到我国的金融股表现。当前金融板块估值相对较低，对于中长期投资者来说，这提供了一个较好的入场机会。投资者对低估值蓝筹股和优质成长股的兴趣增加，有助于市场的稳定和成长。我们认为，本周综合金融行业指数上涨的原因包括宏观政策的调整、全球市场动态以及国内市场估值和投资者情绪的变化。这些因素共同作用，促进了本周金融行业指数的上涨。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中银行行业净流入资金最多，为148.92亿元。北向资金方面，整体资金净流入123.35亿元，流入资金集中在银行、计算机和电力及公用事业行业，流出资金集中在电力设备及新能源等行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 4.0% 2.0% 0.28% 3.16% 1.96% 0.17% 1.050 净1.030 值 比1.010 （ 12,000两 市 10,000成 交 0.0% -2.0% -4.0% -2.48%-2.71% -2.97%-3.59% -1.43% -1.38-%1.35%-1.79% -0.44% -3.61% -4.80% -0.70% 初0.990 值 1 为0.970 ）0.950 0.930 01/1901/2201/2301/2401/2501/26 额 8,000（ 亿 6,000元 ） 4,000 -6.0% 2024/1/52024/1/122024/1/192024/1/26 全部A股日总成交额上证50 上证50沪深300中证500中证1000沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 16.00% 11.00% 6.00% 1.00% -4.00% -9.00% 综房石建合地油筑金产石 融化 煤非银钢交电炭银行铁通力行运及 金输公 融用 事业 通建中传信材信媒 一级行业等权 综有国商家消合色防贸电费金军零者 属工售服务 计食轻农算品工林机饮制牧料造渔 机汽基纺械车础织 化服 工装 电医电力药子设 备及新能源 来源：Wind，国金证券研究所 周度涨跌幅前10名 周度涨跌幅中间10名 周度涨跌幅后10名 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 国防军工 通信 农林牧渔 电力及公 银行 计算机 建材 交通运输 商贸零售 纺织服装 食品饮料 建筑6.86% 综合金融11.34%家电 房地产8.99% 钢铁 电子 机械 煤炭6.19% 非银行金 医药 基础化工 轻工制造 综合 汽车 石油石化7.32% 传媒 有色金属 消费者服务 电力设备 50 40 30 纵轴：北向资金净流入（亿） 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -150-100-50050100150200 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 图表5：近期经济日历 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，中国方面，关注1月中采制造业PMI数据的公布；美国方面，重点观测美联储利率决议的决策和鲍威尔的发言，另外1月的非农数据也值得关注。 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 过去一周，12月的工业企业利润累计同比公布，数值继续改善，报-2.3%。另外1月24日利好连出，一方面国务院国资委表示将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，这将有利于引导央企管理人重视股价波动，使得后续央企上市公司的股价能够有所稳定甚至逐步提升，而且央企多数为大市值票，这有利于后续整体大盘指数走势的稳定。另一方面，中国人民银行宣布下调存款准备金率0.5%，能为市场提供约1万亿的流动性。在降准宽货币政策利好的带动下，前期市场流动性整体偏紧