量化观市：价量行业轮动策略今年以来超额显著

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-1.52%、-1.98%、-1.74%和-2.19%。 经济面上，过去一周中国公布了6月的固定资产投资和工业增加值数据。6月工业增加值同比重新上行，报4.4%；6月固定资产投资完成额累计同比虽仍再回落，但我们能够看到季调环比数据连续两月的持续改善。从这两个经济指标的维度，国内经济增长加速度重新拐向的征兆其实都能够被看到。另外，7月19日发文的《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》也提振了市场对于经济增长的预期。所以当海内外的成长板块出现回调时，也给了市场对于超跌的顺周期板块一定的反弹预期。未来一周，若国内继续出台更多的需求刺激政策或者国内经济数据持续改善，那么顺周期板块或许可以开始右侧交易。另外若鲍威尔在7月议息会议上超预期鹰派，那短期成长板块可能短期还会面临额外的承压。但若一切只是符合目前预期发展并未边际上强化鹰派预期且国内经济继续弱复苏，则可以预见成长板块能卷土重来。 而流动性方面，本周央整体通过公开市场操作净投放840亿元。过去一周整体流动性整体维持稳定，1周SHIBOR和DR007较上周分别上升2.00BP和-8.22BP。1个月SHIBOR较上周保持不变，3个月SHIBOR下降0.10BP。我们预期在弱复苏的预期下流动性会保持总量宽松。 结合经济面和流动性来看，在目前维持经济弱复苏且流动性充足的情形下，如果短期国内稳经济政策陆续出台或者加息预期强化，那么大盘价值占优的可能性较大。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，7月份的权益配置观点为中性偏高，配置比例为50%。拆分来看，模型对7月份经济增长层面发出看多观点，信号强度为100%，较6月份的0%大幅上调，保持中期对经济预期向好的看法；模型对市场流动性层面信号强度由6月份的100%转为0%。择时策略2023年至今收益率为0.25%，同期Wind全A收益率为3.05%。 结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：石油石化、有色金属、基础化工、建材、农林牧渔及交通运输。本周策略维持石油石化、基础化工、农林牧渔的配置，将其他行业配置切换为有色金属、建材和交通运输。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-0.63%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益-1.18%，超额收益为0.55%；截至2023年7月21日，行业轮动策略的年化收益率为13.55%，夏普比率为0.63，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.89%，信息比率为0.84。 量化选股因子方面，从IC结果可以得出，波动率、技术、价值和反转因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，依旧是波动率、技术、价值和反转因子表现不错，在全部4个股票池中都取得了较高的正多空收益。过去一周，价值因子表现较好，一方面市场震荡下跌，超跌的价值板块防守属性较强，受到资金的青睐，另一方面过去一周政府也通过发文和出台各类政策来提振经济预期。而随着市场的调整，市场的持续追涨和接力追涨的行为也有所缓和，资金的风险偏好有所回调，资金流往处于低位或者未启动的板块，使得反转因子和低波动率因子表现良好。未来一周，若国内继续出台更多的需求刺激政策或者美联储边际偏鹰，我们预期价值因子能持续表现；反之，短期承压的成长因子会出现一定程度的反弹。 可转债因子方面，转债估值和正股价值的表现较为不错都取得了较高的正多空收益。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 l 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点8 2.2有效择时指标跟踪9 三、量化因子视角10 3.1选股因子10 3.2转债因子11 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）7 图表9：北上资金收益率及净流入变化7 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至6月30日）8 图表13：宏观择时模型净值表现8 图表14：宏观择时模型超额收益表现8 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：相关行业的ETF基金9 图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年7月21日）10 图表19：大类因子的IC均值与多空收益11 图表20：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）11 图表21：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）11 图表22：可转债择券因子多空净值12 图表23：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表24：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-1.52%、-1.98%、 -1.74%和-2.19%。 上周，行业指数跌多涨少。房地产、商贸零售、建材、农林牧渔及轻工制造等7个行业指数上涨，其中房地产行业指数涨幅最大,周涨幅达3.66%，计算机、电子、传媒、电力设备及新能源及国防军工等22个行业指数下跌，其中计算机行业指数跌幅最大,周跌幅达-5.59%。 今年上半年，各省市陆续优化房地产调控政策，主要集中在降低首付比例、优化公积金、优化限购等方面，逐步稳定了房地产市场。上周周国家层面几项重磅政策对房地产及相关产业链形成利好，其中《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，拉动了房地产、建材行业的需求；住建部等13部门出台的促进家居消费若干措施，同步促进了轻工制造行业中相关制造业的发展。 根据国家统计局的数据，2023年上半年，中国社会消费品零售总额达到227588亿元，同比增长8.2%，较一季度提高了2.4个百分点。为了促进消费恢复和扩大，国家发改委表示将着重制定政策来稳定大宗消费、促进汽车和电子产品消费等方面。同时，截至23年上半年，全国网上零售额同比增长13.1%，其中实物商品网上零售额增长10.8%，占社会消费品零售总额的比重达到26.6%（环比增长1.0个百分点）。这些数据显示出中国消费市场逐渐复苏,商贸零售行业。 农林牧渔方面，部分省市猪肉价格迎来回弹，截至7月21日四川/广东/河南外三元生猪均价环比上一周分别上涨+4.14%/+0.33%/+2.9，虽然全国平均猪肉价格环比仍小幅下降了0.9%，猪肉价格有望进一步回弹，提振了市场信心。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现大量净流出，其中计算机行业净流出资金最多，约为317亿元，电力设备及新能源、机械行业净流出也较多，分别约209亿元和180亿元。流入行业主要为房地产（56亿元）。北向资金方面，整体资金呈现净流入，流入资金集中在通信、汽车和家电行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.005 净1.000 值0.995 比0.990 （ 12,000 11,000两 市10,000成 交 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% 2023/6/302023/7/7 2.35% 1.92% 0.82% 1.16% -0.10% 0.35% 0.13% -0.56% -1.07% -0 -1.22% -2.19% -1.52% -1.74% .44% % 62 -0. -1.98% 2023/7/142023/7/21 初0.985 值0.980 1 为 0.975 ） 0.970 0.965 07/1407/1707/1807/1907/2007/21 全部A股日总成交额上证50沪深300中证500 9,000额 （ 8,000亿 元 7,000） 6,000 上证50沪深300中证500中证1000中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 5.00% 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% -7.00% -9.00% 房商建农轻 产 零牧制服饮运金化 -及金 者 行石 军设 机 售渔造装料输融工 级公属 服 金化 工备 行用 务 融 及 地贸材林工 纺食交织品通 银综基综钢家 行合础合铁电 医建中电药筑信力 有消非石汽煤机国电传电计通色费银油车炭械防力媒子算信 业事等业权 新能源 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名 周度涨跌幅后10名 轻工制造2.07% 通信 汽车 纺织服装 家电煤炭 建材2.7% 商贸零售 交通运输 农林牧渔 机械 传媒 石油石化 医药 建筑 房地产 电子 电力及公用事业 国防军工 食品饮料3.66% 综合 综合金融 计算机 基础化工 有色金属 非银行金融 钢铁2.46% 消费 银行 电力设备 30 20 纵轴：北向资金净流入（亿） 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -350-300-250-200-150-100-50050100 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，中国方面公布6月的工业企业数据，可观察是否有持续的改善。美国方面，重点关注美联 储7月利率决议后的新闻发布会，分析美联储主席鲍威尔的发言是边际鹰派还是略微转鸽。另外，美国6月PCE是否符合预期的持续回落也是值得关注的。 图表5：近期经济日历 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 7/177/187/197/207/217/227/23 Q2GDP同比 一年期LPR 6.3%(4.5%) 3.55%(3.55%) 6月社会零售总额同比 五年期LPR 3.1%(12.7%) 4.2%(4.2%) 6月工业增加值同比 过去 中 4.4%(3.5%)6月固定投资额同比 一周 3.8%(4.0%)1年期MLF利率2.65%(2.65%)国民经济运行情况新闻发布会 7/247/257/267/277/287/29 美7月Markit制造业PMI中1-6月工业企业利润美6月核心PCE同比 Q2GDP年化季环比 7/30 未来美 一周 Q2PCE年化季环比美联储公布利率决议美联储主席召开货币政 策新闻发布会 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 经济面上，过去一周中国公布了6月的固定资产投资和工业增加值数据。6月工业增加值同比重新上行，报4.4%；6月固定资产投资完成额累计同比虽仍再回落，但我们能够看到季调环比数据连续两月的持续改善。从