银河证券：传媒互联网行业2023年中期策略：复苏之风起，AI赋能迎

复苏之风起，AI赋能迎变而上 ——传媒互联网2023年中期策略 传媒互联网行业 推荐维持评级 核心观点: 投资概要：在产业软硬件协同发展格局初步形成的大背景下，我们认为AIGC产业崛起之势明显，当前仍处于AI+时代产业发展早 期，当前节点回调不改长期向好趋势。下半年中，我们认为AI对传媒板块赋能效果将持续，目前行业业绩端动能尚未充分释放，我们坚定看好大产业趋势下的优质公司长期增长潜力。我们认为游戏、营销、影视行业将率先验证AI降本增效，提高付费意愿上限的逻辑。 游戏：AI赋能，新产品周期开启1）游戏相关政策风向转暖，上半年版号发放呈常态化，两因素叠加影响下行业逐步恢复健康发展；2）供给端持续优化，头部公司新游储备充足，预计新产品周期开启将为公司业绩端带来改善；3）长期来看，AIGC等技术对游戏全产业链具有降本增效，提升用户交互体验，突破付费意愿上限的效 果。 广告营销：市场回暖，效率提升1）当前广告行业整体尚未恢复至疫前水平，下半年预计随着暑期旅游旺季到来有望进一步回补；2）AIGC大幅降低了广告内容创作的成本，加速了创意落地，促使广告营销内容海量增长；3）AI算法在精准推荐，智能投放等领域的应用有望显著提升广告投放效率，从而实现更高的ROI。 影视院线：票房修复显著，AI助推产业繁荣1）上半年院线电影票房修复明显，端午档票房重回2019年同期水平；2）AI有望实现电影制作从前期策划到宣发阶段的降本增效，从而持续改善供给端情况；3）下半年院线新片储备充足，已有超50部电影定档，暑期档票房有望超预期。 投资建议游戏：建议关注拥有出色研发能力，且新游储备充足的腾讯控股、网易、完美世界、吉比特、恺英网络、三七互娱、完美世界等；广告营销：建议关注经营改善，在AI有所布局的营销公司：浙文互联、蓝色光标、三人行、分众传媒等；影视院线：建议关注影片储备充足的影视院线公司：光线传媒、万达电影、华策影视、博纳影业等。 风险提示市场竞争加剧的风险，政策及监管环境的风险，用户流失风险，大模型进展不及预期，AI应用推进不及预期，作品内容审查或审核风险等。 分析师岳铮 ：（8610）80927630 ：yuezheng@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030006 行业数据2023.06.30 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河传媒互联网】行业深度报告_2021年中期策略报告_拥抱Z世代消费浪潮 【银河传媒互联网】行业深度报告_2022年度策略报告_科技驱动加速文化出海，四大优质赛道扬帆起航 【银河传媒互联网】行业深度报告_2022年中期策略报告_政策转暖，把握互联网、游戏复苏双主线 【银河传媒互联网】2023年年度策略——复苏必有时，新兴皆可期 行业深度报告●传媒互联网行业 2023年07月10日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、板块回顾：冬去春来，修复在途3 （一）行情与估值回顾：AI催化，传媒板块领跑大盘3 （二）业绩回顾：行业逐步复苏，业绩释放正当时6 二、产业背景：激发创新，AI赋能潜力显8 （一）政策加码，AI产业快速发展8 （二）降本增效，提升创意实现效率14 （三）颠覆模式，推高付费意愿上限15 三、游戏：利好持续释放，AI重塑产业链17 （一）政策利好催化行业发展，版号持续常态化发放17 （二）大厂新游储备丰富，业绩增长地基牢固18 （三）AI渗透全产业链，商业化进程加快20 四、广告营销：创意内容海量增长，创新营销效率提升22 （一）广告市场缓慢回暖，困境逆转动能仍待释放22 （二）AI重塑生产方式，助力创意实现降本增效23 （三）智能推送提高广告触达，千人千面挖掘效果转化25 五、影视院线：票房持续向好，AI推动内容生态繁荣27 （一）大盘票房显著修复，影院档期票房表现亮眼27 （二）AI赋能提升生产效率，供给改善持续释放28 （三）后续储备充足，关注优质内容上线28 六、投资建议及重点推荐标的30 七、风险提示30 插图目录31 表格目录32 一、板块回顾：冬去春来，修复在途 （一）行情与估值回顾：AI催化，传媒板块领跑大盘 回顾上半年，A股传媒板块上半年走势受AI相关概念催化明显。具体来看，2月上旬，AIGC和ChatGPT相关概念股表现突出，而游戏板块在版号常态化发放下实现估值修复，但整个行业尚未形成全面上涨的趋势。而从3月上中旬开始，传媒板块上涨行情全面启动，此时海外端OpenAI发布了新一代LLMChatGPT-4.0，同时还开放了ChatGPT的API接口，使外部开发者能够正式将ChatGPT集成到自己的产品和服务中，并将收费下调90%。现GPT-48Kcontext模型每1Ktokens（约750词）输入收费0.03美元，输出收费0.06美元。同时期，微软也推出了基于GPT-4技术的Newbing搜索引擎和office软件Demo；国内，百度率先则发布了首个中文LLM"文心一言"，其他大厂也纷纷表示正在加紧研发。受LLM消息高频率，大密度的催化作用，3月申万传媒指数涨幅达到22.67%。 在迅速上涨后，4月传媒行情开始出现剧烈波动，板块内部轮动加快，游戏板块继续上涨。LLM概念在4月热度不减，腾讯于4月发布“混元”AI大模型，阿里也于4月7日开启“通义千问”企业邀测。政策端，4月11日，网信办发布了《AIGC管理办法征求意见稿》，强调数据来源合法性，并明确对IP版权的保护。这一政策利好推动影视、出版、阅读等视频及文本版权商成为面向LLM厂商的"卖水人"，内容开发与科技结合形成变革，4月出版指数涨幅达到28.75%。 5月，传媒指数经历了迅速的回调，截至5月26日，各板块跌幅较大，游戏指数跌幅12.80%，影视院线指数跌幅14.29%，广告指数跌幅6.43%，出版指数跌幅8.78%。5月29日，英伟达宣布推出全新定制AI模型代工服务NVIDIAACE游戏开发版（NVIDIAAvatarCloudEngineforGames），利用AI驱动的自然语言交互技术，为游戏中的非玩家角色（NPC）带来智能，新技术的涌现再次推动了新一轮上涨行情。 6月，板块冲高回落，SW传媒指数于6月20日创年初来最高，探顶873.64。6月下旬板块出现剧烈下滑，6月30日SW传媒指数收跌770.62，抹平六月涨幅。总体来看，2023年1月3日（第一个交易日）至6月30日，传媒（申万）累计上涨38.91%，同期上证指数仅累计上涨2.7%，2023年传媒板块大幅跑赢上证指数。分传媒子行业来看，游戏、数字媒体、出版领跑传媒，分别上涨64.83%，43.83%，42.84%。广告营销，电视广播涨幅较小，分别为12.67%，9.46%。 图1：传媒（申万）2023年以来涨跌幅及AI概念催化时间线 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 从估值面来看，截至2023年6月30日，传媒行业滚动市盈率为31.09倍（TTM整体法，剔除负值），全部A股为14.11倍，传媒市盈率较13年以来的历史均值低48.88%，全部A股市盈率较13年以来的历史均值低10.69%，板块整体仍处历史底部区间。 图2：2023年上半年SW传媒行业与A股估值比较 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 从资金面来看，截至23Q1，传媒行业在公募基金重仓占比的比重是1.22%，自2013Q1以来基金持仓传媒占比全市场重仓比重的均值为3.5%，中位数为3.1%，当前仍然显著低于历史均值水平。从23Q1传媒各板块重仓资金配置比例来看，游戏、互联网、广告营销位列前三，占传媒公募重仓配比的80.30%。长期持有风格为主的公募基金对游戏行业的加仓趋势明显，游戏板块占比环比上升54.14%，较上一期增加13.32个百分点至37.93%。但在传媒行业各子行业中，公募基金持股市值占流通市值的比例仍低于5%。 图3：传媒行业2013Q1-2023Q1基金重仓占比图4：传媒行业2013Q1-2023Q1传媒互联网各板块公募 基金重仓配置比例 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 （二）业绩回顾：行业逐步复苏，业绩释放正当时 剔除传媒行业ST股后，我们统计了申万传媒行业87家公司2022年及2023Q1业绩情况。2022年传媒行业（剔除后）实现营业收入3938.42亿元，同比下滑5.35%，其中广告营销、游戏和平面媒体板块营收占比分别为37.18%、19.97%和19.70%。2023Q1实现营业收入948.64亿元，同比下滑0.23%，其中影视版块为主要支撑，同比增长12.69%。 图5：2017-2022年传媒行业营业收入及同比增速图6：2017-2023Q1传媒行业营业收入及同比增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 从归母净利润来看，2022年传媒行业实现归母净利润493.92元，同比下滑14.05%，其中平面媒体利润增长显著，影视动漫、广告营销、有线电视行业利润大幅下滑。总体看来，2022年共有62家公司盈利，其中57家公司持续盈利，5家公司扭亏为盈；共有25家公司亏损，其中10家公司连续亏损，15家公司由盈转亏。2023Q1传媒行业实现归母净利润103.18亿元，同比增加19.41%。除游戏、有线电视行业归母净利润下降外，其余行业归母净利润均呈现上涨趋势，主要受疫情政策放开，行业整体复苏影响。 图7：2017-2022年传媒行业归母净利润及同比增速图8：2017-2023Q1传媒行业归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 游戏、广告营销和平面媒体板块景气度高。2022年营收同比增速前三的子行业为游戏（YOY+7.65%）、广告营销（YOY+2.52%）、平面媒体（YOY+0.62%），营业收入分别为794.77亿元、1464.20亿元、731.18亿元。营收增速下降的子行业包括影视动漫 （-25.40%）、互联网（-1.52%）和有线电视（-0.69%）。 2022年归母净利润同比增速前三名的行业为平面媒体（YOY+24.50%）、互联网 （YOY+2.80%）和游戏（YOY+0.97%），净利润分为为120.39亿元、96.7亿元和 149.08亿元。下降最明显的子行业是影视动漫有线电视广告营销（-26.31%）（-30.55%）、（-50.93%）。 图9：2022年传媒子行业营收及同比增速图10：2021、2022传媒子行业归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 23Q1影视动漫表现亮眼，部分子行业略显颓势。23Q1影视动漫贡献了传媒行业的主要增长，实现营业收入83.14亿元，同比增长12.69%；平面媒体板块实现营业收入 178.04亿元，同比增长2.74%；有线电视板块实现营业收入93.25亿元，同比增长0.69%。广告营销营收与去年Q1基本持平（-1.65%），游戏（-4.23%）、互联网（-7.69%）板块营收均有不同程度的下滑。23Q1归母净利润维持正增长的子行业分别为影视动漫（YOY+99.79%）、广告营销（YOY+99.24%）、互联网（YOY+31.60%）、平面媒体（YOY+25.59%），净利润分别为9.49亿元、21.08亿元、6.83亿元、23.56亿元。其余子行业净利润均有不同程度的下降，分别为游戏（-11.32%）、有线电视（-12.29%）。 图11：23Q1传媒子行业营收及同比增速图12：22Q1、23Q1传媒子行业归母净利润及同比增 速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 二、产业背景：激发创新，