可转债打新系列：煜邦转债：国内知名智能电力产品供应商

可转债打新系列 煜邦转债：国内知名智能电力产品供应商 2023年07月19日 转债基本情况分析： 煜邦转债发行规模4.11亿元，债项与主体评级为A/A级；转股价10.12 元，截至2023年7月17日转股价值99.8元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.50元，到期补偿利率13%，属于新发行转债较高水平。按2023年7月17日6年期A级中债企业债到期收益率11.00%的贴现率计算，债底为60.45元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本 分析师谭逸鸣 的摊薄压力为16.43%，对流通股本的摊薄压力为22.41%，对现有股本摊薄压力较大。 中签率分析： 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理唐梦涵 截至2023年7月17日，公司前三大股东北京高景宏泰投资有限公司、北京中至正工程咨询有限责任公司、红塔创新投资股份有限公司分别持有占总股本 执业证书：S0100122090014电话：15221856383邮箱：tangmenghan@mszq.com 26.14%、5.32%、5.00%的股份，前十大股东合计持股比例为54.36%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在55%左右。剩余网上申购 相关研究 新债规模为1.85亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介 1.理财，当前市场的增量资金-2023/07/18 于850-950万户，预计中签率在0.0019%-0.0022%左右。 2.信用策略系列：信用，配置窗口出现了吗？ 申购价值分析： -2023/07/183.可转债打新系列：晶澳转债：全球光伏一体 公司所处行业为电工仪器仪表（申万三级），从估值角度来看，截至2023年 化组件龙头企业-2023/07/18 7月17日收盘，公司PE(TTM)为36倍，在收入相近的10家同业企业中处于中 4.可转债打新系列：众和转债：国内领先铝电 等偏下水平，市值24.95亿元，处于中等偏下水平。截至2023年7月17日，公司今年以来正股下跌5.04%，同期行业（申万一级）指数下跌10.16%，万得全A上涨3.48%，上市以来年化波动率为65.03%，股价弹性较大。公司目前股 子新材和铝合金供应商-2023/07/175.可转债打新系列：福蓉转债：消费电子铝制结构件材料核心供应商-2023/07/17 权质押比例为0.72%，存在一定股权质押风险。 煜邦转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值。综合审慎考虑，我们给 予煜邦转债上市首日20%的溢价，预计上市价格为120元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2023年1-3月，公司实现营收0.70亿元，同比上升2.68%；营业成本0.41 亿元，同比增长6.49%；实现归母净利润为-0.05亿元，同比下滑189.02%。 竞争优势分析： 企业定位：企业定位：国内知名智能电力产品供应商。1）核心技术优势。公 司提供的信息技术服务可根据电网客户的需求提供定制化软件开发和运维技术服务，已涉及电网调度、运检、营销、财务等多个领域；2）技术创新机制和管理机制优势。公司注重技术的持续创新，不断加大技术创新投入，从人才储备、研发条件等多方面入手，持续进行新技术、新产品、新应用的研发，同时亦建立了一系列技术创新考核机制，充分体现研发人员的劳动价值；3）客户资源优势。公司经过在智能电力产品行业的多年经营，在行业内积累了丰富客户资源，具备较高的行业认可度。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产 收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1煜邦转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2煜邦电力基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩8 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1煜邦转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 煜邦转债发行规模4.11亿元，债项与主体评级为A/A级；转股价10.12元，截至2023年7月17日转股价值99.8元；发行期限为6年，各年票息的算术平 均值为1.50元，到期补偿利率13%，属于新发行转债较高水平。按2023年7月 17日6年期A级中债企业债到期收益率11.00%的贴现率计算，债底为60.45元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为16.43%，对流通股本的摊薄压力为22.41%，对现有股本摊薄压力较大。 债券代码118039.SH债券简称煜邦转债 表1：煜邦转债发行要素表 公司代码688597.SH 公司名称煜邦电力 发行额4.11亿元 债项/主体评级A/A 期限（年）6年 利率0.50%、0.70%、1.00%、1.60%、2.20%、3.00% 转股起始日期2024-01-26 预计发行/起息日期2023-07-20 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价10.12元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2023-07-19 补偿条款到期赎回价格：113元 申购代码/配售代码718597/726597 网上申购及配售日期2023-07-20 主承销商兴业证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2023年7月17日，公司前三大股东北京高景宏泰投资有限公司、北京中至正工程咨询有限责任公司、红塔创新投资股份有限公司分别持有占总股本26.14%、5.32%、5.00%的股份，前十大股东合计持股比例为54.36%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在55%左右。剩余网上申购新债规模为1.85亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于 850-950万户，预计中签率在0.0019%-0.0022%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为电工仪器仪表（申万三级），从估值角度来看，截至2023年 7月17日收盘，公司PE(TTM)为36倍，在收入相近的10家同业企业中处于中 等偏下水平，市值24.95亿元，处于中等偏下水平。截至2023年7月17日，公司今年以来正股下跌5.04%，同期行业（申万一级）指数下跌10.16%，万得全A上涨3.48%，上市以来年化波动率为65.03%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.72%，存在一定股权质押风险。 煜邦转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值。参考同行业内宏丰转债（规模为3.21亿元，评级为A，转股溢价率为12.56%）和申昊转债（规模为5.50亿元，评级为A+，转股溢价率为39.09%），综合审慎考虑，我们给予煜邦转债上市首日20%的溢价，预计上市价格为120元左右，建议积极参与新债申购。 2煜邦电力基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司主要从事智能电表、用电信息采集终端等智能电力产品的研发、生产和销售，并提供智能巡检服务和信息技术服务。公司多年致力于智能电力产品领域，凭借其技术方面优势能够满足电网客户对输电线路的数字化管理、辅助分析决策等需求，为客户提供运行工况分析、制化软件开发和运维技术服务等更为深入的服务，是国家新型电力系统建设、数字电网建设的重要供应商之一。 公司主要产品包括智能电力产品、智能巡检业务、信息技术服务以及电能信息采集与计量装置，营收以智能电力产品为主。在国家新型电力系统建设进程中，新能源并网运行、市场化电价机制调整等因素催生了对智能电表的增量需求，智能电力产品销量实现稳步增长，同时新型电力系统的建设也为智能巡检行业带来市场增量，收入得以快速增长。 公司产品主要销往华东地区，营收区域占比总体稳定。华东地区营收占比维持在40%左右，部分年份因年度合同相关省网公司存在一定差异，导致订单区域结构略有变动，公司主营业务收入按照区域结构划分总体保持稳定。 公司主营业务分产品销售情况（%）公司主营业务分地区销售情况（%） 智能电力产品智能巡检服务 100% 80% 信息技术服务电能信息采集与计量装置其他电力业务 100% 80% 东北华北华东华南华中西北西南 60%60% 40% 20% 0% 2020 2021 2022 40% 20% 0% 资料来源：募集说明书，民生证券研究院资料来源：募集说明书，民生证券研究院 公司所处行业为电工仪器仪表制造行业。其上游行业主要为各类电子元器件等供应商，包括模块、芯片、表壳、继电器、PCB板、电池等；下游行业主要为电力行业。 上游原材料价格上升影响行业整体利润水平。受宏观经济影响，国内芯片短缺，采购依赖进口，芯片平均采购单价显著上涨，原材料的价格波动将影响电力企业的采购成本，影响程度与企业自身成本控制能力有关。 下游全社会用电量持续增长，电网投资规模维持高位。近年我国全社会用电量持续增长，2022年已达到8632.28万亿千瓦时，同比增长3.84%。全社会用电量 的持续增长也推动着电网投资需求增加，2022年我国电网基本建设投资完成额达5012亿元，投资规模维持高位。随着新型电力系统建设和数字电网建设的进行，下游电网行业的建设投资将为智能电表等行业带来更为广阔的市场空间。 我国全社会用电量（万亿千瓦时）我国电网基本建设投资完成额（亿元） 我国电网基本建设投资完成额同比增长(右) 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 2022 2021 2020 2019 2018 2017 -8% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 新型电力系统的建设为智能巡检行业带来市场增量。随着国家提出构建清洁低碳安全高效的能源体系，着力提高利用效能，实施可再生能源替代行动，构建以新能源为主体的新型电力系统，新能源装机占比逐渐提高。2022年我国新能源装机量为75.95亿千瓦。大量接入新能源的电力系统将更易受气候变化和极端天气气候事件的影响，需要加强对新能源相关业务场景的巡检、运维、管理能力，形成市场增量需求。 2018-2022我国新能源装机量（万千瓦） 风电光伏 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 2022 2021 2020 2019 2018 0 资料来源：wind，民生证券研究院 新能源并网、市场化电价机制催生智能电力产品广阔需求空间。在“双碳”目标下，智能电表等感知层设备可为能源计量提供支持，可作为碳计量、碳跟踪的基本载体。伴随新型电力系统建设，分布式光伏、用户侧储能接入配网都需要加装智 能电表，从而为市场带来增量需求。根据国家电网统计，2022年国家电网智能电力产品招标总金额为256.39亿元，同比增长27.82%。随着“双碳”目标的施行，智能电表和用电信息采集终端等智能电力产品具备较好的市场前景。 国家电网智能电力产品招标总金额（亿元） 国家电网智能电力产品招标总金额 300 250 200 150 100 50 0 同比增长(右) 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2022 2021 2020 2019 -20% 资料来源：国家电网招标公示信息，民生证券研究院整理 智能用电行业竞争激烈，技术和质量优势构筑行业“护城河”。下游电网客户主要采取集中招标的方式进行采购，对供应商产品的稳定性、可靠性和售后服务能力有较高要求。智能电力产品供方市场参与者众多、份额分散，已经进入该行业且具有一定市场地位的供应商更容易获得稳定的订单，持续的研发投入和健全的质量控制体系有助于企业提升市场份额。 智能巡检领域尚无绝对龙头，差异化竞争趋势初现。智能巡