可转债打新系列：金沃转债：服务知名轴承厂商的轴承套圈供应商

可转债打新系列 金沃转债：服务知名轴承厂商的轴承套圈供应商 2022年10月13日 转债基本情况分析： 金沃转债发行规模3.10亿元，债项与主体评级为A/A级；转股价27.28 元，截至2022年10月12日转股价值90.62元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.62元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年10月12日6年期A级中债企业债到期收益率10.83%的贴现率计算，债底为68.25元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股 分析师谭逸鸣 对总股本的摊薄压力为14.80%，对流通股本的摊薄压力为38.23%，对现有股本的摊薄压力较大。 中签率分析： 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理尚凌楠 截至2022年10月12日，公司前三大股东郑立成、杨伟、赵国权分别持有占总股本14.95%、11.75%、11.22%的股份，前十大股东合计持股比例为 执业证书：S0100122070033电话：18801385469邮箱：shanglingnan@mszq.com 73.16%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在75%左右。剩余网上申购新债规模为0.78亿元，因单户申购上限为100万元，假设网 相关研究 上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0007%-0.0008%左右。 1.可转债打新系列：麦米转2：电气控制和节 申购价值分析： 公司所处行业为机械基础件（申万三级），从估值角度来看，截至2022年 能领域杰出的方案提供者-2022/10/122.利率专题：地产政策的暖风会吹到哪？-2022/10/12 10月12日收盘，公司PE(TTM)为31倍，在收入相近的10家同业企业中处于 3.可转债打新系列：广大转债：服务于高端 中等水平，市值18.98亿元，处于同业中偏低水平。截至2022年10月12日， 装备制造的特钢供应商-2022/10/12 公司今年以来正股下跌34.72%，同期行业（申万一级）指数下跌17.27%，万得全A下跌20.59%，上市以来年化波动率为43.50%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为2.21%，存在一定股权质押风险。 4.城投随笔系列：不同城投口径划分下的债 务率有何启示？-2022/10/11 5.可转债打新系列：永和转债：氟化工领军 企业-2022/10/10 金沃转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值。综合考虑，我们给予 金沃转债上市首日35%的溢价，预计上市价格为122元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022年1-6月公司实现营业收入5.41亿元，较上年同期增长33.55%，营 业成本4.69亿元，较上年同期增长42.73%。归母净利润0.29亿元，同比下降2.18%，实现销售毛利率13.16%，同比下降5.59pct，实现销售净利率5.41%，同比下降1.98pct。 竞争优势分析： 企业定位：服务知名轴承厂商的轴承套圈供应商。1）技术工艺优势。公司 建立了完整的研发体系，拥有一支专业化水平高、从业经验丰富的研发队伍；2）产品质量优势。公司通过了质量管理体系认证，制定了一套完善的质量保证体系；3）客户优势。公司轴承套圈产品成功进国际大型轴承公司的供应体系，与之建立了长期稳定的合作关系。 风险提示： 1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的 风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1金沃转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2金沃股份基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析9 2.3公司经营业绩9 2.4同业比较与竞争优势11 3募投项目分析13 4风险提示14 插图目录15 表格目录15 1金沃转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 金沃转债发行规模3.10亿元，债项与主体评级为A/A级；转股价27.28元，截至2022年10月12日转股价值90.62元；发行期限为6年，各年票息的算术 平均值为1.62元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年 10月12日6年期A级中债企业债到期收益率10.83%的贴现率计算，债底为 68.25元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为14.80%，对流通股本的摊薄压力为38.23%，对现有股本的摊薄压力较大。 债券代码123163.SZ债券简称金沃转债 表1：金沃转债发行要素表 公司代码300984.SZ 公司名称金沃股份 债项/主体评级A/A 发行额3.10亿元 期限（年）6年 利率0.50%、0.70%、1.00%、2.00%、2.50%、3.00% 转股起始日期2023-04-20 预计发行/起息日期2022-10-14 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价27.28元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2022-10-13 补偿条款到期赎回价格：115元 申购代码/配售代码370984/380984 网上申购及配售日期2022-10-14 主承销商华泰联合证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2022年10月12日，公司前三大股东郑立成、杨伟、赵国权分别持有 占总股本14.95%、11.75%、11.22%的股份，前十大股东合计持股比例为73.16%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在75%左右。剩余网上申购新债规模为0.78亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0007%-0.0008%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为机械基础件（申万三级），从估值角度来看，截至2022年10 月12日收盘，公司PE(TTM)为31倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业 中中等水平，市值18.98亿元，处于同业中偏低水平。截至2022年10月12日，公司今年以来正股下跌34.72%，同期行业（申万一级）指数下跌17.27%，万得全A下跌20.59%，上市以来年化波动率为43.50%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为2.21%，存在一定股权质押风险。 金沃转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值。参考同行业内百达转债 （规模为2.80亿元，评级为A+，转股溢价率为19.37%）和锋龙转债（规模为 2.44亿元，评级为A+，转股溢价率为55.92%），综合考虑，我们给予金沃转债上市首日35%的溢价，预计上市价格为122元左右，建议积极参与新债申购。 2金沃股份基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司是集轴承套圈研发、生产、销售于一体的专业化制造公司。主要产品包括各类轴承套圈，包括球类、滚针类、滚子类三个大类12个系列，上述产品最终应用领域广泛涉及交通运输、工程机械、家用电器、冶金等国民经济各行各业。 轴承套最重要作用是固定轴承。轴承在装配和拆卸中会遇到困难，特别在箱体内部轴承的装配受到条件限制，应用轴承套可以解决装配和拆卸的难题；轴承套可以调整紧松，使许多箱体的加工精度得到放宽，使箱体加工的工效大大提高；安装轴承套还能克服轴承的轴向窜动。公司将轴承套圈销售给轴承企业后，下游客户进一步加工为成品轴承，最终应用领域广泛涉及交通运输、工程机械、家用电器、冶金等国民经济各行各业。 公司收入按模式分为轴承套圈销售和加工两类，主要销售轴承套圈，只为少数客户提供加工服务，2022Q1，公司销售轴承套圈收入占主营业务收入的99.1%。公司销售的轴承套圈分为球类、滚针类、滚子类三类，其中球类轴承圈套占比最高，2022Q1占轴承套圈销售收入的66.5%。公司境内外收入基本持平，2022H1，公司境外收入占营收比51.48%，境外为48.52%。 图1：近年来公司主要营收产品构成（%）图2：营收按销售区域构成（%） 100% 80% 60% 40% 20% 2021 2020 2019 2018 2017 0% 轴承套圈产品销售(球类)轴承套圈产品销售(滚针类)轴承套圈产品销售(滚子类)轴承套圈产品加工 100% 80% 60% 40% 20% 0% 境外境内 2022H1 2022Q1 2021 2020 2019 资料来源：募集说明书，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 公司所属行业分类为机械基础件，细分行业为轴承套圈行业。 轴承套圈行业处于机械制造产业链的中游，与上下游产业关联度较高。主要上游为轴承钢（包括钢管、锻件）生产企业，下游行业主要为成品轴承生产企业。 上游供应充足，价格变动影响行业盈利水平。上游轴承钢（包括钢管、锻件）生产行业基本处于完全竞争的状态，研发、生产技术体系较为完善，产品供应量较为充足，价格体系也较为透明。一方面，铁矿石、水、电、石油、焦炭等原料价格的波动将会引起轴承钢的价格变动，从而影响到本行业采购成本和利润水平。 上游行业中的合作供应商一般较为稳定。 图3：钢材综合价格指数图4：轴承钢参考价格（元/吨） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2022-3-1 2021-4-1 2020-5-1 2019-6-1 2018-7-1 2017-8-1 2016-9-1 2015-10-1 2014-11-1 2013-12-1 2013-1-1 2012-2-1 2011-3-1 2010-4-1 2009-5-1 2008-6-1 2007-7-1 2006-8-1 2005-9-1 2004-10-1 2003-11-1 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2022-9-1 2022-5-1 2022-1-1 2021-9-1 2021-5-1 2021-1-1 2020-9-1 2020-5-1 2020-1-1 2019-9-1 2019-5-1 2019-1-1 2018-9-1 2018-5-1 2018-1-1 2017-9-1 2017-5-1 2017-1-1 2016-9-1 2016-5-1 2016-1-1 0 资料来源：中国钢铁工业协会，民生证券研究院资料来源：百川盈孚，wind，民生证券研究院 下游竞争激烈，更新换代速度快，驱动本行业发展。随着下游产业激烈的竞争与加速的迭代将引领本行业向专业化、精细化、特色化、新颖化的方向发展。由于下游企业的生产要求，企业须建立精细高效的管理制度和流程，提升管理效益，实现降本增效。同时随着下游市场的不断发展，轴承产品的类型和规格将不断拓展。不同种类的轴承对热处理水平、车加工精度、表面处理方式、生产装置自动化程度以及制造工艺等要求不同，促进行业专业化生产经营，明确企业产品定位。 轴承是工业机械重要的零部件。轴承是支撑机械设备中转动体的部件。轴承通过减少轴在转动过程中产生的磨擦，提高其回转精度，从而保障机械设备的平稳运行。轴承下游应用广泛，例如汽车、家用电器、电机、纺织机、拖拉机、工程机械、矿山机械等，是机械必不可少的重要零件之一。 全球轴承市场规模稳步增长，亚洲为主要消费市场。根据PrecedenceResearch及中商产业研究院数据显示，全球轴承行业的市场规模在2021年为1213亿美元。同时，PR报告预测轴承行业市场规模在2021-2030年间，将以 7.6%的年复合增长率发展，到2030年市场规模将超过2430亿美元。根据斯凯 孚2021年年报估算，以中国、日本为代表的亚洲地区轴承市场规模约占全球轴 承市场的56%，近20年来增长约15个百分点。中国和日本等国家正在推动亚太地区轴承市场的增长，由于机械和汽车制造业的快速扩张，以及工业设备和汽