私募基金策略跟踪评价月报：静待行情修复，关注市场中性策略

静待行情修复，关注市场中性策略 ——私募基金策略跟踪评价月报 2023年09月18日 证券研究报告|私募基金月报 分析师：李亭函 分析师登记编码：S0890519080001电话：021-20321017 邮箱：litinghan@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《行情分歧加大，短期收益不确定性增加———私募基金策略跟踪评价月报》2023-08-14 2、《市场环境转弱，警惕市场中性策略收益回落———私募基金策略跟踪评价月报》2023-07-18 3、《商品市场波动放大，关注量化套利策略———私募基金策略跟踪评价月报》2023-06-14 4、《市场热点高度集中，中性策略收益锐减———私募基金策略跟踪评价月报》2023-04-14 5、《私募备案新规落地，持续看好市场中性策略———私募基金策略跟踪评价月报》2023-03-08 投资要点 行情回顾：8月，A股跌幅较为显著。外资持续大规模流出，再加上A股赚钱效应仍然偏弱，资金偏谨慎，导致8月整体表现较弱，行业普跌。风格方面，8月风格较为均衡，大盘价值较为抗跌。板块方面，所有行业均下跌，其中，受益于政策以及利好消息的支撑，资金逐渐布局数字要素、AI、机器人等题材，带动相关行业在月末有所回升，相对其他板块表现更好。商品市场方面，商品价格延续强势。能化方面，俄罗斯宣布削减石油出口，使得供给端压力进一步抬升，国际油价继续走强；工业金属方面，上涨趋势边际减弱；贵金属方面，由于美国劳动力市场和经济数据仍有较强韧性，叠加美元流动性偏紧、美债收益率上行，使得美元在8月继续走强，黄金价格承压。 股票策略展望：预计股市将在政策持续落地和效果逐步显现过程中探明“市场底”。国内经济基本面方面，短期延续偏弱运行，无明显边际变化；资金面方面，外资流出压力略微环节，内资悲观情绪缓和，整体偏中性；流动性方面，目前处于“宽货币+宽信用”的环境，整体的宏观流动性相对充足，同时IPO节奏的控制、减持的限制等多项举措下，有利于改善权益市场短期流动性，政策引导险资等长线资金入市方面的举措也逐步落地。总体来看，当前市场仍在积极寻求“市场底”,可适当关注量化多头类策略，以alpha收益作为安全垫，等待市场的上涨。 市场中性策略展望：选股端方面，行业及个股离散度相对集中，对于分散选股较为不利，但是市场风格整体偏均衡，市场活跃度较前期有所抬升，选股端整体偏中性；对冲端IC处于升水对中性策略较为有利。总体来看当前市场中性策略仍能取得一定收益，随着“市场底”的到来，后续市场成交活跃度进一步改善，热点分散，市场中性策略环境还会更好，可适当进行关注，但是背后风险也不容忽视，如果经济复苏超预期，大盘风格持续强势，将对alpha造成较大的影响。 T0策略展望：尽管政策组合拳为市场带来了较高的成交量与波动率，但是日内振幅偏弱，压缩了收益的上限，我们认为随着市场逐步见底，后续市场成交活跃度进一步改善，日内交投热度也将有所抬升，此时T0策略收益将明显改善。 管理期货策略展望：美联储加息预期整体有所缓和，但年内没有降息预期，具体加息与否还要等待后续经济数据的进一步验证；黑色方面，尽管近期相关品种涨幅较大，但趋势的维持仍需要基本面的确认，而“认房不认贷”政策对房地产板块的提振相对较少，黑色后续上涨的空间不大；有色方面，沙特与俄罗斯宣布减少原油供给，供给端压力增加，国内油价进一步走强；农产品方面，“厄尔尼诺效应”使得各品种的供需关系确定性大幅增加。总体来看，当前市场交投活跃度较高，可适当关注套利类策略，而趋势类策略方面，可关注在农产品板块上具有较多投资经验的管理人。 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。 J 内容目录 1.市场行情回顾以及主要策略表现4 2.股票策略5 1.1.股票策略仓位跟踪6 1.2.股票策略行业与风格配置跟踪7 1.3.股票策略展望7 3.相对价值策略7 3.1.股票市场中性策略跟踪8 3.1.1.市场风格跟踪8 3.1.2.市场结构跟踪10 3.1.3.市场成交活跃度跟踪11 3.1.4.股指期货升贴水跟踪12 3.1.5.市场中性策略展望13 3.2.T0策略跟踪13 3.2.1.市场成交活跃度跟踪13 3.2.2.市场流动性跟踪14 3.2.3.日内振幅跟踪14 3.2.4.T0策略展望15 4.管理期货策略15 4.1.商品市场趋势强度跟踪16 4.2.商品市场成交活跃度跟踪17 4.3.管理期货策略展望18 5.风险提示18 图表目录 图1：股票策略业绩走势6 图2：股票私募仓位6 图3：主观多头策略风格变化7 图4：主观多头策略行业配置变化7 图5：相对价值策略业绩走势8 图6：大小盘风格、价值成长风格走势9 图7：大小盘波动和价值成长波动9 图8：个股收益率离散度10 图9：行业收益率离散度10 图10：行业轮动度量11 图11：市场交易结构11 图12：中证800指数换手率12 图13：中证800指数波动率12 图14：股指期货升贴水率13 图15：市场波动率跟踪14 图16：市场换手率跟踪14 图17：日内振幅跟踪15 图18：管理期货策略业绩走势16 图19：商品市场考夫曼效率系数17 图20：南华商品指数波动率17 图21：南华商品指数持仓量分位数18 表1：各市场代表指数收益情况4 表2：私募策略8月份业绩分布情况4 表3：私募策略2023年业绩分布情况5 表4：股票策略业绩情况5 表5：相对价值策略业绩情况8 表6：管理期货策略业绩情况16 ij 1.市场行情回顾以及主要策略表现 本月报统计时间为2023.8.1至2023.8.31。 8月，A股跌幅较为显著。外资持续大规模流出，再加上A股赚钱效应仍然偏弱，资金偏谨慎，导致8月整体表现较弱，行业普跌。风格方面，8月风格较为均衡，大盘价值较为抗跌。板块方面，所有行业均下跌，其中，受益于政策以及利好消息的支撑，资金逐渐布局数字要素、AI、机器人等题材，带动相关行业在月末有所回升，相对其他板块表现更好。 商品市场方面，商品价格延续强势。能化方面，俄罗斯宣布削减石油出口，使得供给端压力进一步抬升，国际油价继续走强；工业金属方面，上涨趋势边际减弱；贵金属方面，由于美国劳动力市场和经济数据仍有较强韧性，叠加美元流动性偏紧、美债收益率上行，使得美元在8月继续走强，黄金价格承压。 表1：各市场代表指数收益情况 指数名称单月收益今年以来收益 上证50-5.39%-4.74% 中证500-5.73%-2.13% 沪深300-6.21%-2.75% 中证1000-6.32%-2.82% 中证全指-5.80%-1.77% 大盘价值-5.55%4.90% 大盘成长-6.76%-9.86% 小盘成长-6.33%-6.82% 小盘价值-6.20%0.98% 中证转债-1.66%3.53% 南华商品4.27%7.16% 资料来源：Wind,华宝证券研究创新部 私募基金按投资策略分为六大策略，分别为股票策略、相对价值、管理期货、宏观策略、债券策略以及组合基金策略。8月份，从收益中位数来看，债券策略表现较好，管理期货策略次之，股票策略表现不佳，从最大回撤中位数来看，股票策略和宏观策略回撤较大，相对价值、债券策略回撤较小。今年以来，从收益中位数来看，债券策略收益最高，相对价值策略次之，宏观策略靠后，从最大回撤中位数来看，宏观策略和股票策略回撤较大，债券策略和相对价值策略回撤较小。 表2：私募策略8月份业绩分布情况 指标 策略名称 平均数 5%分位数 25%分位数 中位数 75%分位数 95%分位数 标准差 收益率 股票策略 -3.10% -9.44% -5.60% -3.37% -0.10% 2.73% 5.87% 相对价值 -0.40% -5.78% -0.43% 0.08% 0.64% 1.77% 12.48% 管理期货 -0.21% -5.64% -0.97% 0.10% 1.06% 6.69% 5.07% 宏观策略 -1.70% -7.79% -3.96% -1.71% 0.55% 3.06% 3.37% 债券策略 -0.31% -3.22% -1.29% 0.27% 0.57% 1.26% 5.40% 组合基金 -1.44% -5.64% -2.52% -0.86% -0.17% 0.83% 2.48% 最大回撤 股票策略 -4.02% -40.22% -9.94% -6.08% -4.13% -0.47% 3.56% 相对价值 -1.74% -75.87% -6.64% -0.80% -0.30% -0.02% 6.20% 管理期货 -1.95% -44.65% -6.82% -1.78% -0.70% -0.17% 4.31% 宏观策略 -2.97% -10.01% -7.78% -4.11% -2.90% -0.60% 2.55% 债券策略 -1.15% -45.76% -3.58% -1.58% 0.00% 0.00% 3.39% 组合基金 -2.09% -13.15% -6.60% -3.21% -1.14% -0.39% 2.19% 资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部 注：最大回撤由于观察期较短，可能出现全为0的情况 表3：私募策略2023年业绩分布情况 指标 策略名称 平均数 5%分位数 25%分位数 中位数 75%分位数 95%分位数 标准差 收益率 股票策略 1.73% -13.10% -4.74% 0.95% 6.14% 18.70% 15.52% 相对价值 5.34% -3.98% 1.83% 3.59% 6.28% 15.36% 17.40% 管理期货 3.53% -9.61% -2.78% 2.64% 7.30% 20.45% 11.30% 宏观策略 0.27% -14.30% -7.99% -2.08% 7.39% 24.33% 11.81% 债券策略 3.73% -9.80% 1.98% 4.25% 6.56% 12.58% 7.40% 组合基金 1.18% -5.50% -1.49% 1.65% 3.75% 9.08% 6.02% 最大回撤 股票策略 -11.48% -24.05% -14.61% -10.06% -7.11% -1.48% 7.49% 相对价值 -3.85% -15.39% -3.18% -1.58% -0.85% -0.17% 8.39% 管理期货 -8.04% -21.45% -10.97% -6.23% -2.70% -0.34% 7.37% 宏观策略 -11.40% -23.33% -16.58% -12.04% -5.58% -1.50% 7.42% 债券策略 -3.24% -15.55% -2.21% -0.99% -0.05% 0.00% 6.62% 组合基金 -5.63% -12.72% -8.32% -4.05% -1.45% -0.23% 6.26% 资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部 注：最大回撤由于观察期较短，可能出现全为0的情况 接下来我们对股票策略、相对价值策略、管理期货策略进行细分策略的跟踪以及分析。股票策略管理人要求20亿以上的管理规模，相对价值策略策略要求10亿以上的管理规模（子策略中的T0策略管理人要求1亿以上管理规模）。除了规模要求，要求公司成立满三年，且每个管理人至少有三只不限策略的产品正在运作。将全市场中所有满足条件的策略业绩曲线等权合成为该策略代表全市场的业绩指数。 2.股票策略 股票策略主要包含主观多头策略，股票多空策略、量化多头策略。其中，主观多头策略主要采取主观基本面或者技术面分析进行选股，通过主观判断调整仓位来控制风险与收益；股票多空策略主要指采取主观基本面或者技术面分析进行选股，并通过股指期货、融资融券或期权对冲等方式来控制风险；量化多头主要指采取量化多因子模型进行选股，并通过调整仓位来控制风险。 近1