8月交易所及银行间托管数据点评：保险增持，开足马力

保险增持，开足马力 固定收益 点评报告 ——8月交易所及银行间托管数据点评 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 报告日期：2023-09-17 8月交易所及银行间债市托管有何变化？ 从总量上看，银行间与交易所债券托管量环比增幅继续上升：8月，银行间和交易所债券托管量分别为135.44、19.71万亿元，总计155.15万亿元，环比增幅0.94%，本月增幅继续回升。中债登、上清所、交易所托管量环比+1.04、+0.15 0.26万亿元。 分券种来看，利率债增量显著，同业存单由正转负缩量：本月利率债、信用债、金融债余额均有所增加，同业存单余额减少。国债、地方债增量较上月回升明显，政金债增量有所回落，公司债增量幅度加大，同业存单由正转负缩量。 分机构看，保险增量年内最高，境外机构连续减持 （1）商业银行增持力度加大：主要对国债、地方债增持力度有所加强，增持国债、地方债3518、4943亿元，由负转正协会产品50亿元。 （2）广义基金增持力度放缓：主要由负转正增持国债1090亿元，对政金债的增持力度减弱，并加大了对企业债的减持力度。 （3）证券公司由负转正开始增持：主要由负转正增持国债、地方债845、194 亿元，减持公司债210亿元，但减持力度较上月有所放缓。 （4）保险机构增持力度达年内最高：对利率债、金融债的增持力度增大，对信用债、协会产品的增持力度有所放缓。 （5）境外机构连续两月减持：主要减持利率债437亿元，由正转负减持同业存 单101亿元。 债市杠杆：最新杠杆率为108.49% 8月，银行间债市杠杆率下降，月末为107.69%，较7月末增加0.22pct。8月以来杠杆率依旧维持高位，月中开始略有下降。9月初截至本周五（9月15日），根据最新托管数据测算得杠杆率为108.49%，质押式回购余额为10.64万亿元。 整体而言，8月托管总量增速较快，主要源于国债、利率债的持续放量，以及公司债的放量。配置方面，商业银行增持力度持续增强，券商由负转正开始增持。此外，保险机构增配力度达年内最大，外资再次出现减持。 风险提示：流动性风险。 正文目录 1银行间及交易所托管量总览：环比增幅上升4 2分券种：利率债增量显著，同业存单缩量明显4 2.1利率债：国债、地方债增量显著5 2.2信用债：企业债余额继续减少6 2.3同业存单：广义基金增持力度显著8 2.4金融债：增量持续上升，广义基金增持幅度扩大9 3分机构：政策性银行由正转负大幅减持10 4杠杆率：最新杠杆率为108.49%13 图表目录 图表1银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，%）4 图表2银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，%）4 图表3分券种托管规模环比变动（单位：亿元）5 图表4国债分机构托管量环比变动（单位：亿元）5 图表5地方债分机构托管量环比变动（单位：亿元）6 图表6政金债分机构托管量环比变动（单位：亿元）6 图表7企业债分机构托管量环比变动（单位：亿元）7 图表8协会产品分机构托管量环比变动（单位：亿元）8 图表9公司债分机构托管量环比变动（单位：亿元）8 图表10同业存单总量及环比变动（单位：万亿元）9 图表11同业存单分机构托管量环比变动（单位：亿元）9 图表12金融债分机构托管量环比变动（单位：亿元）10 图表13分机构托管量环比变动（单位：亿元）10 图表14商业银行分券种托管量环比变动（单位：亿元）11 图表15广义基金分券种托管量环比变动（单位：亿元）11 图表16证券公司分券种托管量环比变动（单位：亿元）12 图表17保险机构分券种托管量环比变动（单位：亿元）13 图表18境外机构分券种托管量环比变动（单位：亿元）13 图表19银行间质押式回购余额（单位：周，万亿元）14 图表20广义基金杠杆率（单位：%）14 图表21商业银行杠杆率（单位：%）14 图表22证券公司杠杆率（单位：%）15 图表23保险机构杠杆率（单位：%）15 1银行间及交易所托管量总览：环比增幅上升 2023年8月，银行间及交易所债券托管量环比增幅上升至0.94%，前值0.78%。 银行间市场（中债登、上清所）和交易所（上交所、深交所）债券托管量分别为 135.44、19.71万亿元，总计155.15万亿元。 中债登债券托管较上一月增加1.04万亿元，环比+1.03pct；上清所债券托管量较 7月增加0.15万亿元，环比+0.44%。 交易所债券托管量较上一月增加0.26万亿元，环比+1.32%。 图表1银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，%） 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表2银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，%） 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2分券种：利率债增量显著，同业存单缩量 分券种来看，8月利率债和信用债环比增量均有所上升，同业存单缩量明显。8月国债托管规模净增6115亿元，地方债增量为6716亿元，政金债托管量增加43亿元。 图表3分券种托管规模环比变动（单位：亿元） 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2.1利率债：国债、地方债增量显著 利率债整体托管规模为91.25万亿元，环比增加1.29万亿元。8月国债和地方债均出现大幅增量，政金债增量回落。 国债托管增量在本月开始回升，8月国债托管规模为27.63万亿元，环比增加6115亿元。分机构看，增量回升的主要原因是商业银行的大幅增持，广义基金、证券公司和保险机构的由负转正增持。 地方政府债放量力度继续增加。8月地方政府债托管规模为39.72万亿元，环比增加6716亿元。分机构看，商业银行仍为主要增配机构，且增持力度继续增强，广义基金、保险机构也继续增持，证券机构正负转正开始增持。 政策性银行债增量下降明显。8月政策性银行托管规模为23.90万亿元，环比增加43亿元。商业银行、广义基金增配力度明显放缓，券商由负转正开始增持，境外机构继续缩量。 图表4国债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表5地方债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表6政金债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2.2信用债：企业债余额继续减少 8月信用债总托管量为30.83万亿元，环比增加1818亿元。企业债、超短融余额继续减少，短融由开始放量，由负转正。PPN、中票、公司债余额继续增加。 （1）发改委债券： 企业债托管规模为3.67万亿元，环比减少467.47亿元。商业银行和境外机构由正转负开始减持，广义基金、证券公司减持力度持续加大。 （2）协会产品：8月协会产品总托管量为13.92万亿元，较7月增加1211亿元。超短融余额继续减少，短融出现增量，PPN、中票余额继续增加。分机构来看，广义基金增持力度放缓，商业银行由负转正开始增持。 （3）交易所债券： 8月公司债托管规模为13.34万亿元，环比增加1075亿元。分机构看：广义基金增持力度加强，证券公司继续减持，保险机构继续增持。 图表7企业债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表8协会产品分机构托管量环比变动（单位：亿元） 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表9公司债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2.3同业存单：广义基金增持力度显著 8月同业存单托管规模为14.61万亿元，环比减少0.15万亿元。广义基金增持力度放缓，8月增持1092亿元，政策性银行、境外机构由正转负分别减持2131、101亿元，商业银行、证券公司、保险机构分别减持328、91、57亿元。 图表10同业存单总量及环比变动（单位：万亿元） 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表11同业存单分机构托管量环比变动（单位：亿元） 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2.4金融债：增量持续上升，广义基金增持幅度扩大 8月金融债托管规模为10.04万亿元，环比增加1177亿元。金融债增量幅度减小，分机构来看，商业银行正转负减持26亿元、广义基金增持力度放缓，增持822亿元，证券 公司减持62亿元，保险机构增持181亿元。 图表12金融债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 3分机构：政策性银行由正转负大幅减持 分机构来看，政策性银行开始减持，券商由负转正增持。8月，政策行由正转负减持1995亿元，商业银行、保险机构加大增持力度，分别增持8117、1384亿元，广义基金增加净买入6097亿元，券商由负转正增持624亿元，境外机构减持612亿元。 图表13分机构托管量环比变动（单位：亿元） 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 8月，商业银行共增持债券8117元，其中主要增持利率债8787亿元和协会产品20亿元，由正转负减持金融债26亿元，减持信用债、同业存单198、328亿元。 利率债方面，商业银行对国债、地方债的增持力度加强，对政金债的增持力度放缓。分别增持国债、地方债、政金债3518、4943、326亿元。 信用债方面，由负转正增持协会产品50亿元。其中分别由负转正增持短融、中票47、277亿元，减持超短融力度放缓为273亿元。由正转负减持企业债205亿元，减持企业债43亿元。 对同业存单的减持力度加大，8月减持328亿元。 图表14商业银行分券种托管量环比变动（单位：亿元） 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 8月，广义基金共增持6097亿元，分别增持利率债、信用债、协会产品、金融债和同业存单1821、2162、1068、822、1092亿元。 利率债方面，由负转正大幅增持国债1090亿元，增持地方债591亿元，对政金债的增持力度继续下降，为129亿元。 信用债方面，加大了对企业债的减持力度，减持183亿元，对超短融、定向工具、中票的增持力度放缓，分别为191、115、589亿元，对公司债、短融的增持力度加大，分别为1277、173亿元。 金融债方面，增持力度放缓为822亿元。 同业存单方面，增持力度放缓为1092亿元。 图表15广义基金分券种托管量环比变动（单位：亿元） 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 8月，证券公司由负转正增持624亿元，其中由负转正增持利率债、协会产品1103、 8.6亿元，对信用债、金融债、同业存单的减持力度减弱，分别为280、62、91亿元。 利率债方面，由负转正增持国债、地方债、政金债845、194、63亿元。 信用债方面，主要减持企业债79亿元和公司债210亿元，但对公司债的减持力度有所放缓。 金融债方面，对商业银行债、金融债的减持力度放缓，分别为59、62亿元。 此外，同业存单的减持力度也放缓为91亿元。 图表16证券公司分券种托管量环比变动（单位：亿元） 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 8月保险机构共增持债券1384亿元，其中对利率债、金融债的增持力度增大，分别增持1098、181亿元。对信用债、协会产品的增持力度有所放缓，分别为148、53亿元，对同业存单的减持