财政托底内需：实体经济图谱

证券研究报告 财政托底内需 实体经济图谱 2023年第29期 分析师：陈兴博士 财通宏观首席分析师 S0160523030002 分析师：刘雅丽 S01605230900011 2023年9月16日 •在去年同期基数走高的背景下，8月生产、消费和投资增速仍有回升，经济重拾修复升势。而从9月以来的中观高频数据看，一方面，终端需求多有改善，地产销售似有企稳，9月前14天35城地产销量增速降幅收窄，9月中旬环比增长幅度超季节性；汽车销售仍强，9月前10天乘联会乘用车批发、零售销量增速双双走高；服务消费热度减退，电影票房、地铁客流、国内执行航班架次数延续回落；另一方面，工业生产仍有分化，本周汽车、化工等行业开工率多数上行，六大发电集团日均耗煤量环比回升，但钢铁开工率回落，钢材产量增速走低。 •8月经济基本面改善，从结构来看，暑期消费回暖和财政资金发力，是拉动经济修复的重要力量。一方面，8月新增社融主要靠政府债拉动，一般公共预算支出和专项债投向基建的比例提升，共同带动基建投资增速的走高。另一方面，8月财政支出增速反弹，其中社保就业和文旅体育传媒支出增速大幅回升，中央层面促汽车、家居、电子和体育消费等政策部署，叠加各地补贴促销，带动可选消费增速大幅改善。展望未来，9月专项债发行量仍大，“双节”长假接棒暑期，基建、服务消费对经济的支撑仍在。而前期始终是拖累的地产近期也迎积极信号，从9月前半月的数据看，新房销售已有所企稳。本周多个省会城市放松全域限购、限售，待9月底存量房贷利率调整落实，我们预计地产政策效果会进一步释放，将有利于市场主体进一步稳固向好的预期，进而有助于经济的恢复。 •风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 2 收入 量 降 降 升 升 升 降 升 降 降 降 升 升 升 升 升 价 降 降 降 升 升 升 降 升 平 行业 电力 客运 货运 煤炭 有色 原油 玻璃 水泥 钢铁 化工 休闲服务 食品饮料 零售 纺服 家电 乘用车 房地产 基础设施 生产制造 消费服务 目录 消费服务 房地产：8月70城房价环比降幅走扩，9月前14天35城地产销量增速回升。 乘用车：9月前10天乘用车销量增速走高，8月经销商库存回落。家电：8月限额以上家电音像零售增速上行，促消费政策初有成效。纺服：8月限额以上服装零售额增速回升，棉花价格指数回落。 零售：8月社消零售增速有所回升，可选弹性强于必需。 食品饮料：限额以上零售额增速普遍下跌，餐饮消费有所放缓。 生产制造 休闲服务：上周电影票房收入、人次双双回落，酒店入住率回升。 化工：本周PTA产业链产品价格普遍上涨，涤纶POY库存回落。钢铁：本周钢价、毛利均降，钢材产量增速回落，库存双双去化。水泥：本周全国水泥均价回升，企业库容比上行。 玻璃：本周浮法玻璃均价上升，库存有所回补。 煤炭：本周煤炭价格上升，秦皇岛港煤炭库存回升。 原油：本周原油价格上行，CRB指数下降，美元指数走高。 基础设施 有色：本周金属价格涨跌互现，铜库存升、铝库存降。 货运：9月前10天货运量增速涨多跌少，本周货运流量指数回落。 客运：本周地铁客运量下行，执行航班数国内、国际均降。5 电力：9月前15天发电量增速下行，本周三峡出库量回落。 指标数据表现解读 需求价格 土地成交 库存 8月全国商品房销售面积同比降幅略走扩至-24%， 9月前14天35城地产销量增速降幅收窄至-16.5%。 8月70城新建商品住宅价格指数 同比增速持平于-0.6%，环比增速降幅走扩至-0.3%。 8月百城土地成交面积同比降幅收窄， 溢价率回落。 8月商品房待售面积同比增速升至18.2%； 上周十大城市商品房库销比升至66.8周。 8月全国商品房销售面积同比增速保持低位，70城新建商品住宅价格指数同比降幅走平，环比降幅走扩，一线城市是主要拖累。9月前14天35城地产销量同比增速降幅收窄，各线级城市均有改善，其中三四线城市地产销售面积同比增速在低基数下明显反弹。从环比看，9月中旬35城及各线级城市地产销量环比上旬均超季节性回升。8月商品房待售面积同比增速升至2015年8月以来新高，上周十大城市商品房库销比回升，仍处2016年以来同期新高。8月百城土地成交量升价跌。 图135城地产销量同比增速（%） 21个一二线35城 14个三四线 60 30 0 -30 -60 -90 19/920/320/921/321/922/322/923/323/9 图270城新建商品住宅价格指数（%） 70城新建商品住宅价格指数同比增速（左） 70城新建商品住宅价格指数环比增速（右） 12 9 6 3 0 -3 19/820/220/821/221/822/222/823/223/8 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 指标数据表现解读 8月限额以上汽车类零售额同比增速转正至1.1%；需求9月前10天乘用车零售、批发销量同比增速 分别升至14%、9%。 生产本周半钢胎开工率升至72.3%。 库存8月汽车经销商库存系数降至1.5。 8月在促消费政策和各地车展的带动下，各口径汽车销量增速均升，限额以上汽车类零售额增速同样转正。9月前10天乘用车零售、批发销量同比增速继续走高，乘联会表示，从结构看，消费基本盘不扎实，中低端购买力不足，同时要密切关注地产刺激后对车市需求的影响。生产方面，本周半钢胎开工率延续回升，保持2015年以来同期新高。8月汽车经销商库存系数回落，略高于警戒线。 图3乘联会乘用车销量同比增速（%） 零售销量增速 批发销量增速 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 20/921/321/922/322/923/323/9 图4汽车经销商库存系数 2014 2018 2015 2019 2016 2020 2017 2021 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 123456789101112 指标数据表现解读 8月限额以上家电音像类零售额 需求增速降幅收窄至-2.9%。 在地产销售低迷的背景下，7月底以来政策着力提升家居智能化绿色化水平、开展家电以旧换新，提振家装家居和电子消费。得益于促进家居消费政策的开展，8月限额以上家电音像类零售额增速降幅收窄，较7月回升2.6个百分点。 图5限额以上家电音像零售额同比增速（%） 限额以上家电音像零售当月同比限额以上家电音像零售累计同比 20 10 0 -10 -20 -30 20/821/221/822/222/823/223/8 指标数据表现解读 价格本周328级棉花价格指数均值回落。 需求8月限额以上服装鞋帽类零售额同比增速回升至4.5%。 本周中国轻纺城成交量回升。 随着秋季即将到来，气温转凉，消费者着手购置秋冬季服装服饰，同时8月下旬各大商家开展七夕节促销，8月限额以上服装鞋帽类零售额同比增速回升，两年平均增速也同步回升。本周中国轻纺城成交量有所回升。从价格端来看，本周328级棉花价格指数均值回落。 图6328级棉花价格指数（元/吨） 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 图7限额以上服装鞋帽针纺织品零售额同比增速（%） 限额以上服装鞋帽针纺织品零售额当月同比 限额以上服装鞋帽针纺织品零售额累计同比 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 10000-40 20/921/321/922/322/923/323/9 19/820/220/821/221/822/222/823/223/8 指标数据表现解读 8月社消零售、限额以上零售同比增速 分别回升至4.6%、2.5%， 需求剔除石油、建材、汽车后增速回升至2.5%， 实物商品网上零售累计增速降至9.5%。 1-8月服务零售额累计同比增速降至19.4%。 8月社消零售、限额以上零售增速分别录得4.6%、 2.5%，较今年7月有所回升。分品类来看，8月必需消费品和可选消费品增速双双上行，两年平均增速也有上行。具体来看，必需消费品增速涨跌各半；可选消费品增速涨多跌少，其中，各地促消费和车展带动汽车零售增速回升，“保交楼”叠加促进家居消费政策发力推动家具零售增速上行，金银珠宝、化妆品增速回升超10个百分点，居民消费结构出现改善迹象。 图8社消零售总额和限额以上消费品零售增速（%） 社消零售总额当月同比 限额以上单位消费品零售当月同比 46 36 26 16 6 -4 -14 -24 18/819/219/820/220/821/221/822/222/823/223/8 图9社消零售总额和网上销售累计增速（%） 社消零售总额累计同比 实物商品网上零售累计同比 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 19/820/220/821/221/822/222/823/223/8 指标数据表现解读 8月限额以上粮油食品类、饮料类和烟酒类零售额同比增速 分别降至4.5%、0.8%和4.3%。 需求8月餐饮收入同比增速回落至12.4%， 其中限额以上企业餐饮收入总额同比增速降至10.4%。 暑期居民出行热情高，支撑餐饮消费快速增长。在去年同期基数走高的背景下，8月餐饮收入同比增速较上月有所回落，不过仍维持10%以上的高增，两年年均增速也有走高。8月限额以上粮油食品类、饮料类和烟酒类零售额同比增速均有放缓，不过从两年平均增速来看，粮油食品类和饮料类均有上行。 图10限额以上粮油食品、烟酒、饮料当月增速（%） 限额以上饮料类零售额当月同比 限额以上烟酒类零售额当月同比限额以上粮油食品零售额当月同比 30 25 20 15 10 5 0 -5 图11社消零总额和限额以上餐饮收入增速（%） 限额以上企业餐饮收入总额:当月同比 社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比 130 110 90 70 50 30 10 -10 -10 20/821/221/822/222/823/223/8 -30 20/821/221/822/222/823/223/8 指标数据表现解读 上周电影票房收入及观影人次双双回落， 其中票房收入回落至5.6亿元，环比增速-35.3%，需求观影人次回落至1351万人次，环比增速-36.3%。 上周国内酒店平均入住率回升至63.8%， 客房平均房价环比增速降幅收窄至-0.8%。 上周票房收入与观影人次双双双回落，并在历年同其中处于低位。在暑期档以创新高记录收官后，国内电影市场热度骤降。影片方面，《第八个嫌疑人》开画首周以1.6亿元斩获周票房冠军；此外， 《奥本海默》《孤注一掷》两部影片亦录得过亿元周票房收入。上周国内酒店平均入住率有所回升，恢复至2019年同期的110.6%，客房平均房价下跌。 图12当周电影票房收入（亿元） 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 70 60 50 40 30 20 10 0 w1w5w9w13w17w21w25w29w33w37w41w45w49 图13国内酒店平均入住率（%） 2021 2022 2023 90 80 70 60 50 40 30 20 W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51 指标数据表现解读 本周PTA产业链产品价格普遍上涨， 价格其中PTA、聚酯切片和涤纶POY均有上涨。 本周聚酯产业链开工率涨跌互现， 生产其中聚酯和织造业有所上行，而PTA和PX有所下行。 本周纯碱开工率走高，而石油沥青装置开工率走低。 本周PTA产业链产品价格普遍上涨，其中PTA、聚酯切片和涤纶POY均有上行。生产端延续回暖，本周聚酯产业链开工率涨跌互现，其中聚酯和织造业有所上行，而PTA和PX有所下行。本周纯碱开工率大幅走高，而石油沥青装置开工率走低并处于历年同期中低位。随着下游织造企业出货逐步改善，补货意愿增加，旺季订