财政发力支撑内需实体经济图谱

证券研究报告 财政发力支撑内需 实体经济图谱 2023年第34期 分析师：陈兴博士财通宏观首席分析师 S0160523030002 分析师：刘雅丽 S01605230900011 2023年10月28日 •“银十”已近尾声，从中观高频数据看，一方面，终端需求有所改善，基数走低下，10月前26天35城地产销量增速降幅明显收窄，主要是一二线城市带动，两年平均增速看降幅略有收窄，反映出地产销售边际企稳；汽车销售强劲，10月前22天乘联会乘用车零售、批发销量同比增速走高，零售销量环比仍有增长；另一方面，工业生产有所分化，代表新兴产业生产的EPMI生产量指数10月环比延续上行，汽车开工率节后持续走高，10月以来的六大电厂发电耗煤增速降幅收窄，两年平均增速也有上行；但化工、钢铁、石油沥青装置开工率环比回落，钢材产量同比增速降幅也有走扩。 •从10月以来的高频数据看，服务业景气支撑消退后，内需依然暂弱。地产、基建景气度不高，35城地产销量增速降幅虽收窄，但绝对销量仍处同期新低，石油沥青装置开工率环比大幅回落，化工、钢铁开工率也有下行。传统工业景气回落拖累工业品价格，10月生产资料价格指数环比涨幅明显放缓，其中钢价再度转降，下游需求端食品价格多超季节性下行，预计仍将拖累CPI。而去年四季度经济面临低基数，各项指标同比增速或会延续升势，但环比看复苏动能依然不稳固，形成拖累的地产、基建，症结在于地方缺少资金。本周十四届全国人大常委会批准了国务院关于增发国债和调整中央预算的决议，明确上调赤字率0.8个百分点，中央加杠杆1万亿元，通过公开发行国债的方式筹集资金，以转移支付方式下达地方，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。我们认为中央此举，一方面是补充地方资金缺口，防风险；另一方面，支撑内需，提前为明年的稳增长布局。此外，财政的真金白银落地，也更加有助于提振当前预期。 收入 量 升 升 降 升 升 升 升 升 升 价 升 降 降 降 降 升 升 升 行业 电力 客运 货运 煤炭 有色 原油 玻璃 水泥 钢铁 化工 机械 休闲服务 纺服 乘用车 房地产 基础设施 生产制造 消费服务 部门/会议 文件/主题 内容 十四届全国人大常委会第六次会议 提前下达部分新增地方政府债务限额 国务院关于提请审议授权提前下达部分新增地方政府债务限额的议案10月20日提请十四届全国人大常委会第六次会议审议。财政部研究提出继续提前下达部分新增地方政府债务限额的方案，建议授权国务院在当年新增地方政府债务限额的60%以内，提前下达下一年度部分新增地方政府债务限额（包括一般债务限额和专项债务限额）授权期限自全国人大常委会审议。根据经验及当前经济形势看，2024年提前批额度在今年11或12月顶格下达概率较高发行或从明年元旦后启动。 十四届全国人大常委会第六次会议 增发国债、调整中央预算 十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。财政部表示，下一步将及时启动国债发行工作，确保如期完成国债发行任务；做好预算下达工作，推动加快形成实物工作量；加强国债资金监管，确保资金按规定用途使用。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。 国新办政策吹风会 增加发行国债，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力 国新办举行增加发行国债，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力政策吹风会。1）财政部表示，虽然今年的赤字率有小幅提高，但我国政府的负债率仍处于合理区间，整体风险可控。国债资金投入使用以后，也会积极带动国内的需求，进一步巩固我国经济回升向好的态势。关于国债发行方面，为加快预算支出的进度，促进经济恢复性增长，前期财政部在制定下半年国债发行计划时做了相关谋划，将原定年度国债的发行靠前安排，所以客观上也为后续增发国债留出了空间。考虑到本次增发的国债是纳入到中央财政赤字管理，所以将采取公开发行方式发行，和已经确定的年度国债发行进行统筹安排。2）本次增发1万亿元国债的主要目的，是落实中央政治局常委会会议的部署，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的项目建设，是补短板、强弱项、惠民生的重要安排。3）资金安排使用方面，一是中央承担还本付息，不增加地方偿还负担。二是今明两年安排使用。三是适当提高补助标准。为了减轻地方财政配套压力，将一次性适当提高相关领域中央财政补助标准或补助比例，加大对地方支持力度，确保项目能够顺利实施。四是单设转移支付项目。为保持预算年度间衔接，将参照以往做法，在中央对地方转移支付中单设“灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力补助资金”项目，与一般性转移支付、专项转移支付并列，集中反映增发国债安排的支出。4）本次增发国债把防洪减灾工程作为重中之重。一是以海河、松花江流域等北方地区为重点，系统推进骨干防洪治理。二是同步推进其他重点防洪工程，系统提升防洪能力。三是加强灌区建设改造和重点水土流失治理，提高粮食生产和旱灾应对能力。 发改委、体育总局、自然资源部、水利部、国家林草局等 《促进户外运动设施建设与服务提升行动方案（2023—2025年）》 《行动方案》提出，到2025年，户外运动设施建设和服务质量供需有效对接，参与群体更加广泛，赛事活动更加丰富，专业人才队伍持续壮大，安全监管政策体系更加健全，全国范围内形成一批发展基础好、服务保障全、地方特色强、配套产业优的户外运动发展高地，推动户外运动产业总规模达到3万亿元。 发改委、国家能源局 关于加强新形势下电力系统稳定工作 的指导意见 发改委、国家能源局发布加强新形势下电力系统稳定工作的指导意见。其中提到，1）积极推进新型储能建设，有序建设抽水蓄能。2）增强常规电源调节支撑能力，新建煤电机组全部实现灵活性制造。3）加强电力系统应急管理，建立健全应对极端天气、自然灾害及突发事件等的电力预警和应急响应机制。4）大力提升新能源主动支撑能力，有序推动储能与可再生能源协同发展。5）提高电力工控芯片、基础软件、关键材料和元器件的自主可控水平。 目录 消费服务 房地产：10月前26天35城地产销量增速改善，上周十大城市库销比上行。乘用车：10月前22天乘用车销量增速走高，本周半钢胎开工率续升。 纺服：9月子行业营收增速普遍上涨，本周柯桥价格指数上行。 生产制造 休闲服务：上周电影票房收入、观影人次双双下行，观影需求低迷。 机械：9月机械子行业营收增速涨多跌少，需求复苏带动营收改善。化工：本周PTA产业链价格涨少跌多，涤纶POY库存上行。 钢铁：本周钢价升、毛利降，钢材产量增速上行，库存双双去化。 水泥：本周全国水泥均价上行，企业库容比略降。 玻璃：本周浮法玻璃均价下行，企业库存有所回补。 原油：本周原油价格下行，CRB指数回落，美元指数上行。有色：本周金属价格涨多跌少，铜、铝库存双双去化。 煤炭：本周煤炭价格下降，秦皇岛港煤炭库存回升。 基础设施 货运：10月前22天货运量增速涨少跌多，本周货运流量指数上行。客运：本周地铁客运量下行，执行航班数国内、国际均降。 指标数据表现解读 需求10月前26天35城地产销量增速降幅收窄至-8.1%。 土地成交上周百城土地成交面积同比降幅扩大，溢价率回升。 库存上周十大城市商品房库销比升至86.9周。 基数走低下，10月前26天35城地产销量增速降幅明显收窄，两年平均增速低位略有改善，主要受一二线城市带动，三四线城市销量增速，不论是当月同比还是两年平均，降幅均走扩。35城地产销售面积环比9月回落，年内仅高于7、8两月水平，在历年同期中仍处新低。上周十大城市商品房库销比回升，持续3周上行，创2010年以来同期新高，年内再度逼近8月下旬的高位。上周百城土地成交面积同比降幅扩大，跌幅仍超四成，溢价率有所回升。 21个一二线35城 14个三四线 图135城地产销量同比增速（%） 60 30 0 -30 -60 -90 19/1020/420/1021/421/1022/422/1023/423/10 图2十大城市商品房库销比（周） 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 16111621263136414651 指标数据表现解读 9月汽车制造业营收增速升至7.3%； 需求10月前22天乘联会乘用车零售、批发销量同比增速 分别升至19%、7%。 生产本周半钢胎开工率升至73.1%。库存9月汽车经销商库存系数略降至1.51。 9月促销举措丰富，叠加季末冲量，汽车销售强劲，汽车制造业营收增速上行，两年平均增速升至年内新高。10月前22天乘联会乘用车零售、批发销量同比增速延续走高，零售强于批发，零售销量环比9月同期增长8%，而批发下降7%。生产方面，本周半钢胎开工率上行，持续三周回升，处今年5月以来新高，在2014年以来的历年同期中处次高位，仅低于2014年同期水平。 图3乘联会乘用车销量同比增速（%） 零售销量增速 批发销量增速 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 20/1021/421/1022/422/1023/423/10 图4历年各周半钢胎开工率（%） 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 80 70 60 50 40 30 20 10 0 W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51 指标数据表现解读 本周柯桥纺织价格指数上行， 价格棉花、棉纱价格指数均有下行。 9月纺织业营收增速转正至3.4%， 需求服装服饰业和皮革业营收增速降幅分别收窄至-2.3%和-4.3%。 本周中国轻纺城成交量下行。 进入秋季服装换新上市，9月纺织服装子行业营收增速均有上涨，其中纺织业营收增速由负转正，服装服饰业和皮革业营收增速降幅双双收窄。国庆节后服装消费有所降温，本周中国轻纺城成交量延续回落。从价格端来看，本周柯桥纺织价格指数上行，不过原料类价格指数有所下行，棉花、棉纱价格同步走低，328级棉花和纱线C32S价格指数均值均有下行。 图5柯桥纺织价格指数 柯桥纺织价格指数:总类（左）柯桥纺织价格指数:原料类（右） 109 108 107 106 105 104 103 102 图6纺织、服装服饰、皮革业营业收入同比增速（%） 纺织业 服装服饰业 皮革业 9220 8810 0 84 -10 80-20 76-30 20/1021/221/621/1022/222/622/1023/223/623/10 20/921/321/922/322/923/323/9 指标数据表现解读 上周电影票房收入及观影人次双双下行， 需求其中票房收入降至4.4亿元，环比增速录得-24.9%， 观影人次降至1100万人次，环比增速录得-22.3%。 上周票房收入与观影人次双双延续下行，且均处于历年同期低位。上周电影市场迎来国庆档后体量最强的新片，共计11部新片上映，但国庆档老片仍是市场的中坚力量。具体影片来看，再次蝉联单周票房冠军的仍是《坚如磐石》，周票房收入录得9373万元，新开画的《河边的错误》以9139万元票房收入位列第二，排名周榜第三的《志愿军：雄兵出击》取得6941万元周票房收入。 图7当周电影票房收入（亿元） 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 70 6