实体经济图谱2023年第3期：内需有所回暖

证券研究报告 内需有所回暖 实体经济图谱 2023年第3期 陈兴博士 财通宏观首席分析师 S0160523030002 2023年3月18日1 •开年经济数据显示，疫情约束解除后，多项指标较去年底均有改善。而3月已过半，从中观高频数据来看，一方面，终端需求有所好转，3月前17天35城地产销量增速在一二线城市销售回暖带动下转正，3月前12天乘联会乘用车批发、零售销量增速降幅均现收窄；另一方面，工业生产修复放缓，样本钢厂钢材产量增速回落，沿海电厂发电耗煤增速虽转正，但旬度环比转降，汽车、钢铁、化工等主要行业开工率也是涨跌互现。 •春节带动下，开年以来，内需有所恢复，不过1-2月的核心CPI累计涨幅处历年同期新低，指向内需仍弱。从3月以来的高频数据看，内需延续回暖。首先，35城地产销量增速延续1-2月的上行态势。其次，在各地汽车促消费政策支持及车企竞相降价的影响下，乘用车批发、零售销量增速降幅收窄。 最后，出行相关消费也止降企稳，上周电影票房收入、人次节后首现回升，国内航班执行数量在持续 四周走低后回升。近期政策端也有利好释出，文旅部试点恢复第二批出境旅游服务，恢复对涉外营业性演出的受理和审批，外交部优化了入境政策。二季度天气回暖叠加假日增多，预计消费将加快回升。 •风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。2 收入 量 升 分化 升 升 升 降 升 降 升 降 升 升 价 升 降 升 升 升 降 升 升 平 升 行业 电力 客运 货运 煤炭 有色 原油 玻璃 水泥 钢铁 化工 休闲服务 食品饮料 农副食品 零售 纺服 乘用车 房地产 基础设施 生产制造 消费服务 升升 资料来源：WIND，财通证券研究所3 部门/会议 文件/主题 内容 总理 十四届全国人大一次会议记者会 1）新一届政府的施政目标及重点工作：第一是牢固树立以人民为中心的发展思想。第二是集中力量推动高质量发展。下一步需要更加重视解决“好不好”的问题，特别是提高科技创新能力、建设现代化产业体系、推动发展方式绿色转型等。第三是坚定不移深化改革开放。达到增长5%的预定目标需要打好组合拳：宏观政策组合拳；扩大需求组合拳；改革创新组合拳；防范化解风险组合拳。2）解决就业的根本是发展经济。我们将全面落实就业优先战略，进一步加大就业服务、技能培训等方面的政策支持力度，多措并举稳定和扩大就业岗位，支持和规范发展新就业形态。3）支持民营经济发展。大力营造市场化、法治化、国际化营商环境，平等对待各类所有制企业，依法保护企业产权和企业家权益，促进各类经营主体公平竞争，支持民营企业发展壮大。4）人口红利既要看人口数量，也要看人才数量。我们的人口红利并没有消失，人才红利正在逐步形成。至于延迟退休政策问题，我们将认真研究、充分论证，在适当时候稳妥推出。5)关于乡村振兴，抓三个关键词：一是全面。不光是发展经济，而是要全面彰显乡村的经济价值、生态价值、社会价值、文化价值。二是特色，三是改革。6）关于粮食安全，下一步抓两个要害，一是耕地二是种子，不断提高粮食生产能力。国家支持粮食生产的政策只会增加不会减少，鼓励大家多种粮。7）当前新冠疫情传播的风险仍然存在，我们将及时研判，做好预测预警，并制定完善不同情景下的疫情应对预案，不断加强医疗卫生服务体系建设，加快疫苗和药物的研发，加强与国际社会的合作和协调，共同维护人类健康福祉。 国务院第一次全体会议 在新的起点上推动各项工作开好局起好步 要着力抓好重点任务落实，在新的起点上推动各项工作开好局、起好步。1）要牢牢把握高质量发展这个首要任务，坚持稳字当头、稳中求进，科学精准实施宏观政策，综合施策释放内需潜能，推动经济运行持续整体好转。2）要把发展经济的着力点放在实体经济上，打好关键核心技术攻坚战，加快建设现代化产业体系。3）要进一步深化改革开放，谋划实施新一轮国有企业改革，促进民营经济发展壮大，稳住外贸外资基本盘。4）要有效防范化解重大风险，牢牢守住不发生系统性风险的底线。5）要全力抓好农业农村工作，切实保障粮食和重要农产品稳定安全供给，巩固拓展脱贫攻坚成果。6）要深入推进环境污染防治，持续改善生态环境质量，积极稳妥推进碳达峰碳中和。7）要做好社会事业发展、疫情防控等各方面工作，不断增强人民群众的获得感、幸福感、安全感。8）要全面加强政府自身建设，把政治建设摆在首位，大兴调查研究之风，认真落实机构改革任务，坚持严格依法行政，提高创造性执行效能，为完成各项目标任务提供有力保障。 外交部 调整外国人来华签证及入境政策 自北京时间2023年3月15日零时起，就外国人来华签证及入境政策作如下调整：一、恢复2020年3月28日前签发且仍在有效期内的签证入境功能。二、驻外签证机关恢复审发外国人各类赴华签证。三、口岸签证机关恢复审发符合法定事由的各类口岸签证。四、恢复海南入境免签、上海邮轮免签、港澳地区外国人组团入境广东免签、东盟旅游团入境广西桂林免签政策。 央行 2023年金融稳定工作会议 会议指出，我国金融运行整体稳健，风险可控。我国金融体系中银行业资产占比超过九成，银行业金融机构总体经营稳健，特别是大型银行评级一直优良，是我国金融体系的“压舱石”。少数问题中小金融机构改革化险取得重要进展，非法金融活动得到有力整治，金融市场运行平稳。会议强调，防范化解金融风险是金融工作的永恒主题。金融稳定系统要要继续按照“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹”的方针，统筹发展和安全，压实金融风险处置各方责任，积极稳妥压降存量高风险机构。要加强金融风险处置机制和能力建设，强化监测、预警、评估，推动金融风险早发现、早纠正、早处置，加大追赃挽损和反腐问责力度，防范道德风险。要加快推进金融稳定保障体系建设，完善金融稳定立法和金融稳定保障基金制度，更好发挥存款保险功能。 文旅部 优化涉外营业性演出管理政策 自2023年3月20日起，各地文化和旅游行政部门恢复对涉外营业性演出的受理和审批。通知要求各地要继续加强对营业性演出活动的审核把关，督促演出举办单位执行“乙类乙管”后的疫情防控措施，持续推动演出市场繁荣发展，更好满足人民群众精神文化需求。 国务院 《党和国家机构改革方案》 一、深化党中央机构改革。组建中央金融委员会、中央金融工作委员会、中央科技委员会、中央社会工作部、中央港澳工作办公室。二、深化全国人大机构改革。组建全国人大常委会代表工作委员会。负责全国人大代表名额分配、资格审查、联络服务有关工作。三、深化国务院机构改革。四、深化全国政协机构改革，优化全国政协界别设置。全国政协界别增设“环境资源界”。�、优化机构编制资源配置。 央行 降准 2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。 4 来源：中国政府网、文旅部、央行、外交部等，财通证券研究所 目录 消费服务 房地产：2月70城房价同、环比增速均升，3月前17天35城地产销量增速转正。乘用车：3月前12天乘用车销量增速降幅收窄，2月经销商库存系数续升。 纺服：1-2月限额以上服装零售额增速转正，价格指数回落。 零售：1-2月社消零售增速由负转正，可选弹性更大。 食品饮料：限额以上零售额增速涨少跌多，高档白酒均价反弹。农副食品：本周果蛋涨价、猪肉鲜菜降价，预计3月CPI同比趋稳。 生产制造 休闲服务：上周电影票房收入、人次双双回升，节后首度止跌上行。 化工：本周PTA产业链产品价格普跌，涤纶POY库存回补。 钢铁：本周钢价回升、毛利分化，钢材产量增速回落，库存双双去化。水泥：本周全国水泥均价走低，企业库容比由降转升。 玻璃：本周浮法玻璃均价回升，玻璃库存延续去化。 原油：本周原油价格下行，CRB指数走低，美元指数回落。有色：本周金属价格涨跌互现，铜、铝库存均升。 基础设施 煤炭：本周煤炭价格下降，秦皇岛港煤炭库存去化。 货运：3月前16天货运量增速降幅收窄，本周货运流量指数续降。 客运：本周地铁客运量延续下降，执行航班数国内、国际均升。 指标数据表现解读 需求 价格土地成交 库存 1-2月全国商品房销售面积同比降幅收窄至-3.6%， 3月前17天35城地产销量增速转正至27.3%。 2月70城新建商品住宅价格指数同比降幅收窄至-1.9%，环比增速升至0.3%。 上周百城土地成交面积同比降幅走扩，溢价率升至新高。 2月全国商品房待售面积同比增速升至14.9%，上周十大城市商品房库销比降至53.7周。 开年以来地产销售量价均有改善。2月70城新建商品住宅价格指数同比降幅收窄，环比增速转正，创2021年8月以来新高。1-2月全国商品房销售面积同比降幅收窄，3月前17天35城地产销量增速在一二线城市的带动下转正，三四线城市地产销量增速降幅也有收窄，或受基数走低影响。2月全国商品房待售面积同比增速上行，不过其中的住宅待售面积同比增速首现回落，上周十大城市商品房库销比回落，处2014年以来同期中等水平。上周百城土地成交量跌价升，成交溢价率创2021年5月以来新高。 图135城地产销量同比增速（%）图270城新建商品住宅价格指数同、环比增速（%） 60 30 0 -30 -60 -90 21个一二线35城 14个三四线 19/319/920/320/921/321/922/322/923/3 12 70城新建商品住宅价格指数同比增速（左） 70城新建商品住宅价格指数环比增速（右） 9 6 3 0 -3 19/219/820/220/821/221/822/222/823/2 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 指标数据表现解读 1-2月限额以上汽车类销售额增速转负至-9.4%， 需求3月前12天乘联会乘用车批发、零售销量增速 降幅分别收窄至-18%和-17%。 生产1-2月全国汽车产量同比增速降幅收窄至-14%，本周半钢胎开工率略有回落至73.4%。 库存2月汽车经销商库存系数升至1.93。 图3乘联会乘用车销量同比增速（%） 1-2月各口径汽车销量增速均有下行，限额以上汽车类销售额增速同步转负。销售降温使得库存回补，2月汽车经销商库存系数续升，仍高于警戒线，处2014年以来同期中等水平。进入3月，一方面因为基数走低，另一方面多省市发布促消费举措，发放汽车消费券，在湖北省空前优惠的带动下，车企竞相降价燃油车，3月前12天乘联会乘用车批发、零售销量增速降幅均有收窄。生产端较强，1-2月全国汽车产量同比降幅收窄，本周半钢胎开工率略降，仍处2014年以来同期次高位。 图4汽车经销商库存系数 50 30 10 -10 -30 -50 零售销量增速批发销量增速 20/320/720/1121/321/721/1122/322/722/1123/3 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 2014201520162017 2018201920202021 123456789101112 指标数据表现解读 本周柯桥纺织价格指数回落， 价格本周328级棉花价格指数均值走低。 1-2月限额以上服装鞋帽类零售额 需求同比增速由负转正至5.4%。 本周中国轻纺城成交量回落。 在防疫政策优化的背景下，消费尤其是社交、出行相关的消费显著修复，1-2月限额以上服装鞋帽类零售额同比增速由负转正，增速较去年12月大幅上行约18个百分点。本周中国轻纺城成交量有所回落。从价格端来看，本周柯桥纺织价格指数有所回落，但原料类价格指数略有回升。328级棉花价格指数均值走低，整体来看，价格水平仍在低位震荡。 图5柯桥纺织价格指数 柯桥纺织价格指数:总类（左） 柯桥纺织价格指数:原料类（右） 11094 10992 10890 10788 10686 84 10582 10480 10378 10276 20/320/720/1121/321/721/1122/322/722