农业行业周报：产能去化仍将是生猪行业贯穿2023年的“主基调”

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业周报 2023年9月17日 产能去化仍将是生猪行业贯穿2023年的“主基调” 同步大市-A(维持） 农业行业周报 农林牧渔 农林牧渔行业近一年市场表现 资料来源：最闻 首选股票 评级 002311.SZ 海大集团 买入-A 002299.SZ 圣农发展 买入-B 300498.SZ 温氏股份 买入-B 002567.SZ 唐人神 增持-B 001201.SZ 东瑞股份 增持-B 605296.SH 神农集团 增持-B 603477.SH 巨星农牧 增持-B 000876.SZ 新希望 增持-B 相关报告： 【山证农林牧渔】看好生猪养殖股在当前的配置时机-【山证农业】2023年中报总结和策略展望2023.9.12 【山证农林牧渔】产能去化仍将是生猪行业贯穿2023年的“主基调”-【山证 农业】农业行业周报2023.9.4 分析师：陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 本周（9月11日-9月17日）沪深300指数涨跌幅为-0.83%，农林牧渔板块涨跌幅为+0.60%，板块排名第9，子行业中动物保健、其他种植业、食品及饲料添加剂、生猪养殖以及粮油加工板块市场表现位居前五。 本周（9月11日-9月17日）猪价以跌为主。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至9月15日四川/广东/河南外三元生猪均价分别为16.55/17.05/16.45元/公斤，环比上周分别-0.30%/-3.40%/+0.61%，平均猪肉价格为22.29元/公斤，环比上周下降0.67%。仔猪平均批发价格25.33元/公斤，环比上周上涨1.32%。截至9月8日，自繁自养利润为2.55元/头，外购仔猪养殖利润为-48.47元/头。截至9月8日，白羽肉鸡周度价格为8.38元/公斤，环比下降1.76%，肉鸡苗价格为2.32元/羽，环比下跌6.83%，养殖利润为-0.60元/羽。 2023年上半年我国生猪出栏量和猪肉产量分别为37548万头和3032万吨，同比分别增长2.6%和3.2%，生产效率提升对供给的影响已经逐渐得到印证。由于2022年5月到12月，行业出现高效率母猪的补栏，根据从能繁母猪补栏到育肥猪出栏的生产周期，预计2023年全年猪肉供给较为充足。我们认为7月下旬以来的猪价反弹，主要是供给局部不足、二次育肥和压栏惜售等多因素作用下的短期阶段性上涨，生猪市场整体仍处于供大于求状态，猪价后续大概率仍将回落。猪价的局部反弹难以修复资产负债表，不改行业产能去化大趋势，产能去化仍将是贯穿2023年的行业“主基调”。 根据我们的养殖股“亏损期+低PB”投资策略，我们建议在第三个“亏损底”期间选择PB接近或跌破自身历史底部的稳健标的进行布局，推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等经营相对稳健的生猪养殖股。根据我们的生猪养殖股逻辑框架，随着生猪产能的进一步去化，后续生猪养殖股或有望沿着“产能去化”的逻辑演绎。 推荐海大集团：综合考虑生猪、蛋禽、肉禽、水产和反刍等下游周期趋势，我们认为饲料行业2023年景气度或优于2022年。与此同时，行业整合持续推进，市场份额有望进一步往头部集中。公司的《2023年员工持股计划》有助于提升员工业务拓展的积极性，利于业务目标的达成。目前股价对应2023年估值处于历史底部区域。 推荐圣农发展：目前产业资本在肉鸡行业的博弈程度和拥挤程度要明显低于生猪行业，白羽肉鸡行业本轮周期产能去化的阻力要小于生猪行业。随着2022年国内祖代白羽肉鸡引种更新量下降带来供给收缩的影响逐步体现，后续白羽肉鸡供需格局有望继续呈现改善趋势。站在目前时点，从周期角度，圣农发展处于业绩周期和PB估值周期的双底部，已经具备配置价值。 风险提示：疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险。 目录 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型3 农业板块本周行情回顾4 行业数据6 生猪养殖6 家禽养殖8 饲料加工9 水产养殖10 种植与粮油加工12 重点公司公告16 风险提示16 图表目录 图1：生猪养殖股运行方向的驱动因素3 图2：能繁母猪产能和猪价走势组合的4个象限，及其可能对应的逻辑演绎4 图3：本周各行业板块涨跌幅5 图4：本周农业各子行业涨跌幅5 图5：农业板块本周前十领涨个股6 图6：农业板块本周前十领跌个股6 图7：国内外三元生猪价格走势（单位：元/公斤）6 图8：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤）6 图9：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）7 图10：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头）7 图11：国内仔猪价格走势（单位：元/千克）7 图12：国内二元母猪均价（单位：元/公斤）7 图13：我国能繁母猪存栏量（万头）7 图14：生猪养殖上市公司生猪�栏量趋势8 图15：我国白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤）·8 图16：白羽商品代肉鸡苗平均价（元/羽）8 图17：白羽肉毛鸡养殖利润（元/只）9 图18：国内鸡蛋市场零售价（元/公斤）9 图19：中速黄羽鸡价格（元/斤）9 图20：快大黄羽鸡价格（元/斤）9 图21：育肥猪配合饲料平均价（元/公斤）10 图22：肉鸡配合料平均价（元/公斤）10 图23：蛋鸡配合料平均价（元/公斤）10 图24：全国饲料当月总产量（万吨）10 图25：水产批发市场海参大宗价（元/公斤）11 图26：水产批发市场对虾大宗价（元/公斤）11 图27：水产批发市场鲈鱼大宗价（元/公斤）11 图28：草鱼、鲫鱼批发价（元/公斤）11 图29：鲤鱼、鲢鱼批发价（元/公斤）11 图30：鱼粉国际现货价（美元/吨）11 图31：国内玉米现货价（元/公斤）12 图32：国内大豆现货价（元/吨）12 图33：国内小麦现货价（元/吨）12 图34：国内豆粕现货价（元/千克）12 图35：国内豆油现货价（元/吨）13 图36：国内菜油现货价（元/吨）13 图37：金针菇价格（元/公斤）13 图38：杏鲍菇价格（元/公斤）13 图39：国内白糖价格（元/吨）13 图40：国际原糖现货价格（美分/磅）13 图41：全球和中国玉米供需平衡表14 图42：全球和中国大豆供需平衡表15 图43：全球和中国小麦供需平衡表15 图44：全球和中国大米供需平衡表15 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型。我们认为生猪养殖股的运行方向主要取决于“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个因素的合力方向。沿着“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个维度大致可以分为4个象限。在猪价周期的运行过程中，这4个象限出现轮动， 并通过各个象限里的逻辑演绎，影响着生猪养殖股的运行方向。在猪价和能繁母猪存栏量的4个组合象限中，生猪养殖股上涨的驱动力从强到弱依次是：象限4>象限3≥象限1>象限2。 图1：生猪养殖股运行方向的驱动因素 资料来源：山西证券研究所 图2：能繁母猪产能和猪价走势组合的4个象限，及其可能对应的逻辑演绎 资料来源：山西证券研究所 农业板块本周行情回顾 本周（9月11日-9月17日）沪深300指数涨跌幅为-0.83%，农林牧渔板块涨跌幅为+0.60%，板块排名第9，子行业中动物保健、其他种植业、食品及饲料添加剂、生猪养殖以及粮油加工板块市场表现位居前五。 行业涨幅前十公司包括：永顺生物（9.43%）、粤海饲料（8.10%）、新赛股份（6.92%）、金河生物 （6.30%）、平潭发展（6.06%）、福建金森（5.78%）、永安林业（5.11%）、晓鸣股份（3.68%）、生物股份 （3.50%）、海南橡胶（3.46%）。 行业跌幅前十公司包括：立华股份（-3.18%）、民和股份（-3.32%）、双塔食品（-3.58%）、大湖股份 （-3.61%）、*ST正邦（-3.72%）、国投中鲁（-3.72%）、*ST天山（-3.85%）、万辰生物（-5.42%）、南宁糖业（-6.08%）、益生股份（-6.88%）。 图3：本周各行业板块涨跌幅 资料来源：Wind、山西证券研究所 图4：本周农业各子行业涨跌幅 资料来源：Wind、山西证券研究所 图5：农业板块本周前十领涨个股图6：农业板块本周前十领跌个股 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 行业数据 生猪养殖 本周（9月11日-9月17日）猪价以跌为主。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至9月15日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为16.55/17.05/16.45元/公斤，环比上周分别-0.30%/-3.40%/+0.61%，平均猪肉价格为22.29元/公斤，环比上周下降0.67%。仔猪平均批发价格25.33元/公斤，环比上周上涨1.32%。截至9月8日，自繁自养利润为2.55元/头，外购仔猪养殖利润为-48.47元/头。根据国家发展和改革委员会 价格监测中心监测，2023年9月6日猪粮比价为5.80；2023年9月第1周全国猪料比价为4.62，环比下降 1.28%。 图7：国内外三元生猪价格走势（单位：元/公斤）图8：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图9：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）图10：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图11：国内仔猪价格走势（单位：元/千克）图12：国内二元母猪均价（单位：元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图13：我国能繁母猪存栏量（万头） 资料来源：Wind、山西证券研究所 图14：生猪养殖上市公司生猪出栏量趋势 资料来源：公司公告、Wind、山西证券研究所 家禽养殖 截至9月8日，白羽肉鸡周度价格为8.38元/公斤，环比下降1.76%，肉鸡苗价格为2.32元/羽，环比下跌6.83%，养殖利润为-0.60元/羽。截至9月14日，中速鸡价格为每斤7.79元，环比上涨1.04%，快大鸡价格为7.11元/公斤，环比下降3.92%。截至9月8日，鸡蛋价格为11.80元/公斤，环比上涨1.72%。 图15：我国白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤）·图16：白羽商品代肉鸡苗平均价（元/羽） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图17：白羽肉毛鸡养殖利润（元/只）图18：国内鸡蛋市场零售价（元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图19：中速黄羽鸡价格（元/斤）图20：快大黄羽鸡价格（元/斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 饲料加工 2023年7月饲料环比6月量价齐升。中国饲料工业协会发布2023年7月全国饲料生产形势数据，据样本企业数据测算，2023年7月，全国工业饲料产量2713万吨，环比增长3.2%，同比增长7.6%。主要配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产品出厂价格环比以增为主。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为25.2%，同比下降5.6个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比13.1%，同比下降2.8个百分点。 图21：育肥猪配合饲料平均价（元/公斤）图22：肉鸡配合料平均价（元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图23：蛋鸡配合料平均价（元/公斤）图24：全国饲料当月总产量（万吨） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 水产养殖 海水产品方面，截至9月15日，海参价格为170元/千克，环比持平；对虾价格280元/千克，环比持 平；鲈鱼46.00元/千克，环比持平。淡水产品方面，截至9月8日，草鱼价格为15.47元/公斤，环比上涨019%；鲫鱼价格为21.19元/公斤，环比增长0