农林牧渔行业研究周报：产能去化大势不改 生猪板块估值见底

产能去化大势不改生猪板块估值见底 ——农林牧渔行业研究周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 每周一谈：生猪出栏均重回升涨价动力不足 生猪价格止跌企稳。截至9月15日，商品猪出栏均价16.52元/kg，周度环比- 0.2%，月度环比-3.4%，较年内高位（8月2日17.6元/kg）-6.1%。我们认为，前期生猪价格阶段性上涨，一是由于140kg以上大肥猪短缺，带动标猪价格上涨；二是部分地区6-7月非瘟较为严重，商品猪提前出栏，进而造成7月下旬生猪供应出现小断档期，此外，出栏体重下降带来猪肉供给减少。 体重稳步回升，标肥价差收窄有限。 8月出栏均重和宰后均重均呈现持续回升之态势，截至9月15日，商品猪出栏均重121.5kg，宰后均重88.6kg，均较7月末低位有所回升，意味着猪肉供给增加。 从标肥价差来看，7月末标肥价差倒挂达到峰值-0.45元/kg，8月份价差有所收窄但幅度有限，截至9月15日，标肥价差仍在-0.35元/kg，仍高于往年同期水平。说明肥猪供应紧缺的情况虽然得到一定的缓解，但仍然存在缺口。 需求渐入旺季，价格难以出现大幅回落，但7-8月价格的超涨拉平了下半年猪价波动。展望下半年，供给的下行叠加季节性需求的修复，价格本应上涨，但7-8月猪价的意外大幅上涨或挤压了后市的上涨空间。 产能去化趋势或将延续。尽管7、8月价格较上半年好转，我们仍然认为行业处于产能去化通道，其决定因素包括资金压力和疫病带来的被动去化两方面。 1.资金压力：在8月之前，全行业连续7个月亏损，行业资金压力已经非常大， 而且7-8月的涨价，对现金流的改善并不显著。 商品猪涨价力度有限：7月商品猪均价14.3元/kg，低于行业成本线；8月商品猪均价17.1元/kg，并未大幅高于成本线（以行业综合实力领先企业——温氏股份为例，Q2综合成本为17元/kg，其中综合成本为不包含总部费用的成本）。 仔猪价格下行：在商品猪涨价之后，仔猪只出现了短暂的上涨，而且涨幅非常有限，而从8月中旬开始，仔猪再次降价，而且降价速度加快，截止9月15日7kg仔猪价格为274元/头，低于行业成本（以行业成本优势显著的企业——牧原股份为例，8月份牧原断奶仔猪成本约300元/头）。 2.疫病影响：今年雨水充足，使得生猪疫病更易于传播；另一方面，今年猪价低迷，猪企资金紧张防疫松懈，进一步导致疫病多发，从而造成被动去化。 板块投资角度，我们认为，8月份股价的下跌是由于市场认为生猪产能去化逻辑破裂，但我们判断生猪产能去化仍将延续，只是去化幅度可能弱化，逻辑仍未破裂，板块过于悲观，存在超跌反弹的空间。 投资策略： 生猪养殖：当前生猪养殖板块估值接近历史底部，性价比凸显。建议积极布局资本结构合理、现金流安全、成长性卓越的企业，关注巨星农牧、新五丰、温氏股份、牧原股份、天康生物、华统股份。 肉鸡养殖：供应下行周期到来，行业迎来上行。建议关注拥有白羽鸡自主种 源的圣农发展，父母代鸡苗企业益生股份，商品代鸡苗企业民和股份。 动保板块：随着非瘟疫苗审批进度推进，板块有望显著扩容。推荐积极布局亚单位路径较为成熟的生物股份、非强免疫苗龙头科前生物、大型国企兽药龙头中牧股份、宠物渠道建设较好的瑞普生物，关注普莱柯、回盛生物。 种植业：全国各地雨水多发，影响农作物生长，或将造成粮食、果蔬供给减 少，此外可能影响农作物种子制种，带来粮食及种子价格上涨。建议关注小 麦、玉米种子相关标的农发种业、登海种业、隆平高科、荃银高科；今年以来大米价格持续上涨，关注相关标的金健米业、苏垦农发。 风险提示：猪价下行风险，动物疫病风险，消费复苏不及预期风险 评级增持 2023年09月17日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 戴一爽研究助理 SAC执业证书编号：S1660121120021 行业基本资料 股票家数100 行业平均市盈率32.4 市场平均市盈率17.4 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 农林牧渔 沪深300 行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《农林牧渔行业研究周报：日本核污水排海关注渔业板块》2023-08-28 2、《农林牧渔行业研究周报：生猪出栏均重回升涨价动力不足》2023-08-14 3、《农林牧渔行业研究周报：短期猪价上行不改产能去化大势》2023-07-31 内容目录 1.产能去化大势不改生猪板块估值见底3 2.本周行情回顾5 2.1板块表现5 2.2个股表现5 3.行业数据跟踪6 3.1行业数据一览6 3.2生猪养殖板块6 3.3肉鸡养殖7 3.4饲料板块8 3.5其他农产品9 4.风险提示10 图表目录 图1：商品猪出栏均价3 图2：年内生猪出栏体重与宰后均重（kg）3 图3：生猪标肥价差（元/kg）3 图4：生猪养殖利润4 图5：仔猪价格下跌4 图6：生猪养殖板块走势4 图7：申万一级行业指数5日涨跌幅（%）5 图8：农林牧渔子板块5日涨跌幅（%）5 图9：农林牧渔板块领涨个股5 图10：农林牧渔板块领跌个股5 图11：生猪、仔猪、白条肉价格6 图12：猪肉进口量7 图13：生猪存栏量7 图14：能繁母猪存栏7 图15：二元母猪价格7 图16：白羽肉鸡价格7 图17：快大鸡价格7 图18：中速鸡价格8 图19：土鸡价格8 图20：育肥猪配合饲料价格8 图21：玉米现货价格8 图22：豆粕现货价格8 图23：美国进口玉米单价8 图24：巴西进口大豆单价8 图25：美国进口大豆单价8 图26：我国大豆进口数量（万吨）9 图27：棉花价格9 图28：白砂糖价格9 图29：金针菇价格9 图30：海参价格9 图31：鲍鱼价格9 图32：扇贝价格9 图33：鲢鱼价格10 图34：草鱼价格10 表1：主要农产品数据一览6 1.产能去化大势不改生猪板块估值见底 生猪价格止跌企稳。截至9月15日，商品猪出栏均价16.52元/kg，周度环比- 0.2%，月度环比-3.4%，较年内高位（8月2日17.6元/kg）-6.1%。我们认为，前期生猪价格阶段性上涨，一是由于140kg以上大肥猪短缺，带动标猪价格上涨；二是部分地区6-7月非瘟较为严重，商品猪提前出栏，进而造成7月下旬生猪供应出现小断档期，此外，出栏体重下降带来猪肉供给减少。 图1：商品猪出栏均价 商品猪：出栏均价：中国（日）元/千克 18 17.5 17 16.5 16 15.5 15 14.5 14 13.5 13 资料来源：钢联数据，申港证券研究所 体重稳步回升，标肥价差收窄有限。8月出栏均重和宰后均重均呈现持续回升之态势，截至9月15日，商品猪出栏均重121.5kg，宰后均重88.6kg，均较7月末低位有所回升，意味着猪肉供给增加。从标肥价差来看，7月末标肥价差倒挂达到峰 值-0.45元/kg，8月份价差有所收窄但幅度有限，截至9月15日，标肥价差仍在- 0.35元/kg，仍然高于往年同期水平。说明肥猪供应紧缺的情况虽然得到一定的缓解，但仍然存在缺口。 图2：年内生猪出栏体重与宰后均重（kg）图3：生猪标肥价差（元/kg） 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 生猪标肥：价差（右） 标猪：市场价 肥猪：市场价 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 134商品猪：样本养殖企业：出栏平均体重：中国（周）千克99 132白条肉：屠宰企业：宰后均重：中国（周）千克97 13095 12893 12691 12489 12287 12085 2020-05-012021-05-012022-05-012023-05-01 资料来源：钢联数据，申港证券研究所资料来源：钢联数据，申港证券研究所 需求渐入旺季，价格难以出现大幅回落，但7-8月价格的超涨拉平了下半年猪价 波动。展望下半年，原本我们预期价格拐点出现在10-11月，供给的下行叠加季节 性需求的修复，价格涨幅应当较大，但7-8月猪价的意外大幅上涨，意味着本应在7-8月出栏的商品猪未及时销售，出栏周期拉长，或将带来Q4的供给增加，这反而挤压了后市的上涨空间。 产能去化趋势或将延续。尽管7、8月价格相较上半年有所好转，我们仍然认为行 业处于产能去化通道，其决定因素包括资金压力和疫病带来的被动去化两方面。 1.资金压力：在8月之前，全行业连续7个月亏损，行业资金压力已经非常大，而 且7-8月的涨价，对现金流的改善并不显著。 商品猪涨价力度有限：7月商品猪均价14.3元/kg，低于行业成本线；8月商品猪均价17.1元/kg，并未大幅高于成本线（以行业综合实力领先企业——温氏股份为例，Q2综合成本为17元/kg，其中综合成本为不包含总部费用的成本）。 仔猪价格下行：在商品猪涨价之后，仔猪只出现了短暂的上涨，而且涨幅非常有限，而从8月中旬开始，仔猪再次降价，而且降价速度加快，截止9月15日7kg仔猪价格为274元/头，低于行业成本（以行业成本优势显著的企业——牧原股份为例，8月份牧原断奶仔猪成本约300元/头）。 2.疫病影响：今年雨水充足，使得生猪疫病更易于传播；另一方面，今年猪价低迷，猪企资金紧张，在防疫上有所松懈，进一步导致疫病多发，从而造成被动去化。 图4：生猪养殖利润图5：仔猪价格下跌 650 600 550 500 450 400 350 300 250 仔猪：每头重7kg：规模化养殖场：出栏均价：中国（周） 元/头 猪：外购利润（周）元/头猪：自养利润（周）元/头 2022-12-23 2023-03-23 2023-06-23 0 -200 -400 -600 -800 200 -1000 资料来源：钢联数据，申港证券研究所资料来源：钢联数据，申港证券研究所 板块投资角度，我们认为，8月份股价的下跌是由于市场认为生猪产能去化逻辑破裂，但我们判断生猪产能去化仍将延续，只是去化幅度可能弱化，逻辑仍未破裂，板块过于悲观，存在超跌反弹的空间，建议积极关注相应标的，如：巨星农牧、温氏股份、牧原股份、华统股份、新五丰等。 图6：生猪养殖板块走势 生猪养殖(申万) 万得全A 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 资料来源：Wind，申港证券研究所 2.本周行情回顾 2.1板块表现 本周申万农林牧渔指数涨跌幅+0.6%，位居31个行业指数第9位。本周沪深300 指数-0.83%，上证指数+0.03%，申万农林牧渔指数相对沪深300指数+1.43pct，相对上证指数+0.57pct。 农林牧渔子板块涨跌幅情况：动物保健Ⅱ（2.59%）、饲料（1.04%）、养殖业 （0.49%）、种植业（0.19%）、农产品加工（-0.15%）、渔业（-0.6%）。 图7：申万一级行业指数5日涨跌幅（%） 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 (1.00) (2.00) (3.00) (4.00) 煤炭(申万)医药生物(申万) 钢铁(申万)纺织服饰(申万)有色金属(申万)石油石化(申万)交通运输(申万)公用事业(申万)农林牧渔(申万) 环保(申万) 银行(申万) 综合(申万)商贸零售(申万) 汽车(申万)美容护理(申万)基础化工(申万)建筑装饰(申万)家用电器(申万) 通信(申万)轻工制造(申万)食品饮料(申万)非银金融(申万)社会服务(申万)房地产(申万)建筑材料(申万)机械设备(申万) 传媒(申万) 电子(申万)电力设备(申万)国防军工(申万)计算机(申万) (5.00) 资料来源：Wind，申港证券研究所 图8：农林牧渔子板块5日涨跌幅（%） 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 动物保健Ⅱ饲料养殖业种植业农产品加工渔业 资料来源：Wind，申港证券研究所 2.2个股表现 本周农