中国经济高频观察（9月第3周）：地产销售边际恢复

中国经济高频观察（9月第3周） 地产销售边际恢复 2023年9月18日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点： 实体经济：本周商品房销售环比回升、同比跌幅进一步收窄。一线城市“认房不认贷”后，二手房成交表现更为积极，新房也有边际修复迹象。 1、生产：从上游工业品生产和表观需求推测，本周基建、地产施工用量相对稳定。1）钢铁产业链有自高位回落迹象，主要钢厂日均铁水产量、全国高炉开工率、独立焦化厂日均产量、五大钢材品种产量均有所下行。 8月中旬以来，铁矿石价格较钢铁成材更快上涨，利润持续压降，使得更多钢厂主动减产。2）水泥景气度延续弱修复。本周全国水泥出库量环比回升，相比去年同期的跌幅约29%；基建水泥直供量同比跌幅收窄至 7.8%。上周水泥生产小幅恢复，库存水平依然偏高。3）石油沥青开工率下行，略高于去年同期。沥青下游消费中道路施工需求约占八成，表观需求相对稳定，但其成本端油价较快抬升，盈利空间压降。中下游方面，与出行活动相关的汽车和纺织产业链生产依然偏强。 2、需求：1）本周地产销售环比回升，同比跌幅继续收窄。新房销售方面， 61个样本城市新房日均成交面积环比回升，较去年同期低14%，较历史 同期均值低5成以上。二手房方面，15个样本城市二手房环比反弹，较去年同期高出4成，较历史同期均值低4到5成。分线级看，相比于上周，四五线城市环比反弹幅度较大，一二线城市也有明显反弹，仅三线城市成 交边际走弱；相比于去年同期，本周四五线(3.5%)>三线(-4%)>二线(-5%)>一线(-31%)。9月以来，一线城市陆续推进“认房不认贷”，成效已初步显现。二手房成交明显反弹，本周北京、深圳的二手房成交面积分 别较8月均值高36%和18%；新房反应较二手房略滞后，当前北京、深圳反弹力度更强，广州、上海也有边际企稳迹象。2）线下经济活跃度相对平稳。本周整车货运流量、公共物流园吞吐量同比恢复；客运航班、地铁客运量略有反弹；电影日均票房、百度迁徙指数同、环比增速有所回落。 据乘联会统计，9月1-10日全国乘用车零售较去年同期高14%，汽车消费呈现韧性。3）外需方面，中国出口集装箱运价指数同比跌幅继续收窄。3、物价：南华工业品指数上涨，农产品价格季节性回落。 人民币汇率相对美元及一篮子货币较快升值。宏观基本面预期有所改善， 对前期“超贬”的人民币汇率提振最强；国债短端上行幅度大于长端，资金面偏紧的现实压力、对基本面上行的担忧均有一定影响。然而，股票市 场的反映偏弱，资本市场信心仍有待提振。宏观方面增量信息：1）社融 总量略超市场预期，政策发力效果有所显现，对市场情绪有一定提振。2）“降准”落地，释放积极政策信号，有助于增强信贷投放的持续性和稳定性。3）主要增长数据超预期，工业生产和固定资产投资提速，服务业和消费进一步复苏。房地产行业边际企稳，但趋势性恢复仍有隐忧。 风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表1本周国内高频数据一览 资料来源：Wind,iFind,平安证券研究所；注：图表数据为相比上周的环比变化率 一、生产：钢铁生产有回落迹象 从上游工业品生产和表观需求推测，本周基建、地产施工用量相对稳定，实物工作量仍在较快形成。 1）钢铁生产有自高位回落迹象。7月以来，钢铁生产表现偏强，持续处近年同期均值之上。品种结构明显分化，钢铁板材类（热轧板卷、冷轧板卷和中厚板）的产量处于2019年以来同期高位，主要受制造业用钢和出口的支撑；建材类 （螺纹钢、线材）产量则处于近年同期最低位置，房地产建筑施工对其拖累较大。本周钢铁产业链生产小幅走弱，主要钢厂日均铁水产量、全国高炉开工率、独立焦化厂日均产量、五大钢材品种产量均有所下行。库存较快去化，五大钢材品种总库存下降2.3%。分品种看，建材用钢表观需求微降，供应较快减量，已连续5周去库存；钢铁板材表观需 求略有下行，而产量自高位大幅回落，库存有所下滑，结束了此前连续6周的累库。8月中旬以来，铁矿石价格较钢铁成材更快上涨，对钢厂盈利形成挤压，盈利钢厂比例自8月4日的64.9%的高点降至9月15日的42.9%，利润持续压降，使得更多钢厂主动减产。 2）水泥景气度延续弱修复。据百年建筑网统计，本周（9月6日-9月12日）全国水泥出库量环比回升，相比去年同期的跌幅约29%；基建水泥直供量同比跌幅收窄至7.8%。基建项目对水泥需求形成支撑，房地产用量相对稳定。上周水泥生产继续恢复，磨机运转率微升，略高于去年同期；库存高位震荡，近4周水泥库容比均运行于73%附近，系近年同期高点。本周水泥价格小幅下跌，未出现季节性走强，因而同比跌幅继续扩大。 3）石油沥青开工率高位下行，略高于去年同期，基本持平于历史同期均值。沥青下游消费中道路施工需求约占八成，表观需求相对稳定，但其成本端原油价格较快抬升，盈利空间压降。 中下游方面，与出行活动相关的汽车和纺织产业链生产依然偏强。 1）汽车产业链景气度处于高位。多用于乘用车和轻卡的汽车轮胎半钢胎、多用于重型商用车的汽车轮胎全钢胎开工率较去年同期高近3成，较历史同期均值高1到2成。需求方面，8月汽车产业链保持对中国出口的正向支撑，但增速有所回落；乘联会统计的国内乘用车厂家批发规模年初至9月10日较去年增长7%。 2）纺织产业链中下游生产处于高位。本周涤纶长丝及下游江浙织机开工率稳中有升，上游PTA开工率有所回落。图表2工业生产一览 资料来源：Wind,iFind,平安证券研究所 1.钢铁 图表3本周日均铁水产量微降，强于历史同期均值图表4本周全国高炉开工率微降，强于历史同期均值 2019 2022 2020 2023 2021 万吨日均铁水产量:全国 260 240 220 200 180 010203040506070809101112 %全国高炉开工率 2019 2022 2020 2023 2021 95 90 85 80 75 70 65 60 010203040506070809101112 资料来源:iFind,平安证券研究所资料来源:iFind,平安证券研究所 图表5本周钢铁板材产量大幅回落，仍高于历史同期均值图表6钢铁板材库存去化，此前已连续6周累库 2019 2022 2020 2023 2021 万吨钢铁:板材:产量 580 560 540 520 500 480 460 010203040506070809101112 资料来源:iFind,平安证券研究所;注:板材包括热轧板卷、冷轧板卷和中厚板资料来源:iFind,平安证券研究所 图表7本周钢铁建材产量继续回落，处历史同期低位图表8钢铁建材连续5周去库存 2019 2020 2023 2021 2022 万吨钢铁:建材:产量 600 550 500 450 400 350 300 010203040506070809101112 万吨钢铁:建材:厂库+社库 2019 2022 2020 2023 2021 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 010203040506070809101112 资料来源:iFind,平安证券研究所;注:建材包括螺纹钢和线材资料来源:iFind,平安证券研究所 图表9本周建材表观消费量平稳，处历史同期低位图表10本周独立焦化厂日均产量微降，低于去年同期 2019 2022 2020 2023 2021 万吨钢铁:建材:表观需求 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 万吨独立焦化厂:日均产量 2019 2022 2020 2023 2021 75 70 65 60 55 50 45 010203040506070809101112 资料来源:iFind,平安证券研究所资料来源:iFind,平安证券研究所 2.水泥 图表11本周（9月6日-9月12日)水泥出库量同比降29%图表12本周基建水泥出库量同比降7.8% 资料来源:钢联数据，百年建筑，平安证券研究所； https://mp.weixin.qq.com/s/nESfa4mdG6kwWBJhBI8PBQ 资料来源:钢联数据，百年建筑，平安证券研究所； https://mp.weixin.qq.com/s/nESfa4mdG6kwWBJhBI8PBQ 图表13上周水泥磨机运转率微升，高于去年同期图表14近四周水泥库容比高位窄幅震荡 2019 2022 2020 2023 2021 %水泥磨机运转率：全国 80 %水泥库容比：全国 2019 2022 2020 2023 2021 80 6070 4060 2050 0 010203040506070809101112 40 010203040506070809101112 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 3.化工 图表15本周石油沥青开工率下滑，略高于去年同期图表16本周山东地炼炼油厂开工率提升，略高于去年同期 2019 2022 2020 2023 2021 %石油沥青装置开工率 60 50 40 30 20 010203040506070809101112 %炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置) 2019 2022 2020 2023 2021 85 75 65 55 45 35 120102030405060708091011 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表17本周甲醇开工率小幅回落，处历史同期高点图表18本周纯碱开工率反弹，强于历史同期均值 2022 2019 2020 2023 2021 %开工率:甲醇 85 80 75 70 65 %开工率:纯碱 2019 2022 2020 2023 2021 100 90 80 70 60 010203040506070809101112 60 120102030405060708091011 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 4.纺织 图表19本周涤PTA开工率下行，基本持平历史同期均值图表20纺织产业链中下游开工率高位稳中有升 %开工率:PTA:国内 100 %开工率:PTA 2022 2019 2020 2023 2021 开工率:聚酯切片 开工率:涤纶长丝:江浙地区 100 90 80 50 70 60 500 开工率:涤纶长丝:下游织机:江浙地区 12010203040506070809101122/822/1022/1223/223/423/623/8 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 5.汽车 图表21本周汽车轮胎半钢胎开工率较去年同期高29%图表22本周汽车轮胎全钢胎开工率较去年同期高28% 2019 2022 2020 2023 2021 %汽车轮胎半钢胎开工率 %汽车轮胎全钢胎开工率 201920202021 8080 6060 4040 2020 20222023 0 010203040506070809101112 0 01020304050607080910111201 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 二、需求：地产销售