利率市场跟踪周报：经济运行有所回暖，后市或将保持震荡

2023年09月09日 证券研究报告•固定收益定期报告 利率市场跟踪周报（9.4-9.8） 经济运行有所回暖，后市或将保持震荡 摘要 重要事项：本月进出口表现环比回暖。按美元计，中国1-8月进出口总额为38932.3亿美元，同比减少6.5%；出口总额为22233.2亿美元，同比降低5.6%；进口总额为16699.2亿美元，同比降低7.6%。1-8月，我国贸易顺差累计为 5534亿美元。单月来看，同样按美元计价，中国8月进出口总额为5013.8亿美元，同比下降8.2%；出口总额为2848.7亿美元，同比下降8.8%，较上月降幅收窄5.7个百分点，环比上升1.2%；进口总额为2165.1亿美元，同比下降7.3%，较上月降幅收窄5.1个百分点，环比上升7.6%。8月，我国贸易顺 差单月为683.6亿美元。8月进出口数据表现环比回暖，主要源于去年同期高基数有所回落。房地产销售情况回暖，供需关系难以彻底扭转。自8月30日 以广州为首、各城市陆续落实“认房不认贷”政策后，30大中城市商品房成 交套数情况均有所回升。其中，一线城市的商品房成交套数有所回暖，但回升速度承压；二线城市的商品房成交套数回暖情况较好，总体呈震荡上行态势；三四线城市的商品房成交套数回升速度缓慢，但回升较为平稳。具体看一线城市商品房成交情况，北上广深表现分化，广州和北京商品房交易的回暖情况有所下滑，而上海和深圳商品房交易的回升情况则较为稳定。总体来说，房地产市场复苏情况虽有所好转，但本次“认房不认贷”政策主要受众对象仍以置换 需求为主，因此尚不足以彻底扭转房地产市场的供需关系。8月CPI同比和环比均有所改善。同比来看，1-8月中国CPI上涨0.5%，与1-7月数据持平；8 月CPI上涨0.1%，较上月增长0.40个百分点。具体到各分项指标，本月食品烟酒类价格下降0.5%，影响CPI下降约0.14个百分点，其中畜肉类价格下降10.5%（猪肉价格下降17.9%）、鲜菜价格下降3.3%、蛋类价格上涨3.2%、鲜果价格上涨1.3%、粮食价格上涨0.6%；衣着类、居住类、教育文化娱乐类、医疗保健类、其他用品及服务类价格分别上涨1.1%、0.1%、2.5%、1.2%和3.8%；生活用品类和交通通信类分别下跌0.5%和2.1%。总体而言，同比数据较上月有所改善。环比来看，8月中国CPI上涨0.3%，较上月增长0.1个百分点。具体到各分项指标，本月食品烟酒类价格上涨0.4%，影响CPI上涨约 0.10个百分点，其中畜肉类价格上涨4.7%（猪肉价格上涨11.4%）、鲜菜价格上涨0.2%、蛋类价格上涨7.0%、鲜果价格下降4.4%、粮食价格上涨0.2%；居住类、交通通信类、教育文化娱乐类、医疗保健类价格分别上涨0.1%、1.0%、0.2%、0.1%；衣着类和生活用品及服务类下降0.1%和0.3%。总体而言，环 比数据较上月也有所改善。8月PPI同比降幅收窄，环比由负转正。同比来看， 8月PPI下降3.0%，降幅比上月收窄1.4个百分点。其中，生产资料价格下降 3.7%，降幅收窄1.8个百分点；生活资料价格下降0.2%，降幅收窄0.2个百分点。具体来看，主要行业价格的降幅也有所收窄：煤炭开采和洗选业下降16.2%，较上月收窄2.9个百分点；石油和天然气开采业下降10.6%，较上月收窄10.9个百分点；化学原料和化学制品制造业下降10.4%，较上月收窄3.8个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业下降9.6%，较上月收窄8.7个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业下降6.6%，较上月收窄4.0个百分点。环比来看，8月PPI上涨0.2%，较上月由负转正。其中，生产资料价格上涨0.3%，较上月回升0.7个百分点；生活资料价格上涨0.1%，较上月回落0.2个百分点。受 西南证券研究发展中心 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.转债行业图谱之半导体制造材料篇 (2023-09-07) 2.2023年城投定融有何新变化？ (2023-09-05) 3.“认房不认贷”陆续执行，存款利率普遍下调(2023-09-03) 4.各地化债动作逐步显现，城投一级热度有所减弱(2023-09-03) 5.LPR非对称降息，“认房不认贷”政策出台(2023-08-27) 6.城投资产荒延续，西安设立稳定基金 (2023-08-27) 7.城投债区域研究之江西省 (2023-08-24) 8.哪些区域主平台的负面舆情隔离能力更强？(2023-08-20) 9.央行降息超预期，货币政策执行报告出炉(2023-08-20) 10.央行指出协调金融支持债务风险化解，证监会强调防范处置城投债券风险(2023-08-20) 国际原油价格上行影响，国内石油和天然气开采业价格上涨5.6%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨5.4%，对8月PPI由负转正形成了较大支撑。 资金市场：本周资金面有所收紧。截至2023年9月8日收盘，R001、R007 分别为1.987%和2.035%，DR001、DR007分别为1.900%和1.863%，较9 月1日收盘分别变化23.06BP、2.71BP、23.08BP和6.22BP。从中枢来看，截至2023年9月8日收盘，较上周分别变化约0.15BP、-0.68BP、0.28BP和-0.34BP。本周银行同业存单总计发行2307.10亿元，净融资-3534.90亿元，而上周净融资水平为-706.90亿元。二级收益率方面，期间AAA级1月期同业存单收益率上行58.16BP至2.23%，3月期同业存单收益率上行12.73BP至2.21%，6月期同业存单收益率上行14.44BP至2.33%，9月期同业存单收益率上行14.77BP至2.41%，1年期同业存单收益率上行14.27BP至2.44%。 债券市场：本周市场整体处于上行趋势，且短端利率上行幅度更大。1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别变化13.74BP、8.97BP、5.48BP、5.25BP和5.25BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周的62.72BP收窄至54.23BP。同 期限国开债收益率分别变化12.32BP、9.01BP、6.59BP、8.44BP和4.01BP， 10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周的63.55BP走窄至55.24BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为4.48%，较上周五的5.01%有所下降。具体到每日行情，周一，受上周存量房贷利率调降和各大城市陆续执行“认房不认贷”政策的利空影响，叠加学习时报指出要阻断经济走弱和预期转弱的循环， 投资者做空情绪较高，现券市场长短端利率均上行；周二，现券市场以下行为主，其中长端表现优于短端，主要原因或在于股票市场交易情绪回落和跨月后资金面有所转松；周三，现券市场各期限国债和国开债均呈上行态势，且短端利率上行幅度更大，主要原因或在于北上广深等一线城市的房地产销售情况有所好转；周四，在资金价格上升的推动下，短端利率继续保持上行态势，而中长端利率则以小幅下行为主，10Y-1Y国开债期限利差走窄；周五，现券市场大部分国债和国开债继续上行，但上行幅度收窄，衍生品方面呈全线上涨行情，一定程度上反映出投资者对后市预期仍然较好。 后市展望：本周债市整体处于上行态势。从基本面看，存款利率调降仍对长端利率的中长期下行提供了一定支撑，但短期内，现券市场短端利率的大幅度上行或对长端利率表现形成约束。临近季末，受银行信贷投放力度或将加强的影 响，资金面或逐渐收紧，预计短期市场仍将以震荡走势为主。 风险提示：经济运行超预期，政策存在不确定性。 目录 1重要事项1 2资金市场3 3债券市场5 4高频数据跟踪7 5后市展望7 6风险提示7 请务必阅读正文后的重要声明部分 1重要事项 （1）本月进出口表现环比回暖 按美元计，中国1-8月进出口总额为38932.3亿美元，同比减少6.5%；出口总额为 22233.2亿美元，同比降低5.6%；进口总额为16699.2亿美元，同比降低7.6%。1-8月， 我国贸易顺差累计为5534亿美元。单月来看，同样按美元计价，中国8月进出口总额为 5013.8亿美元，同比下降8.2%；出口总额为2848.7亿美元，同比下降8.8%，较上月降幅收窄5.7个百分点，环比上升1.2%；进口总额为2165.1亿美元，同比下降7.3%，较上月降幅收窄5.1个百分点，环比上升7.6%。8月，我国贸易顺差单月为683.6亿美元。8月进出口数据表现环比回暖，主要源于去年同期高基数有所回落。 （2）房地产销售情况回暖，供需关系难以彻底扭转 自8月30日以广州为首、各城市陆续落实“认房不认贷”政策后，30大中城市商品房成交套数情况均有所回升。其中，一线城市的商品房成交套数有所回暖，但回升速度承压；二线城市的商品房成交套数回暖情况较好，总体呈震荡上行态势；三四线城市的商品房成交套数回升速度缓慢，但回升较为平稳。具体看一线城市商品房成交情况，北上广深表现分化，广州和北京商品房交易的回暖情况有所下滑，而上海和深圳商品房交易的回升情况则较为稳定。总体来说，房地产市场复苏情况虽有所好转，但本次“认房不认贷”政策主要受众对象仍以置换需求为主，因此尚不足以彻底扭转房地产市场的供需关系。 图1：30大中城市和北上广深商品房成交情况 套 套 3000 2500 2000 1600 1400 1200 1000 1500800 1000 500 600 400 200 2023-08-01 2023-08-02 2023-08-03 2023-08-04 2023-08-05 2023-08-06 2023-08-07 2023-08-08 2023-08-09 2023-08-10 2023-08-11 2023-08-12 2023-08-13 2023-08-14 2023-08-15 2023-08-16 2023-08-17 2023-08-18 2023-08-19 2023-08-20 2023-08-21 2023-08-22 2023-08-23 2023-08-24 2023-08-25 2023-08-26 2023-08-27 2023-08-28 2023-08-29 2023-08-30 2023-08-31 2023-09-01 2023-09-02 2023-09-03 2023-09-04 2023-09-05 2023-09-06 2023-09-07 00 30大中城市:商品房成交套数:一线城市30大中城市:商品房成交套数:二线城市30大中城市:商品房成交套数:三线城市北京:商品房成交套数（右轴）上海:商品房成交套数（右轴）广州:商品房成交套数（右轴） 深圳:商品房成交套数（右轴） 数据来源：ifind，房管局，西南证券整理 （3）工农中建四大行首批发布存量房贷利率调整细则 9月7日，工商银行、农业银行、中国银行和建设银行发布存量首套住房贷款利率调整细则，根据四大行具体文件，本次调降房贷利有两种方式：（1）变更合同约定的利率水平（2）新发放贷款置换。综合来看，本次存量房贷利率调降规则设置了三个时间段，并对不同时间 段的借款人实施不同的最低贷款利率：其中，2019年10月7日（含当日）前发放且转换为 LPR定价的和2019年10月8日至2022年5月14日发放的存量首套个人住房贷款，各地 可申请的最低贷款利率为贷款发放时执行首套房政策利率下限（最低为LPR）；2022年5月 15日至2023年8月31日发放的存量首套个人住房贷款，各地可申请的最低贷款利率按发放时当地首套房贷利率政策下限执行（最低为LPR-20BP）。另外，根据21世纪经济报道，北京央行分行正在研究LPR改革之前的存量首套房贷利率调整措施，具体方案将会在9月25日之前会向社会公布，